解燕蘋

[摘要]國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭BAT與不少大型企業(yè)紛紛選擇在美國上司，許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)外流，是我國資本市場的嚴(yán)重?fù)p失，本文分析了這種現(xiàn)象給我國資本市場帶來的影響，并針對我國資本市場如何發(fā)展完善產(chǎn)生了思考，建議從簡化上市程序、資本市場國際化、完善監(jiān)管機(jī)制三方面著手，提高核心競爭力，吸引更多的優(yōu)質(zhì)上市資源。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)上市 資本市場 制度完善

資本市場是企業(yè)進(jìn)行融資獲得更快發(fā)展的重要途徑，國內(nèi)企業(yè)能夠選擇滬深兩市進(jìn)行上市，但在滬深之外，國外成熟的資本市場更是吸引著不少企業(yè)趨之若鶩。如阿里巴巴、新浪微博、百度、京東、騰訊等都選擇在美國上市。如阿里巴巴更以250億美元的募資額創(chuàng)下了有史以來全球融資規(guī)模最大的IP0。這些主要業(yè)務(wù)和客戶均在國內(nèi)的知名企業(yè)不在我國資本市場上市，而是選擇在美國上市，如此優(yōu)質(zhì)的資本流失在美國資本市場，這不得不引起我們的思考，國內(nèi)企業(yè)為什么舍近求遠(yuǎn)赴美上市？這股熱潮到底會(huì)給我國資本市場帶來怎樣的影響？

一、我國資本市場存在的問題

（一）門檻高，入市難

我國資本市場對于企業(yè)的IP0有著較高的發(fā)行條件。在財(cái)務(wù)方面就要求發(fā)行前3年凈利潤累計(jì)超過3000萬，從某些行業(yè)的角度來看，這樣的條件是過于苛求的，甚至是無法實(shí)現(xiàn)的，尤其是剛發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。除此之外，國內(nèi)資本市場要求上市的企業(yè)必須在中國境內(nèi)注冊，部分發(fā)展初期的企業(yè)考慮資本流動(dòng)的成本和稅收問題，大部分選擇在開曼群島等海外地點(diǎn)注冊。我國資本市場以上種種上市條件形成了高門檻，使得許多企業(yè)的進(jìn)入面臨重重困難。

同時(shí)，我國對股票發(fā)行采取核準(zhǔn)制，對比國外，我國企業(yè)的上市程序太過繁瑣，進(jìn)程緩慢，從一開始的重組到最終的發(fā)行與上市，整個(gè)過程大約需要2--3年。我國資本市場股票發(fā)行耗費(fèi)時(shí)間長，程序繁瑣，在局勢風(fēng)云變幻的市場上，時(shí)間就是金錢，效率就是生命，上市過程耗費(fèi)的時(shí)間太長，代價(jià)太大，是企業(yè)無法承受的。

（二）信息披露機(jī)制不完善

我國信息披露機(jī)制的不完善不僅擾亂了我國資本市場的本應(yīng)有的公平和規(guī)則，甚者更是損害了資本市場其他參與者的利益。正是由于我國信息披露機(jī)制的不完善，致使投資者對我國資本市場的不信任，才會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)的優(yōu)秀企業(yè)都奔赴具有更完善更令人信服的信息披露機(jī)制的海外資本市場。

（三）監(jiān)管不到位，懲治力度不強(qiáng)

隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，為了規(guī)范我國資本市場的秩序，國家出臺(tái)了相關(guān)的法律法規(guī)。但是，由于我國法律法規(guī)對違法行為懲治力度不夠，違法成本太低，使得上市公司舞弊造假案件屢屢出現(xiàn)，不斷在觸碰著我國資本市場的底線。我國資本市場缺乏一套完整有效的法律體系，很多法律法規(guī)在監(jiān)管和懲治上都存在不足之處。

二、國內(nèi)企業(yè)在美上市對我國資本市場發(fā)展的影響

（一）積極影響

（1）促進(jìn)良性循環(huán)。美國和我國資本市場對優(yōu)質(zhì)上市資源的競爭會(huì)促進(jìn)我國的良性循環(huán)。我國資本市場在逐漸走向國際化，走向開放的過程中，不可避免的會(huì)與國外資本市場競爭優(yōu)質(zhì)的上市資源，這當(dāng)中也包括國際化程度最高的美國資本市場。這樣的競爭讓擬上市企業(yè)有了更多的選擇權(quán)，能夠根據(jù)在不同資本市場上市之間的利弊得失，從而選擇上市利益最大化的資本市場上市。那么，為了自身的發(fā)展，獲取更多優(yōu)質(zhì)上市資源，各個(gè)資本市場必然會(huì)進(jìn)行改革，采取各種措施來降低企業(yè)上市的交易成本，簡化上市程序，完善信息披露制度。在排除了政府干預(yù)的情況下，這種國內(nèi)外資本市場之間的競爭，會(huì)促進(jìn)我國資本市場本身上市制度、信息披露機(jī)制等方面的完善與發(fā)展，也會(huì)讓國內(nèi)企業(yè)上市有更多的自主選擇權(quán)，使得企業(yè)上市與資本市場之間的關(guān)系走向良性發(fā)展。

（2）促進(jìn)資本市場重組和改革。國內(nèi)企業(yè)選擇在美上市有助于促進(jìn)我國資本市場重組和改革。國內(nèi)企業(yè)優(yōu)質(zhì)的上市資源向美國資本市場流失，以及美國資本市場帶來的壓力，都必然會(huì)促進(jìn)我國資本市場自身的上市制度、信息披露制度、監(jiān)管體制的完善，擴(kuò)容市場，推動(dòng)市場融資功能的恢復(fù)，提升市場的包容性。除此之外，國內(nèi)資本市場無法滿足國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)始期的融資要求，因而轉(zhuǎn)移到美國資本市場，企業(yè)的這種自主選擇也給我國資本市場帶來了壓力，也將成為其重組和改革的動(dòng)力。

（二）消極影響

（1）國內(nèi)市場邊緣化。國內(nèi)企業(yè)選擇在美國上市，不僅給我國資本市場帶來了多方面的壓力，還有可能造成我國資本市場的邊緣化。邊緣化，是指向人或事物發(fā)展主流的反方向變化，就是失去主導(dǎo)地位，被主流經(jīng)濟(jì)所排斥，所不包容。一般來說，一個(gè)上市企業(yè)的上市、交易、定價(jià)等大多數(shù)都是以它的本土市場為主，然而，在國內(nèi)企業(yè)的融資需求無法在我國資本市場得到滿足，紛紛選擇在美國上市融資的情況下，市場格局逐漸變成以美國資本市場為主導(dǎo)。這種現(xiàn)象的出現(xiàn)對我國資本市場的發(fā)展造成了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，它極有可能使得它的發(fā)展被忽視、國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金涌向海外以及國內(nèi)金融衍生品市場失去成長的機(jī)會(huì)。同時(shí)，我國資本市場的邊緣化也會(huì)使得我國喪失資產(chǎn)定價(jià)權(quán)，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格被整體性低估，而這又將促使國內(nèi)企業(yè)選擇到更高估值的美國資本市場上市，造成惡性循環(huán)。除此之外，我國資本市場的邊緣化也會(huì)導(dǎo)致內(nèi)地中小企業(yè)融資難，國內(nèi)民眾的投資機(jī)會(huì)減少。

（2）優(yōu)質(zhì)上市資源的流失。國內(nèi)企業(yè)選擇在美國上市對我國資本市場最直接的影響是大量優(yōu)質(zhì)上市資源的流失，尤其是大量高附加值企業(yè)出走國外，如百度、網(wǎng)易、搜狐、新浪、阿里巴巴等排名居前的互聯(lián)網(wǎng)公司都選擇在美國資本市場上市，這將影響國內(nèi)上市企業(yè)的結(jié)構(gòu)，阿里巴巴赴美上市，全球最大IP0花落美國資本市場，不少業(yè)內(nèi)人士都感到切膚之痛。除了優(yōu)質(zhì)上市資源的流失，優(yōu)秀的國內(nèi)企業(yè)在美國上市，使得我國的投資銀行業(yè)和證券業(yè)喪失大量業(yè)務(wù)發(fā)展的機(jī)會(huì)，這種現(xiàn)象如果繼續(xù)下去，我國的證券業(yè)將無法得到可持續(xù)發(fā)展。

三、思考與建議

（一）推動(dòng)注冊制改革，簡化上市程序endprint

我國的發(fā)行制度從證券市場成立之日起至今，歷經(jīng)了兩個(gè)階段：在《證券法》之前，我國的IP0是行政審批制；從2001年3月起，正式實(shí)行核準(zhǔn)制。核準(zhǔn)制下，企業(yè)上市程序過于繁瑣，進(jìn)程緩慢，從重組改制、申請申報(bào)到監(jiān)證會(huì)進(jìn)行審核，再到發(fā)行上市，整個(gè)過程需要的時(shí)間約為2到3年，長時(shí)間的等待給企業(yè)造成高額的時(shí)間成本。而在采用注冊制的市場中，只要擬上市企業(yè)達(dá)到證券部門發(fā)布的IP0的必要前提，并依法將公開的各種資料完全準(zhǔn)確地向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申請，即可發(fā)行股票，整個(gè)過程僅僅需要4到6個(gè)月的時(shí)間。對比之下，注冊制為上市企業(yè)節(jié)省了更多的時(shí)間成本，使企業(yè)能夠在瞬息萬變的市場迅速把握機(jī)會(huì)。因此，結(jié)合我國資本市場的情況，簡化上市程序、推動(dòng)我國股票發(fā)行制度改革顯得尤為重要。

（二）資本市場國際化

我國資本市場仍是一個(gè)封閉式的市場，還未對國際完全開放，市場內(nèi)缺乏國際性的知名企業(yè)，對外資企業(yè)的上市也諸多限制，相反，美國資本市場是一個(gè)開放性的國際市場，不僅擁有許多優(yōu)秀的跨國公司，還吸引了世界各地的優(yōu)秀企業(yè)，為其提供大量的優(yōu)質(zhì)上市資源。要想提高我國資本市場的吸引力，就應(yīng)該主動(dòng)推進(jìn)我國資本市場的國際化。在我國資本市場實(shí)行OFII、ODII制度多年的基礎(chǔ)上，逐步拓寬國內(nèi)企業(yè)境外上市的融資渠道、放寬境內(nèi)外投資額度、引導(dǎo)境外資金加大在境內(nèi)的投資力度，達(dá)到擴(kuò)大雙向開放的目的，推進(jìn)我國資本市場的國際化進(jìn)程。通過主動(dòng)加強(qiáng)與國際市場的溝通，學(xué)習(xí)美國等國際資本市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，再結(jié)合我國的國情制定出適合自身的計(jì)劃，使我國資本市場日漸國際化。

（三）完善監(jiān)管機(jī)制

我國資本市場股票發(fā)行采用的核準(zhǔn)制，證監(jiān)會(huì)對企業(yè)上市前的資格審查較為嚴(yán)格，但上市后對企業(yè)的監(jiān)管乏力，使得上市企業(yè)有縫可鉆，而且我國資本市場相關(guān)法律體系未健全，立法不夠嚴(yán)峻，犯罪成本較低，不能有效震懾并打擊欺詐上市、信息造假、黑幕交易、操縱股市等犯罪行為。相比之下，美國資本市場在監(jiān)管機(jī)制方面非常出色：集體訴訟制度和市場監(jiān)督的司法機(jī)制能夠有效監(jiān)督上市公司的誠信；在重視信用的美國資本市場，企業(yè)違規(guī)需要付出巨大的代價(jià)——身敗名裂，甚至傾家蕩產(chǎn)；嚴(yán)厲的事后懲處制度，十分具有威懾力，使得上市公司、證券中介紛紛小心謹(jǐn)慎、嚴(yán)格自律。因此，我國資本市場只有完善監(jiān)管體制，健全法律體系，加強(qiáng)懲處力度，加大檢查和監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊黑幕交易、操縱股市、利益輸送等各種違法活動(dòng)，讓犯罪分子聞風(fēng)喪膽，才能成長為一個(gè)具有競爭力的資本市場，吸引更多的優(yōu)質(zhì)上市資源。endprint