趙民

[摘要]隨著國(guó)企改革的進(jìn)一步推進(jìn)，混合所有制改革成為國(guó)企改革的重點(diǎn)，而國(guó)有資產(chǎn)證券化則成為國(guó)企改革和混合所有制改革的主要方向。文章首先論述利用國(guó)有上市平臺(tái)的融資手段，提高國(guó)有資產(chǎn)證券化率，是國(guó)企改革的重要途徑；再通過(guò)實(shí)證研究，選取通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行方式提高國(guó)有資產(chǎn)證券化率的國(guó)有企業(yè)作為樣本，統(tǒng)計(jì)非公開(kāi)發(fā)行對(duì)于國(guó)有資產(chǎn)保值增值、盈利能力及杠桿率三方面指標(biāo)的影響，并與未進(jìn)行非公開(kāi)發(fā)行的樣本組進(jìn)行對(duì)比，進(jìn)一步證明國(guó)有資產(chǎn)證券化對(duì)于國(guó)企改革的積極作用。

[關(guān)鍵詞]國(guó)企改革；國(guó)有資產(chǎn)；證券化

[DOI]1013939/jcnkizgsc201730043

2016年2月25日，國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、人力資源和社會(huì)保障部在媒體交流會(huì)上披露，經(jīng)國(guó)務(wù)院國(guó)有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組研究決定開(kāi)展國(guó)企改革“十項(xiàng)改革試點(diǎn)”。

混合所有制成為國(guó)有企業(yè)“十項(xiàng)改革試點(diǎn)”的重要載體，而國(guó)有資產(chǎn)證券化則成為促進(jìn)混合所有制改革及國(guó)企改革的一個(gè)重要方向。

1提高國(guó)有資產(chǎn)證券化率是國(guó)企改革的重要途徑

11證券化是國(guó)企改革中混合所有制改革的重要方向

目前，國(guó)有企業(yè)混合所有制的實(shí)現(xiàn)方式大體分為兩種：一是國(guó)有資產(chǎn)證券化；二是引入“非公”戰(zhàn)略投資者。

國(guó)有資產(chǎn)證券化成為國(guó)企改革的大方向，主要因其能促進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，完善現(xiàn)代企業(yè)制度。資本市場(chǎng)具有規(guī)范企業(yè)制度和約束企業(yè)行為的功能，在資本市場(chǎng)的規(guī)范要求下，國(guó)有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)得到落實(shí)，信息披露機(jī)制得到改進(jìn)，內(nèi)外制衡機(jī)制得到提升，現(xiàn)代企業(yè)制度得以完善。

12證券化是盤(pán)活東北地區(qū)國(guó)有資產(chǎn)的理想手段

2016年11月1日，國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于深入推進(jìn)實(shí)施新一輪?wèn)|北振興戰(zhàn)略，加快推動(dòng)?xùn)|北地區(qū)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好若干重要舉措的意見(jiàn)》，提到將在東北三省選擇部分國(guó)企開(kāi)展首批混合所有制改革試點(diǎn)，全面深化東北地區(qū)國(guó)企改革。

東北地區(qū)較多國(guó)有資產(chǎn)屬傳統(tǒng)制造業(yè)，受到“去產(chǎn)能”等經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及政策影響，目前市場(chǎng)估值低，利用上市平臺(tái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化可以將國(guó)有資產(chǎn)估值水平通過(guò)資本市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制恢復(fù)到相對(duì)合理水平，與此同時(shí)，通過(guò)上市公司平臺(tái)融入運(yùn)營(yíng)資金以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型與升級(jí)，有利于東北地區(qū)的國(guó)有資產(chǎn)保值增值。

13充分利用國(guó)有上市平臺(tái)，提高國(guó)有資產(chǎn)證券化率，是國(guó)企改革的重要途徑

提高國(guó)有資產(chǎn)證券化率有多種方式。在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)整體上市尚有困難的情況下，通過(guò)下屬上市公司平臺(tái)增發(fā)股份是提高國(guó)有控股集團(tuán)資產(chǎn)證券化率的快捷手段。

通過(guò)上市公司平臺(tái)融資具有低成本且快速籌集資金、分散風(fēng)險(xiǎn)投資、優(yōu)化資源配置等重要功能，能拓寬國(guó)有企業(yè)融資渠道，并在市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制中實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值，是國(guó)企改革的重要途徑。

2實(shí)證分析

為了進(jìn)一步分析國(guó)有資產(chǎn)證券化對(duì)于國(guó)企改革的影響，本文以非公開(kāi)發(fā)行股票方式為例，統(tǒng)計(jì)近期國(guó)有企業(yè)進(jìn)行非公開(kāi)發(fā)行股票前后的相關(guān)指標(biāo)變化，進(jìn)而分析討論國(guó)有資產(chǎn)證券化對(duì)國(guó)有企業(yè)保值增值、盈利能力、杠桿率等方面的影響。同時(shí)，本文選取同期未進(jìn)行非公開(kāi)發(fā)行股票的國(guó)有上市公司作為對(duì)照組進(jìn)行對(duì)比，以排除同期大盤(pán)波動(dòng)帶來(lái)的系統(tǒng)性影響，進(jìn)一步支持提高資產(chǎn)證券化率對(duì)于國(guó)企改革影響的理論分析。

在實(shí)際控制人為國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)的國(guó)有上市企業(yè)中，本文選取2015年1月1日至2015年12月31日期間進(jìn)行非公開(kāi)發(fā)行股票的116家國(guó)有上市公司，對(duì)國(guó)有資產(chǎn)保值增值、盈利能力及杠桿率三個(gè)方面相關(guān)指標(biāo)在發(fā)行前后的變化情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和計(jì)算，結(jié)果如下：

國(guó)有資產(chǎn)保值增值方面，選取股價(jià)增長(zhǎng)作為衡量指標(biāo)。樣本發(fā)行日前三個(gè)月平均股價(jià)較發(fā)行后三個(gè)月平均股價(jià)平均增長(zhǎng)率為311%。

盈利能力方面，選取基本每股收益（EPS）作為衡量指標(biāo)。樣本發(fā)行日后一年的基本每股收益較發(fā)行前平均提升00154。

杠桿率及抗風(fēng)險(xiǎn)能力方面，選取資產(chǎn)負(fù)債率及流動(dòng)比率作為衡量指標(biāo)。樣本2015年年末資產(chǎn)負(fù)債率較2015年年初平均下降了645%，流動(dòng)比率平均提升了02295。

以上統(tǒng)計(jì)分析可見(jiàn)，非公開(kāi)發(fā)行對(duì)于國(guó)有企業(yè)在國(guó)有資產(chǎn)保值增值、去杠桿提升盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力方面均有明顯的促進(jìn)作用。

為減少同期大盤(pán)波動(dòng)對(duì)以上統(tǒng)計(jì)結(jié)果帶來(lái)的系統(tǒng)性干擾，本文選取2015年年未進(jìn)行非公開(kāi)發(fā)行股票的705家國(guó)有上市企業(yè)作為對(duì)照組，選取相同指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)比較，結(jié)果如下。

資產(chǎn)保值增值方面，2015年進(jìn)行非公開(kāi)發(fā)行股票的公司組股票平均漲幅為5061%，高出未實(shí)施非公開(kāi)發(fā)行組86個(gè)百分點(diǎn)。

盈利能力方面，2015年未實(shí)施非公開(kāi)發(fā)行股票的國(guó)有上市公司組2015年年底較年初基本每股收益下降了00651，而進(jìn)行非公開(kāi)股票發(fā)行組基本每股收益率較年初卻提高了00295。

資產(chǎn)負(fù)債率方面，2015年未進(jìn)行非公開(kāi)股票發(fā)行的對(duì)照組平均增加了020%，而實(shí)施了非公開(kāi)發(fā)行組資產(chǎn)負(fù)債率平均下降了645%。

流動(dòng)比率方面，2015年未進(jìn)行非公開(kāi)股票發(fā)行的對(duì)照組流動(dòng)比率僅增加了00534，而實(shí)施非公開(kāi)發(fā)行股票組流動(dòng)比率平均增加了02295。

綜上所述，實(shí)證分析表明，非公開(kāi)發(fā)行股票能夠?qū)蓛r(jià)、每股收益及流動(dòng)比率有正向促進(jìn)作用，并有效降低資產(chǎn)負(fù)債率?？梢?jiàn)，通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票提高國(guó)有資產(chǎn)證券化率，對(duì)于國(guó)企改革中國(guó)有資產(chǎn)保值增值、提升盈利能力、去杠桿等方面有著積極的推進(jìn)作用。

3結(jié)論

根據(jù)國(guó)企改革“十項(xiàng)改革試點(diǎn)”，混合所有制改革成為國(guó)企改革的重點(diǎn)，而國(guó)有資產(chǎn)證券化成為國(guó)企改革和混合制改革的主要方向。

首先，通過(guò)國(guó)有資產(chǎn)證券化，可借助資本市場(chǎng)的規(guī)范及約束機(jī)制，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，完善現(xiàn)代企業(yè)制度；其次，通過(guò)國(guó)有資產(chǎn)證券化，可促進(jìn)東北傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與升級(jí)，優(yōu)化企業(yè)管理體制，提升資產(chǎn)估值水平，從而盤(pán)活東北地區(qū)國(guó)有資產(chǎn)；最后，利用國(guó)有上市平臺(tái)，提高國(guó)有資產(chǎn)證券化率，可拓寬國(guó)有企業(yè)融資渠道，并在市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制中實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值。

實(shí)證分析表明，提高資產(chǎn)證券化率能夠?qū)?guó)有企業(yè)上市公司的股價(jià)、基本每股收益、流動(dòng)比率有一定的提升作用，同時(shí)有效降低資產(chǎn)負(fù)債率，符合國(guó)企改革對(duì)國(guó)有資產(chǎn)保值增值、提高盈利能力、去杠桿等方面的要求。因此，國(guó)有資產(chǎn)證券化是混合制改革及國(guó)企改革的有效途徑。

參考文獻(xiàn)：

[1]周建春資本市場(chǎng)與國(guó)企改革[J].中國(guó)金融，2016（18）：78-80

[2]賈小波，黃菊英，任家華 市值管理在深化國(guó)企改革中的作用研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2016（16）：29-31

[3]王健國(guó)有企業(yè)所有制改革的理論、實(shí)踐及未來(lái)趨勢(shì)[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2015（10）：26-30

[4]李維安 深化國(guó)企改革與發(fā)展混合所有制[J]. 南開(kāi)管理評(píng)論，2014（3）：1

[5]宋帆 我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題研究[J]. 會(huì)計(jì)之友，2011（32）：89-93

[6] Bauer P Determinants of Capital Structure：Empirical Evidence from the Czech Republic[J]. Czech Journal of Economics and Finance，2004，54（1-2）endprint