上榜企業(yè)真盈利，估值基數(shù)待提高

無論是A股上市，還是新三板掛牌，其表現(xiàn)形式都是股份公司到資本市場(chǎng)發(fā)行股票、交易股票，有著被市場(chǎng)認(rèn)定的市場(chǎng)價(jià)值（市值）。市值反映出投資者對(duì)企業(yè)未來的預(yù)期，其本質(zhì)由內(nèi)在價(jià)值所決定，圍繞內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)。按照創(chuàng)值收益（經(jīng)濟(jì)增加值）的估值模型，內(nèi)在價(jià)值又由投入資本與創(chuàng)值收益（經(jīng)濟(jì)增加值）折現(xiàn)值所構(gòu)成，因此，市值≈價(jià)值-債權(quán)價(jià)值=所有者權(quán)益+經(jīng)濟(jì)增加值折現(xiàn)值。

所有者權(quán)益在估值中靜態(tài)存量的，經(jīng)濟(jì)增加值折現(xiàn)值是動(dòng)態(tài)增量的，也是內(nèi)在價(jià)值的核心，因此，市值升降的基礎(chǔ)是創(chuàng)值收益的增減。估值的關(guān)鍵是預(yù)測(cè)未來的創(chuàng)值收益。一般來說，未來的預(yù)測(cè)可以基于0增長(zhǎng)假設(shè)和增長(zhǎng)性假設(shè)。0增長(zhǎng)就是根據(jù)現(xiàn)在、已知的條件，無增長(zhǎng)性假設(shè)；增長(zhǎng)性假設(shè)就是對(duì)增長(zhǎng)影響的因素進(jìn)行具體測(cè)評(píng)的假設(shè)。根據(jù)此方法，我們把未來經(jīng)濟(jì)增加值折現(xiàn)值分為當(dāng)前延續(xù)創(chuàng)值收益折現(xiàn)值與未來增長(zhǎng)創(chuàng)值收益折現(xiàn)值。市值的基礎(chǔ)就可以為：市值≈所有者權(quán)益+當(dāng)前延續(xù)創(chuàng)值收益折現(xiàn)值+未來增長(zhǎng)創(chuàng)值收益折現(xiàn)值。

當(dāng)前延續(xù)創(chuàng)值收益折現(xiàn)值是基于無變化的可持續(xù)的假設(shè)，度量創(chuàng)值收益在未來時(shí)間里無變化延續(xù)部分折現(xiàn)值，其計(jì)算方法為：當(dāng)前創(chuàng)值收益/風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；根據(jù)現(xiàn)在推算未來，已知推斷未知的估算原則。我們把其與所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）之和稱為當(dāng)前股權(quán)延續(xù)價(jià)值，并可以成為估值的基數(shù)，即根據(jù)現(xiàn)在的、已知的創(chuàng)值收益、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)等數(shù)據(jù)，估算出無變化的、零增長(zhǎng)的可能性價(jià)值。然后加上未來增長(zhǎng)創(chuàng)值收益折現(xiàn)值，就可以估算出內(nèi)在價(jià)值。如果未來增長(zhǎng)創(chuàng)值收益折現(xiàn)值增長(zhǎng)，那么以當(dāng)前股權(quán)延續(xù)價(jià)值為基礎(chǔ)的估值基數(shù)就會(huì)擴(kuò)大，形成內(nèi)在價(jià)值；如果未來增長(zhǎng)創(chuàng)值收益折現(xiàn)值降低，那么估值基數(shù)就會(huì)減小，形成內(nèi)在價(jià)值。

未來增長(zhǎng)創(chuàng)值收益折現(xiàn)值是基于有變化的可增長(zhǎng)性假設(shè)，度量創(chuàng)值收益（經(jīng)濟(jì)增加值）在未來時(shí)間里可增長(zhǎng)部分的折現(xiàn)值，稱為未來增長(zhǎng)價(jià)值。準(zhǔn)確地估計(jì)未來增長(zhǎng)價(jià)值應(yīng)該在已知?jiǎng)?chuàng)值收益（經(jīng)濟(jì)增加值）和創(chuàng)值效率的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展環(huán)境、歷史數(shù)據(jù)及行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較分析，然后預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入、運(yùn)營(yíng)成本、資本成本和增長(zhǎng)率，形成預(yù)測(cè)期的創(chuàng)值收益及其增長(zhǎng)率，然后折現(xiàn)為未來增長(zhǎng)創(chuàng)值收益折現(xiàn)值。

2016年，新三板創(chuàng)值500強(qiáng)創(chuàng)值收益平均值為27478900.92，指標(biāo)為正，意味著創(chuàng)造了很大的價(jià)值；創(chuàng)值收益延續(xù)值平均值為364168789.90，股東權(quán)益平均值為122388549.34，估值基數(shù)為486557339.24。各個(gè)企業(yè)創(chuàng)值收益、創(chuàng)值收益延續(xù)值、股東權(quán)益、基礎(chǔ)性市值詳見“創(chuàng)值收益與估值基數(shù)相關(guān)表”。該表顯示：

首先，所有企業(yè)的創(chuàng)值收益為正，意味著這些企業(yè)是真正的盈利，當(dāng)期創(chuàng)造了價(jià)值；但企業(yè)間大小不一，數(shù)值越大說明企業(yè)當(dāng)期創(chuàng)造的凈值收益越大、創(chuàng)造的價(jià)值越大。從收益大小來看，可以分為三個(gè)層級(jí)：一是億元級(jí)企業(yè)19家，在1億到近3億元之間；二是千萬級(jí)企業(yè)357家，在1000萬到9800萬之間；三是百萬級(jí)企業(yè)124家，在200多萬至980多萬之間。

其次，估值基數(shù)也分為三個(gè)層級(jí)：一是10萬億級(jí)53家，從10萬億到64萬億之間；二是億元級(jí)398家，在1億元至9.9億元之間；三是千萬級(jí)僅有49家，在3000萬至9800萬之間。

綜上所述，從企業(yè)來說，提高估值基數(shù)在于擴(kuò)大市場(chǎng)收入，加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)成本管理，控制資本成本費(fèi)用，開展資本營(yíng)運(yùn)。endprint