王鳳

[摘 要]新三板自從擴(kuò)容以來(lái)，掛牌公司逾萬(wàn)家，快速發(fā)展的同時(shí)也在快速累積風(fēng)險(xiǎn)。全國(guó)金融會(huì)議提出防范金融風(fēng)險(xiǎn)，在此精神指導(dǎo)下，要認(rèn)識(shí)新三板的不成熟之處，了解新三板的風(fēng)險(xiǎn)，在投資之前做到心中有數(shù)，從而防范風(fēng)險(xiǎn)。

[關(guān)鍵詞]金融；新三板；風(fēng)險(xiǎn)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.33.041

全國(guó)金融工作會(huì)議于2017年7月14日至15日在北京召開，總書記習(xí)近平出席會(huì)議并發(fā)表重要講話?？倳浀谝淮卧谌珖?guó)金融會(huì)議上發(fā)表講話，說明金融工作受到高度重視。為什么金融工作受到如此重視，原因如下：一方面是金融業(yè)工作的重要性，金融在經(jīng)濟(jì)建設(shè)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用；另一方面金融業(yè)在發(fā)展的過程中累積了越來(lái)越多的泡沫和風(fēng)險(xiǎn)。習(xí)近平指出，防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是金融工作的永恒主題；要把主動(dòng)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置，科學(xué)防范，早識(shí)別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置，著力防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，著力完善金融安全防線和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置機(jī)制。

雖然此次金融會(huì)議并沒有提及“新三板”的字樣，但新三板對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用是有目共睹的，尤其是對(duì)小微企業(yè)、新企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)等。新三板的低門檻，對(duì)企業(yè)的盈利能力沒有要求，只需要企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)兩年以上，吸引著越來(lái)越多的企業(yè)在新三板掛牌。至2017年已有1萬(wàn)多家企業(yè)在新三板掛牌，這些企業(yè)或多或少獲得了融資以及證券化。但也正因?yàn)樾氯宓牡烷T檻以及發(fā)展迅速，企業(yè)的質(zhì)量參差不齊，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。新三板的投資者應(yīng)充分意識(shí)到投資的風(fēng)險(xiǎn)，盡早防范風(fēng)險(xiǎn)。在防范風(fēng)險(xiǎn)之前，投資者需要認(rèn)識(shí)新三板的風(fēng)險(xiǎn)。

1 流動(dòng)性不足帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)

擴(kuò)容以后新三板市場(chǎng)容量大，交易制度也日趨完善并且為資本建立了退出通道，使得資本進(jìn)退自如，也調(diào)動(dòng)了許多風(fēng)險(xiǎn)投資和機(jī)構(gòu)投資的積極性，加大對(duì)中小企業(yè)投資入股的力度，而新三板因?yàn)榈烷T檻也越來(lái)越受中小企業(yè)的歡迎。一方面，新三板有利于中小企業(yè)融資，從而促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有利于完善證券市場(chǎng)層次性。另一方面，新三板并不是一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)，還在起步的階段，自身存在著許多的問題。資金的流動(dòng)性是其中的問題之一。

一個(gè)資本市場(chǎng)的最終功能是實(shí)現(xiàn)資本的有效配置，而資本的有效配置則是通過一定的資本市場(chǎng)的資本流動(dòng)來(lái)完成的。當(dāng)資本市場(chǎng)的資本流動(dòng)性變得較差時(shí)，投資者的交易成本會(huì)增加，這些交易成本包括額外的資金獲取利息、資金的閑置的利息成本等。因此，注重資本流動(dòng)性是一個(gè)資本市場(chǎng)的首要任務(wù)。對(duì)我國(guó)的主板市場(chǎng)和新三板市場(chǎng)的換手率進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)我國(guó)的新三板市場(chǎng)的換手率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于主板市場(chǎng)的換手率，從下表中可以看出2016主板市場(chǎng)的換手率幾乎是新三板的14倍，2015年為12倍，在2014年甚至達(dá)到了18倍，也可以反映出新三板的流動(dòng)性不足的問題。

由表中我們可以清楚地看到，主板市場(chǎng)的換手率與新三板市場(chǎng)的換手率形成了鮮明的對(duì)比。不僅如此，新三板還有不少公司是“僵尸”型公司，沒有交易量或者交易量極少。因?yàn)樾氯宓某闪r(shí)間比較晚，交易機(jī)制還不夠完善，交易并不活躍，流動(dòng)性問題應(yīng)該引起重視。但從表中，我們還可以看到，除了2016年受市場(chǎng)影響以外，新三板的換手率正在逐年地快速上升，這也說明新三板的流動(dòng)性問題正在得到一定解決。

2 公司參差不齊帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)

2006年中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，中關(guān)村股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)被稱為“新三板”。新三板在吸收了中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司后，三板市場(chǎng)可謂算得上是一個(gè)“示范板”，企業(yè)比較優(yōu)質(zhì)。2013年以后全國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)從試點(diǎn)擴(kuò)大到全國(guó)，擴(kuò)容后的新三板，掛牌公司出現(xiàn)井噴，到2017年已有1萬(wàn)多家掛牌企業(yè)，由于新三板市場(chǎng)的門檻低，對(duì)企業(yè)的盈利能力無(wú)要求，新三板市場(chǎng)混雜。擴(kuò)容后的新三板企業(yè)涉及高新技術(shù)、高端制造、軟件信息、文化傳媒、生物制藥、網(wǎng)絡(luò)通信、健康環(huán)保等諸多行業(yè)，投資者如何在諸多的企業(yè)中選擇具有投資價(jià)值的企業(yè)進(jìn)行投資顯得尤為重要。

由于企業(yè)變得參差不齊，因此風(fēng)險(xiǎn)也就伴隨而來(lái)。由于企業(yè)參差不齊帶來(lái)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)很高。擴(kuò)容后的新三板對(duì)于掛牌公司的要求并不高，對(duì)盈利能力沒有要求，只需要持續(xù)經(jīng)營(yíng)兩年以上，這就使得一些資質(zhì)較差的企業(yè)也能進(jìn)入新三板中。這些公司無(wú)論是從規(guī)模和市場(chǎng)占有率上還是從運(yùn)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況上，表現(xiàn)得都不強(qiáng)。這些公司大多出于擴(kuò)張和融資的需求在新三板掛牌交易，公司的實(shí)際運(yùn)營(yíng)能力并不是十分強(qiáng)。截至2017年7月31日，已有336家企業(yè)已退市，給投資者帶來(lái)很大的損失。

3 信息不對(duì)稱帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)

在新三板掛牌交易的企業(yè)，并不是我們所了解的真正的上市企業(yè)一樣，這些企業(yè)的管理并沒有上市企業(yè)的規(guī)范，信息披露也沒有上市企業(yè)要求的嚴(yán)格，所以這些企業(yè)往往處于信息的有利方，而投資者由于自身資金不足和消息的來(lái)源渠道不廣等諸多弱勢(shì)，經(jīng)常處于信息的不利方。在很多時(shí)候各種損害投資者的事情經(jīng)常發(fā)生，當(dāng)有利好消息時(shí)，知情者往往會(huì)提前買進(jìn)公司的股票，當(dāng)出現(xiàn)利空消息的時(shí)候，知情者同樣會(huì)提前拋售手中的股票。而這樣的信息不對(duì)稱將嚴(yán)重地?fù)p害投資者，特別是中小投資者的利益，他們往往因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱付出慘重的代價(jià)，而這些也是投資所面臨的諸多風(fēng)險(xiǎn)之一。

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