李燕妮

【摘 要】隨著地方投資發(fā)展需求的不斷增加，PPP將有可能成為地方基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)的主要模式。目前我國宏觀經(jīng)濟環(huán)境處于低利率運行水平，資產(chǎn)負債的匹配壓力大，保險資金再配置需要不斷拓寬基礎(chǔ)設(shè)施投資范圍，以適應(yīng)長期有效回報率。2017年五月，中國保監(jiān)會發(fā)布了《中國保監(jiān)會關(guān)于保險資金投資政府和社會資本合作項目有關(guān)事項的通知》，就此，保險資金投資引迎來了對PPP項目投資的“松綁”，同時，也迎來了風(fēng)險與挑戰(zhàn)。

【關(guān)鍵詞】PPP；保險資金；投資；風(fēng)控機制

中圖分類號：F842.4 文獻標識碼：A

引言：

2017年五月，中國保監(jiān)會發(fā)布了《中國保監(jiān)會關(guān)于保險資金投資政府和社會資本合作項目有關(guān)事項的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2017〕41號），就保險資金投資PPP項目有關(guān)事項的具體管理辦法進行了解釋和規(guī)范，此舉進一步為推動政府和社會資本合作（PPP）項目融資方式創(chuàng)新，支持保險資金更好服務(wù)實體經(jīng)濟提供了有效的路徑支持，被稱為險資參與PPP項目的“松綁”。本文就保險資金參與PPP項目的機遇與挑戰(zhàn)進行探討，對保險資金投資PPP項目的方式和前景進行簡要的闡述和分析。

一、保險資金投資PPP項目投資的機遇

PPP是Public-Private Partnership的英文首字母縮寫，指在公共服務(wù)領(lǐng)域的各個項目中，政府通過競爭性方式選取具有投資、運營管理能力的社會資本進行合作。該模式的推行，實質(zhì)是鼓勵私營企業(yè)、民營資本與政府進行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。

在中央嚴管地方債的大背景下，隨著地方投資發(fā)展需求的不斷增加，PPP將有可能成為地方基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)的主要模式。目前我國宏觀經(jīng)濟環(huán)境處于低利率運行水平，資產(chǎn)負債的匹配壓力大，保險資金再配置需要不斷拓寬基礎(chǔ)設(shè)施投資范圍，以適應(yīng)長期投資需求，因此，保險資金投資與PPP項目融資存在較大合作前景。

據(jù)2016年12月公開數(shù)據(jù)顯示，從行業(yè)分布來看，全國PPP項目中三大投資領(lǐng)域是重大市政工程、交通運輸、水利項目，分別占比55%、 17%、9%，累計達到81%；三者的投資額也居于前三位，分別占比30%、 52%、7%，累計達到14.16萬億元，占當年全部PPP項目投資規(guī)模的近九成。而就在今年2月份，中國保監(jiān)會副主席陳文輝表示，2016年保險資金運用的余額是13.4萬億元，比2012年翻了一番。保險資金與PP項目在資金量供需上的匹配不言而喻。其次，重大市政工程、交通運輸、水利項目的建設(shè)與運營通常都是長期的，而保險資金中壽險、養(yǎng)老險的期限一般很少在10年以下，足以涵蓋PPP項目的運營期間。再次，PPP項目以政府信用為背書，較容易符合保險資金的風(fēng)險把控要求。此外，保險資金可以作為服務(wù)方參與到PPP項目中去，既能夠優(yōu)化PPP項目中的政企關(guān)系，又能有效的實施項目風(fēng)險的監(jiān)督與跟蹤，這是保險資金投資PPP項目得天獨厚的條件。

（一）保險資金在PPP項目中的選擇

那么，保險資金如何在眾多PPP項目中選擇適合的投資對象呢？答案就是，充分結(jié)合優(yōu)勢條件進行選擇。周期較長的項目，如：公租房、養(yǎng)老醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施項目，這類PPP項目所需資金量大、運營周期長，可以產(chǎn)生獨立、持續(xù)的現(xiàn)金流，并且，這類業(yè)務(wù)運營中也很可能由保險機構(gòu)進行承保，與保險業(yè)務(wù)產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)。保險資金的資金量和穩(wěn)定性也正是這里項目需要的。還有，一些具備證券化條件的項目，帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，也可能會吸引其他資金配置保險資管產(chǎn)品。

（二）保險資金對PPP項目的投資模式

1.首先，作為財務(wù)投資者，債權(quán)投資、股權(quán)投資、物權(quán)及其他可行方式都可以用于保險資金參與PPP項目。

債券投資，即項目公司為PPP項目提供信用擔保，保險資金提供貸款，并由項目公司還本付息，保險公司以抽取資金利息分享PPP收益。

股權(quán)投資，即保險資金投入股本到項目公司用于參與PPP項目，從分紅中獲得投資回報。

物權(quán)和其他可行方式，除上述兩種方式外，投資計劃可以以募集資金向PPP項目公司購買項目資產(chǎn)未來權(quán)益，通過項目資產(chǎn)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流獲得投資本金和收益，這需要提前取得政府方的認可。同時，也可以結(jié)合信托，將PPP項目資產(chǎn)設(shè)立信托或鎖定為信托貸款的還款來源。

2.其次，作為合伙人，險資方可以設(shè)立PPP基金，用于各種PPP項目專項投資。

3.第三，與產(chǎn)業(yè)資本一起參與到PPP項目中，直接承擔融資任務(wù)，為PPP項目提供資本市場資源。同時，依賴保險業(yè)務(wù)，作為風(fēng)險管理者參與到PPP項目中。

二、保險資金投資PPP項目的挑戰(zhàn)

（一）保險資金投資PPP項目的風(fēng)險

PPP項目中，保險資金具有天然的投資優(yōu)勢，但是，機遇和風(fēng)險通常是并存的， PPP項目投資也不例外。那么， PPP項目投資中值得險資投資方關(guān)注的風(fēng)險有哪些呢？

1.政策風(fēng)險

PPP項目原本是依賴政府政策進行啟動和運作的，政策風(fēng)險是保險資金投資PPP項目中需要重點考慮的風(fēng)險。在PPP項目實施的過程中，政府政策如果不連續(xù)或者朝令夕改，會是各投資方無所適從，導(dǎo)致項目失??；政府能持續(xù)給與廣泛、有力的支持，才是PPP項目取得成功的關(guān)鍵。保險資金在投資PPP項目前，除了要充分了解法律法規(guī)和合同，還必須觀察考證政府可能影響項目投資回報的階段和程度，然后再進行決策分析。

2.金融風(fēng)險

我國目前存在外匯管制，同時，地方政府也對銀行等金融機構(gòu)有一定影響力。如果以地方最低工資漲幅為基礎(chǔ)計算近年來各地的通貨膨脹率，一些地方的貨幣貶值情況遠比官方公布的通貨膨脹率嚴重得多；如果貨幣貶值，地方政府通過行政等手段干預(yù)，將匯率或者利率限定在一個不太合理的官方水平上，便有可能對投資項目的回報率產(chǎn)生干擾，甚至導(dǎo)致原有預(yù)期收益大幅度削減。endprint

3.技術(shù)水平風(fēng)險

PPP項目涉及的資金量大，投入期長，例如大型交通、水利項目，雖然技術(shù)風(fēng)險多由民營方控制和承擔， 但作為資金投入方，也必須對可能存在的技術(shù)風(fēng)險進行詳細調(diào)研和評估，從這一點上看，險資投資方很可能不及產(chǎn)業(yè)資本投資方來得容易。一般來說，民營方在建設(shè)期間較關(guān)注成本的降低，但成本也包括建成后的日常運營成本，這部分與技術(shù)水平密切相關(guān)，直接關(guān)系到投資回報率，并且不像建設(shè)期的投資成本那樣容易準確估計，需經(jīng)過詳細的考證。

4.運營成本風(fēng)險

除了技術(shù)水平之外，基礎(chǔ)設(shè)施項目的經(jīng)營狀況或服務(wù)提供過程中受各種因素的影響，沒有人能保證項目的盈利完全達到預(yù)期水平，民營方可能通過一些方式減少運營成本、轉(zhuǎn)嫁運營風(fēng)險，但通常不會將險資的資金成本考慮在內(nèi)。投資方的資本成本應(yīng)是估計基礎(chǔ)設(shè)施項目未來投資回報率的最后底線。

（二）保險資金投資PPP項目的風(fēng)險防范措施

風(fēng)險的識別與控制，是成功運用PPP項目投資取得收益的關(guān)鍵，那么，保險資金投資PPP項目如何才能趨利避害？

1.首先是《中國保監(jiān)會關(guān)于保險資金投資政府和社會資本合作項目有關(guān)事項的通知》的風(fēng)險控制要求，包括項目資質(zhì)要求（如PPP項目應(yīng)屬國家級或省級重點項目，納入發(fā)改委PPP項目庫或財政部全國PPP綜合信息平臺項目庫等）、融資對象要求（主體信用評級不低于AA+，當?shù)卣搨捷^低等）、受托人管理能力要求（主要是完善險資投資計劃和退出機制）等。

2.同時，險資應(yīng)針對PPP項目投資建立專門的風(fēng)控機制

保險資金在投入到PPP項目的過程中，應(yīng)針對性的建立風(fēng)控機制以適應(yīng)PPP模式的特征。首先，在PPP項目評選期間，應(yīng)充分對經(jīng)營性項目進行現(xiàn)金流評估，預(yù)期收益距離項目成本越近則越危險。比如高速公路、軌道交通、水利電力等安全性高、現(xiàn)金流較容易穩(wěn)定，則需要更多的考慮地方政府的實力和信譽，此外，還要考慮項目的運作、實施、管理是否存在行業(yè)規(guī)范和國家法律法規(guī)標準等具體問題。其次，為了更好的控制PPP項目中的風(fēng)險，保險資金投資方應(yīng)該盡早介入PPP項目談判，參與重大決策和運營機制的設(shè)計，既充分了解整個項目，又為項目的運營提供擅長的財務(wù)可行性評估。第三，由于PPP合作方的多元性，保險資金的信用評價模式也應(yīng)該由單一走向混合多元，而不能簡單套用以前保險投資項目的風(fēng)控體系，針對PPP項目經(jīng)營性、非經(jīng)營性的主體進行信用評價并區(qū)分增信方式。最后，保險資金投資方需要建立獨立、精細的投后管理系統(tǒng)，對現(xiàn)金流和收益進行實時監(jiān)控并制定預(yù)警、退出方案。

保險資金參與PPP項目是當前保險業(yè)改革創(chuàng)新中的一大機遇，也是挑戰(zhàn)。險資投資者應(yīng)大膽嘗試、細致驗證、充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，在響應(yīng)國家供給側(cè)改革，積極為實體經(jīng)濟服務(wù)的同時開辟出自身業(yè)務(wù)發(fā)展的新天地。

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