戴莉紅

摘 要：自人民幣兌美元匯率中間價的報價機(jī)制調(diào)整以來，人民幣匯率更加市場化，也使得人民幣匯率波動的幅度進(jìn)一步加大。文章研究人民幣匯率變動對紡織企業(yè)出口、投資、雇傭以及績效等方面的影響。以及人民幣匯率變動對企業(yè)行為和績效的影響，并探討相應(yīng)的對策，以期能夠?qū)ζ髽I(yè)涉及美元業(yè)務(wù)有所幫助。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率變動 企業(yè)績效 對策

中圖分類號：F270

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2017）09-283-03

自2005年人民幣匯率制度改革以來，人民幣匯率總體上呈現(xiàn)了升值的基本趨勢，但短期數(shù)據(jù)顯示，人民幣匯率的波動幅度較大。在2015年8月11日，中國人民銀行宣布調(diào)整人民幣對美元匯率中間價的報價機(jī)制，要求做市商在每日開盤前，參考上日銀行間外匯市場的收盤匯率，并綜合考慮外匯市場上的供求情況以及國際主要貨幣的匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。這一調(diào)整使得人民幣兌美元匯率機(jī)制進(jìn)一步市場化，更加真實(shí)地反映了當(dāng)期外匯市場的供求關(guān)系，也使得人民幣匯率的波動幅度進(jìn)一步加大。

一、前期相關(guān)文獻(xiàn)回顧

孫靜（2014）指出結(jié)合2005年中國匯率制度改革以來，人民幣升值的趨勢來看，當(dāng)人民幣升值時，我國的紡織品出口一開始呈現(xiàn)增長的趨勢，但隨著時間的推移，出口便會減少，即從長遠(yuǎn)來看，人民幣的升值將會導(dǎo)致我國紡織品的出口有所下降。

許家云、佟家棟、毛其淋（2015）研究發(fā)現(xiàn)人民幣匯率升值對加速企業(yè)出口產(chǎn)品之間的優(yōu)勝劣汰有促進(jìn)作用，使企業(yè)能夠?qū)Ｗ⑵渥陨淼暮诵膬?yōu)勢，生產(chǎn)并出口其最具競爭力的產(chǎn)品，從長期發(fā)展的角度來看，這有益于提升中國企業(yè)的出口產(chǎn)品競爭力。

吳國鼎、姜國華（2015）發(fā)現(xiàn)，人民幣升值對企業(yè)的投資有負(fù)影響，這種影響主要通過企業(yè)的出口收入的途徑來實(shí)現(xiàn)，同時，人民幣升值對企業(yè)的投資也有正向影響，這種影響通過企業(yè)的進(jìn)口成本來實(shí)現(xiàn)。并且企業(yè)的出口依存度越大，這兩種影響越大。

馬颯（2014）研究發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率與中國出口企業(yè)績效、償債能力、營運(yùn)能力以及盈利能力之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

盧之旺（2015）指出部分企業(yè)對匯率風(fēng)險控制明顯不足，并且對匯率避險工具使用不到位。在人民幣單向而持續(xù)升值的時期，由于對人民幣匯率的預(yù)期明確且單一，企業(yè)往往選擇及時結(jié)匯或者以遠(yuǎn)期來降低匯率風(fēng)險。而人民幣匯率的雙向波動給企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險增加了難度。

總之，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為人民幣匯率波動對企業(yè)行為和績效的影響主要包括以下幾點(diǎn)：一般來說，人民幣的升值對紡織行業(yè)來講可能會出現(xiàn)出口價格下降、出口減少的現(xiàn)象，這可能是由于紡織品技術(shù)含量不高，市場競爭激烈引起的。人民幣的升值將會增加企業(yè)的投資，尤其是對新增固定資產(chǎn)的投資。人民幣的升值會導(dǎo)致雇員人數(shù)下降和員工工資的上升，但從長期來看，對二者均有正向影響?？傮w上看，人民幣匯率的波動對企業(yè)的績效有負(fù)向的影響，出口情況也在一定程度上影響著企業(yè)績效。

二、匯率變動對企業(yè)行為和績效的影響分析

（一）匯率變動對企業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易的影響

從短期來看，匯率變動可以通過影響國內(nèi)和國際商品的相對價格來影響企業(yè)的進(jìn)出口貿(mào)易。

當(dāng)本幣升值時，出口商品的外幣價格會相應(yīng)上升，使其在國際市場上的競爭力下降，從而不利于出口。而對進(jìn)口商品來說，其兌換成本幣時，相對價格下降，能夠吸引更多的個人消費(fèi)者，并且產(chǎn)業(yè)消費(fèi)者也可以通過使用更廉價的進(jìn)口品來減少成本，增加利潤，從而促進(jìn)了進(jìn)口。

當(dāng)本幣貶值時，會使得出口商品用外幣表示的相對價格下降，在國際市場上具有價格優(yōu)勢，增強(qiáng)了在國際市場上的競爭力，因此會促進(jìn)國外消費(fèi)者的購買，即促進(jìn)本國企業(yè)的出口。而對于進(jìn)口商品來說，本幣貶值，使得其在用本幣表示時，相對價格上升，則進(jìn)口商品的競爭力下降，對本國個體消費(fèi)者或產(chǎn)業(yè)消費(fèi)者的吸引力減弱，而本國國內(nèi)替代品的需求增加，導(dǎo)致進(jìn)口商品減少，從而不利于進(jìn)口。

一般來說，商品的價格需求彈性越高，則匯率變動對進(jìn)出口貿(mào)易的影響越大。在國際貿(mào)易中，自然資源類商品、能源類商品的需求價格彈性較小，此外，高科技商品由于其替代品極少，因此，這些商品的價格需求彈性也較小，而技術(shù)含量較低，擁有大量替代品的商品，或者競爭極其激烈的商品的需求價格彈性較大。

從長期來看，匯率變動對企業(yè)進(jìn)出口的影響分為兩種觀點(diǎn)：中性論和非中性論。中性論是指匯率變動對一國進(jìn)出口貿(mào)易的影響在長期內(nèi)趨于零，因?yàn)樵陂L期內(nèi)，有許多制約因素抵消了由于匯率變動而帶來的價格優(yōu)勢。非中性論是指匯率變動不僅會在短期內(nèi)促進(jìn)企業(yè)的進(jìn)出口貿(mào)易，而且可能在長期內(nèi)也具有促進(jìn)作用，這是由于匯率變動在短期內(nèi)對企業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易的促進(jìn)可以驅(qū)動企業(yè)內(nèi)有利于比較優(yōu)勢的因素發(fā)揮作用，例如技術(shù)創(chuàng)新等因素，從而推動企業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易的持續(xù)增長。

（二）匯率變動對企業(yè)投資的影響

從總體上看，人民幣升值，會促進(jìn)企業(yè)的對外投資，雖然人民幣升值使得出口減少，收入減少，但是這可能是由于人民幣的升值，使得國內(nèi)企業(yè)能夠以更低廉的價格獲得外國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，更好地為企業(yè)的國際化進(jìn)行戰(zhàn)略布局，同時，從長期來看，以生產(chǎn)率提高而導(dǎo)致的人民幣的升值會使得企業(yè)為占領(lǐng)國際市場而進(jìn)行對外投資。而人民幣貶值，會抑制企業(yè)的對外投資，這可能是因?yàn)閲鴥?nèi)企業(yè)購買外國資產(chǎn)需要更多地花費(fèi)，增加了企業(yè)的經(jīng)營成本。此外，長期的貶值意味著經(jīng)濟(jì)的衰退，在這種情況下，國內(nèi)企業(yè)需要進(jìn)行戰(zhàn)略的收縮來保證其核心競爭優(yōu)勢的發(fā)揮。

人民幣匯率波動造成的不確定性風(fēng)險也會對企業(yè)的投資產(chǎn)生影響。匯率波動的加劇會增加企業(yè)的外匯風(fēng)險，使企業(yè)有可能承受匯兌損失，從而抑制了國內(nèi)出口型企業(yè)的對外直接投資。但從對外間接投資的角度來看，企業(yè)有可能出于投機(jī)的動機(jī)而加大對外投資。

（三）匯率變動對企業(yè)雇傭的影響endprint

匯率變動會影響到進(jìn)出口產(chǎn)品的相對價格，進(jìn)而影響企業(yè)的出口競爭力以及生產(chǎn)規(guī)模，并最終影響企業(yè)對勞動力的需求。

一般來說，人民幣升值時，企業(yè)的出口將會減少，則其不可避免地要減少雇傭員工的人數(shù)，同時，出口的減少也會使得出口企業(yè)的出口貿(mào)易額、利潤率等會受到影響，企業(yè)為了保持利潤，也會減少雇傭員工的人數(shù)。就我國的實(shí)際情況而言，我國的出口產(chǎn)品多是低附加值的商品，它們在國際市場上擁有較高的需求價格彈性，人民幣的升值使這些產(chǎn)品的價格上升，則它們的銷售便會出現(xiàn)大幅下降，那么廠商會因此而減產(chǎn)，這也會使得雇傭員工人數(shù)的減少。對雇員人數(shù)的需求減少會引起較大的雇員流動，這不利于社會的穩(wěn)定。

在人民幣貶值時，出口的增多會促進(jìn)企業(yè)雇傭員工人數(shù)的增加，但對于使用進(jìn)口投入品的比例較高的企業(yè)來說，這種增加的效應(yīng)不會十分顯著，因?yàn)檫M(jìn)口商品的相對價格上升，抵消了一部分由出口增多而帶來的利潤的上升。另外，技術(shù)水平的發(fā)展也會抵消一部分由于人民幣貶值而對企業(yè)雇傭的影響。機(jī)器的大規(guī)模使用解放了人類的勞動，使得企業(yè)雇傭人數(shù)的增加并不顯著，同時雇員中管理崗位的比例將會增加，而體力勞動的雇員比例將會下降，那么雇員的平均薪資將會有所上升。

（四）匯率變動對企業(yè)績效的影響

一般而言，人民幣升值會使得企業(yè)的生產(chǎn)成本在兌換成外幣后出現(xiàn)上升，同時商品在國際市場上的相對價格也會上升，這就減少了企業(yè)的出口，二者共同作用，進(jìn)而壓縮了出口企業(yè)的利潤空間，導(dǎo)致企業(yè)的利潤率下降，若出口企業(yè)使用進(jìn)口投入品的比例較高，則人民幣升值對其利潤率的影響有所下降，因?yàn)檫M(jìn)口投入品的價格在以本幣計價時出現(xiàn)下降，從而使企業(yè)的生產(chǎn)成本下降。同時，對出口導(dǎo)向型企業(yè)而言，人民幣的升值會減少出口，減少企業(yè)利潤率，因此，這類企業(yè)往往會提升自身的勞動生產(chǎn)率，以應(yīng)對激烈的國際競爭。

人民幣貶值則相反，它會促進(jìn)企業(yè)利潤率的上升，但對勞動生產(chǎn)率并不一定是負(fù)向影響，因?yàn)閯趧由a(chǎn)率的增加對企業(yè)來說意味著競爭力的增加，無論匯率如何變動，企業(yè)都會向著增加生產(chǎn)率的方向前進(jìn)。

三、案例分析

魯泰紡織股份有限公司是A、B股上市公司，現(xiàn)在全球范圍內(nèi)擁有36個生產(chǎn)工廠、12家控股子公司，其經(jīng)營范圍涉及棉花種植、紡紗、漂染、織布、制衣生產(chǎn)、品牌營銷等方面，是一家產(chǎn)業(yè)鏈完整的紡織服裝企業(yè)。公司產(chǎn)品80%銷往歐美日韓等全球30多個國家，其出口市場份額占全球市場的18%左右。

本文對魯泰紡織股份有限公司的分析主要集中于2012年至2016年。受人民幣匯率持續(xù)波動的影響，我國對外貿(mào)易形勢并不十分樂觀，這對我國的傳統(tǒng)行業(yè)——紡織業(yè)來說，具有一定沖擊。

分析近五年人民幣匯率的波動趨勢。由于人民幣匯率變化趨勢與美元有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，因此，我們選用近五年美元對人民幣的匯率變化來表示人民幣匯率的波動趨勢。

在2012至2013年中，人民幣總體呈現(xiàn)升值趨勢，2014年人民幣匯率處于波動狀態(tài)，匯率先下降后上升，總體呈小幅度貶值趨勢，2015至2016年中，人民幣總體呈現(xiàn)貶值趨勢。

根據(jù)數(shù)據(jù)分析，2012年至2016年，出口收入占總營業(yè)收入的比例分別為：71.44%、68.92%、69.12%、66.25%、68.20%，總體呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢，這與人民幣匯率先升值后貶值的趨勢基本相符。但2015年出口收入較2014年增長約4.15%，與2015年人民幣匯率貶值趨勢不符，可能是由于2015年在緬甸、越南進(jìn)行的對外直接投資滿足了部分東南亞國家出口的需求，因而出現(xiàn)出口下降的現(xiàn)象。

數(shù)據(jù)顯示，該公司對于境內(nèi)非流動資產(chǎn)來講，總體呈現(xiàn)上升趨勢，這與2012至2016年人民幣匯率變動趨勢不符。究其原因，可能是由于該公司一直處于正常的持續(xù)經(jīng)營的狀態(tài)，需要不斷進(jìn)行對固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等的投資，以維持并擴(kuò)大生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。同時，人民幣匯率的變動，對投資境內(nèi)非流動資產(chǎn)在匯率上基本無影響，主要通過對外貿(mào)易收入的變化情況來影響國內(nèi)的投資狀況，因此，影響較小。

關(guān)于海外資產(chǎn)，由于缺乏2012至2014年的相關(guān)資料，因此，主要分析2015年與2016年。2015年主要境外資產(chǎn)占公司凈資產(chǎn)的比重為8.19%。從新增投資來看，2016年較2015年增加約3.45%，從主要境外資產(chǎn)占公司凈資產(chǎn)的比重來看，2016年較2015年增加111.97%。2015年與2016年的數(shù)據(jù)顯示，對于海外資產(chǎn)的投資符合人民幣貶值的情況。人民幣貶值，導(dǎo)致出口收入增加，同時，加上企業(yè)對外擴(kuò)張的全球戰(zhàn)略，使得魯泰紡織集團(tuán)的海外投資增加。從三個國家分別來看，人民幣對柬埔寨瑞爾的匯率較平穩(wěn)，人民幣對越南盾匯率平穩(wěn)下降，人民幣對緬甸元的匯率平穩(wěn)上升，雖然從匯率變動趨勢上并不能完全的解釋魯泰集團(tuán)在這三個國家的海外投資，但人民幣對該三種貨幣的匯率波動較小，因此企業(yè)進(jìn)行海外投資所面臨的外匯風(fēng)險較小，同時，該三國有廉價的勞動力并且接近原材料產(chǎn)地，符合企業(yè)進(jìn)行海外擴(kuò)張的戰(zhàn)略目標(biāo)。但由于缺乏2012年至2014年的相關(guān)資料，因此該結(jié)論的可靠性有待進(jìn)一步探討。

總體上看，魯泰紡織股份有限公司的凈利潤、每股收益以及凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)了先上升后下降再上升的趨勢，而毛利率則呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢，這與人民幣匯率先上升后下降的趨勢并不完全相符。

對于毛利率來說，財務(wù)上的影響因素為營業(yè)收入和營業(yè)成本，營業(yè)收入基本與人民幣匯率變動相符，則主要影響在營業(yè)成本方面。毛利率的上升得益于營業(yè)成本的降低，由于紡織行業(yè)的出口優(yōu)勢主要體現(xiàn)在價格上，且尤其在人民幣升值期間，企業(yè)出口壓力大，因此，企業(yè)會積極提高勞動生產(chǎn)率，進(jìn)一步擴(kuò)大價格優(yōu)勢，提升產(chǎn)品的國際競爭力，以減少或抵消人民幣升值對出口的負(fù)面影響，同時毛利率的上升與企業(yè)注重研發(fā)也是有密切關(guān)系的。

對于凈利潤、每股收益以及凈資產(chǎn)收益率來說，在企業(yè)總股數(shù)和總凈資產(chǎn)數(shù)基本無變化的情況下，主要影響就是在于凈利潤的變化。由于毛利率呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢，則凈利潤的變化主要取決于銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用、營業(yè)稅金等因素的影響，而這些因素是企業(yè)內(nèi)部決策或國家政策決定，基本不直接受到人民幣匯率變化的影響。endprint

四、結(jié)論與建議

通過以上分析，我們得出結(jié)論：人民幣匯率變動對魯泰紡織股份有限公司的對外進(jìn)出口貿(mào)易有較大的影響；但并不能得出人民幣匯率變動對魯泰紡織股份有限公司的投資、雇傭以及績效有影響的結(jié)論。

第一，提高企業(yè)外匯風(fēng)險管理意識，建立合理的風(fēng)險決策機(jī)制。在對待外匯風(fēng)險時，企業(yè)不應(yīng)抱有僥幸心理，應(yīng)該對外匯交易風(fēng)險足夠敏感，提高風(fēng)險管理意識，及時發(fā)現(xiàn)風(fēng)險，及時應(yīng)對。這就需要企業(yè)幾乎全部部門的參與，互相協(xié)調(diào)，迅速的獲取市場信息，對可能出現(xiàn)的風(fēng)險進(jìn)行評估，根據(jù)自身的風(fēng)險偏好選擇相應(yīng)的風(fēng)險管理戰(zhàn)略，對風(fēng)險進(jìn)行管理。同時要加強(qiáng)外匯專業(yè)人才的引進(jìn)和培養(yǎng)，為企業(yè)更好地規(guī)避外匯風(fēng)險出謀劃策。

第二，加強(qiáng)企業(yè)的研發(fā)能力，提升產(chǎn)品的技術(shù)含量。外匯風(fēng)險對我國紡織企業(yè)的影響最終表現(xiàn)為匯率變化對進(jìn)出口貿(mào)易的影響，尤其是在人民幣升值的時期，出口將面臨很大的挑戰(zhàn)。一方面表現(xiàn)為對出口產(chǎn)品價格優(yōu)勢的積壓，另一方面，也增加了我國企業(yè)的資源和人力成本。因此，我國企業(yè)應(yīng)（下轉(zhuǎn)第286頁）（上接第284頁）該響應(yīng)國家號召，積極進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)，增強(qiáng)產(chǎn)品的附加值，從而增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢，才能逐漸地提高企業(yè)的利潤，擺脫來自勞動力成本和融資成本的壓力；才能提升自己在國際貿(mào)易中的地位，從而使企業(yè)在選擇結(jié)算方式和結(jié)算幣種時具有一定的話語權(quán)，以規(guī)避匯率波動可能帶來的風(fēng)險。當(dāng)然產(chǎn)品技術(shù)含量的提升并非在一朝一夕內(nèi)完成，這需要一定的積累過程。

第三，運(yùn)用合理科學(xué)的金融手段進(jìn)行套期保值。就目前來看，合理的套期保值工具是十分有效的規(guī)避外匯風(fēng)險的手段。它不僅能夠達(dá)到規(guī)避外匯風(fēng)險的目的，而且十分靈活，有利于提升企業(yè)對資金的利用效率。例如，外匯遠(yuǎn)期合約、外匯期權(quán)、貨幣互換協(xié)議等。

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（作者單位：杭州汽輪機(jī)股份有限公司 浙江杭州 310022）（責(zé)編：賈偉）endprint