王海燕

[摘要]本文主要以國家宏觀調(diào)控中應(yīng)用的貨幣政策為視角，有效分析集團內(nèi)部資本市場運作方式對企業(yè)中成員投資決策效率和規(guī)模的影響。其中，我們有效論述了貨幣政策調(diào)整、集團內(nèi)部資本市場運作與資本投資之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，集團企業(yè)與獨立企業(yè)相比，受到貨幣政策調(diào)整的影響較小，具有更強的市場風(fēng)險抵御能力。

[關(guān)鍵詞]貨幣政策 市場運作 資本投資

一個國家完成資本配置方式需要經(jīng)歷以下的環(huán)節(jié)。其一，社會外部資本市場發(fā)揮出自身作用有效配置到不同形態(tài)組織的企業(yè)中。其二，不同形態(tài)組織的企業(yè)應(yīng)用內(nèi)部資本運作方式有效配置到子公司或分部中。分析路徑和角度的不同導(dǎo)致了資本來源和配置形態(tài)也具有不同特點。企業(yè)內(nèi)部的微觀特性，外部的貨幣政策有效影響企業(yè)資本運作模式。為有效分析貨幣政策、集團內(nèi)部資本市場運作與資本投資方式，需要專業(yè)人員大量考察大量數(shù)據(jù)信息，提升研究的質(zhì)量和水平，更好為政府部門宏觀經(jīng)濟決策提供參考。

一、理論分析和研究假設(shè)

（一）集團內(nèi)部資本市場運作與成員企業(yè)投資規(guī)模

在經(jīng)濟實踐運行中，投資者自身保護意識的缺失、外部資本市場不完善等因素嚴(yán)重影響企業(yè)投資行為。通過以往的一些研究數(shù)據(jù)已經(jīng)充分表明：與獨立類型的企業(yè)相比，集團類型企業(yè)通過內(nèi)部資本市場運作，可以緩解企業(yè)內(nèi)部成員融資約束，提升資本運作效率。比如：集團類型企業(yè)成員開展委托貸款、資金拆借、關(guān)聯(lián)交易等舉措，可以將資本市場中沒有完全關(guān)聯(lián)的資金有效整合，進而增強集團企業(yè)總體的借債能力，提升資本活躍程度。而獨立類型企業(yè)沒有內(nèi)部資本優(yōu)質(zhì)運作形態(tài)，降低了抵御外部因素，尤其是貨幣政策影響能力。

（二）貨幣政策、集團內(nèi)部資本市場運作與成員投資規(guī)模

貨幣政策能夠有效影響企業(yè)資本投資傳導(dǎo)路徑，尤其是對微觀經(jīng)濟主體有重要的影響。其中，緊縮『生的貨幣政策可以提升企業(yè)融資成本，并且限制企業(yè)融資規(guī)模，減少企業(yè)資本性支出，壓縮企業(yè)規(guī)模。依據(jù)有關(guān)方面的研究結(jié)果，我們得出以下結(jié)論。第一，貨幣和信貸渠道的改變嚴(yán)重影響企業(yè)外部融資能力，即外部的資本數(shù)量和內(nèi)部的現(xiàn)金流。貨幣政策收緊，導(dǎo)致社會經(jīng)濟整體貨幣供應(yīng)量減少，消費者手中貨幣數(shù)量減少，從而導(dǎo)致其減少了消費支出，使企業(yè)整體銷售收入降低。相反，國家應(yīng)用積極的貨幣政策，有效擴大了市場經(jīng)濟運行過程中的資本數(shù)量，更好的刺激消費需求，提升了企業(yè)市場營銷中資本的運行效率。

（三）集團內(nèi)部資本市場運作方式與成員企業(yè)投資效率

集團內(nèi)部資本市場運作過程中，放松集團內(nèi)部成員融資約束，有可能加劇成員之間的利益沖突。比如：一方面，放松融資約束條件，可以有效緩解企業(yè)發(fā)展過程中投資不足問題，增進企業(yè)整體投資質(zhì)量和效率，發(fā)揮出各個方面融資約束功能。另一方面，在集團內(nèi)部具有復(fù)雜的代理委托關(guān)系，使自利性資本流入，加劇了各個投資股東之間的沖突，導(dǎo)致企業(yè)總體投資出現(xiàn)過度問題，降低了投資質(zhì)量和效率，無法有效的保障投資安全。企業(yè)開展內(nèi)部投資運作，可以使企業(yè)在外部環(huán)境不利的情況下獲得融資。在此過程中，集團控股管理層和股東主體會有效減少自身機會主義的行為，最終提高集團資本運作質(zhì)量和效率。

二、研究設(shè)計

（一）關(guān)鍵變量設(shè)計

本文主要采用以下方式開展關(guān)鍵變量設(shè)計，提升設(shè)計效率，實現(xiàn)集團企業(yè)良好應(yīng)用質(zhì)量和水平。第一，有關(guān)研究人員采用直接廣義貨幣供給量M2增長率來有效反映貨幣政策自身所具有的松緊程度。第二，專業(yè)化人員采用同一時期經(jīng)濟增長率和貨幣供給量M2增長率之間的差值來充分衡量貨幣松緊程度。選取以上方面的指標(biāo)，可以有效避免其它貨幣松緊衡量指標(biāo)主觀上的缺陷，更加準(zhǔn)確的反映市場中貨幣流通程度。

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)收集

本文依照以下原則開展數(shù)據(jù)信息篩選分析，提升研究的質(zhì)量和水平。具體來講，第一，有效剔除ST類、金融類創(chuàng)業(yè)板股票交易和發(fā)行企業(yè)。第二，研究人員通過刪除N股、H股或者B股企業(yè)，能夠在最大程度上避免監(jiān)管環(huán)境差異。第三，專業(yè)研究人員充分考慮到合并、收購等因素對企業(yè)現(xiàn)金流、投資決策等影響，需要剔除在具有重大資產(chǎn)交易的公司，提升數(shù)據(jù)收集水平。第四，研究人員可以刪除異?；蛘邤?shù)據(jù)缺失的公司，最終獲得重多觀測值。

（三）模型設(shè)計和變量定義

研究人員充分應(yīng)用企業(yè)虛擬變量、構(gòu)建起新型的變量分析模型，就影響企業(yè)資本市場運作與資本投資的眾多因素進行分析，比如：增長機會、代理問題、公司規(guī)模、股權(quán)分配率、負債比率等，選取合適變量提升研究水平，最終獲得專業(yè)、科學(xué)的研究數(shù)據(jù)與信息。

三、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

有關(guān)人員經(jīng)過專業(yè)研究和分析主要獲得以下結(jié)論。第一，無論貨幣政策經(jīng)歷怎樣變化，集團類型企業(yè)在投資規(guī)模上顯著高于獨立類型企業(yè)，可以有效抵御市場中存在的風(fēng)險因素。第二，國家在緊縮貨幣政策的情況下，集團類型企業(yè)與獨立類型相比，具有較高的經(jīng)營現(xiàn)金流，較低的資產(chǎn)負債率，即集團企業(yè)通過自身內(nèi)部資本有效性運作降低了貨幣流量減少的影響，為保障集團企業(yè)有序、健康發(fā)展做出重要貢獻。

（二）規(guī)則性描述

上市集團企業(yè)可以在經(jīng)濟活動中有效降低投資資金敏感程度，降低融資約束，進而促進企業(yè)內(nèi)部投資規(guī)模的提升。而企業(yè)自身負債情況，不會對企業(yè)投資治理機制產(chǎn)生出重要影響。但是，企業(yè)為保障投資質(zhì)量和水平，降低投資風(fēng)險，需要采取各種有效舉措來降低企業(yè)負債程度。

（三）穩(wěn)健性檢驗

有關(guān)研究人員嚴(yán)格采用中國人民銀行發(fā)布的貨幣政策，開展更加直觀、有效的研究分析，避免貨幣政策、集團內(nèi)部資本市場運作與資本投資研究出現(xiàn)偏差。比如：研究人員有效應(yīng)用回歸殘差衡量過度投資、投資不足等問題，提升了研究水平。

四、結(jié)論

綜上所述，本文以企業(yè)樣本數(shù)據(jù)為重要指標(biāo)，開展貨幣政策、集團內(nèi)部資本市場運作與資本投資之間關(guān)系的分析，得出以下結(jié)論。第一，集團內(nèi)部資本運作方式嚴(yán)重影響企業(yè)投資規(guī)模和效率。第二，集團企業(yè)資本規(guī)模會隨著內(nèi)部資本市場活躍程度而不斷擴張。第三，當(dāng)央行采取緊縮貨幣政策時，加劇了企業(yè)外部融資約束程度，規(guī)范了企業(yè)行為，更好指導(dǎo)企業(yè)有序發(fā)展。endprint