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        董事會(huì)特征、審計(jì)師質(zhì)量與資本結(jié)構(gòu)

        2017-11-01 10:59:52楊敏楊鑫
        關(guān)鍵詞:審計(jì)師度量董事會(huì)

        楊敏 楊鑫

        董事會(huì)特征、審計(jì)師質(zhì)量與資本結(jié)構(gòu)

        楊敏 楊鑫

        本文利用2007-2013年非金融類A股上市數(shù)據(jù),從董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)獨(dú)立性、董事會(huì)勤勉性和董事會(huì)專業(yè)委員會(huì)設(shè)置情況四個(gè)方面度量董事會(huì)質(zhì)量,用事務(wù)所行業(yè)專長(zhǎng)和規(guī)模來(lái)度量審計(jì)師質(zhì)量,進(jìn)而研究了這兩個(gè)治理機(jī)制對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的作用。結(jié)果發(fā)現(xiàn),董事會(huì)質(zhì)量與資本結(jié)構(gòu)之間呈顯著的正向關(guān)系,而審計(jì)師質(zhì)量與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)顯著的負(fù)向關(guān)系。這一發(fā)現(xiàn)表明,董事會(huì)質(zhì)量與外部審計(jì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的作用機(jī)理不同,董事會(huì)質(zhì)量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響途徑更符合代理理論,而外部審計(jì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響途徑更符合信號(hào)傳遞理論。

        公司治理 董事會(huì) 審計(jì)師質(zhì)量 資本結(jié)構(gòu)

        一、引言

        自從Modigliani and Miller(1958)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)和公司市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行探討,提出著名的MM理論后,公司資本結(jié)構(gòu)也就成為了公司金融領(lǐng)域的一個(gè)研究核心。公司資本結(jié)構(gòu)受到融資決策的影響,而融資決策又取決于外部宏觀經(jīng)濟(jì)因素、市場(chǎng)制度、企業(yè)自身特征以及利益相關(guān)者的權(quán)力較量等方面的影響。

        董事會(huì)作為公司內(nèi)部治理的重要機(jī)制,能夠通過(guò)規(guī)范股東會(huì)、董事會(huì)和管理層的行為,對(duì)公司內(nèi)部利益相關(guān)者之間、公司內(nèi)部利益相關(guān)者及外部利益相關(guān)者之間的利益沖突進(jìn)行協(xié)調(diào)制衡,從而能夠?qū)Y本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。審計(jì)作為外部治理的一種機(jī)制,同樣對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生著不可忽視的影響作用。一方面,外部審計(jì)能夠通過(guò)其具體的審計(jì)工作規(guī)范和督促企業(yè)的融資行為,進(jìn)而影響其資本結(jié)構(gòu);另一方面,外部審計(jì)能夠向外界傳遞出不同的信號(hào),進(jìn)而改變投資者對(duì)企業(yè)的態(tài)度,進(jìn)而影響企業(yè)的融資成本。由此可見(jiàn),不管是從何種角度而言,外部審計(jì)都會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。作為公司內(nèi)外部治理機(jī)制,董事會(huì)和外部審計(jì)均可以從不同的角度對(duì)公司的融資決策發(fā)揮作用,進(jìn)而影響資本結(jié)構(gòu)。但二者在對(duì)資本結(jié)構(gòu)發(fā)揮作用時(shí),究竟是何種作用機(jī)理?這就需要進(jìn)一步從經(jīng)驗(yàn)上加以檢驗(yàn)分析。更進(jìn)一步地,如果同時(shí)考慮二者對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響,在控制其中一個(gè)治理因素作用后,另一因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響效果是否會(huì)發(fā)生改變?這也需要進(jìn)一步探討。

        二、文獻(xiàn)回顧

        本文研究董事會(huì)以及外部審計(jì)對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的影響,而董事會(huì)又是企業(yè)內(nèi)部治理的重要機(jī)制,因此,本部分主要從公司內(nèi)部治理對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響以及審計(jì)師質(zhì)量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響三個(gè)方面對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行回顧。

        (一)公司內(nèi)部治理對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響

        到目前為止,關(guān)于公司內(nèi)部治理對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響效果,并未達(dá)成一致的觀點(diǎn),不同的學(xué)者采用實(shí)證方法得出的結(jié)論也有所差異。

        第一種觀點(diǎn)認(rèn)為公司內(nèi)部治理對(duì)債務(wù)比率有正向的影響。Jiraporn and Gleason(2007)研究了資本結(jié)構(gòu)如何受到股東權(quán)利的影響,其實(shí)證結(jié)果顯示,杠桿比率與股東權(quán)利之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系,這表明在股東權(quán)利受到限制的公司,其傾向于擁有更高的債務(wù)比率。并且,在這些公司中,債務(wù)比率與公司治理程度呈正相關(guān)關(guān)系,即公司治理情況越好,股東權(quán)利越弱,公司的債務(wù)比率越高。肖作平和廖理(2008)的研究也表明,治理水平高的公司具有較高的負(fù)債水平。

        第二種觀點(diǎn)認(rèn)為公司內(nèi)部治理對(duì)債務(wù)比率有負(fù)向的影響。Mande et al. (2012)認(rèn)為,公司治理水平較好的公司更傾向于進(jìn)行權(quán)益融資,因?yàn)榱己玫墓局卫泶胧┛梢杂行У亟档托畔⒉粚?duì)稱的程度,從而減少代理成本。Jiraporn et al. (2012) 將財(cái)務(wù)杠桿與公司治理指數(shù)之間的負(fù)向關(guān)系歸結(jié)為當(dāng)其他治理機(jī)制較弱時(shí),更高的負(fù)債將會(huì)作為其他公司治理的替代物起到緩解代理沖突的作用。沈藝峰等(2009)也發(fā)現(xiàn),投資者保護(hù)執(zhí)行指數(shù)(涵蓋抗董事權(quán)、信息披露和投資者保護(hù)實(shí)施三個(gè)方面)與公司負(fù)債比率之間呈顯著負(fù)向關(guān)系。

        第三種觀點(diǎn)認(rèn)為,運(yùn)用不同的度量指標(biāo)來(lái)衡量公司內(nèi)部治理,其得出的結(jié)論也不一致。Wen et al. (2002)對(duì)中國(guó)上市公司的董事會(huì)特征與公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系進(jìn)行了研究。其結(jié)果發(fā)現(xiàn),對(duì)于不同的公司治理衡量指標(biāo),得出的結(jié)論不一致。杠桿比率與獨(dú)立董事占比以及CEO任期呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,但與董事會(huì)規(guī)模以及CEO固定薪酬不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。我國(guó)學(xué)者在進(jìn)行實(shí)證研究時(shí),采用不同的影響因素來(lái)度量公司治理水平時(shí),所得出的結(jié)論也不一致(肖作平,2005;汪強(qiáng)和吳世農(nóng),2007等)。

        (二)審計(jì)師質(zhì)量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響

        關(guān)于審計(jì)師質(zhì)量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響,目前學(xué)術(shù)界的研究相對(duì)較少,也仍然存在著不同的觀點(diǎn)。

        一方面,較高的審計(jì)師質(zhì)量能夠降低信息不對(duì)稱程度,減少代理成本,從而替代了負(fù)債對(duì)企業(yè)的監(jiān)督機(jī)制,促使企業(yè)擁有更低的負(fù)債水平。Chang et al. (2009) 通過(guò)研究表明,審計(jì)師質(zhì)量對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)及融資方式的選擇存在影響,由高質(zhì)量審計(jì)師審計(jì)的公司更傾向于進(jìn)行股權(quán)融資而非舉債。究其原因,由高質(zhì)量審計(jì)師審計(jì)的公司能夠向投資者傳遞積極的信號(hào),減少信息不對(duì)稱,進(jìn)而有利于公司從資本市場(chǎng)獲得股權(quán)融資。高雷和丁章華(2010)的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),審計(jì)意見(jiàn)為標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留、雇傭國(guó)際“四大”的上市公司的總債務(wù)水平更低。

        另一方面,根據(jù)代理理論,企業(yè)的負(fù)債水平越高,所面臨的代理沖突越高,就越傾向于選擇高質(zhì)量的審計(jì)師。DeFond(1992)指出,代理沖突的程度決定了對(duì)審計(jì)的需求程度。代理沖突的程度越高,代理人降低代理成本的動(dòng)力也就越強(qiáng),公司對(duì)高審計(jì)質(zhì)量的需求就越大。Johnson and Lys (1990) 發(fā)現(xiàn),公司的財(cái)務(wù)杠桿與選擇著名事務(wù)所的可能性之間存在正向關(guān)聯(lián)。

        表1 變量定義

        表2 樣本篩選過(guò)程

        三、理論分析與研究假說(shuō)

        (一)董事會(huì)質(zhì)量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響

        從代理成本理論的角度來(lái)分析,較高的董事會(huì)質(zhì)量能夠降低代理成本,提高投資者信心,進(jìn)一步增強(qiáng)公司獲得權(quán)益融資的能力,從而降低對(duì)債務(wù)融資的依賴,表現(xiàn)為較低的資產(chǎn)負(fù)債率。同時(shí),采用股權(quán)融資能夠減輕企業(yè)還本付息的壓力,避免公司由于無(wú)法償還債務(wù)而陷入財(cái)務(wù)困境,進(jìn)而降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

        基于Jensen(1986) 的負(fù)債減少管理者自由度的觀點(diǎn),當(dāng)面臨的紀(jì)律壓力較小時(shí),經(jīng)理人從自身利益的角度出發(fā),會(huì)傾向于保留更多的自由現(xiàn)金,而不會(huì)發(fā)行最優(yōu)數(shù)量的負(fù)債。因此,當(dāng)董事會(huì)質(zhì)量較差時(shí),管理者就會(huì)產(chǎn)生更多的“隧道效應(yīng)”,努力避免負(fù)債的使用。反之,當(dāng)董事會(huì)質(zhì)量較高時(shí),管理者會(huì)面臨更多的約束和壓力,其通過(guò)降低負(fù)債來(lái)增加自身自由度的能力就會(huì)受到限制,進(jìn)而表現(xiàn)為企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高。

        因此,本文針對(duì)董事會(huì)質(zhì)量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響,提出如下競(jìng)爭(zhēng)性假說(shuō):

        假說(shuō)1a:在其他條件不變的情況下,董事會(huì)質(zhì)量會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生正向的影響。

        假說(shuō)1b:在其他條件不變的情況下,董事會(huì)質(zhì)量會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生負(fù)向的影響。

        表3 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

        (二)審計(jì)師質(zhì)量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響

        從信息不對(duì)稱的角度,高質(zhì)量的審計(jì)有助于降低管理層與外部投資者之間的信息不對(duì)稱程度,向投資者傳遞積極的信號(hào),減少信息不對(duì)稱,進(jìn)而會(huì)降低公司的融資成本。當(dāng)然,債務(wù)融資本和股權(quán)融資成本都會(huì)有所降低,但是股權(quán)融資對(duì)信息不對(duì)稱的敏感程度更高(Mande et al.,2012),因此,信息不對(duì)稱問(wèn)題對(duì)債務(wù)融資的影響要比權(quán)益融資弱(Chen et al., 2013) 。在信息不對(duì)稱情況比較嚴(yán)重的情況下,公司可能更傾向于進(jìn)行債務(wù)融資,而當(dāng)這種信息不對(duì)稱情況得到緩解,債務(wù)融資成本和股權(quán)融資成本都有所下降時(shí),公司可能會(huì)傾向于更多地采用股權(quán)融資。這一作用機(jī)制就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)擁有較低的負(fù)債水平。

        另一方面,代理理論認(rèn)為,債務(wù)具有治理作用,如果缺乏約束,管理層將避免使用債務(wù)(Jensen and Meckling, 1976)。由于進(jìn)行負(fù)債融資就面臨著必須按期償還借款利息,并且還會(huì)受到債權(quán)人在貸款合同中所規(guī)定的一系列限制性條款的約束,負(fù)債融資會(huì)使得管理層能夠控制的自由現(xiàn)金流量減少?;谶@一考慮出發(fā),管理層會(huì)盡可能地避免對(duì)于債務(wù)融資的運(yùn)用。而外部審計(jì)能夠?qū)酒鸬胶芎玫谋O(jiān)督作用,進(jìn)而對(duì)管理層進(jìn)行約束,避免其為了自身利益而降低債務(wù)。這一作用機(jī)制會(huì)導(dǎo)致企業(yè)擁有較高的負(fù)債水平。

        因此,本文針對(duì)審計(jì)師質(zhì)量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響,提出如下競(jìng)爭(zhēng)性假說(shuō):

        假說(shuō)2a:在其他條件不變的情況下,審計(jì)師質(zhì)量會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生正向的影響。

        假說(shuō)2b:在其他條件不變的情況下,審計(jì)師質(zhì)量會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生負(fù)向的影響。

        四、研究設(shè)計(jì)

        (一)模型設(shè)計(jì)與變量定義

        1. 董事會(huì)質(zhì)量的度量

        參考DeFond et al., (2005) 以及劉笑霞和李明輝(2013)的研究,同時(shí)采用四個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)以及由分項(xiàng)指標(biāo)匯總而成的一個(gè)綜合性指標(biāo)來(lái)度量董事會(huì)質(zhì)量。其中,四個(gè)董事會(huì)質(zhì)量指標(biāo)分別為:董事會(huì)規(guī)模情況(Board)、董事會(huì)獨(dú)立性(Bdi)、董事會(huì)勤勉性(Meet)和董事會(huì)專業(yè)委員會(huì)設(shè)置情況(Com)。

        2. 審計(jì)師質(zhì)量的度量

        本文同時(shí)采用行業(yè)專長(zhǎng)和事務(wù)所規(guī)模來(lái)度量審計(jì)師質(zhì)量。對(duì)于審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)的度量,借鑒已有學(xué)者的做法(Zeff and Fossum, 1967; 劉文軍、米莉和傅倞軒,2010),采用市場(chǎng)份額法。具體而言,按照各行業(yè)中上市公司客戶的資產(chǎn)總額計(jì)算各事務(wù)所在該行業(yè)中的市場(chǎng)份額,并將行業(yè)內(nèi)市場(chǎng)份額排名前三事務(wù)所的定義為該行業(yè)的行業(yè)專長(zhǎng)審計(jì)師。用上述方式可能會(huì)導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)上市公司數(shù)較少、實(shí)際審計(jì)公司家數(shù)很少但計(jì)算出來(lái)的市場(chǎng)份額較高的事務(wù)所也定義為行業(yè)專家。為避免此種情況對(duì)結(jié)果帶來(lái)不利影響,對(duì)于當(dāng)年上市公司數(shù)少于20家的行業(yè),其審計(jì)師均定義為非行業(yè)專長(zhǎng)審計(jì)師。本文同時(shí)采用審計(jì)師規(guī)模來(lái)度量審計(jì)師質(zhì)量。具體而言,根據(jù)中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)網(wǎng)站公布的事務(wù)所綜合排名信息,將各年度綜合排名為前“十大”的事務(wù)所定義為該年度的高質(zhì)量審計(jì)師。

        3. 檢驗(yàn)?zāi)P团c變量定義

        本文在參考借鑒現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上,選擇適當(dāng)?shù)目刂谱兞?,采用以下模型?duì)假說(shuō)進(jìn)行檢驗(yàn)。在以下檢驗(yàn)中,均采用綜合指標(biāo)和單項(xiàng)指標(biāo)來(lái)度量董事會(huì)質(zhì)量,在模型中的Independent代表各檢驗(yàn)中的解釋變量:

        表4 董事會(huì)質(zhì)量和審計(jì)師質(zhì)量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響

        本文在實(shí)證檢驗(yàn)過(guò)程中所用到的變量如表1所示。

        (二)數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

        為了排除新舊會(huì)計(jì)、審計(jì)準(zhǔn)則轉(zhuǎn)換所帶來(lái)的影響,本文使用2007-2013年滬深兩市非金融類A股上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究,并按表2所示次序篩選后得到的樣本數(shù)為10505條記錄。

        本文所使用的數(shù)據(jù)除了公司屬性、省份和行業(yè)代碼相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自Wind金融數(shù)據(jù)庫(kù)以外,其他數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫(kù)。另外,為了排除奇異值的影響,對(duì)連續(xù)型變量在1%和99%的位置進(jìn)行了縮尾處理。

        五、實(shí)證結(jié)果與分析

        (一)描述性統(tǒng)計(jì)和差異性分析

        表3報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表中可以看出,長(zhǎng)期負(fù)債率(Lev1)和有息負(fù)債率(Lev2)的均值分別為0.094和0.202。Audit1的均值是0.175,說(shuō)明有17.5%的樣本公司選擇了行業(yè)專長(zhǎng)審計(jì)師進(jìn)行審計(jì)。Audit2的均值是0.408,說(shuō)明有40.8%的樣本公司是由排名前“十大”的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)。SOE的均值為0.511,說(shuō)明在樣本公司中,有51.1%是國(guó)有企業(yè)。

        (二)相關(guān)分析

        對(duì)各變量進(jìn)行Pearson相關(guān)系數(shù)和Spearman相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn),CG、Audit1均與Lev1和Lev2呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系,而Audit2與Lev1呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系,但與Lev2呈現(xiàn)出不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。并且,CG與Audit1和Audit2之間并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。但由于此處只是簡(jiǎn)單檢驗(yàn)了兩個(gè)變量之間的相關(guān)性,并未對(duì)其他相關(guān)變量進(jìn)行控制。因此,對(duì)于自變量和因變量之間的影響關(guān)系,有待進(jìn)一步通過(guò)多元回歸進(jìn)行檢驗(yàn)。

        表5 同時(shí)考慮董事會(huì)質(zhì)量與審計(jì)師質(zhì)量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響

        同時(shí),各變量中相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值最高為L(zhǎng)ev1和Lev2的Pearson相關(guān)系數(shù),為0.597,其余變量之間的相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值均低于0.6,遠(yuǎn)低于一般認(rèn)為的0.8。在回歸時(shí),計(jì)算了VIF值。結(jié)果發(fā)現(xiàn),各變量的VIF值均低于8,因此,變量之間不存在多重共線性問(wèn)題。

        (三)多元回歸分析

        1. 董事會(huì)質(zhì)量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響

        表4分別報(bào)告了單獨(dú)檢驗(yàn)董事會(huì)和外部審計(jì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響的結(jié)果。同時(shí)檢驗(yàn)了度量董事會(huì)質(zhì)量的綜合指標(biāo)和各項(xiàng)分指標(biāo)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響作用。從表中可以看出,由綜合指標(biāo)度量的董事會(huì)質(zhì)量與長(zhǎng)期負(fù)債率和有息負(fù)債率均呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。假說(shuō)1a得到了驗(yàn)證,在一定程度上說(shuō)明了董事會(huì)質(zhì)量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響更符合較好的公司治理能夠降低管理層對(duì)于負(fù)債的規(guī)避程度這一觀點(diǎn)。董事會(huì)質(zhì)量較高時(shí),將促使公司采用負(fù)債這一具有治理作用的融資方式來(lái)籌措資金,削弱公司管理層對(duì)自由現(xiàn)金流的操縱程度。而針對(duì)各項(xiàng)分指標(biāo),除了董事會(huì)規(guī)模以及董事會(huì)獨(dú)立性對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債率存在不顯著的正向影響外,其余指標(biāo)均對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債率和有息負(fù)債率產(chǎn)生了顯著的正向影響。

        2. 審計(jì)師質(zhì)量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響

        本文分別采用了行業(yè)專長(zhǎng)和事務(wù)所規(guī)模作為衡量審計(jì)師質(zhì)量的指標(biāo)。從表中可以看出,Audit1與Lev1和Lev2呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,Audit2與Lev2呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,而Audit2與Lev1之間的關(guān)系雖然沒(méi)有達(dá)到10%的水平上顯著,但其符號(hào)為負(fù),與其他幾個(gè)檢驗(yàn)保持一致。以上結(jié)果支持了假說(shuō)2b,說(shuō)明審計(jì)師質(zhì)量對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)具有負(fù)向的影響,被高質(zhì)量審計(jì)師審計(jì)的公司更傾向于更低水平的負(fù)債融資,這也進(jìn)一步表明,審計(jì)師質(zhì)量對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響更符合信號(hào)傳遞理論。

        3. 同時(shí)考慮董事會(huì)質(zhì)量和審計(jì)師質(zhì)量的影響

        董事會(huì)質(zhì)量與外部審計(jì)作為公司內(nèi)外部?jī)煞N不同的治理機(jī)制,在對(duì)資本結(jié)構(gòu)發(fā)揮作用時(shí),相互之間可能存在一定的影響。因此,本文進(jìn)一步將這兩種因素放在同一個(gè)模型中進(jìn)行檢驗(yàn),表5報(bào)告了實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果。從表中可以看出,較之前述的結(jié)果,在控制住一種因素的影響后,另一種因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響作用并未發(fā)生變化,與單獨(dú)檢驗(yàn)時(shí)的結(jié)果保持一致。這也進(jìn)一步論證了前文的結(jié)論,即董事會(huì)與外部審計(jì)在對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響時(shí)的作用機(jī)理不同,因此,其相互之間的影響甚為微弱。

        (四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

        1. 改變審計(jì)師質(zhì)量的度量方法:(1)以上市公司客戶的資產(chǎn)總額為基礎(chǔ)計(jì)算事務(wù)所的市場(chǎng)份額,進(jìn)而將行業(yè)內(nèi)市場(chǎng)份額居于前三位的事務(wù)所確定為行業(yè)專長(zhǎng)審計(jì)師,該變量命名為Audit3。(2)改變對(duì)事務(wù)所規(guī)模的定義,采用國(guó)際四大作為大規(guī)模事務(wù)所,用變量Audit4表示。結(jié)果發(fā)現(xiàn),除了在全樣本中,用資產(chǎn)總額計(jì)算的行業(yè)專長(zhǎng)所度量的審計(jì)師質(zhì)量對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債率的影響變得不顯著以外,其余結(jié)果均與前述的檢驗(yàn)保持一致,且這不一致在控制住自選擇因素的影響后得到改善。

        2. 改變董事會(huì)質(zhì)量的度量方法:分別采用連續(xù)型變量來(lái)替代,董事會(huì)規(guī)模采用董事會(huì)人數(shù)來(lái)度量,董事會(huì)獨(dú)立性用獨(dú)立董事在全體董事中所占的比重來(lái)度量,董事會(huì)勤勉性用年度董事會(huì)開會(huì)次數(shù)來(lái)度量,專業(yè)委員會(huì)設(shè)置情況用公司設(shè)立專業(yè)委員會(huì)的個(gè)數(shù)來(lái)度量。除了分指標(biāo)中董事會(huì)的獨(dú)立性對(duì)有息負(fù)債率影響的顯著性由10%變?yōu)椴伙@著外,其余結(jié)果均與前面保持一致。

        六、結(jié)論與討論

        本文利用2007-2013年非金融類A股上市數(shù)據(jù)進(jìn)行研究,采用長(zhǎng)期負(fù)債率和有息負(fù)債率作為公司資本結(jié)構(gòu)的替代變量,用虛擬變量表示的四個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)匯總成一個(gè)綜合性指標(biāo)來(lái)對(duì)董事會(huì)質(zhì)量進(jìn)行度量,同時(shí)檢驗(yàn)了各分項(xiàng)指標(biāo)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響作用。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)董事會(huì)質(zhì)量與資本結(jié)構(gòu)呈顯著的正向關(guān)系。這說(shuō)明董事會(huì)質(zhì)量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的作用途徑更符合代理理論,較高的董事會(huì)質(zhì)量能夠有效遏制管理層的“隧道效應(yīng)”,當(dāng)董事會(huì)質(zhì)量較高時(shí),管理者會(huì)面臨更多的約束和壓力,其通過(guò)降低負(fù)債來(lái)增加自由現(xiàn)金流量控制的能力就會(huì)受到限制,進(jìn)而表現(xiàn)為企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高。這也進(jìn)一步說(shuō)明董事會(huì)質(zhì)量是直接從內(nèi)部融資決策影響資本結(jié)構(gòu)的選擇,而非對(duì)外部信息反饋的調(diào)整所導(dǎo)致。(2)審計(jì)師質(zhì)量與資本結(jié)構(gòu)呈顯著的負(fù)向關(guān)系。這說(shuō)明外部審計(jì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的作用途徑與信號(hào)傳遞理論更為契合,較高的審計(jì)師質(zhì)量能向外界傳遞良好的信號(hào),提高投資者信心,從而降低了企業(yè)外部融資的成本,進(jìn)而使得對(duì)信息不對(duì)稱反應(yīng)更為敏感的股權(quán)融資的比例有所提升,企業(yè)的負(fù)債融資比例下降。(3)同時(shí)考慮二者對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響作用時(shí),結(jié)果與前述一致,并未發(fā)生改變。這一發(fā)現(xiàn)也進(jìn)一步論證了董事會(huì)質(zhì)量與外部審計(jì)在對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響時(shí),其作用機(jī)理不同,因此相互之間所產(chǎn)生的影響也甚為微弱。

        作者單位:江蘇省電力公司常州供電公司南京大學(xué)商學(xué)院

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        本文系國(guó)家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目《外部審計(jì)對(duì)上市公司投融資行為的影響》(批準(zhǔn)號(hào): 71272099)的階段性成果之一。

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