上榜企業(yè)真盈利，估值基數(shù)待提高

無論是A股上市，還是新三板掛牌，其表現(xiàn)形式都是股份公司到資本市場發(fā)行股票、交易股票，有著被市場認定的市場價值（市值）。市值反映出投資者對企業(yè)未來的預期，其本質(zhì)由內(nèi)在價值所決定，圍繞內(nèi)在價值上下波動。按照創(chuàng)值收益（經(jīng)濟增加值）的估值模型，內(nèi)在價值又由投入資本與創(chuàng)值收益（經(jīng)濟增加值）折現(xiàn)值所構成，因此，市值≈價值-債權價值=所有者權益+經(jīng)濟增加值折現(xiàn)值。

所有者權益在估值中靜態(tài)存量的，經(jīng)濟增加值折現(xiàn)值是動態(tài)增量的，也是內(nèi)在價值的核心，因此，市值升降的基礎是創(chuàng)值收益的增減。估值的關鍵是預測未來的創(chuàng)值收益。一般來說，未來的預測可以基于0增長假設和增長性假設。0增長就是根據(jù)現(xiàn)在、已知的條件，無增長性假設；增長性假設就是對增長影響的因素進行具體測評的假設。根據(jù)此方法，我們把未來經(jīng)濟增加值折現(xiàn)值分為當前延續(xù)創(chuàng)值收益折現(xiàn)值與未來增長創(chuàng)值收益折現(xiàn)值。市值的基礎就可以為：市值≈所有者權益+當前延續(xù)創(chuàng)值收益折現(xiàn)值+未來增長創(chuàng)值收益折現(xiàn)值。

當前延續(xù)創(chuàng)值收益折現(xiàn)值是基于無變化的可持續(xù)的假設，度量創(chuàng)值收益在未來時間里無變化延續(xù)部分折現(xiàn)值，其計算方法為：當前創(chuàng)值收益/風險系數(shù)；根據(jù)現(xiàn)在推算未來，已知推斷未知的估算原則。我們把其與所有者權益（凈資產(chǎn)）之和稱為當前股權延續(xù)價值，并可以成為估值的基數(shù)，即根據(jù)現(xiàn)在的、已知的創(chuàng)值收益、風險系數(shù)等數(shù)據(jù)，估算出無變化的、零增長的可能性價值。然后加上未來增長創(chuàng)值收益折現(xiàn)值，就可以估算出內(nèi)在價值。如果未來增長創(chuàng)值收益折現(xiàn)值增長，那么以當前股權延續(xù)價值為基礎的估值基數(shù)就會擴大，形成內(nèi)在價值；如果未來增長創(chuàng)值收益折現(xiàn)值降低，那么估值基數(shù)就會減小，形成內(nèi)在價值。

未來增長創(chuàng)值收益折現(xiàn)值是基于有變化的可增長性假設，度量創(chuàng)值收益（經(jīng)濟增加值）在未來時間里可增長部分的折現(xiàn)值，稱為未來增長價值。準確地估計未來增長價值應該在已知創(chuàng)值收益（經(jīng)濟增加值）和創(chuàng)值效率的基礎上，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展環(huán)境、歷史數(shù)據(jù)及行業(yè)數(shù)據(jù)進行比較分析，然后預測營業(yè)收入、運營成本、資本成本和增長率，形成預測期的創(chuàng)值收益及其增長率，然后折現(xiàn)為未來增長創(chuàng)值收益折現(xiàn)值。

2016年，新三板創(chuàng)值500強創(chuàng)值收益平均值為27478900.92，指標為正，意味著創(chuàng)造了很大的價值；創(chuàng)值收益延續(xù)值平均值為364168789.90，股東權益平均值為122388549.34，估值基數(shù)為486557339.24。各個企業(yè)創(chuàng)值收益、創(chuàng)值收益延續(xù)值、股東權益、基礎性市值詳見“創(chuàng)值收益與估值基數(shù)相關表”。該表顯示：

首先，所有企業(yè)的創(chuàng)值收益為正，意味著這些企業(yè)是真正的盈利，當期創(chuàng)造了價值；但企業(yè)間大小不一，數(shù)值越大說明企業(yè)當期創(chuàng)造的凈值收益越大、創(chuàng)造的價值越大。從收益大小來看，可以分為三個層級：一是億元級企業(yè)19家，在1億到近3億元之間；二是千萬級企業(yè)357家，在1000萬到9800萬之間；三是百萬級企業(yè)124家，在200多萬至980多萬之間。

其次，估值基數(shù)也分為三個層級：一是10萬億級53家，從10萬億到64萬億之間；二是億元級398家，在1億元至9.9億元之間；三是千萬級僅有49家，在3000萬至9800萬之間。

綜上所述，從企業(yè)來說，提高估值基數(shù)在于擴大市場收入，加強運營成本管理，控制資本成本費用，開展資本營運。endprint