吳蜜璇

摘 要：現(xiàn)階段我國衍生品市場步入了飛速發(fā)展階段，為服務(wù)實體經(jīng)濟和促進整個金融體系發(fā)展提供了基礎(chǔ)條件。但是在實際市場建設(shè)過程中，對衍生品具體概念和意義還有諸多認識上的局限性，嚴(yán)重影響了我國衍生品市場規(guī)范制度完善。結(jié)合衍生品市場交易特點、流程以及發(fā)展進程，對比分析近年來國際上監(jiān)管經(jīng)驗和衍生品國際市場情況，總結(jié)出衍生品實質(zhì)屬性是相對中性化管理風(fēng)險的金融工具。本文從衍生品市場發(fā)展概述以及國內(nèi)市場現(xiàn)狀展開研究，進一步提出國內(nèi)衍生品市場規(guī)范發(fā)展措施，以供參考。

關(guān)鍵詞：國內(nèi)衍生品；市場規(guī)范；監(jiān)管制度

1.國內(nèi)衍生品市場規(guī)范發(fā)展概述

1.1衍生品市場交易概念

衍生品概括來講就是其價值主要由一種或多種變量構(gòu)成的衍生金融合約、工具。根據(jù)交易工具角度進行劃分，主要包括復(fù)雜性衍生品與基礎(chǔ)性衍生品。其中，基礎(chǔ)性衍生品大多情況下相對標(biāo)準(zhǔn)，涉及到期貨、掉期、期權(quán)等；復(fù)雜性衍生品更多的是指標(biāo)準(zhǔn)化程度較低的結(jié)構(gòu)衍生品，其具體表現(xiàn)在不同類型衍生品的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)組合。根據(jù)交易差異角度進行劃分主要有：利率、匯率、商品、信用等衍生品。根據(jù)交易現(xiàn)場角度進行劃分主要有場外、場內(nèi)衍生品。

衍生品主要具備以下四個特征：第一，市場交易核心內(nèi)容由交易雙方制定的金融基礎(chǔ)資產(chǎn)和負債中相關(guān)權(quán)益；第二，衍生品價值受到匯率、利率、市場價格、信用情況、股票市場、產(chǎn)品參數(shù)、金融工具以及相關(guān)變量影響，而相似變量主要是非金融變量，與交易雙方不存在任何關(guān)系；第三，通常情況下，不要求市場交易初始投資，與市場變化相類似的合同相對比僅需少量的凈投資額度。

1.2衍生品主要功能

首先，套期保值。基礎(chǔ)性衍生品價值與相關(guān)變量密切關(guān)鍵，具有極強的規(guī)則性。這使得衍生品市場交易雙方能夠借助衍生品和基礎(chǔ)性產(chǎn)品進行組合，實現(xiàn)降低和消除市場價格變動造成的消極影響，進而滿足資產(chǎn)交易保值和規(guī)避風(fēng)險需求。其次，價格管理。衍生品能夠通過同種基礎(chǔ)組合產(chǎn)品期貨、普通期權(quán)等形式的交易，增強了衍生品市場交易靈活性和頻次。采用自主競價的方式來強化基礎(chǔ)性衍生品市場信息公正、透明程度以及供求關(guān)系，有助于建立以市場交易為基礎(chǔ)價格調(diào)控。再次，分化風(fēng)險。衍生品市場交易將基礎(chǔ)性產(chǎn)品風(fēng)險進行分化，通過資產(chǎn)分層等手段對產(chǎn)品風(fēng)險進行分析。對風(fēng)險單獨定價可以最大程度上降低風(fēng)險集中而引發(fā)的系統(tǒng)性交易隱患，進而滿足了交易市場中不同經(jīng)濟主體需求。最后，投機套利。保證金交易作為衍生品市場主要采用的交易方式，具有相對的杠桿性。在為市場交易雙方提供風(fēng)險利潤機會的同時，降低了偏好高風(fēng)險市場交易者的資金投入。通過掌握不同類型衍生品價格差異，完成投機套利這一目標(biāo)。

2.國內(nèi)衍生品市場發(fā)展進程及現(xiàn)狀

結(jié)合衍生品性能和市場發(fā)展情況進行分析，可以得出衍生品在促進國內(nèi)經(jīng)濟和金融體系完善過程中發(fā)揮著重要作用：一是滿足市場交易環(huán)節(jié)各經(jīng)濟主體規(guī)避風(fēng)險的多樣化需求，并且健全了交易市場中各種工具和方法；二是帶動了金融市場中交易工具價格市場化改革，進一步增強交易市場靈活性和流通性，達成整個金融市場平穩(wěn)有序的運行。在金融危機爆發(fā)后，結(jié)構(gòu)相對復(fù)雜的信用衍生品被盲目、主觀的視為加劇金融危機主要因素。但是隨著金融危機結(jié)束后，相關(guān)機構(gòu)和學(xué)者對危機進行全面分析和總結(jié)，使得衍生品評價再次回歸客觀和理性，并且首次肯定衍生品現(xiàn)實意義。衍生品本身并無任何好壞區(qū)分，主要是市場交易者應(yīng)用問題而導(dǎo)致的衍生品市場監(jiān)管漏洞。從機構(gòu)層面上進行分析，衍生品交易主要通過風(fēng)控、清算等部門相互配合才能實現(xiàn)。針對這一問題，我國在金融危機后開始加大力度監(jiān)管衍生品交易環(huán)節(jié)，并且制定了相應(yīng)的市場規(guī)范制度。

隨著監(jiān)督管理部門、市場主體以及參與者共同促進下，使得衍生品市場規(guī)模急劇擴大，交易活動飛速增長?，F(xiàn)有的交易種類不斷豐富，主要包括利率互換、遠期協(xié)議、債券、人民幣外匯、期權(quán)期貨以及信用衍生品等，逐漸形成以金融衍生品搭配場外交易、商業(yè)衍生品搭配場內(nèi)交易的框架。相較于國際衍生品市場，國內(nèi)衍生品市場仍處于初級發(fā)展階段，具體表現(xiàn)為：場內(nèi)場外市場交易互通，利率、外匯、期貨等主流衍生品未在場內(nèi)市場起步，而金融衍生品持倉量與國際市場相差較多。

結(jié)合國內(nèi)衍生品市場交易需求推動實體經(jīng)濟發(fā)展，為完善衍生品市場交易種類和方式，以更加靈活的方式提高實體經(jīng)濟規(guī)避風(fēng)險的能力。首先，全面掌握市場交易參與者對風(fēng)險管理和需求，緩解小微型企業(yè)與基層區(qū)域金融供給、服務(wù)等方面的不足；其次，優(yōu)化市場資源，結(jié)合市場交易內(nèi)在需求，最大程度上發(fā)揮金融衍生品在市場供求和資產(chǎn)定價的作用；再次，進行利率市場化改革，完善多層市場資本主體的需求。最后，鼓勵各類投資機構(gòu)的建立，實現(xiàn)衍生品市場內(nèi)外交易的功能互補，協(xié)調(diào)配合，進而實現(xiàn)金融體系多元化需求。

3.衍生品市場規(guī)范發(fā)展措施

3.1辯證分析衍生品市場交易作用

正確科學(xué)的認識和掌握衍生品市場交易對金融體系完善、經(jīng)濟市場發(fā)展具有深遠影響。國內(nèi)衍生品市場在長期發(fā)展過程中，充分發(fā)揮了優(yōu)化配置市場資源、服務(wù)實體經(jīng)濟、搭建多元化和多層次資本交易嘗試等內(nèi)容上的使用價值。衍生品市場交易，體現(xiàn)了社會經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展需求。相較于國際發(fā)達國家衍生品市場監(jiān)管力度與投機套利等現(xiàn)象，國內(nèi)衍生品市場發(fā)展仍然存在著諸多不足。這要求相關(guān)管理機構(gòu)和人員要積極引進基礎(chǔ)性衍生品，不斷創(chuàng)新和規(guī)范衍生品市場交易，為服務(wù)實體經(jīng)濟交易和發(fā)展提供更加豐富的工具和方式，最終實現(xiàn)市場經(jīng)濟與金融體系雙向發(fā)展。此外，加大對衍生品市場交易風(fēng)險因素把控力度，盡可能的降低交易風(fēng)險。隨著金融危機的結(jié)束，人民開始意識到市場交易者對衍生品不合理的運用極有可能引發(fā)市場系統(tǒng)性、規(guī)模性風(fēng)險。因此，提高對衍生品市場監(jiān)督和管理，是規(guī)避和預(yù)防各類交易風(fēng)險重要手段。國內(nèi)衍生品市場交易者要積極學(xué)習(xí)和借鑒國際市場發(fā)展理念和措施，不斷總結(jié)和積累市場交易經(jīng)驗教訓(xùn)，為調(diào)整和完善國內(nèi)衍生品市場交易管理措施和規(guī)范制度提供參考依據(jù)，將衍生品交易風(fēng)險、消極影響降到最低。endprint

3.2衍生品市場交易規(guī)范程度

由于國內(nèi)衍生品市場處于初級發(fā)展階段，仍然存在著諸多問題且尚未得到改善。這要求無論是市場資源配置、實體經(jīng)濟服務(wù)，還是利率市場化改革、匯率改革以及資本市場的多元化體系搭建都要以科學(xué)發(fā)展為首要目標(biāo)，加大力度開拓市場深度和寬度。第一，積極開拓衍生品市場，不斷完善交易市場多元化體系，科學(xué)規(guī)劃國內(nèi)衍生品市場交易發(fā)展制度和目標(biāo)。實現(xiàn)利率匯率、商品、股權(quán)以及信用衍生品在場內(nèi)交易的連通性，多渠道強化市場資源優(yōu)化配置水平，搭建功能全面、運行穩(wěn)定、規(guī)模較大以及符合現(xiàn)代化市場經(jīng)濟和金融體系需求的市場框架。第二，不斷豐富和創(chuàng)新市場交易工具，實施科學(xué)發(fā)展規(guī)劃，積極鼓勵和引導(dǎo)相對成熟、標(biāo)準(zhǔn)的衍生品與新興商品創(chuàng)新。促進資產(chǎn)體系常態(tài)化證券發(fā)行，重點考慮實體經(jīng)濟發(fā)展需求、匯率市場化改革清理以及完成改革后市場交易工具等內(nèi)容。第三，拓寬市場交易經(jīng)濟主體類型，將個人、境外機構(gòu)吸納入衍生品市場中，充分激發(fā)衍生品市場內(nèi)在動力和交易活力，搭建競爭力更強、覆蓋面更廣的衍生品市場。第四，重點監(jiān)控衍生品市場規(guī)范程度，通過提高市場交易水平和標(biāo)準(zhǔn)，帶動市場交易雙方工作規(guī)范性。不斷擴大市場規(guī)范管理范圍并對具體條款進行細化，實現(xiàn)市場內(nèi)不同交易類型都能順利進行。第五，增強市場交易公開、透明程度，結(jié)合財務(wù)信息和市場發(fā)展風(fēng)向，制定更加完善的市場交易管理制度和登記平臺。第六，完善市場基礎(chǔ)設(shè)施，提高市場內(nèi)部各環(huán)節(jié)系統(tǒng)與監(jiān)管機構(gòu)對信息數(shù)據(jù)分析、處理以及傳輸能力，從本質(zhì)上強化市場交易和內(nèi)部運行效率。

3.3金融機構(gòu)積極參與衍生品市場交易

一方面，國內(nèi)金融機構(gòu)要重視衍生品市場交易的參與力度，在規(guī)范制度允許條件下分析境內(nèi)外市場流通可行性。逐步推進衍生品與實體經(jīng)濟服務(wù)創(chuàng)新，以更加便捷高效的方式為市場經(jīng)濟提供金融供給，實現(xiàn)金融實體經(jīng)濟服務(wù)需求。另一方面，規(guī)范和調(diào)整衍生品市場交易流程。在全面掌握交易風(fēng)險基礎(chǔ)上設(shè)計產(chǎn)品類型，確保新產(chǎn)品順利投入市場交易。實時關(guān)注交易結(jié)構(gòu)變動情況，采用適用性強的防范風(fēng)險對策，提高金融機構(gòu)參與衍生品市場交易的風(fēng)險控制能力。

結(jié)束語：

總而言之，衍生品市場監(jiān)管部門要積極引導(dǎo)和鼓勵金融機構(gòu)參與到市場交易中，進一步拓寬衍生品市場覆蓋程度，實現(xiàn)場內(nèi)、場外市場雙向發(fā)展。結(jié)合國際衍生品市場發(fā)展經(jīng)驗，制定國內(nèi)市場規(guī)范和制度，進一步防范交易風(fēng)險。建立衍生品市場信息數(shù)據(jù)共享機制，全面掌握市場交易動態(tài)情況，維護交易環(huán)節(jié)內(nèi)各經(jīng)濟主體權(quán)益。

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