郁慕湛

央行宣布調(diào)整外匯管理政策，將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金征收比例降為零，并取消對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)存放準(zhǔn)備金的穿透式管理。9月11日，人民幣匯率應(yīng)聲回調(diào)，在岸即期匯率創(chuàng)下了逾2年的最大單日跌幅。

近幾個(gè)月，人民幣相對(duì)美元快速升值，一度擊破6.5關(guān)口，今年兌美元累計(jì)上漲7%，綽綽有余地抵消了去年的全部跌幅。從遠(yuǎn)期匯價(jià)來推算，外匯市場中人民幣的貶值預(yù)期已經(jīng)降到了2014年以來的最低水平?？梢哉f，2015年“811匯改”之后，人民幣持續(xù)面臨的貶值壓力已經(jīng)退去。

前一段時(shí)期，人民幣持續(xù)走強(qiáng)的原因很多。外部因素是美國總統(tǒng)特朗普推行弱美元政策，今年，美元指數(shù)下跌超過10%。在這段時(shí)間里，歐元相對(duì)美元升值約15%，升幅顯著高于同期人民幣對(duì)美元6%的升幅。這一匯率走勢反映的是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不再是美國一枝獨(dú)秀，歐洲經(jīng)濟(jì)已明顯改善。

從國內(nèi)因素看，中國經(jīng)濟(jì)增長是人民幣走強(qiáng)的基礎(chǔ)。8月份，中國外匯儲(chǔ)備為3.092萬億美元，為連續(xù)第7個(gè)月增長。中國出口反彈，不管是歐美市場還是日本市場，中國的外部需求都保持強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)今年出口增長將超過5%，而去年下降了7.7%。

但人民幣升值也給中國制造商帶來壓力。由于國內(nèi)需求依然疲軟，制造商期待國外訂單的增加，而人民幣升值將導(dǎo)致中國商品在海外市場變得昂貴。8月份出口升幅低于7月份的7.2%和經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)的6%，以及8月份貿(mào)易順差從7月份的467.4億美元收窄至419.9億美元，很大程度上是由于人民幣升值過快。

目前，人民幣既沒有持續(xù)貶值，又不似今年早些時(shí)候快速升值，達(dá)到了宏觀調(diào)控的目的。人民幣匯率穩(wěn)定，或隨經(jīng)濟(jì)正常波動(dòng)，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展是最理想的。

央行將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金征收比例降為零的政策，恰是在此時(shí)出臺(tái)的。

何為外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金？它是企業(yè)客戶在境內(nèi)辦理遠(yuǎn)期購匯業(yè)務(wù)時(shí)，需額外上繳央行20%準(zhǔn)備金。通常情況下，因?yàn)槠髽I(yè)很少在購匯之前便有境內(nèi)美元，因此銀行間外匯市場會(huì)員銀行在辦理代客結(jié)售匯購匯的業(yè)務(wù)時(shí)，會(huì)代理企業(yè)客戶向央行代繳風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，然后將成本加在客戶的購匯價(jià)格中。

當(dāng)初征收外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的出發(fā)點(diǎn)，主要是預(yù)防在強(qiáng)烈的人民幣貶值預(yù)期情況下，更多企業(yè)向銀行進(jìn)行投機(jī)性遠(yuǎn)期購匯?，F(xiàn)在，伴隨著人民幣匯率和外儲(chǔ)的趨穩(wěn)，以及美元指數(shù)的下跌，人民幣匯率已經(jīng)從單邊貶值預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)向了均衡甚至升值預(yù)期。

應(yīng)該說，這項(xiàng)調(diào)控政策“市場味”很濃。它不是直接作用于貨幣供求，而是通過管理政策間接地影響貨幣供求。市場味越重而行政味越輕的調(diào)控政策，對(duì)市場的內(nèi)部機(jī)制破壞越小，調(diào)節(jié)市場的功效亦越久。

當(dāng)年實(shí)施這項(xiàng)政策時(shí)，人民幣匯率下跌的趨勢并沒有馬上停下來?？杀敬窝胄行紝⑼鈪R風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金征收比例降為零，當(dāng)日人民幣匯率即創(chuàng)2年來最大單日跌幅，且隨后幾天連續(xù)下跌。

市場反應(yīng)為何如此之大？分析一下之前人民幣快速升值的原因，不難看出，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)因素客觀上有助人民幣升值，但最大原因還是中國嚴(yán)格管控資金流出。

人民幣自由兌換條件尚未完全成熟，對(duì)資金大量、快速外流進(jìn)行管控是必要的。但是，人民幣國際化、人民幣自由兌換，是國家深化市場化改革的目標(biāo)，在外流資金不再?zèng)坝?、外匯儲(chǔ)備額重又上升之時(shí)，適當(dāng)放松資金外匯流出，或許是更好的調(diào)控政策。這不僅表明人民幣國際化改革的目標(biāo)不變，增加國內(nèi)外市場對(duì)人民幣的信心，而且，順應(yīng)市場變化的調(diào)控政策，總歸是更加貼近市場、有利于市場的。endprint