毛雪強(qiáng)

摘要：國際航運(yùn)業(yè)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，在持續(xù)低迷的市場環(huán)境下，許多企業(yè)因?yàn)楝F(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)而破產(chǎn)倒閉。國際航運(yùn)企業(yè)必須高度重視現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)管理，提高現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性，防止現(xiàn)金流危機(jī)。

關(guān)鍵詞：國際航運(yùn)；現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金流是確保企業(yè)生存、維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營、支持企業(yè)發(fā)展的必要條件。國際航運(yùn)業(yè)服務(wù)于全球經(jīng)濟(jì)和國際貨物貿(mào)易，是一個(gè)國際化程度高、市場競爭充分、具有明顯周期特征的開放性行業(yè)，也是一個(gè)高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的資本密集型行業(yè)。當(dāng)前，國際航運(yùn)市場復(fù)蘇的進(jìn)程仍然存在較大不確定性，國際航運(yùn)企業(yè)必須高度重視現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)管理，在防止因現(xiàn)金流中斷而危及企業(yè)生存的同時(shí)，為企業(yè)發(fā)展提供現(xiàn)金支持。

一、國際航運(yùn)市場分析

（一）歷史走勢

2003年到2008年，在以中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體的推動(dòng)下，全球經(jīng)濟(jì)步人快速發(fā)展的黃金期，國際航運(yùn)市場也迎來了百年不遇的非理性繁榮。有“世界經(jīng)濟(jì)晴雨表”之稱的波羅的海干散貨綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）從2001年的860多點(diǎn)最高漲到2008年的11793點(diǎn)，最大漲幅超過13倍。2008年9月，美國“次貸危機(jī)”演變成為席卷全球的金融海嘯，國際航運(yùn)市場也隨之一蹶不振。

金融危機(jī)后，各國政府采取了廣泛的公共救助，實(shí)施了大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激。經(jīng)過多年努力，雖然經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)逐步平息，但經(jīng)濟(jì)上行壓力仍然存在。由于新船大量集中交付，國際航運(yùn)市場供求失衡的狀況仍然嚴(yán)重。2016年，BDI指數(shù)最低跌到290點(diǎn)，創(chuàng)下有指數(shù)以來的最低記錄。

（二）發(fā)展展望

1.全球經(jīng)濟(jì)溫和增長，但經(jīng)濟(jì)上行風(fēng)險(xiǎn)仍然存在

2016年下半年以來，全球經(jīng)濟(jì)溫和增長。國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測我國2018年經(jīng)濟(jì)增長為6.5%，低于2017年水平。IMF同時(shí)下調(diào)了對美國和英國的經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。如果全球經(jīng)濟(jì)增長乏力，中國經(jīng)濟(jì)增速下滑，必將影響航運(yùn)需求，延緩國際航運(yùn)市場復(fù)蘇進(jìn)程。

2.運(yùn)力供求失衡狀況仍然存在，市場風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)仍然嚴(yán)峻

全球干散貨船隊(duì)規(guī)模在過去的10年里增長超過一倍，雖然2016年各大船廠新增訂單大幅減少，但2017年仍將有大量新船交付，而且新船訂單數(shù)量也開始大幅增長。如果市場需求不足，新船交付將使得國際航運(yùn)市場運(yùn)力過剩的局面將長期存在，國際航運(yùn)企業(yè)面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)仍然嚴(yán)峻。

（三）國際市場美元流動(dòng)性收緊，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯

隨著美國退出第三輪量化寬松并啟動(dòng)加息，全球美元資金大規(guī)模撤離新興市場回流美國。由于金融機(jī)構(gòu)普遍看跌國際航運(yùn)市場預(yù)期，因此幾乎所有的銀行都在控制和收縮航運(yùn)融資規(guī)模。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，航運(yùn)融資的規(guī)模在下降，航運(yùn)企業(yè)融資的渠道在收窄，融資的難度和融資成本在增加。由于經(jīng)營性現(xiàn)金流普遍不足，航運(yùn)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)凸顯，如果不能及時(shí)籌集資金，將引發(fā)債務(wù)危機(jī)。

二、國際航運(yùn)市場和現(xiàn)金流

（一）現(xiàn)金流與風(fēng)險(xiǎn)

國際航運(yùn)企業(yè)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)雖然通常在航運(yùn)市場長期低迷時(shí)才會(huì)爆發(fā)，但危機(jī)的起源往往是市場繁榮時(shí)的非理隆決策，如盲目過度的擴(kuò)張戰(zhàn)略、激進(jìn)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略等。

航運(yùn)市場處于景氣周期時(shí)，企業(yè)收入和盈利能力同步增強(qiáng)，不僅經(jīng)營性現(xiàn)金流富余，企業(yè)的融資能力、融資渠道、融資成本也趨于最優(yōu)。景氣周期內(nèi)，市場極度繁榮帶來的高收益不僅掩蓋了企業(yè)的諸多問題，還導(dǎo)致管理層因自我陶醉而漠視現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的存在。

航運(yùn)市場蕭條時(shí)，國際航運(yùn)企業(yè)收入下降，甚至出現(xiàn)持續(xù)性大額虧損，不僅經(jīng)營性現(xiàn)金嚴(yán)重不足，融資的難度也大大增加，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)的生存造成巨大威脅。

（二）現(xiàn)金流與機(jī)會(huì)

事實(shí)上，當(dāng)國際航運(yùn)市場陷入長期蕭條時(shí)，面臨現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的不僅僅是少數(shù)航運(yùn)企業(yè)，整個(gè)行業(yè)都會(huì)陷入資金匱乏的狀況，只有極少數(shù)優(yōu)勢企業(yè)能夠保持獲得現(xiàn)金的能力。由于全行業(yè)都無利可圖，大量企業(yè)迫不得已只能通過低價(jià)出售船舶獲得維持企業(yè)生存所需資金，導(dǎo)致船舶價(jià)格在短期內(nèi)大幅下跌。而對于那些擁有現(xiàn)金或保持獲得現(xiàn)金能力的企業(yè)來說，這是一個(gè)絕佳的機(jī)會(huì)，可以用遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于實(shí)際價(jià)值的價(jià)格，低價(jià)購入船舶，以極低的成本優(yōu)化船隊(duì)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)張船隊(duì)規(guī)模。當(dāng)航運(yùn)市場逐步復(fù)蘇時(shí)，無論通過經(jīng)營還是出售，都可以獲得巨大的收益。

三、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)管理的幾點(diǎn)建議

未來一段時(shí)期內(nèi)，國際航運(yùn)市場復(fù)蘇面臨一定的不確定性，國際航運(yùn)企業(yè)期望通過大幅度提高盈利能力獲得充足的現(xiàn)金流顯然是不可能的，企業(yè)更需要做的是確保收入的穩(wěn)定和正常的資金供應(yīng)，在有效管理現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、防止出現(xiàn)現(xiàn)金流危機(jī)的基礎(chǔ)上，提高企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力，為企業(yè)發(fā)展提供資金支持。

（一）運(yùn)營收入管理

國際航運(yùn)企業(yè)必須采用科學(xué)的的經(jīng)營策略。如果企業(yè)經(jīng)營能力不強(qiáng)，可以選擇資信較好、有實(shí)力的客戶出租經(jīng)營，確保企業(yè)能按期收到租金。由于市場存在階段性波動(dòng)，在低位時(shí)，船舶出租的時(shí)間不宜過長，以免因長期鎖定低租金而在市場上升時(shí)無法增加收入。對于具有一定抗風(fēng)險(xiǎn)能力的企業(yè)，可以考慮采取船舶租金與運(yùn)價(jià)指數(shù)掛鉤的方式。如果運(yùn)價(jià)指數(shù)上升，船舶租金也可以同步增長。當(dāng)然，如果指數(shù)下跌，船舶租金也會(huì)隨之下降。采用船舶租金與指數(shù)掛鉤的方式，企業(yè)保留了市場上升的獲利機(jī)會(huì)，也承擔(dān)了市場下行的虧損風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性相對較弱。

事實(shí)上，國際航運(yùn)企業(yè)可以學(xué)習(xí)使用金融衍生工具（如FFA）來規(guī)避船舶租金波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，必須堅(jiān)持套期保值的原則，防止過度投機(jī)，要正確把握，防止濫用，在對沖一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，引發(fā)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）運(yùn)營支出和船舶投資管理

國際航運(yùn)企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)資金預(yù)算管理，按照量人為出的原則，統(tǒng)籌安排支出計(jì)劃，嚴(yán)格控制成本費(fèi)用。要時(shí)刻關(guān)注市場價(jià)格變化，降低營運(yùn)成本。對一些議價(jià)能力不強(qiáng)的供應(yīng)商，可以要求其降低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)并延長付款期。

現(xiàn)金流的不足使得國際航運(yùn)企業(yè)投融資能力同步下降。雖然企業(yè)面臨低成本擴(kuò)張的歷史機(jī)遇，但如果沒有充足和穩(wěn)定的現(xiàn)金流支出，企業(yè)仍然必須抵制誘惑，縮減投資規(guī)模，甚至放棄擴(kuò)張。對于原有船舶投資項(xiàng)目，如果價(jià)格過高，可以與船廠協(xié)商對原有合同進(jìn)行重組，降低價(jià)格、放寬付款條件。

（三）融資管理

國際航運(yùn)企業(yè)應(yīng)著力拓寬融資渠道，增強(qiáng)融資能力，多渠道、多途徑籌集低成本資金。國際航運(yùn)企業(yè)通常在境內(nèi)外都設(shè)有經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)，融資的選擇比一般企業(yè)更多。除了傳統(tǒng)的銀行融資外，股權(quán)融資、債券融資、基金融資、信托融資和融資租賃等都是可以利用的融資方式。如果境內(nèi)融資難度大、成本高，企業(yè)可以選擇到境外融資。境外融資的好處是不受本國貨幣政策影響，選擇余地大，融資成本相對也較低。在融資的時(shí)候，除了融資的可獲得性和融資成本外，還要考慮利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果融資幣種和企業(yè)的主要收入和結(jié)算幣種不一致，或者存在利率上行風(fēng)險(xiǎn)，可以通過衍生金融工具鎖定風(fēng)險(xiǎn)。另外，融資的期限也要盡可能與投資回收期限匹配，避免短貸長用。

參考文獻(xiàn)：

[1]國際貨幣基金組織.世界經(jīng)濟(jì)展望，2010年10月.

[2]羅夏信律師事務(wù)所.航運(yùn)金融（第三版）.中國金融出版社，2016年11月.