王海燕
[摘要]本文主要以國家宏觀調(diào)控中應用的貨幣政策為視角,有效分析集團內(nèi)部資本市場運作方式對企業(yè)中成員投資決策效率和規(guī)模的影響。其中,我們有效論述了貨幣政策調(diào)整、集團內(nèi)部資本市場運作與資本投資之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明,集團企業(yè)與獨立企業(yè)相比,受到貨幣政策調(diào)整的影響較小,具有更強的市場風險抵御能力。
[關(guān)鍵詞]貨幣政策 市場運作 資本投資
一個國家完成資本配置方式需要經(jīng)歷以下的環(huán)節(jié)。其一,社會外部資本市場發(fā)揮出自身作用有效配置到不同形態(tài)組織的企業(yè)中。其二,不同形態(tài)組織的企業(yè)應用內(nèi)部資本運作方式有效配置到子公司或分部中。分析路徑和角度的不同導致了資本來源和配置形態(tài)也具有不同特點。企業(yè)內(nèi)部的微觀特性,外部的貨幣政策有效影響企業(yè)資本運作模式。為有效分析貨幣政策、集團內(nèi)部資本市場運作與資本投資方式,需要專業(yè)人員大量考察大量數(shù)據(jù)信息,提升研究的質(zhì)量和水平,更好為政府部門宏觀經(jīng)濟決策提供參考。
一、理論分析和研究假設(shè)
(一)集團內(nèi)部資本市場運作與成員企業(yè)投資規(guī)模
在經(jīng)濟實踐運行中,投資者自身保護意識的缺失、外部資本市場不完善等因素嚴重影響企業(yè)投資行為。通過以往的一些研究數(shù)據(jù)已經(jīng)充分表明:與獨立類型的企業(yè)相比,集團類型企業(yè)通過內(nèi)部資本市場運作,可以緩解企業(yè)內(nèi)部成員融資約束,提升資本運作效率。比如:集團類型企業(yè)成員開展委托貸款、資金拆借、關(guān)聯(lián)交易等舉措,可以將資本市場中沒有完全關(guān)聯(lián)的資金有效整合,進而增強集團企業(yè)總體的借債能力,提升資本活躍程度。而獨立類型企業(yè)沒有內(nèi)部資本優(yōu)質(zhì)運作形態(tài),降低了抵御外部因素,尤其是貨幣政策影響能力。
(二)貨幣政策、集團內(nèi)部資本市場運作與成員投資規(guī)模
貨幣政策能夠有效影響企業(yè)資本投資傳導路徑,尤其是對微觀經(jīng)濟主體有重要的影響。其中,緊縮『生的貨幣政策可以提升企業(yè)融資成本,并且限制企業(yè)融資規(guī)模,減少企業(yè)資本性支出,壓縮企業(yè)規(guī)模。依據(jù)有關(guān)方面的研究結(jié)果,我們得出以下結(jié)論。第一,貨幣和信貸渠道的改變嚴重影響企業(yè)外部融資能力,即外部的資本數(shù)量和內(nèi)部的現(xiàn)金流。貨幣政策收緊,導致社會經(jīng)濟整體貨幣供應量減少,消費者手中貨幣數(shù)量減少,從而導致其減少了消費支出,使企業(yè)整體銷售收入降低。相反,國家應用積極的貨幣政策,有效擴大了市場經(jīng)濟運行過程中的資本數(shù)量,更好的刺激消費需求,提升了企業(yè)市場營銷中資本的運行效率。
(三)集團內(nèi)部資本市場運作方式與成員企業(yè)投資效率
集團內(nèi)部資本市場運作過程中,放松集團內(nèi)部成員融資約束,有可能加劇成員之間的利益沖突。比如:一方面,放松融資約束條件,可以有效緩解企業(yè)發(fā)展過程中投資不足問題,增進企業(yè)整體投資質(zhì)量和效率,發(fā)揮出各個方面融資約束功能。另一方面,在集團內(nèi)部具有復雜的代理委托關(guān)系,使自利性資本流入,加劇了各個投資股東之間的沖突,導致企業(yè)總體投資出現(xiàn)過度問題,降低了投資質(zhì)量和效率,無法有效的保障投資安全。企業(yè)開展內(nèi)部投資運作,可以使企業(yè)在外部環(huán)境不利的情況下獲得融資。在此過程中,集團控股管理層和股東主體會有效減少自身機會主義的行為,最終提高集團資本運作質(zhì)量和效率。
二、研究設(shè)計
(一)關(guān)鍵變量設(shè)計
本文主要采用以下方式開展關(guān)鍵變量設(shè)計,提升設(shè)計效率,實現(xiàn)集團企業(yè)良好應用質(zhì)量和水平。第一,有關(guān)研究人員采用直接廣義貨幣供給量M2增長率來有效反映貨幣政策自身所具有的松緊程度。第二,專業(yè)化人員采用同一時期經(jīng)濟增長率和貨幣供給量M2增長率之間的差值來充分衡量貨幣松緊程度。選取以上方面的指標,可以有效避免其它貨幣松緊衡量指標主觀上的缺陷,更加準確的反映市場中貨幣流通程度。
(二)樣本選取和數(shù)據(jù)收集
本文依照以下原則開展數(shù)據(jù)信息篩選分析,提升研究的質(zhì)量和水平。具體來講,第一,有效剔除ST類、金融類創(chuàng)業(yè)板股票交易和發(fā)行企業(yè)。第二,研究人員通過刪除N股、H股或者B股企業(yè),能夠在最大程度上避免監(jiān)管環(huán)境差異。第三,專業(yè)研究人員充分考慮到合并、收購等因素對企業(yè)現(xiàn)金流、投資決策等影響,需要剔除在具有重大資產(chǎn)交易的公司,提升數(shù)據(jù)收集水平。第四,研究人員可以刪除異?;蛘邤?shù)據(jù)缺失的公司,最終獲得重多觀測值。
(三)模型設(shè)計和變量定義
研究人員充分應用企業(yè)虛擬變量、構(gòu)建起新型的變量分析模型,就影響企業(yè)資本市場運作與資本投資的眾多因素進行分析,比如:增長機會、代理問題、公司規(guī)模、股權(quán)分配率、負債比率等,選取合適變量提升研究水平,最終獲得專業(yè)、科學的研究數(shù)據(jù)與信息。
三、實證結(jié)果與分析
(一)描述性統(tǒng)計
有關(guān)人員經(jīng)過專業(yè)研究和分析主要獲得以下結(jié)論。第一,無論貨幣政策經(jīng)歷怎樣變化,集團類型企業(yè)在投資規(guī)模上顯著高于獨立類型企業(yè),可以有效抵御市場中存在的風險因素。第二,國家在緊縮貨幣政策的情況下,集團類型企業(yè)與獨立類型相比,具有較高的經(jīng)營現(xiàn)金流,較低的資產(chǎn)負債率,即集團企業(yè)通過自身內(nèi)部資本有效性運作降低了貨幣流量減少的影響,為保障集團企業(yè)有序、健康發(fā)展做出重要貢獻。
(二)規(guī)則性描述
上市集團企業(yè)可以在經(jīng)濟活動中有效降低投資資金敏感程度,降低融資約束,進而促進企業(yè)內(nèi)部投資規(guī)模的提升。而企業(yè)自身負債情況,不會對企業(yè)投資治理機制產(chǎn)生出重要影響。但是,企業(yè)為保障投資質(zhì)量和水平,降低投資風險,需要采取各種有效舉措來降低企業(yè)負債程度。
(三)穩(wěn)健性檢驗
有關(guān)研究人員嚴格采用中國人民銀行發(fā)布的貨幣政策,開展更加直觀、有效的研究分析,避免貨幣政策、集團內(nèi)部資本市場運作與資本投資研究出現(xiàn)偏差。比如:研究人員有效應用回歸殘差衡量過度投資、投資不足等問題,提升了研究水平。
四、結(jié)論
綜上所述,本文以企業(yè)樣本數(shù)據(jù)為重要指標,開展貨幣政策、集團內(nèi)部資本市場運作與資本投資之間關(guān)系的分析,得出以下結(jié)論。第一,集團內(nèi)部資本運作方式嚴重影響企業(yè)投資規(guī)模和效率。第二,集團企業(yè)資本規(guī)模會隨著內(nèi)部資本市場活躍程度而不斷擴張。第三,當央行采取緊縮貨幣政策時,加劇了企業(yè)外部融資約束程度,規(guī)范了企業(yè)行為,更好指導企業(yè)有序發(fā)展。endprint