文/仇成民 彭英 劉亞南 編輯/靖立坤

對外債權(quán)宏觀審慎管理研究

文/仇成民 彭英 劉亞南 編輯/靖立坤

目前，我國已經(jīng)實現(xiàn)對本外幣跨境融資的全口徑宏觀審慎管理。對外債權(quán)方面，除境外放款已經(jīng)實現(xiàn)了本外幣一體化的宏觀審慎管理，總體仍是“分幣種、分業(yè)務(wù)”的管理模式。隨著境內(nèi)主體“走出去”步伐的不斷加快，我國對外債權(quán)規(guī)模不斷擴大，并成為影響國際收支平衡的重要因素。因此，基于均衡監(jiān)管的思路，從維護國際收支平衡的角度出發(fā)，研究對外債權(quán)宏觀審慎管理具有較強的現(xiàn)實意義。

對外債權(quán)管理的現(xiàn)狀

對外債權(quán)管理體系不健全。長期以來，基于控制償付風(fēng)險的思路，我國形成一種“重債務(wù)輕債權(quán)”的管理模式：對于境內(nèi)機構(gòu)借用外債管理較為嚴格，具有系統(tǒng)的管理政策、統(tǒng)計制度和監(jiān)測體系；對于境內(nèi)機構(gòu)的對外債權(quán)則缺乏統(tǒng)一規(guī)范的監(jiān)管機制，管理方式和手段較為單一。全口徑跨境融資宏觀審慎管理在全國范圍推廣后，對外債務(wù)的管理、統(tǒng)計、監(jiān)測和宏觀調(diào)控更為規(guī)范、統(tǒng)一，監(jiān)管機構(gòu)根據(jù)國際收支形勢進行逆周期管理的透明度和有效性顯著增強。相比之下，對外債權(quán)的管理存在概念界定不清、管理方式多樣、實際操作難尋依據(jù)、數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑不一等問題。從均衡管理的角度看，債權(quán)債務(wù)是有機的整體，“重債務(wù)輕債權(quán)”的管理現(xiàn)狀，不利于準確掌握我國對外債權(quán)規(guī)模、分析涉外主體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和實施國際收支逆周期調(diào)節(jié)。

對外債權(quán)本外幣一體化宏觀審慎管理框架尚需完善。2016年11月29日，中國人民銀行印發(fā)《關(guān)于進一步明確境內(nèi)企業(yè)人民幣境外放款業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》（銀發(fā)〔2016〕306號，以下簡稱“306號文”），對境內(nèi)企業(yè)境外放款業(yè)務(wù)實施本外幣一體化的宏觀審慎管理，在對外債權(quán)管理改革上邁出了重要一步。但從跨境資金流動管理角度看，對外債權(quán)本外幣一體化管理框架尚需完善。一是不同業(yè)務(wù)形成的對外債權(quán)管理政策間存在“縫隙”。例如，按照306號文的規(guī)定，企業(yè)本外幣境外放款余額上限為最近一期經(jīng)審計的所有者權(quán)益的30%；但在實際操作中，內(nèi)保外貸履約后企業(yè)需做境外放款對外債權(quán)登記，但匯出資金不納入企業(yè)境外放款余額管理，導(dǎo)致企業(yè)可能通過內(nèi)保外貸履約實現(xiàn)資金流出，突破境外放款宏觀審慎管理的約束。二是當(dāng)前本外幣對外債權(quán)宏觀審慎管理尚未實現(xiàn)全覆蓋?，F(xiàn)行管理框架未對境外放款以外的其他對外債權(quán)做出規(guī)定。從長期來看，隨著資本項目開放的不斷深化，我國企業(yè)在全球進行資產(chǎn)配置的需求將不斷增長，境外債券投資等其他對外債權(quán)規(guī)模將不斷擴大，現(xiàn)行框架不利于通過對全口徑對外債權(quán)進行宏觀審慎管理實現(xiàn)促進國際收支平衡的目標(biāo)。三是現(xiàn)行框架不利于開展國際收支雙向調(diào)節(jié)。當(dāng)前的管理框架可有效應(yīng)對資金流出造成的國際收支失衡，但缺乏應(yīng)對大規(guī)模資金流入引發(fā)國際收支失衡的手段。例如，306號文未將外保內(nèi)貸業(yè)務(wù)形成的或有對外債權(quán)納入框架內(nèi)進行統(tǒng)一管理，在資本向我國集中流入階段，企業(yè)可通過外保內(nèi)貸履約將境外資金調(diào)入境內(nèi)。

對外債權(quán)宏觀審慎管理框架設(shè)想

隨著人民幣國際化和資本項目可兌換進程的不斷推進，對外債權(quán)的管理除堅持宏觀審慎的理念外，還應(yīng)實施本外幣一體化管理。在管理手段上，可借鑒全口徑跨境融資宏觀審慎管理，建立數(shù)量型指標(biāo)，實現(xiàn)對總量、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險的管控；同時，在對外債權(quán)宏觀審慎管理體系形成后，可根據(jù)國際收支形勢，組合運用跨境融資和對外債權(quán)宏觀審慎管理指標(biāo)，切換調(diào)控方向，以較小成本有效熨平國際收支波動。綜上，對對外債權(quán)宏觀審慎管理框架建設(shè)及其運用提出如下設(shè)想：

在對外債權(quán)管理對象、管理范圍和管理模式方面：一是對外債權(quán)的管理對象應(yīng)包含所有居民機構(gòu)。為便于實施定向管理，可區(qū)分為銀行、非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)。二是管理范圍應(yīng)包含本外幣全口徑對外債權(quán)，為此，應(yīng)統(tǒng)一本外幣對外債權(quán)管理政策。三是根據(jù)不同對外債權(quán)類型分類確定管理模式。契約型和或有型對外債權(quán)發(fā)生頻率較低，但對跨境資金流動影響較大，可采取備案制管理。派生型對外債權(quán)與貿(mào)易緊密聯(lián)系，可允許各類主體在經(jīng)批準的經(jīng)營范圍內(nèi)自行開展。四是數(shù)據(jù)采集應(yīng)充分考慮外匯局系統(tǒng)和跨境人民幣系統(tǒng)的統(tǒng)計標(biāo)準，制定統(tǒng)一的數(shù)據(jù)采集內(nèi)容、接口規(guī)范等，以準確、及時、完整地采集相關(guān)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。五是管理分工可借鑒全口徑跨境融資管理模式，由人民銀行負責(zé)宏觀審慎管理，由外匯局進行業(yè)務(wù)管理，負責(zé)備案、數(shù)據(jù)統(tǒng)計、核查等具體工作；同時，建立外匯局與人民銀行跨境人民幣管理部門的數(shù)據(jù)交換機制，實現(xiàn)信息共享。六是完善不同業(yè)務(wù)管理政策的銜接。應(yīng)明確規(guī)定內(nèi)保外貸履約形成的契約性對外債權(quán)屬于“境外放款”范疇。

對外債權(quán)管理口徑和核定方式：一是實行對外債權(quán)余額管理。對債權(quán)的管理，有余額管理和發(fā)生額管理兩種口徑。其中，余額管理更符合宏觀審慎管理需要，即監(jiān)管機構(gòu)設(shè)定對外債權(quán)余額上限后，各類主體可在上限內(nèi)自主開展業(yè)務(wù)，監(jiān)管部門不再對單筆業(yè)務(wù)進行審核。二是確定余額上限。由于對外債權(quán)反映在資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方，基于風(fēng)險控制的考量，主體不可將全部資產(chǎn)進行債權(quán)投資，因此對外債權(quán)的余額占總資產(chǎn)的比重應(yīng)控制在合理范圍之內(nèi)。三是對外債權(quán)余額的核定。由于不同類型、不同期限、不同幣種的對外債權(quán)面臨的風(fēng)險敞口不同，因此對外債權(quán)余額的核定不能使用簡單的算術(shù)加總，應(yīng)設(shè)定不同權(quán)重，計算加權(quán)余額。

基于上述論述，借鑒全口徑跨境融資宏觀審慎管理約束機制，設(shè)定計算公式如下：

全口徑對外債權(quán)加權(quán)余額=Σ（Σ契約型本外幣對外債權(quán)余額×類型轉(zhuǎn)換因子1+Σ派生型本外幣對外債權(quán)余額×類型轉(zhuǎn)換因子2+Σ或有型本外幣對外債權(quán)×類型轉(zhuǎn)換因子3+Σ外幣對外債權(quán)×匯率轉(zhuǎn)換因子）×期限轉(zhuǎn)換因子

全口徑對外債權(quán)加權(quán)余額上限=最近一期經(jīng)審計的所有者權(quán)益×宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)

宏觀審慎對外債權(quán)、債務(wù)組合運用

對外債權(quán)宏觀審慎管理的運用：一是調(diào)整宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)，用以進行總量控制。在調(diào)整過程中，可根據(jù)風(fēng)險暴露情況和實際需要，對不同行業(yè)、不同類型主體分別設(shè)定不同宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)，實現(xiàn)差異化調(diào)控。二是調(diào)整期限轉(zhuǎn)換因子，用以引導(dǎo)主體改變對外債權(quán)的期限結(jié)構(gòu)。例如，調(diào)高長期債權(quán)的轉(zhuǎn)換因子，引導(dǎo)相關(guān)主體減持長期對外債權(quán)。三是調(diào)整匯率轉(zhuǎn)換因子，用以引導(dǎo)主體改變對外債權(quán)的幣種結(jié)構(gòu)。例如，在外幣資金大規(guī)模流出，導(dǎo)致境內(nèi)購匯壓力增大的情況下，可將匯率折算因子調(diào)高至1以上，推動相關(guān)主體使用本幣增加對外債權(quán)。四是根據(jù)國際收支形勢，調(diào)整類型轉(zhuǎn)換因子，用以控制債權(quán)投資可流出資金的規(guī)模，或引導(dǎo)主體調(diào)整對外債權(quán)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)換對外債權(quán)類型。類型轉(zhuǎn)換因子初始值的設(shè)定，應(yīng)依據(jù)各類對外債權(quán)的規(guī)模和風(fēng)險等級，其中類型轉(zhuǎn)換因子1最大，其次為類型轉(zhuǎn)換因子2，類型轉(zhuǎn)換因子3最小。例如，根據(jù)當(dāng)前國際收支形勢和對外債權(quán)性質(zhì)，在不影響貿(mào)易投資便利化的前提下，可將“類型轉(zhuǎn)換因子1”的初始值設(shè)定為1，“類型轉(zhuǎn)換因子2”和“類型轉(zhuǎn)換因子3”的初始值設(shè)定為0；若我國國際收支形勢持續(xù)惡化，出現(xiàn)嚴重失衡，可通過大幅提升類型型轉(zhuǎn)換因子，快速降低對外債權(quán)投資可流出額度。此外，還可通過非同比例、非同向調(diào)整，引導(dǎo)主體轉(zhuǎn)換對外債權(quán)類型。五是有效傳遞政策導(dǎo)向。在國際收支統(tǒng)計監(jiān)測預(yù)警基礎(chǔ)上，根據(jù)對未來趨勢的判斷，可“預(yù)調(diào)+微調(diào)”各類系數(shù)，向市場傳遞調(diào)控的方向性信號。在形勢演化過程中，可逐步調(diào)整各系數(shù)，平穩(wěn)地熨平國際收支波動；如果國際收支出現(xiàn)嚴重惡化的情況，則可一次性大幅調(diào)整各項系數(shù)，有效限制跨境資金流動規(guī)模。

與全口徑跨境融資宏觀審慎管理的配合使用：在人民幣實現(xiàn)國際化和資本項目可兌換后，跨境資金流動管理將集中到對外債權(quán)和債務(wù)的管理上，跨境資金流向轉(zhuǎn)換將更為頻繁。鑒此，可將對外債權(quán)和對外債務(wù)管理工具配合使用，實現(xiàn)對跨境資金流動的雙向宏觀審慎管理。

作者單位：中國人民銀行濟寧市中心支行