黃金衛(wèi)

摘要：上市公司的股利分配既關(guān)系到股東的切身利益，又對企業(yè)未來的生存與發(fā)展有著重要影響，受到各方面的廣泛關(guān)注。雖然近幾年我國上市公司發(fā)展良好、資本市場的完善程度日益提高，但是我國上市公司實(shí)際運(yùn)行中股利分配不合理的現(xiàn)象依然存在并且十分普遍。因此，研究上市公司股利分配政策，具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：股利政策；上市公司；問題；對策

一、我國上市公司股利政策存在的問題

（一）分配股利的公司比重較低

在2008年證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定（征求意見稿）》之前，實(shí)行現(xiàn)金分紅的公司數(shù)量不到總數(shù)的一半，這說明，我國上市公司股利分配比重偏低。數(shù)據(jù)顯示，2013年至2016年，我國境內(nèi)進(jìn)行現(xiàn)金分紅的上市企業(yè)家數(shù)占比分別為50%、58%、68%，比重穩(wěn)中有升，但現(xiàn)金分紅仍高度集中于少數(shù)優(yōu)質(zhì)公司。

（二）股利支付水平較低

在我國，上市公司普遍存在股利分配水平較低的現(xiàn)象，有的企業(yè)甚至只是象征性的分配，事實(shí)上，除確實(shí)虧損的公司以外，大多數(shù)公司還是盈利的，但是如果他們擁有一定的資金進(jìn)行股利分配，卻不進(jìn)行股利派發(fā)或派發(fā)過少，則會損害股東的利益。這種現(xiàn)象增加了投資者投資的投機(jī)性，加劇了我國股票市場的不穩(wěn)定性，使得購買股票這種投資方式更像是一種賭博行為而不是一種投資行為，不利于我國股票市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。

（三）股利政策穩(wěn)定性和連續(xù)性較差

從發(fā)達(dá)國家的情況來看，美國股市存在“剛性股利”狀況，即股利隨收益的變動而變動，股利的變動比收益的變動更加平滑。而在我國，上市公司分紅形式與數(shù)量都存在較大的波動，存在短期行為的可能性，忽視公司未來發(fā)展前景及投資者的長遠(yuǎn)利益，導(dǎo)致證券市場的股價(jià)波動較大，投資者更加傾向于投機(jī)，不利于我國資本市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。

（四）分配形式不合理，現(xiàn)金分紅與配股掛鉤

從理論上講，現(xiàn)金分紅與配股行為是不應(yīng)該也不能同時(shí)進(jìn)行的。如果公司選擇現(xiàn)金紅利的發(fā)放則意味著它本身的現(xiàn)金是十分充裕的，而配股則意味著公司對現(xiàn)金是有需求的。存在這種有悖于財(cái)務(wù)管理一般規(guī)律現(xiàn)象的原因是企業(yè)想通過配股圈錢，但是同時(shí)又不想表現(xiàn)出自身對現(xiàn)金的需求，則通過派現(xiàn)這個幌子，誤導(dǎo)投資者對企業(yè)未來預(yù)期的判斷。同時(shí)，上市公司通過內(nèi)部融資的成本要遠(yuǎn)低于股權(quán)融資的成本，這就使得內(nèi)部留存收益成為我國上市企業(yè)快速便捷的融資渠道。近些年，我國上市公司的現(xiàn)金分紅不斷增加，選擇現(xiàn)金分紅的公司也日益增多，但是這些積極的發(fā)展中，現(xiàn)金股利的金額變化不是很大，同時(shí)，采用配股等形式實(shí)現(xiàn)再籌資的上市公司依然數(shù)量很多，以實(shí)現(xiàn)“空手套白狼”獲得發(fā)展資金的目的。

二、完善我國上市公司股利分配的對策

（一）提高盈利能力

上市公司的獲利能力是影響上市公司股利政策的制定與股利支付方式和水平的重要因素。首先要從自身盈利水平出發(fā)，通過科學(xué)的管理方法，先進(jìn)的生產(chǎn)方式，努力降低成本，提高利潤水平。此外，公司還應(yīng)強(qiáng)化資本經(jīng)營能力，立足于主營業(yè)務(wù)的同時(shí)要尋找新的發(fā)展方向，重視投資風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制，對新領(lǐng)域的投資，要確實(shí)能為股東帶來實(shí)際的投資回報(bào)。

（二）改革股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立健全中小股東權(quán)益保護(hù)機(jī)制

為使市場資源得到有效配置，需要進(jìn)行股權(quán)分置的改革，增加控股股東的數(shù)量，建立建衡機(jī)制，以實(shí)現(xiàn)上市公司股東同股同權(quán)，并且使上市公司所有股權(quán)全流通，同時(shí)限制第一大股東的持股比例，以增強(qiáng)市場流動性，促使內(nèi)外部股東利益趨同。此外，國家應(yīng)該重視證券市場的機(jī)構(gòu)投資者對證券市場產(chǎn)生的積極影響。機(jī)構(gòu)投資者能促進(jìn)公司股東間制衡關(guān)系的形成，從而抑制大股東權(quán)利濫用，以保證股東之間的利益平衡。

（三）拓寬融資渠道，縮小不同融資方式的成本差異

首先，政府有關(guān)部門應(yīng)該制定法律法規(guī)，通過適當(dāng)?shù)恼邅斫鉀Q上市公司融資難的問題。其次，就融資成本理論上來講，債務(wù)融資的成本是要明顯低于股權(quán)融資成本的。因?yàn)楣纠麧櫴紫扔糜趦斶€債務(wù)再進(jìn)行扣稅，因而債務(wù)融資具有明顯的節(jié)稅作用，相對比而言，股權(quán)融資的股息則是由稅后利潤支付的，從公司凈利潤中扣除的，不考慮其他因素，籌資費(fèi)用顯然是要高于債務(wù)融資，因而就這兩種融資渠道而言，公司應(yīng)該采取債務(wù)融資，但在我國，實(shí)際情況卻恰恰相反，企業(yè)往往采取股權(quán)融資而不是債務(wù)融資。這是因?yàn)槲覈芏嗌鲜泄镜氖杏侍摳撸静]有表現(xiàn)出與其市盈率相符的業(yè)績與盈利能力，上市公司出于自身發(fā)展的需求，往往將利潤留存于企業(yè)內(nèi)部用于自身發(fā)展，因此很多企業(yè)盡管擁有足夠的資金分配現(xiàn)金股利卻選擇不分配。對這一現(xiàn)象加以改變，拓寬上市公司的融資渠道十分必要，需要讓企業(yè)能自主選擇適合自身發(fā)展的融資籌資方式。這將減少很多上市公司借股市進(jìn)行圈錢的短視行為，充分考慮廣大中小投資者的利益。

（四）健全法律法規(guī)，規(guī)范股利分配的信息披露制度

首先，積極有效的規(guī)范信息披露制度的廣度，深度和速度，要求上市公司建立全面性的披露制度，可以充分借鑒發(fā)達(dá)國家完善的法律體系與強(qiáng)大的法律執(zhí)行效力來完善我國的法律法規(guī)建設(shè)，規(guī)定那些具備股利分配條件的上市公司嚴(yán)格按照法律規(guī)定進(jìn)行合法合理的股利分配。比如：對那些不具備股利分配條件的公司需要在公司年報(bào)中予以明確具體的信息披露，來有效的闡述不分配的理由。同時(shí)公司年報(bào)的信息披露還應(yīng)該就股利分配的貨幣資金狀況，資產(chǎn)質(zhì)量，未來發(fā)展機(jī)會等進(jìn)行詳細(xì)說明，也需要就股本的未分配的詳細(xì)情況進(jìn)行完善的信息披露，以有效的進(jìn)行原因闡述。其次，應(yīng)該切實(shí)完善信息披露制度的懲罰制度，加大懲處力度，嚴(yán)格處罰虛假信息披露的相關(guān)責(zé)任人，并進(jìn)行責(zé)任追究與民事、刑事等處罰。此外，對公司的實(shí)際控制者，處罰機(jī)制還需要注重?zé)o限連帶責(zé)任，以有效的提高違法成本，避免他們知法犯法。

（五）強(qiáng)化上市公司監(jiān)管，提升資本市場素質(zhì)

為防止企業(yè)的的內(nèi)幕交易，必須要完善我國的證券市場，建立良好的信息披露制度，在規(guī)范企業(yè)行為的同時(shí)，減少投資者可能因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ從而導(dǎo)致的損失；完善投資環(huán)境，讓投資者可以充分公平公開的進(jìn)行投資和競爭；另外，還要加強(qiáng)外部審計(jì)機(jī)構(gòu)建設(shè)，從會計(jì)等財(cái)務(wù)制度方面加強(qiáng)對企業(yè)的監(jiān)管。

同時(shí)，應(yīng)該完善我國資本市場的建設(shè)，豐富不同的融資手段，降低企業(yè)的融資成本。國內(nèi)現(xiàn)有的資本市場不健全，企業(yè)的融資存在巨大困難，融資手段很少，而在融資中通過股權(quán)進(jìn)行融資相對較容易，并且成本也較低。所以，國內(nèi)的上市公司大多喜歡進(jìn)行股權(quán)融資，通過股票形式的股利分配來截留企業(yè)的利潤，增加企業(yè)的融資，而不喜歡進(jìn)行現(xiàn)金形式的股利分配，為了改變企業(yè)這種偏好，應(yīng)該擴(kuò)大企業(yè)融資的渠道，降低企業(yè)其他途徑的融資成本，這樣企業(yè)就不會再偏好選擇股權(quán)融資方式。同時(shí)，還應(yīng)該改善市場投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者的素質(zhì)，要減少投機(jī)行為，防范投機(jī)行為造成股市的劇烈波動，要完善股票市場的投資環(huán)境，從而使企業(yè)股東和真正的投資者可以獲得長期回報(bào)和穩(wěn)定的股利收入。

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（作者單位：湖南信息學(xué)院）endprint