桂浩明

8月份，上證綜合指數(shù)報收3360點，全月上漲了2.68%，這是今年以來最大的單月漲幅。與此同時，滬市也實現(xiàn)了月線的三連陽，也是一年多來沒有過的現(xiàn)象。市場上有了越來越多的“牛市來了”的聲音。

此“牛市”非彼“牛市”

相對于以往人們所經(jīng)歷過的牛市，今年前8個月，滬市累計最大漲幅是8.79%，即便是在行情最好的6—8月份，這3個月的合計漲幅也只是8.30%，大盤談不上走得特別強。

但是，換個角度，卻會發(fā)現(xiàn)另一種場景。譬如說，前8個月上證50指數(shù)的最大漲幅是22.87%，而同期深圳創(chuàng)業(yè)板（成分）指數(shù)則下跌了5.75%。按通常的標(biāo)準(zhǔn)，前者可謂是大牛市，后者則處于熊市之中。

歷史上，創(chuàng)業(yè)板與主板的分化局面也曾經(jīng)出現(xiàn)過，但一般都是漲幅或跌幅的程度不同，在走勢方向上則基本一致。今年前8個月出現(xiàn)了反向運行格局，已不能簡單地用牛市或熊市來概括，準(zhǔn)確的提法是“結(jié)構(gòu)性牛市”，個股雖分化，但大盤總體上漲。也許，2017年，一輪結(jié)構(gòu)性牛市將貫穿始終。

整體性行情緣何不再

從滬深股市的歷史來看，過去長期出現(xiàn)的都是整體性行情，不同的股票間盡管有著巨大的個體差異，但是齊漲共跌，區(qū)別僅僅在于幅度的大小不同。

這種格局，與股票數(shù)量有限、市場需求旺盛、總體供應(yīng)不足的狀態(tài)有關(guān)。不少資金更愿意選擇市值比較小的股票，因為它具有比較多的高送轉(zhuǎn)能力，且比較方便被整合與重組，從而演繹“烏雞變鳳凰”的神話。市場上形成了“小盤股溢價”“大盤股折價”的局面，業(yè)績因素大多被忽略。

但是，局面在慢慢發(fā)生改變。一方面因為擴容，上市公司數(shù)量已經(jīng)超過3000家，我國經(jīng)濟(jì)的證券化率也已經(jīng)超過了2/3，絕大多數(shù)重點企業(yè)都實現(xiàn)了改制上市，股市逐漸具備了反映經(jīng)濟(jì)活動的能力，股票供應(yīng)比較充分，稀缺只在局部領(lǐng)域存在。就股市大盤而言，其走勢更多地受制于宏觀政策與實體經(jīng)濟(jì)，個股行情也與行業(yè)景氣度及本身業(yè)績緊密關(guān)聯(lián)。于是，不規(guī)則的資金脈沖式流入與流出，對股市的影響開始弱化，股市的整體性行情逐漸被結(jié)構(gòu)性行情所取代。

改變來自那場振蕩

這種局面，或許可以追溯至2015年的“股災(zāi)”。當(dāng)時，為了挽救股市的流動性，證金公司等攜巨資入市。作為超級機構(gòu)投資者，它們注重選擇股票的質(zhì)地及流動性，特別青睞藍(lán)籌股。從操作層面來說，藍(lán)籌股權(quán)重大，有穩(wěn)定市場的作用，而熱衷炒作的投機性資金遭受重創(chuàng)后，股市的格局逐漸發(fā)生變化，偏向于藍(lán)籌股的結(jié)構(gòu)性行情開始升溫。事實上，從2016年開始，“大盤股折價”與“小盤股溢價”的局面開始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，投資者買賣股票，業(yè)績成為最重要的考量因素。

當(dāng)然，2017年能夠形成結(jié)構(gòu)性牛市，還有一個不可忽視的因素，就是國家大力推動的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。其重大作用之一，在于淘汰了大量落后產(chǎn)能、消化了過高的庫存，在某種程度上實現(xiàn)了部分行業(yè)的“出清”，為那些傳統(tǒng)行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。于是，人們看到包括鋼鐵、煤炭、有色、水泥等行業(yè)，業(yè)績普遍改善甚至大幅度提高，資金在追逐這些公司股票的同時，同樣“惠顧”了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大金融與大消費行業(yè)。年初以來，大盤藍(lán)籌股輪番上陣，從銀行到保險，從“喝酒吃藥”到“煤飛色舞”，“鋼鐵與水泥起飛”，構(gòu)成了本輪結(jié)構(gòu)性牛市的主流。

相應(yīng)地，以往那些受追捧的題材股、概念股，由于缺乏業(yè)績支撐，且遠(yuǎn)離改革的風(fēng)口，即便市值不大，也乏人問津，行情每況愈下。

上證50指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板（成分）指數(shù)之所以會形成巨大的反差，其原因也就在此。可以說，投資者結(jié)構(gòu)的改變，為結(jié)構(gòu)性牛市提供了基礎(chǔ)，而供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，則為其打開了空間。兩者的共同作用，在很大程度上改變了中國股市的運行模式。

股市“新常態(tài)”？

有人把這種結(jié)構(gòu)性牛市形容成未來市場的常態(tài)，仔細(xì)想想不無道理。在海外成熟市場，所謂的牛市，基本上都是結(jié)構(gòu)性的，并非所有股票都能夠在牛市中分得一杯羹。

當(dāng)然，面對市場實際，人們也不得不考慮，那種全然以大盤藍(lán)籌股為上漲核心的結(jié)構(gòu)性牛市，能否長期存在呢？畢竟，大盤藍(lán)籌股并不是股市精華的全部?？陀^而言，隨著時間的推進(jìn)，證券市場越來越走向成熟，其運行中的結(jié)構(gòu)性特征也會更加明朗，這就一定會追尋一種均衡、全面的結(jié)構(gòu)，以更好地適應(yīng)市場變化，滿足實體經(jīng)濟(jì)的需求。

顯然，究竟是什么樣的結(jié)構(gòu)性牛市才是最合適的，還需要作進(jìn)一步的分析。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的內(nèi)涵很豐富，不僅有去產(chǎn)能、去杠桿以及去庫存，還有補短板、調(diào)結(jié)構(gòu)。換言之，不但要對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行改造，同時更要發(fā)展新經(jīng)濟(jì)，實現(xiàn)新舊動能的轉(zhuǎn)變。因此，在讓一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)得到復(fù)蘇（這里受益的主要是大盤藍(lán)籌股）的同時，還要花大力氣推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

對于資本市場來說，那些涉足新興產(chǎn)業(yè)、具有良好發(fā)展前景的中小盤股，也同樣應(yīng)得到關(guān)注。人工智能、高端裝備、新能源、新材料等行業(yè)的企業(yè)，正處于大發(fā)展的時期，它們需要資本市場的支持，并在未來與資本市場分享高成長的成果。

值得注意的是，還是證金公司，從今年二季度起就加大了投資中小板與創(chuàng)業(yè)板的力度，這實際上對結(jié)構(gòu)性牛市作了一次深化，從原先的注重當(dāng)前效益，進(jìn)一步發(fā)展為關(guān)注成長性，不但拓寬了投資的領(lǐng)域，也將進(jìn)一步發(fā)揮好資本市場支持實體經(jīng)濟(jì)的作用。

多元成長 后勢可期

時下，實體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行、人民幣走勢堅挺、流動性狀況合理以及投資者熱情提升。這一方面使得大盤藍(lán)籌股的行情方興未艾，另一方面，一批真正具有成長性的中小盤股票也在崛起，市場呈現(xiàn)一種多元性的特點。而從投資行為的角度來說，這種格局明顯會吸引各種不同風(fēng)格的資金入市，從而繼續(xù)推高行情。因此，有理由認(rèn)為，當(dāng)今的結(jié)構(gòu)性牛市將貫穿全年。雖然，就綜合指數(shù)而言，年內(nèi)的總體漲幅并不會太大，但在財富效應(yīng)的發(fā)揮以及對實體經(jīng)濟(jì)支持的作用方面，將會表現(xiàn)得十分突出。這樣的行情，無疑是值得期待的。endprint