吉澤云

一、引言

貨幣政策是中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的主要手段，在穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、平衡國(guó)際收支方面發(fā)揮著重要的作用。因此，它的效應(yīng)問(wèn)題一直普遍受到各國(guó)政府和學(xué)術(shù)界的高度重視。

（一）選題背景與意義

各國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展與貨幣政策的制定緊密聯(lián)系，其中貨幣政策中介目標(biāo)的的選擇尤為重要，可以說(shuō)直接關(guān)系到貨幣政策最終的實(shí)施效果。貨幣中介目標(biāo)的選擇問(wèn)題，引起了學(xué)術(shù)界的廣泛討論。在此背景下，結(jié)合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行現(xiàn)狀，對(duì)我國(guó)歷來(lái)貨幣供給量與貨幣政策效果進(jìn)行分析，對(duì)于我國(guó)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)制定貨幣政策、推進(jìn)市場(chǎng)化進(jìn)程、金融改革等方面具有重要的意義。

（二）文獻(xiàn)綜述

1.國(guó)外文獻(xiàn)綜述。Taylor：（1 993）提出了著名的泰勒規(guī)則。根據(jù)泰勒規(guī)則，聯(lián)邦基金名義利率要順應(yīng)通貨膨脹率的變化，以保持實(shí)際均衡利率的穩(wěn)定性。如果產(chǎn)出的增長(zhǎng)率超過(guò)或低于潛在水平，或是預(yù)期通貨膨脹率偏離目標(biāo)通貨膨脹率，都會(huì)使得實(shí)際利率偏離實(shí)際均衡利率，此時(shí)，中央銀行就應(yīng)運(yùn)用政策工具調(diào)節(jié)名義利率，使實(shí)際利率恢復(fù)到實(shí)際均衡利率。

Batini和Turnbull（2000）考慮到經(jīng)濟(jì)變量的時(shí)滯性，構(gòu)建了英國(guó)的動(dòng)態(tài)貨幣條件指數(shù)（Dynamic Monetary condition Index），并證明其與產(chǎn)出、通貨膨脹有很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，可以作為預(yù)測(cè)貨幣政策效果的一個(gè)先導(dǎo)指數(shù)。同時(shí)該指數(shù)還可以作為貨幣政策的操作目標(biāo)、政策指示器以及貨幣政策規(guī)則。

2.國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述。劉金全、劉兆波（2008）還對(duì)名義利率調(diào)整與貨幣供給變動(dòng)的政策效果進(jìn)行了對(duì)比，結(jié)果發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量對(duì)實(shí)際產(chǎn)出和通貨膨脹的影響更顯著。

楊艷（2010 ） 通過(guò)比較法定存款準(zhǔn)備金率在各國(guó)發(fā)揮作用效果，考察其在中西方經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程的差異。進(jìn)而指出在我國(guó)，由于市場(chǎng)化發(fā)展程度和經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式等經(jīng)濟(jì)情況短期變動(dòng)不大，所以，法定存款準(zhǔn)備金率這一數(shù)量型工具仍然非常重要。

（三）創(chuàng)新之處。本文主要通過(guò)結(jié)合我國(guó)不同層次的貨幣供應(yīng)量來(lái)研究我國(guó)貨幣政策的效應(yīng)。符合我國(guó)的實(shí)際情況，綜合起來(lái)考慮能真實(shí)反映我國(guó)貨幣政策的效應(yīng)問(wèn)題。

二、貨幣政策理論基礎(chǔ)

本節(jié)主要內(nèi)容是對(duì)貨幣政策進(jìn)行理論分析。首先介紹貨幣政策，進(jìn)而引申出貨幣政策有效性的相關(guān)理論，重點(diǎn)進(jìn)行貨幣政策有效性的理論分析。

貨幣政策是通過(guò)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，將貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策工具及中介目標(biāo)等指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)的有機(jī)整體。它是國(guó)家為實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)而采取的各種政策措施和指導(dǎo)，來(lái)控制和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)變量，如貨幣供應(yīng)量、利率、信用量等。一般情況下，貨幣政策包括三個(gè)部分：一是政策目標(biāo)。包括中介目標(biāo)和最終目標(biāo)。

以下是本文對(duì)西方各經(jīng)濟(jì)流派關(guān)于貨幣政策有效性研究成果的概括與分析。

（一）凱恩斯主義觀點(diǎn)

凱恩斯的有效需求理論指出，社會(huì)意愿投資總數(shù)量對(duì)整個(gè)社會(huì)的就業(yè)量和產(chǎn)出具有決定性的作用。因而貨幣政策能否促進(jìn)產(chǎn)出和就業(yè)的增長(zhǎng)，取決于貨幣政策能否刺激意愿投資增長(zhǎng)進(jìn)而刺激有效需求的增長(zhǎng)。而投資的數(shù)量與利率息息相關(guān)，因此凱恩斯將利率作為分析貨幣政策有效性的中介。

（二）貨幣主義觀點(diǎn)

弗里德曼認(rèn)為貨幣需求的的隨機(jī)波動(dòng)性很小，貨幣的流通速度是可以預(yù)測(cè)，那么貨幣供應(yīng)量的變化就會(huì)對(duì)總支出產(chǎn)生影響。貨幣需求的穩(wěn)定性決定了貨幣供給的穩(wěn)定性，貨幣學(xué)派主張所謂的“單一規(guī)則”，即公開宣布并長(zhǎng)期采用一個(gè)固定不變的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率，其中貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率應(yīng)與經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期自然增長(zhǎng)率、最終產(chǎn)品的長(zhǎng)期穩(wěn)定價(jià)格等保持一致。

在貨幣政策的操作上，貨幣主義傾向于以貨幣供應(yīng)量作為中間目標(biāo)。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)會(huì)使利率變動(dòng)前后不一致。具體表現(xiàn)為當(dāng)貨幣供應(yīng)量減少時(shí)，會(huì)引起利率的上升；利率上升又會(huì)引起消費(fèi)投資的減少，進(jìn)而導(dǎo)致對(duì)借貸需求的下降，最后導(dǎo)致利率的下跌。由于利率變動(dòng)的前后不一致，利率的不可預(yù)測(cè)性使其不能作為貨幣政策的中間目標(biāo)。

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

從短期來(lái)看，擴(kuò)張性的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)上漲具有明顯的正向效應(yīng)；不同層次的貨幣供給量，其政策效果具有較大的差異，狹義貨幣供給變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響比較平穩(wěn)，廣義貨幣供給變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較大。

（二）建議

1.加快利率市場(chǎng)化提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率。我國(guó)應(yīng)該繼續(xù)加快利率市場(chǎng)化改革，盡快實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，以便最大程度地發(fā)揮利率在調(diào)節(jié)資金供求和資源配置上的作用，以實(shí)現(xiàn)我國(guó)貨幣政策效應(yīng)的提高。

2.把握貨幣政策時(shí)滯性，提高貨幣政策的主動(dòng)性。因此人民銀行應(yīng)設(shè)置科學(xué)有效的檢測(cè)體系，提高對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷和預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，充分利用好貨幣政策時(shí)滯性的規(guī)律；同時(shí)把握好貨幣政策的執(zhí)行力度，以便有效縮短貨幣政策的時(shí)滯效應(yīng)。

3.加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程，減少貨幣政策的抵消效應(yīng)。需要加快推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，以削弱外匯占款等外部不確定因素對(duì)貨幣政策效應(yīng)的抵消效應(yīng)，從而提高我國(guó)貨幣政策的效應(yīng)。

4.提高貨幣政策透明度，合理引導(dǎo)公眾對(duì)政策的預(yù)期。增強(qiáng)貨幣政策的透明度能提高經(jīng)濟(jì)主體對(duì)貨幣政策的理解，有助于人民銀行與經(jīng)濟(jì)主體之間的交流與溝通。