鄧小軍（教授）

隱性財務資本內涵探究

鄧小軍（教授）

伴隨著人類社會從工業(yè)經濟時代向知識經濟時代的變遷，財務資本價值貢獻的核心由凸顯有形實體財務資本向凸顯人力資本、知識資本等無形、隱性財務資本轉變，隱性財務資本在企業(yè)價值創(chuàng)造中發(fā)揮著越來越重要的作用?，F(xiàn)有研究文獻盡管對智力資本、關系資本、客戶資本、聲譽資本等隱性財務資本的財務價值創(chuàng)造機理和估值管理進行了卓有成效的探究，但沒有將其上升到理論層面展開隱性財務資本基本理論的研究。對隱性財務資本的基本理論研究尚呈空白，首次探索性界定隱性財務資本的概念，以期對隱性財務資本的內涵進行較為深入的創(chuàng)新性研究。

隱性財務資本；內涵；財務價值；顯性財務資本

一、引言

理論上源自資本結構理論體系自身無法破解的“資本結構之謎”、財務價值決策實踐中源自我國企業(yè)經濟效益扭曲的“哈哈鏡效應”、企業(yè)價值隱性流失的“漏斗效應”、我國央企負責人EVA績效考核時對WACC處置的“一刀切效應”等諸多管理實踐面臨的巨大挑戰(zhàn)，迫使我們不得不對傳統(tǒng)顯性實體資本導向的財務價值決策進行深刻反思：財務學基于資本價值創(chuàng)造導向進行各種財務決策的核心命題可能更多地強調并關注顯性實體資本價值創(chuàng)造，由于估值技術限制無法將隱性財務資本反映在財務報表中，財務學較少考慮甚至忽視知識經濟時代企業(yè)隱性財務資本巨大的價值創(chuàng)造功能，可能是引發(fā)理論上存在“資本結構之謎”，實踐中出現(xiàn)“哈哈鏡效應”“漏斗效應”“一刀切效應”的深層次原因。因此，針對隱性財務資本內涵、特征、類型、顯性化等基礎理論研究的空白現(xiàn)狀，強化隱性財務資本基本理論研究，為破解“資本結構之謎”，消除“哈哈鏡效應”“漏斗效應”“一刀切效應”提供了一個相對可行的分析思路和研究路徑。

Drucker（1993）認為，由企業(yè)雇員擁有的各種專業(yè)生產知識和能力、企業(yè)內外部利益相關者形成的各種關系資本、客戶資本是企業(yè)在知識經濟時代可持續(xù)價值創(chuàng)造最關鍵的核心驅動力。Blair（1978）的研究結果表明：1978年有形實物資本對企業(yè)市場價值貢獻度為80%，關系資本、客戶資本等特殊無形資本貢獻度僅為20%，20年后兩者逆轉的貢獻度比為1∶4。謝羽婷（2007）對國內企業(yè)凈資產賬面價值與市場價值（MV）差值的實證結果表明：聯(lián)想公司的MV-BV差值為550.79億元，海爾公司的MVBV差值為555.19億元。MV-BV差值越大，關系資本等特殊無形資本價值“溢出效應”就越大，價值創(chuàng)造貢獻度就越大。這些特殊的無形資本本質上就是收益實現(xiàn)不確定的隱性財務資本。截至目前，相關研究文獻對隱性財務資本基礎理論的研究基本上呈空白。因此，本文擬對隱性財務資本的概念、內涵進行深入探討。

二、界定隱性財務資本概念的前提

1.規(guī)范隱性資本、隱性成本、隱性資本成本概念。

（1）隱性資本。馬克思（1972）認為資本是能夠為企業(yè)產生剩余價值的資源要素價值。閆甜（2008）認為經濟學中的資本是一種有形和無形資源的集合體，公司財務學中的資本就是量化在資產負債表中的現(xiàn)金流?？梢?，資本是指具備交易價值的一種特殊商品，資本供求雙方持有資本的動機是在資本保值的基礎上謀取增值額或者謀取能夠超過資本無風險報酬的收益。因此，隱性資本就是憑借現(xiàn)有的測度方法、技術對那些不確定的預期收益或利得不能夠精確測度進而無法估算、預測預期報酬率的資本。

（2）隱性成本。對隱性成本的概念可從企業(yè)內外部環(huán)境因素、現(xiàn)有測度技術、成本的本質（與決策是否相關）、顯性成本（表內成本）四個方面相結合的思路來界定。不能夠完全控制的、動態(tài)變化的企業(yè)內外環(huán)境因素是隱性成本產生的必要條件；不能夠完全被現(xiàn)有測度技術精確測定而無法反映在財務報表中是隱性成本的基本特征；從本質上看，隱性成本與財務價值決策相關聯(lián)，是一種決策相關成本；和表內顯性成本相比較，隱性成本的最顯著屬性是無法將其反映在財務報表中，是一種表外成本。因此，隱性成本是指潛伏在不能夠完全控制的、動態(tài)變化的企業(yè)內外部環(huán)境中，不能夠完全被現(xiàn)有測度技術精確測定而無法反映在財務報表中，但與財務價值決策相關聯(lián)的表外不確定成本。

（3）隱性資本成本。資本市場有效時，資本供求雙方在動態(tài)博弈中就會實現(xiàn)資本需求方期望的最低收益率和資本供給方期望的最低報酬率之間的均衡狀態(tài)。資本成本就是這種均衡狀態(tài)下無風險利率與風險補償率的和。事實上，資本供給方期望的最低報酬率、資本需求方投資時期望的最低收益率都是一種估算值，是借助現(xiàn)有估值技術對風險市場上資本交易價格進行估算的結果，實際估算值和預期報酬率、期望收益率之間存在誤差，因此資本成本的實際估算值具有不確定性，這種不確定性就是隱性?？梢姡[性資本成本就是資本的隱性交易價格，是資本供給方期望的報酬率和資本需求方期望的投資收益率在有效資本市場上動態(tài)博弈均衡時的交易價格。

2.隱性財務資本與無形資本的區(qū)分。隱性財務資本與無形資本既相互聯(lián)系又相互獨立，既存在共性又有區(qū)別，具體如右表所示。

三、隱性財務資本的概念及內涵

基于前述分析，可將隱性財務資本界定為：和顯性表內財務資本相對應、相聯(lián)系的表外財務資本，是在締結創(chuàng)造企業(yè)價值的隱性財務契約時，企業(yè)不同類型的利益相關者由于契約約定承擔的責權利不同，因此在財務價值決策活動中，不同的利益相關者主體出于有意識或無意識的財務行為而引發(fā)的潛伏在企業(yè)過去、現(xiàn)在和未來各個財務價值決策環(huán)節(jié)，能夠影響企業(yè)不同類型、不同層次的財務價值決策實踐，而且必須借助特定的財務估值技術進行科學估算的不確定性財務戰(zhàn)略要素資本，體現(xiàn)著在隱性財務契約作用下企業(yè)不同利益相關者之間的隱性財務關系。因此，隱性財務資本具有如下內涵：

1.隱性財務資本和顯性財務資本在相互聯(lián)系、相互影響過程中共同構成基于企業(yè)財務價值創(chuàng)造的財務資本。這表明隱性財務資本的隱性首先體現(xiàn)在和顯性財務資本的動態(tài)相互比較中，拋開顯性財務資本這一比較標桿和參照系，就無法刻畫、描述和度量隱性財務資本的“隱性”，同時，隱性財務資本也就失去了其普遍存在的基礎和前提。顯性財務資本之所以顯性是因為按照現(xiàn)行財務會計制度在對其進行會計核算的過程中通過確認、計量、記錄、報告等會計流程后可以將其歸集在生產成本、制造費用、期間費用等相關會計科目中，再通過科目匯總后以表內資本形式具體反映在財務報表中，用以反映企業(yè)某一會計期間的財務狀況、經營成果和現(xiàn)金流量。企業(yè)不同利益相關者就可以借助財務報表提供的會計信息進行各種不同類型的財務價值決策，從而實現(xiàn)不同利益相關者預期的財務目標。

隱性財務資本與無形資本的關系

而企業(yè)財務價值的創(chuàng)造是在表內顯性財務資本和表外隱性財務資本共同作用的過程中實現(xiàn)的。知識經濟時代，不能夠精確估值的聲譽資本、客戶資本、關系資本等隱性財務資本對企業(yè)價值的創(chuàng)造具有更大的貢獻度，比能夠精確估值并反映在表內的顯性財務資本發(fā)揮著更大的價值創(chuàng)造作用，甚至在某種程度上直接制約著企業(yè)創(chuàng)造價值的大小和能力的高低?，F(xiàn)有財務估值技術的限制致使難以精確估算隱性財務資本及其對價值創(chuàng)造的貢獻度，但特定會計期間財務報表的相對穩(wěn)定性使得隱性財務資本只能在表外進行反映和披露。就此意義而言，構成企業(yè)財務資本的表外隱性財務資本和相對應的表內顯性財務資本在企業(yè)可持續(xù)價值創(chuàng)造的財務決策活動中實現(xiàn)了資本的保值增值。

2.隱性財務資本收益估值具有不確定性。立足于財務報表，隱性財務資本收益就是隱性財務資本的財務價值，是一種需要借助各種財務估值模型進行估算的表外收益。一方面，各種財務估值模型的局限性制約著對隱性財務資本收益的精確估算，使其具有不確定性；另一方面，在現(xiàn)行財會制度導向下，如果要將財務資本收益反映在財務報表中其必須具備確定性。基于上述分析，隱性財務資本收益是一種不確定性表外收益，可以從隱性財務資本財務價值創(chuàng)造、財務價值估值、財務價值管理三個層面進行評價和衡量。風險本是一種不確定性，但風險不是反映不確定性的唯一方法?；诖诉壿?，風險資本和隱性財務資本都是不確定性資本，但隱性財務資本不完全是風險資本。因此，度量風險資本收益的模型不一定就能夠精確估算隱性財務資本收益。

Markowitz（1952）最早構建了衡量不確定性收益和風險之間關系的“均值—方差”模型，后續(xù)研究者借此思路相繼提出了估算收益不確定資本的各種估值模型，如跨期資本資產定價法、套利定價法、三因素法、四因素法和剩余收益法等。盡管這些估值模型能夠在一定程度上合理估算收益不確定資本的預期收益，但其相對合理性決定了對收益不確定的隱性財務資本估值是一個持續(xù)的動態(tài)演進和完善的過程。因此，隱性財務資本本質上是收益不確定的財務資本，隱性反映出其測度技術和方法的有限性。

3.隱性財務資本是簽訂隱性財務契約關系的利益相關者在創(chuàng)造財務價值的財務活動中隱性關系的體現(xiàn)。企業(yè)利益相關者財務價值創(chuàng)造活動中的利益博弈是一種締結和履行財務契約的博弈，盡管隱性財務契約是一種“約定俗成”或“相互默認”，其締結時可能不會像顯性財務契約那樣會對博弈各方的責權利進行明文約定，也可能沒有法律意義上的強制約束力。但如果企業(yè)沒有履行隱性財務契約中約定的相關責權利，企業(yè)現(xiàn)有的客戶就會選擇以顯性或隱性的方式背離企業(yè)，其產生的“蝴蝶效應”無疑將直接或間接影響企業(yè)的聲譽資本，其后果是在增強競爭對手對企業(yè)的競爭能力、降低企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價值能力的同時還可能使企業(yè)陷入財務困境。比如，在知識經濟時代，顧客導向和企業(yè)聲譽資本的維護與提升是企業(yè)價值創(chuàng)造的源泉，隨著客戶對企業(yè)產品消費需求的多樣化，企業(yè)生產同質產品只能導致產品市場份額下降、企業(yè)持續(xù)競爭能力弱化，進而影響企業(yè)預期現(xiàn)金流入，加大企業(yè)面臨財務狀況惡化的隱性風險?？梢姡[性財務資本體現(xiàn)了企業(yè)財務價值創(chuàng)造活動中利益相關者相互博弈的隱性財務契約關系，企業(yè)價值創(chuàng)造的財務過程隱含著隱性財務契約的作用機理。

企業(yè)及其利益相關者能夠締結隱性財務契約是基于對各自不同隱性利益的追逐。隱性利益是隱性財務契約交易的目標之所在，而隱性財務契約是保障這種交易利益實現(xiàn)的一種契約，是隱性財務契約締約主體基于對締約客體的財務利益預期而成功實現(xiàn)其締約財務目標的途徑，是企業(yè)內外部利益相關者締結的各種利己隱性財務契約的子集合（如企業(yè)和管理層、員工締結的福利報酬契約；企業(yè)和供應商、顧客締結的商品買賣契約等）的并集。對于隱性財務契約與企業(yè)財務價值關系分析，通常從企業(yè)管理者等內部人以及股權人、債權人等外部人與企業(yè)締結的隱性債務契約、隱性股權契約、隱性福利報酬契約三方面來研究隱性財務契約對企業(yè)價值創(chuàng)造和分割的作用機理。

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1004-0994（2017）31-0015-3

作者單位：西安石油大學經濟管理學院，西安710065