本刊記者 駱 俊

恒林椅業(yè):自主品牌缺失資金狀況存疑

本刊記者 駱 俊

近日,浙江恒林椅業(yè)股份有限公司(以下簡稱"恒林椅業(yè)")披露了招股說明書,公司擬發(fā)行2500萬股,計劃募集資金14.23億元,擬投資于年產(chǎn)300萬套健康坐具生產(chǎn)線項目、年產(chǎn)11000立方米辦公椅板、33萬套休閑椅板、18000立方米沙發(fā)多層板項目、研發(fā)中心建設(shè)、年產(chǎn)25萬套功能沙發(fā)生產(chǎn)線項目以及補(bǔ)充流動資金.

通過仔細(xì)研讀招股說明書,股市動態(tài)分析周刊記者發(fā)現(xiàn),盡管恒林椅業(yè)已經(jīng)順利過會且將于近期登陸A股市場,但恒林椅業(yè)仍存在不少瑕疵,值得投資者高度警惕.首先,作為一家自主品牌產(chǎn)品缺乏以代工為主的企業(yè)卻屢次陷入專利權(quán)糾紛之中,由于缺乏自主品牌,毛利率也一直低于同行業(yè)可比對手,后續(xù)若未能實現(xiàn)自主品牌的推廣,業(yè)績恐難有亮點.但最讓市場揪心的是,盡管恒林椅業(yè)多次強(qiáng)調(diào)企業(yè)的融資需求,但從招股說明書看,恒林椅業(yè)可謂"不差錢",不僅借出巨額資金給關(guān)聯(lián)方,報告期內(nèi)還進(jìn)行大額分紅,引發(fā)市場一片嘩然.

自主品牌缺失

根據(jù)招股說明書,恒林椅業(yè)銷售模式包括OEM、ODM、OBM,其中國外銷售以O(shè)DM模式為主,國內(nèi)銷售以O(shè)BM模式為主.在OEM模式下,公司直接按照國外品牌商的來樣試制樣品并批量生產(chǎn),公司與IKEA的業(yè)務(wù)為此類模式;在ODM模式下,公司提供自主設(shè)計的樣品或按照國外客戶訂貨意向進(jìn)行設(shè)計由其選擇并批量生產(chǎn),公司與除IKEA外其他國外客戶的合作主要為此類模式;在OBM模式下,公司自主設(shè)計產(chǎn)品,自主制造產(chǎn)品并擁有自主品牌,公司與國內(nèi)客戶的合作主要為此類模式.

盡管恒林椅業(yè)有自主制造產(chǎn)品并擁有自主品牌,但一直欠缺知名度,公司自主品牌推廣之路并不樂觀,相關(guān)業(yè)內(nèi)人士表示其自主產(chǎn)品市占率并不理想.記者在天貓旗艦店上也發(fā)現(xiàn),無論是從評價還是銷量,恒林椅業(yè)的相關(guān)產(chǎn)品均表現(xiàn)堪憂.而在自主品牌推廣的道路上,恒林椅業(yè)也是麻煩不斷,存在多起有關(guān)專利權(quán)方面的案件糾紛,如2010年,浙江強(qiáng)龍椅業(yè)股份有限公司訴恒林椅業(yè)侵犯外觀設(shè)計專利權(quán);2014年,恒林椅業(yè)與國家知識產(chǎn)權(quán)局專利復(fù)審委員會以及張志成存在外觀設(shè)計專利權(quán)的糾紛;2015年,恒林椅業(yè)起訴安吉易軒家具廠侵害其實用新型專利權(quán);2015年,恒林椅業(yè)起訴佛山泰鋒家具配件有限公司侵害其實用新型專利權(quán).

自主品牌的缺失或是導(dǎo)致恒林股份毛利率一直不如人意的重要原因之一.報告期內(nèi),恒林椅業(yè)毛利率分 別 為 24.27%、28.62%、31.16%、27.45%,無一不低于同行業(yè)可比公司均值.對此市場人士分析,由于恒林椅業(yè)的主要客戶是世界知名企業(yè)宜家家居以及史泰博,代工廠商往往在議價上處于劣勢,從而導(dǎo)致毛利率較低.若后續(xù)恒林椅業(yè)在自主品牌的推廣上依然毫無建樹,代工為主的經(jīng)營模式恐難以帶來業(yè)績增長,轉(zhuǎn)型之路可謂是困難重重.

企業(yè)"不差錢"

與很多企業(yè)一樣,恒林椅業(yè)在招股說明書中不斷強(qiáng)調(diào)企業(yè)迫切的融資需求,表示融資渠道單一嚴(yán)重阻礙企業(yè)發(fā)展;但與很多企業(yè)不一樣的是,恒林椅業(yè)顯得"不差錢".

股市動態(tài)分析周刊記者發(fā)現(xiàn),在恒林椅業(yè)募集資金項目中,有一項是計劃募集資金2.9億元,用于補(bǔ)充流動資金與償還貸款,該項目占擬募集資金總額的29%.僅從該募集項目看,恒林椅業(yè)在流動性上似乎非常短缺.但招股說明書顯示,報告期各期末,公司貨幣資金余額分別為1.97億元、1.67億元和2.45億元,占流動資產(chǎn)比重分別為21.16%、26.72%和31.15%,公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分別為1.56億元、2.34億元和2.44億元,恒林椅業(yè)也在招股說明書中表示當(dāng)前流動性非常充裕,這一表述與不斷強(qiáng)調(diào)的融資需求以及募投方向上的補(bǔ)充流動資金矛盾.更讓人大跌眼鏡的是,恒林椅業(yè)還在2015年推出高達(dá)3億元的現(xiàn)金分紅方案,遠(yuǎn)超當(dāng)年凈利潤,這一舉措著著實實反駁了自己不斷強(qiáng)調(diào)的融資需求.

對此市場人士分析,暫且不論該項分紅是否符合企業(yè)的分紅政策,恒林椅業(yè)作為一家急需資金發(fā)展的企業(yè),卻是選擇了巨額分紅,企業(yè)或存在發(fā)展瓶頸的現(xiàn)象.換句話說,現(xiàn)在恒林椅業(yè)即便獲得更多的資金,也難以有新的突破.此外在IPO上市前夕這一敏感時點進(jìn)行大額分紅,難免遭受爭議,正常而言企業(yè)的上市不應(yīng)該影響后續(xù)的正常運營,但若進(jìn)行大額的分紅難免有掏空企業(yè)之嫌.遺憾的是,截至發(fā)稿,恒林椅業(yè)并未對記者發(fā)出的采訪函作出相關(guān)回復(fù).

巨額資金拆借

除了上述巨額分紅,報告期內(nèi)恒林椅業(yè)的關(guān)聯(lián)交易情況同樣引人關(guān)注.不僅有年均數(shù)千萬元的關(guān)聯(lián)銷售,與關(guān)聯(lián)方數(shù)億元的資金拆借更是讓人瞠目結(jié)舌,其中主要以恒林椅業(yè)對外拆出為主,且部分為無息借款.對此恒林椅業(yè)在招股說明書中表示,關(guān)聯(lián)方王江林、梅益敏、梅益飛、綠葉房地產(chǎn)、恒通房地產(chǎn)拆借公司資金均用于綠葉房地產(chǎn)和恒通房地產(chǎn)的經(jīng)營周轉(zhuǎn),關(guān)聯(lián)方原子公司浙江樸美拆借公司資金用于浙江樸美的經(jīng)營周轉(zhuǎn).

盡管拆借資金已經(jīng)悉數(shù)收回,但反映出來的問題卻是需要高度警惕的.一是如前文所述,恒林椅業(yè)不僅沒有所說的資金困難情況,資金狀況可謂是相當(dāng)充裕,以至于可以大量拆出給關(guān)聯(lián)方.二是內(nèi)部控制問題,由于恒林椅業(yè)的控股股東及實際控制人是王江林,上市前王江林直接和間接合計控制7029.13萬股,占發(fā)行前總股本的比例為93.72%,在這么一家股權(quán)高度集中的企業(yè),極其容易發(fā)生控股股東違規(guī)挪用資金的現(xiàn)象.恒林椅業(yè)的大額關(guān)聯(lián)資金占用無疑是企業(yè)內(nèi)部控制存在嚴(yán)重缺陷的印證,后續(xù)企業(yè)即便上市,公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)依然呈現(xiàn)一家獨大的局面,投資者需警惕潛在的風(fēng)險.