齊淼

摘 要 金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施是“金融的管道”，在金融機(jī)構(gòu)間起到紐帶的作用。次貸危機(jī)后，美國(guó)、歐洲紛紛加強(qiáng)了對(duì)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的監(jiān)管，我國(guó)也按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)對(duì)國(guó)內(nèi)部分金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行了評(píng)估。但國(guó)內(nèi)相關(guān)法律基礎(chǔ)比較薄弱，未來(lái)需要推動(dòng)頂層設(shè)計(jì)與制度安排。

關(guān)鍵詞 金融市場(chǎng) 基礎(chǔ)設(shè)施 監(jiān)管

一、金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施原則及實(shí)踐情況

金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施是“金融的管道”，在金融機(jī)構(gòu)間起到紐帶的作用。次貸危機(jī)期間，支付、清算、結(jié)算、托管等金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施并未出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，但因其在金融市場(chǎng)中的重要作用而受到國(guó)際組織及美歐監(jiān)管部門的重視。

在2012年支付與基礎(chǔ)設(shè)施委員會(huì)-國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（CPMI-IOSCO）聯(lián)合發(fā)布的《金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施原則》（PFMI）中，金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施（FMI）是指用來(lái)清算、結(jié)算或記載支付、證券、衍生品或其他金融交易的參與機(jī)構(gòu)（包括系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)）間的多邊系統(tǒng)，包括重要的支付系統(tǒng)、中央證券存管系統(tǒng)、證券結(jié)算系統(tǒng)、中央對(duì)手方及交易數(shù)據(jù)庫(kù)。這些設(shè)施為支付、清算、結(jié)算及記錄等業(yè)務(wù)提供便利，有利于提高金融市場(chǎng)的效率和透明度，降低交易成本和風(fēng)險(xiǎn)。高效、安全的FMI有利于金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但也集中了風(fēng)險(xiǎn)。如果缺乏適當(dāng)?shù)墓芾?，F(xiàn)MI將成為流動(dòng)性錯(cuò)配及信用風(fēng)險(xiǎn)等金融沖擊的源頭，成為風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)內(nèi)及國(guó)際傳播的主要渠道。因此，CPMI-IOSCO認(rèn)為有必要為這類機(jī)構(gòu)建立風(fēng)險(xiǎn)管理國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。

PFMI從總體架構(gòu)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理、結(jié)算、中央證券存管和價(jià)值交換系統(tǒng)、違約管理、一般業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理、準(zhǔn)入、效率及透明度9個(gè)方面提出了24條基本原則，并明確了中央銀行、市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和其他相關(guān)管理部門對(duì)FMI的5項(xiàng)職責(zé)。

總體架構(gòu)部分包括FMI的法律基礎(chǔ)、治理和全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架三項(xiàng)原則；信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理部分包括信用風(fēng)險(xiǎn)、抵押品、保證金和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)四項(xiàng)原則；結(jié)算部分包括結(jié)算最終性、貨幣結(jié)算和實(shí)物交割三項(xiàng)原則；中央證券存管和價(jià)值交換系統(tǒng)部分涉及中央證券存管、價(jià)值交換結(jié)算系統(tǒng)兩項(xiàng)原則；違約管理部分包括參與者違約規(guī)則與程序、分離與轉(zhuǎn)移兩項(xiàng)原則；一般業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理部分包括一般業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、托管風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)三項(xiàng)原則；準(zhǔn)入部分包括準(zhǔn)入與參與要求、分級(jí)參與安排和FMI的連接三項(xiàng)原則；效率部分涉及效率與效力、通信程序與標(biāo)準(zhǔn)兩項(xiàng)原則；透明度部分包括規(guī)則、關(guān)鍵程序和市場(chǎng)數(shù)據(jù)的披露，交易數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)的披露兩項(xiàng)原則。

總的來(lái)看，PFMI中的24條原則已涵蓋FMI的方方面面。需要指出的是，PFMI中的24條原則并非對(duì)每一FMI都適用，如保證金原則、分離與轉(zhuǎn)移原則僅適用于中央對(duì)手方。

從2013年中開始，CPMI和IOSCO對(duì)27個(gè)司法轄區(qū)PFMI的落實(shí)情況開展評(píng)估，包括一級(jí)評(píng)估、二級(jí)評(píng)估和三級(jí)評(píng)估。一級(jí)評(píng)估主要考察各司法轄區(qū)對(duì)PFMI的立法情況或采取的政策措施，以及各司法轄區(qū)在法律上、政策上是否有能力執(zhí)行PFMI。二級(jí)評(píng)估主要考察各司法轄區(qū)的立法、監(jiān)管或政策在內(nèi)容上是否與PFMI相一致。三級(jí)評(píng)估主要考察PFMI執(zhí)行效果的一致性。目前，CPMI-IOSCO已對(duì)28個(gè)司法轄區(qū)開展了一級(jí)評(píng)估，對(duì)歐盟、日本和美國(guó)的中央對(duì)手方和交易數(shù)據(jù)庫(kù)開展了二級(jí)評(píng)估，對(duì)澳大利亞開展了二級(jí)評(píng)估，對(duì)衍生品市場(chǎng)中的10家中央對(duì)手方開展了三級(jí)評(píng)估。

二、美國(guó)對(duì)系統(tǒng)重要性金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的監(jiān)管

在美國(guó)，金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施作為非銀行金融機(jī)構(gòu)，其系統(tǒng)重要性的認(rèn)定依據(jù)與系統(tǒng)重要性銀行相比并無(wú)本質(zhì)區(qū)別，二者在原理上是相通的。《多德-弗蘭克法》第113節(jié)規(guī)定，金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)（FSOC）將某一非銀行金融機(jī)構(gòu)認(rèn)定為系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，需綜合考慮多種因素，如該機(jī)構(gòu)的杠桿度、表外業(yè)務(wù)的性質(zhì)與風(fēng)險(xiǎn)敞口大小與其他金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系、與其他金融機(jī)構(gòu)交易的性質(zhì)及規(guī)模，業(yè)務(wù)活動(dòng)的性質(zhì)、規(guī)模、范圍、集中度、關(guān)聯(lián)度等。

在美國(guó)法律中，金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施被稱為金融市場(chǎng)設(shè)施（FMU）。但與CPMI

-IOSCO定義的FMI相區(qū)別的是，F(xiàn)MU不包括交易數(shù)據(jù)庫(kù)，因此美國(guó)的交易數(shù)據(jù)庫(kù)不是系統(tǒng)重要性的。

根據(jù)《多德-弗蘭克法》的授權(quán)，美國(guó)的FSOC有權(quán)將部分FMU指定為系統(tǒng)重要性設(shè)施。根據(jù)《金融市場(chǎng)設(shè)施系統(tǒng)重要性的指定》監(jiān)管規(guī)則，F(xiàn)SOC在作出此類決定時(shí)，需考慮的因素包括FMU所處理的交易量，F(xiàn)MU相對(duì)于其對(duì)手方的總風(fēng)險(xiǎn)敞口，F(xiàn)MU與其他FMU、支付清算結(jié)算活動(dòng)的關(guān)系及交互情況，F(xiàn)MU與其他FMU上的參與者的相互關(guān)系，F(xiàn)MU與開展支付清算結(jié)算業(yè)務(wù)的參與者間的相互關(guān)系，F(xiàn)MU破產(chǎn)或陷入困境對(duì)關(guān)鍵市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)或金融體系的影響。

FSOC綜合考慮以上因素，于2012年7月將美國(guó)8家金融市場(chǎng)設(shè)施指定為系統(tǒng)重要性金融市場(chǎng)設(shè)施，分別是CHIPS、CLS銀行國(guó)際、CME、DTCC旗下的DTC及FICC、ICE Clear Credit、DTCC旗下的NSCC和期權(quán)清算公司。

金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)成為美國(guó)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的主要監(jiān)管者。就系統(tǒng)重要性金融市場(chǎng)設(shè)施而言，《多德-弗蘭克法》第8章賦予美聯(lián)儲(chǔ)如下權(quán)力：

制定系統(tǒng)重要性金融市場(chǎng)設(shè)施的風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)；可對(duì)其主管的系統(tǒng)重要性金融市場(chǎng)設(shè)施進(jìn)行檢查并采取強(qiáng)制措施；可對(duì)SEC、CFTC等其他聯(lián)邦機(jī)構(gòu)主管的系統(tǒng)重要性金融市場(chǎng)設(shè)施開展聯(lián)合檢查或會(huì)商；可對(duì)其主管的系統(tǒng)重要性金融市場(chǎng)設(shè)施所做出的任何實(shí)質(zhì)性變更進(jìn)行審查；在接到非美聯(lián)儲(chǔ)主管的系統(tǒng)重要性金融市場(chǎng)設(shè)施實(shí)質(zhì)性變更通知后，可要求會(huì)商；可為系統(tǒng)重要性金融市場(chǎng)設(shè)施開立、維護(hù)賬戶，并可提供某些特定的服務(wù)；采用與存款類機(jī)構(gòu)相同的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)系統(tǒng)重要性金融市場(chǎng)設(shè)施賬戶支付利息。

2012年8月，根據(jù)《多德-弗蘭克法》的要求，美聯(lián)儲(chǔ)頒布了針對(duì)系統(tǒng)重要性金融市場(chǎng)設(shè)施的HH條例。HH條例對(duì)系統(tǒng)重要性FMU的支付、清算和結(jié)算活動(dòng)設(shè)定了明確的風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)，這些標(biāo)準(zhǔn)主要來(lái)源于CPSS-IOSCO的PFMI。因此，美聯(lián)儲(chǔ)的HH條例與CPSS-IOSCO的PFMI是相容的。為避免重復(fù)監(jiān)管，HH條例不適用于已取得注冊(cè)資格的清算機(jī)構(gòu)和衍生品清算組織。

三、我國(guó)對(duì)系統(tǒng)重要性金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的監(jiān)管

2013年，中國(guó)人民銀行和證監(jiān)會(huì)分別下達(dá)通知，要求國(guó)內(nèi)從事支付、清算、結(jié)算、托管和交易報(bào)告服務(wù)的金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)遵守CPMI-IOSCO的PFMI。2014年，人民銀行與證監(jiān)會(huì)決定以PFMI為標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)督管理國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，并聯(lián)合組織開展金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施評(píng)估，進(jìn)一步推動(dòng)PFMI的落實(shí)工作。

目前，我國(guó)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的法律基礎(chǔ)比較薄弱，缺乏頂層設(shè)計(jì)與整體安排。法律基礎(chǔ)在PFMI中位列第一條，足見其重要性。未來(lái)，我國(guó)應(yīng)加強(qiáng)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施立法及監(jiān)管體制建設(shè)，充分發(fā)揮金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施在防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要作用，促進(jìn)金融穩(wěn)定。

（作者單位為上海工商職業(yè)技術(shù)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)

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[2] 焦瑾璞，于洋慧.金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及監(jiān)管亟須加強(qiáng)[N].金融時(shí)報(bào)，2017.endprint