【摘要】我國股權(quán)激勵起步于改革開放時期，發(fā)展至今仍處于發(fā)展階段，制度尚有不完善之處。2006年1月至2016年12月整整11年時間，我國A股市場上市企業(yè)參與股權(quán)激勵實施企業(yè)一共693家企業(yè)，實施次數(shù)一共951次，其中限制性股票激勵次數(shù)一共595次，股票期權(quán)激勵次數(shù)一共341次，股票增值權(quán)激勵次數(shù)一共15次。

【關(guān)鍵詞】A股 上市企業(yè) 股權(quán)激勵

一、引言

所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離是現(xiàn)代企業(yè)制度發(fā)展的重要標志，公司治理的核心在于解決所有者和經(jīng)營者之間權(quán)利與責任的沖突所產(chǎn)生的委托代理問題?，F(xiàn)代企業(yè)為了提高自身競爭力，規(guī)模不斷在擴大，所有者的精力是有限的，無暇去管理這么大的企業(yè)，所以所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)開始出現(xiàn)分離，這會導致一個弊端出現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)理人利用自己的職權(quán)做出有利于自己利益而損壞公司長期發(fā)展的不道德行為，于是另一解決機制出現(xiàn)——股權(quán)激勵。

二、股權(quán)激勵的內(nèi)涵

股權(quán)激勵指的是激勵主體（企業(yè)、企業(yè)股東）給予激勵對象一定的股票或者低價股票購買權(quán)來激勵他們?yōu)橹黧w付出更多時間和精力的工作，幫助主體實現(xiàn)利益最大化。激勵對象主要指的是企業(yè)內(nèi)部的高層管理人員以及核心技術(shù)人員，有的公司還包括企業(yè)普通員工，例如互聯(lián)網(wǎng)公司（如阿里巴巴）經(jīng)常給予正式員工小部分股份。股權(quán)激勵具有三點特征分別是收益性、不確定性和最終償還性。收益性指的是激勵對象可以通過持有股權(quán)獲得公司剩余索取權(quán)分配和股價上漲賺取利差。不確定性指的預期收益的風險是不確定的，從公司獲取的剩余利潤和由股價波動產(chǎn)生的資本利得是不確定的，假設(shè)資本市場是強有效的，則通過股份的獲利應當與資本利得一致，而資本市場較為復雜，股價受其影響，另外資本市場具有凝聚和放大作用，所以激勵對象通過持有股份獲得的資本利得是不確定的。最終償還性指的是如果企業(yè)連續(xù)多年發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)，股東持有股份的償還順位排在最后。

三、我國A股上市企業(yè)股權(quán)激勵發(fā)展現(xiàn)狀

（一）股權(quán)激勵實施模式

我國股權(quán)制度從改革開放發(fā)展至今，激勵模式有多種，但是A股市場實施過的模式只有三種模式，2006年1月至2016年12月整整11年時間，我國A股市場上市企業(yè)參與股權(quán)激勵實施企業(yè)一共693家企業(yè)，實施次數(shù)一共951次，其中限制性股票激勵次數(shù)一共595次，股票期權(quán)激勵次數(shù)一共341次，股票增值權(quán)激勵次數(shù)一共15次。對于限制性股票來說，獎勵和懲罰在激勵對象心中是平等的，這會讓他們感受到它的存在，從而促進他們關(guān)注股價的變動。股票期權(quán)實質(zhì)作用是看漲期權(quán)，這種模式的激勵方式對激勵對象來說是零成本，如果獲得股票期權(quán)激勵的經(jīng)營者通過對公司投入更多時間和精力使得公司業(yè)績得到提高，公司股價也會在二級市場上上漲并且超過行權(quán)價格，那么經(jīng)營者可以通過選擇行權(quán)獲得股票增值收益；如果公司股價沒有上漲甚至低于行權(quán)價格，則經(jīng)營者可以放棄行權(quán)，不會受到任何損失和懲罰。股票增值權(quán)激勵模式與虛擬股票類似，激勵對象并沒有真正的認購股份，同樣可以通過行權(quán)獲取股價升值帶來的收益，其主要收益主要來源于企業(yè)利潤并不是資本利得。對于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)上來說，股票增值權(quán)的作用類似于股票期權(quán)，對所有權(quán)結(jié)構(gòu)不發(fā)生改變，激勵對象不能享受企業(yè)利潤分紅。我國股權(quán)激勵模式主要以限制性股票和股票期權(quán)為主，而限制性股票激勵占比是最大的，2006～2016年中除了2009年實施限制性股票激勵的次數(shù)要比股票期權(quán)多。我國A股市場企業(yè)實施股權(quán)激勵的模式太單一，并且大部分企業(yè)在同一時間段只會選取一種模式，這主要是因為這兩種模式的現(xiàn)金支出壓力較小，特別是股票期權(quán)模式，并且要行權(quán)需要等待較長的考核期，所以備受實施企業(yè)的青睞，其中62%的實施模式是限制性股票激勵，36%的實施模式是股票期權(quán)激勵，而股票增值權(quán)激勵只占2%。限制性股票模式之所以受廣大企業(yè)喜好，是因為它給激勵對象提供了較大的潛在收益空間，并且讓激勵對象時刻感受到自身利益與企業(yè)績效相關(guān)，但是它也有弊端，激勵對象沒有表決權(quán)，并且股價跌到行權(quán)價以下，激勵對象一旦行權(quán)就要遭受損失。

（二）股權(quán)激勵實施比例

我國A股市場企業(yè)實施股權(quán)激勵比例水平整體都較低，2006～2016年951次股權(quán)激勵中激勵水平低于5%的次數(shù)一共有859次，占比為90.3%；激勵水平在5%與10%之間的次數(shù)一共有70次，占比為7.4%；激勵水平高于10%的次數(shù)一共有22次，占比為2.3%。數(shù)據(jù)顯示我國A股市場股權(quán)激勵水平偏低，大部分企業(yè)實施比例都小于5%，并且以限制性股票為主。大于10%的水平中股票期權(quán)的比例大大提高，接近50%，這可能是因為企業(yè)實施股票期權(quán)模式對企業(yè)資金壓力要低于限制性股票。

四、相關(guān)建議

第一，我國應當積極提升資本市場的有效性。股權(quán)激勵的核心是通過對企業(yè)核心人才進行長期激勵將其利益與企業(yè)市價掛鉤，激勵機制大概是“激勵對象的努力工作決定了企業(yè)績效，而企業(yè)績效又反應在股價上，股價波動決定激勵對象的浮動利益”。以上過程是理想狀態(tài)，但實際上我國證券市場是弱有效的，股價不能真正反映企業(yè)績效，所以應當積極建立科學規(guī)范的證券市場，杜絕非法利益輸送和暗箱操作行為，使A股市場企業(yè)能客觀反映企業(yè)獲利、成長、償債和營運各方面的能力，只有這樣才能讓股權(quán)激勵充分發(fā)揮其效果，有效促進激勵對象的主動性。

第二，需要建立健全的經(jīng)理人市場。因為我國企業(yè)深受傳統(tǒng)管理影響，特別是國有企業(yè)，所以經(jīng)理人市場一直處于萌芽階段，沒有統(tǒng)一規(guī)范的經(jīng)理人評價體系，缺乏信息共享機制，另外經(jīng)理人的道德風險也缺乏約束機制，特別是國有企業(yè)的高管通常是政府直接任命，沒有詳細的考核指標，這不利于調(diào)動其積極性。我國應當建立專業(yè)經(jīng)理人系統(tǒng)，經(jīng)理人在工作中的榮譽、道德、業(yè)績和能力都可以進行公開，這樣有利于企業(yè)從中選拔優(yōu)秀人才。

參考文獻

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作者簡介：王秋平（1988-），女，土家族，湖南張家界人，在讀研究生，畢業(yè)于湖南大學經(jīng)濟與貿(mào)易學院，研究方向：金融市場與經(jīng)濟發(fā)展。endprint