林妙珍

一、綜述

根據(jù)中國人民銀行2016年11月數(shù)據(jù)顯示，我國2016年10月的外匯儲備為31206.55億美元。但由于貨幣貶值、資本外流等因素的影響，現(xiàn)在我國的外匯儲備自2014年6月以來已經(jīng)下跌了超過8000億美元，而這樣的情況仍在繼續(xù)。可以預(yù)見，我國外匯儲備不久即將跌破3萬億美元大關(guān)，而這將直接影響我國央行保衛(wèi)匯率的政策方針。

二、實證分析

（一）模型構(gòu)建

由于前些年我國外匯儲備規(guī)模持續(xù)快速地擴(kuò)大，引起了廣泛關(guān)注。國內(nèi)外許多學(xué)者都對外匯儲備規(guī)模提出了自己的觀點，而目前，國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，影響一國外匯儲備規(guī)模的因素有以下方面：一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、進(jìn)出口規(guī)模、國際收支經(jīng)常賬戶變動等。

這些因素是否對我國外匯儲備規(guī)模有所影響、影響程度如何？針對這個問題，本文選取了國民生產(chǎn)總值、匯率、國際收支中經(jīng)常項目余額、資本項目余額四個因素，建立多元線性回歸模型進(jìn)行深入分析。其他因素包括長期和短期外債余額由于數(shù)據(jù)原因暫時列入隨機(jī)誤差項中。希望通過此次分析找到長期影響外匯儲備規(guī)模的因素，以供政策分析所需。

根據(jù)理論界的研究和官方的政策以及上述解釋，外匯儲備規(guī)模與其影響因素是線性相關(guān)的，因此，建立如下計量經(jīng)濟(jì)模型：

FRi=β0+β1GDPi+β2FEi+β3CA1i+β4CA2I+ui，i=1，2，3，...，18

其中FR代表外匯儲備余額，GDP代表每一季度國民生產(chǎn)總值，F(xiàn)E代表人民幣兌美元的季度平均匯價，CA1和CA2代表每一季度國際收支平衡表中經(jīng)常項目賬戶和資本項目賬戶余額。β0、β1、β2、β3、β4是待估計參數(shù)的系數(shù)，ui代表隨機(jī)擾動因素對我國外匯儲備規(guī)模的影響。

（二）數(shù)據(jù)選取

此次實證分析主要依據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒》、中國人民銀行官方網(wǎng)站、中國金融信息網(wǎng)以及國家外匯儲備局公布的最新數(shù)據(jù)。由于分析需要，對部分?jǐn)?shù)據(jù)作了相應(yīng)處理，如對2012～2016年匯率各月份數(shù)據(jù)做算術(shù)平均得出每季度的匯率。

（三）實證分析步驟

1.OLS回歸及相關(guān)檢驗。雖然經(jīng)濟(jì)變量時間序列多是不平穩(wěn)的，應(yīng)先對各個時間序列依次進(jìn)行單位根檢驗，且考察其協(xié)整關(guān)系。但由于樣本較少，且已有相關(guān)理論、文獻(xiàn)證明外匯儲備與國民生產(chǎn)總值、匯率等因素確實存在相關(guān)關(guān)系，以及筆者的研究水平限制，暫不進(jìn)行單位根檢驗以及協(xié)整檢驗，直接進(jìn)行異方差、序列自相關(guān)等檢驗。

對上述建立的計量經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)行OLS回歸：

FRi=β0+β1GDPi+β2FEi+β3CA1i+β4CA2I+ui，i=1，2，3，...，18

由估計結(jié)果得出，CA1和CA2的p值分別為0.6221和0.6542，顯著大于α=0.05，即在顯著水平為95%的情況下，認(rèn)為CA1、CA2與FR不存在顯著的線性關(guān)系，即國際收支中經(jīng)常項目余額、資本項目余額與外匯儲備規(guī)模不存在顯著線性關(guān)系。

由上述結(jié)果，刪去CA1與CA2，再次做OLS回歸：

由估計結(jié)果易得GDP的p值為0.0503，在顯著水平為95%的情況下，基本可以認(rèn)為GDP、FE與FR間存在顯著的線性關(guān)系，即國民生產(chǎn)總值、匯率與外匯儲備規(guī)模間存在顯著的線性關(guān)系。

2.異方差檢驗。首先，選取懷特檢驗作為異方差檢驗方法。由估計結(jié)果易得，p=0.6915>α=0.05，因而接受原假設(shè)。原假設(shè)是估計方程無異方差，即在顯著水平為95%的情況下，認(rèn)為原估計方程不存在異方差。

3.自相關(guān)檢驗。本檢驗由自相關(guān)、偏自相關(guān)系數(shù)圖得出實驗結(jié)果，自相關(guān)系數(shù)與偏自相關(guān)系數(shù)從第一期開始均在虛線以內(nèi)，即認(rèn)為原估計方程不存在自相關(guān)問題。

同時，由LM檢驗輸出結(jié)果可知，p=0.0564>α=0.05，因而接受原假設(shè)。原假設(shè)是原估計方程不存在序列自相關(guān)，即在顯著水平為95%的情況下，認(rèn)為原估計方程不存在序列自相關(guān)。

4.多重共線性檢驗。建立以GDP為解釋變量，F(xiàn)E為被解釋變量的一元線性回歸模型，通過OLS估計得到估計結(jié)果。由輸出結(jié)果易得解釋變量FE的p=0.1636>α=0.05，則接受原假設(shè)。原假設(shè)FE與GDP不存在顯著線性關(guān)系，即在顯著水平為95%的情況下，認(rèn)為匯率與國民生產(chǎn)總值不存在顯著線性關(guān)系，即原估計方程不存在多重共線性問題。

此時得到模型的估計方程：

=132293+0.04GDPi-16458FEi，i=1，2，3，...，18

各系數(shù)的經(jīng)濟(jì)含義為國民生產(chǎn)總值每增加1億元，我國外匯儲備規(guī)模則約增加0.04億元；而人民幣兌美元的匯率每上漲1個單位，我國外匯儲備規(guī)模則約減少16458個單位。

三、政策建議

中國巨額的外匯儲備一方面提高了金融安全保險系數(shù)，這無疑有利于增強(qiáng)中國經(jīng)濟(jì)的國際信用度。但另一方面，巨額的外匯儲備的低效率運作卻也導(dǎo)致了資源的占用、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡調(diào)整等問題。而目前，我國外匯儲備的過快流失直接影響了目前央行的匯率政策的有效與否，如果沒有出臺相應(yīng)的外匯管理政策，中國經(jīng)濟(jì)將大受影響。

中國曾作為后發(fā)國家，擁有勞動力資源優(yōu)勢，在國際貿(mào)易中承接歐美等國家的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，成為全球制造中心，形成了貿(mào)易順差。但從國內(nèi)而言，中國內(nèi)需嚴(yán)重不足，出口在中國經(jīng)濟(jì)增長中貢獻(xiàn)了巨大力量，帶來了大量的外匯儲備。而現(xiàn)在中國的勞動力、資源等要素價格已經(jīng)難以與東南亞等國家相比，制造中心地位下降，貿(mào)易順差的減少使得外匯儲備規(guī)模縮小。而政治性因素，如美國新總統(tǒng)的上臺導(dǎo)致美元匯率下跌，也進(jìn)一步加速了中國外匯儲備規(guī)模的縮小。

因而，考慮到本文的分析角度，首先在根本上要擴(kuò)大內(nèi)需，減少中國經(jīng)濟(jì)增長對出口的依賴。促進(jìn)居民消費的根本舉措在于完善國家的社會保障體系，免除后顧之憂，讓人民愿意拿出錢來消費，這需要合理運用國家富余的財政儲備。促進(jìn)居民消費是提高居民生活水平的直接手段。因此，可以形成良性循環(huán)，從而在控制外匯儲備適度規(guī)模的同時提高管理效率，實現(xiàn)科學(xué)發(fā)展。此外，中國應(yīng)從長遠(yuǎn)戰(zhàn)略強(qiáng)化人民幣的國際地位，與美元抗衡，推動人民幣的國際化，實現(xiàn)人民幣的完全可兌換，這樣，則可以降低由于匯率造成的外匯儲備規(guī)?？s水的風(fēng)險。

（作者單位為中國礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院）

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