楊植淞

【摘要】如何使我國(guó)金融運(yùn)行穩(wěn)定并保持金融健康發(fā)展一直是金融學(xué)界經(jīng)久不衰的話題，尤其是自從全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，以及危機(jī)過(guò)后造成的“后遺癥”深刻的改變了人們對(duì)金融穩(wěn)定性的看法，制定一套有效保持金融平穩(wěn)運(yùn)行的貨幣政策也成為各國(guó)中央銀行政策核心導(dǎo)向。金融市場(chǎng)的全球一體化趨勢(shì)、金融平穩(wěn)運(yùn)行的重要性、金融影響渠道的擴(kuò)展性，國(guó)際上一些著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出以上三個(gè)方面從某種程度上存在著互斥，也就是說(shuō)以上三點(diǎn)無(wú)法同時(shí)實(shí)現(xiàn)。當(dāng)前中國(guó)需要解決的問(wèn)題是在穩(wěn)健、徐趨的改革進(jìn)程中，探索一套具有中國(guó)特色、符合國(guó)情、穩(wěn)定目的明確的金融政策，本文就以上方面做一些思考。

【關(guān)鍵詞】金融政策 金融穩(wěn)定 創(chuàng)新監(jiān)管

一、我國(guó)金融市場(chǎng)維穩(wěn)歷程

眾所周知，金融體系的搭建的好壞一定程度上影響了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而僅僅關(guān)注金融體系我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，其具有脆弱性、聯(lián)動(dòng)性等特點(diǎn)，所以如何使金融的穩(wěn)定運(yùn)行就成了目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的核心議題，尤其在金融危機(jī)后金融平穩(wěn)運(yùn)行的重要性更加凸顯。從現(xiàn)在的改革進(jìn)程中看，從我國(guó)實(shí)行改革開放到現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)行了39年，隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日益發(fā)生深刻變化，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)欲注入新的經(jīng)濟(jì)活力，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和相關(guān)的技術(shù)創(chuàng)新就成為根本路徑，當(dāng)然，轉(zhuǎn)型升級(jí)一定會(huì)面臨一定的困難和陣痛。那么與此同時(shí)的金融領(lǐng)域面臨的情況就是利率市場(chǎng)化的進(jìn)程加快，各種金融技術(shù)創(chuàng)新而帶來(lái)的產(chǎn)品、渠道的多元化以及固定收益類市場(chǎng)的快速發(fā)展都使得我國(guó)的金融生態(tài)環(huán)境發(fā)生了深刻變化。經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵一步就是完善金融體系的構(gòu)建，加大對(duì)金融產(chǎn)業(yè)的投入力度。在發(fā)展的同時(shí)也伴隨著大量風(fēng)險(xiǎn)，比如四年錢的流動(dòng)性緊缺風(fēng)險(xiǎn)，兩年前的股市暴跌，近期的高杠桿風(fēng)險(xiǎn)諸如此類的改革“深水探險(xiǎn)”時(shí)有發(fā)生。探索維持金融穩(wěn)定的方法途徑是一項(xiàng)具有十分重要意義的議題，但是由于金融領(lǐng)域具有“牽一發(fā)則動(dòng)全身”的屬性，涉及到的問(wèn)題也是相當(dāng)多，從市場(chǎng)到創(chuàng)新、從監(jiān)管到貨幣政策等一系列問(wèn)題都是需要我們審慎思考的領(lǐng)域。

還有比如在定價(jià)體系方面，我們還有需要完善的地方，而且定價(jià)體系如果還有敞口存在，那么可能就還存在相當(dāng)?shù)奶桌臻g。在遵循國(guó)際關(guān)于金融風(fēng)險(xiǎn)防范的巴塞爾協(xié)議的基礎(chǔ)上，關(guān)于我國(guó)的金融體系穩(wěn)定性的思考還需要進(jìn)一步探討。

二、把握金融穩(wěn)定與政策的內(nèi)在聯(lián)系

在目前看來(lái)，第一個(gè)問(wèn)題我國(guó)金融的創(chuàng)新和金融的監(jiān)管之間還存在一些需要互相適應(yīng)的地方，我國(guó)金融監(jiān)管體系在日益完善，但是不斷完善的過(guò)程中要把握好監(jiān)管領(lǐng)域和范圍以及力度，否則就容易出現(xiàn)類似過(guò)度監(jiān)管的問(wèn)題。第二點(diǎn)，金融的創(chuàng)新不要脫離為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的的根本作用，如果創(chuàng)新與此根本功能相違背，這樣的創(chuàng)新所暗含的風(fēng)險(xiǎn)是會(huì)加大的。第三點(diǎn)，我國(guó)的審慎監(jiān)管的措施的針對(duì)性要進(jìn)一步加強(qiáng)，一條法規(guī)穩(wěn)一方水土。第四點(diǎn)，我國(guó)金融創(chuàng)新呈現(xiàn)蓬勃生機(jī)，但是部分金融創(chuàng)新的形式還是拘泥于實(shí)現(xiàn)不同領(lǐng)域間的資源整合，或者是地域間的資源整合。以上這些議題就是圍繞于探討金融政策與金融穩(wěn)定之間究竟是怎樣的關(guān)系展開的。

那么基于上文提到的定價(jià)機(jī)制的不完善其實(shí)對(duì)金融穩(wěn)定性的影響程度是不容小覷的，從而造成的金融表現(xiàn)的大幅震蕩是最明顯的特征。上文筆者提到的套利空間和金融業(yè)不可避免的高杠桿特征直接導(dǎo)致了類似銀行理財(cái)產(chǎn)品、非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款產(chǎn)品和民間借貸的快速發(fā)展，由于以上渠道缺少監(jiān)管，從而埋下了更大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。再加上我國(guó)的金融改革是穩(wěn)健的、徐趨的，那么從某種程度上看，我國(guó)的監(jiān)管政策、貨幣政策有一定的可預(yù)見性，從而導(dǎo)致套利空間的進(jìn)一步加大，增加金融運(yùn)行的震蕩風(fēng)險(xiǎn)，影響金融穩(wěn)定。筆者還發(fā)現(xiàn)金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新可以簡(jiǎn)單的比作一個(gè)閉環(huán)慣性，這個(gè)慣性思維即如果政策加大對(duì)創(chuàng)新的扶持力度，那么金融創(chuàng)新就會(huì)顯現(xiàn)出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，從而就必須加大監(jiān)管力度。這樣的慣性運(yùn)作雖然把我國(guó)的整個(gè)金融體系加以完善，金融市場(chǎng)內(nèi)的金融衍生產(chǎn)品日益多元化，但是慣性思維的形成直接就導(dǎo)致了金融體系的運(yùn)作成本的無(wú)法進(jìn)一步下降。

縱觀整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)，通過(guò)對(duì)歐美發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)的對(duì)比研究可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的金融創(chuàng)新和政策思維規(guī)律和其他的金融市場(chǎng)運(yùn)作的邏輯存在著一定的差異，全盤借鑒和照搬是與我國(guó)特殊的金融環(huán)境不相適應(yīng)的，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體量大，任何一項(xiàng)政策的涉及安全、發(fā)展、民生等等一系列領(lǐng)域，并且目前的改革任務(wù)也十分艱巨，開好中國(guó)這艘經(jīng)濟(jì)巨輪一個(gè)“穩(wěn)”字是十分重要的，但是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系的不完善與套利現(xiàn)象的存在，直接使投資者的風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)失去作用，從而導(dǎo)致監(jiān)管部門的進(jìn)一步干預(yù)，干預(yù)再反作用于風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，從而進(jìn)一步影響金融穩(wěn)定。這種風(fēng)險(xiǎn)的循環(huán)積累會(huì)不會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)呢？剛性兌付可以消除一定的銀行擠兌導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是這種措施在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下的作用又有多大？

筆者認(rèn)為，上述這個(gè)閉環(huán)慣性風(fēng)險(xiǎn)的積累如何消除，才是我國(guó)金融監(jiān)管政策、貨幣政策的重點(diǎn)方向。

筆者試想過(guò)走出這個(gè)閉環(huán)思維的具體步驟，首先可能需要解決的就是剛性兌付協(xié)議的問(wèn)題。通過(guò)協(xié)議的重新制定，可以為投資者劃好風(fēng)險(xiǎn)紅線，建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系。但是設(shè)想一下這種措施的實(shí)施后果我們可以發(fā)現(xiàn)，最重要的一點(diǎn)可能是需要從法律規(guī)章角度開始建立與之相適應(yīng)的法律依據(jù)，即使上述可以實(shí)現(xiàn)，套利空間的問(wèn)題是否也可以同時(shí)兼顧呢？

金融改革過(guò)程中保證金融體系穩(wěn)定運(yùn)行是整個(gè)經(jīng)濟(jì)改革目的和改革邏輯的內(nèi)在要求，但是真正明確了風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與套利產(chǎn)生之間的關(guān)系才能真正制定出一套適用于我國(guó)特殊金融環(huán)境的、從根本化解風(fēng)險(xiǎn)的金融政策。現(xiàn)階段我國(guó)金融政策制定部門和金融監(jiān)管部門所面臨最大的問(wèn)題可能就是如何一手抓穩(wěn)金融運(yùn)行，另一手抓好改革進(jìn)程的速度，進(jìn)一步開放市場(chǎng)，堵住由一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的敞口，這也是我們需要集中解決的問(wèn)題?；趩?wèn)題導(dǎo)向，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題就要去積極的解決問(wèn)題，在創(chuàng)新方面不能扼殺了積極性但也要持審慎態(tài)度，監(jiān)管不要過(guò)度，但要覆蓋全面。兩者關(guān)系能否把握好對(duì)我國(guó)金融的運(yùn)行穩(wěn)定會(huì)產(chǎn)生深刻影響。endprint