上市公司因其股票能夠在證券交易所公開(kāi)掛牌交易和流通，使得其市場(chǎng)價(jià)值容易計(jì)算，即股價(jià)與股本的乘積；從本質(zhì)上看，市場(chǎng)價(jià)值是由內(nèi)在價(jià)值所決定。企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，市場(chǎng)價(jià)值的合理性就是看其與內(nèi)在價(jià)值的相關(guān)度。因此，理論上說(shuō)，投資看價(jià)值。對(duì)上榜上市公司而言，創(chuàng)值收益最多的是誰(shuí)？其對(duì)市值的支撐力如何？

創(chuàng)值水平支撐市值

創(chuàng)值收益具有兩大特點(diǎn)：一是凈值性，即扣除了所有成本的收益；二是當(dāng)期性，即可用一定的時(shí)間節(jié)點(diǎn)如年度、季度、月度來(lái)核算。創(chuàng)值收益與價(jià)值密切相關(guān)，是最真實(shí)、最全面地反映一定階段的價(jià)值創(chuàng)造業(yè)績(jī)。市值反映出投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)的預(yù)期，本質(zhì)上看是由內(nèi)在價(jià)值所決定，而內(nèi)在價(jià)值的核心是創(chuàng)值收益（經(jīng)濟(jì)增加值），因此判斷市值的合理性主要是判斷與創(chuàng)值收益的相關(guān)性。

因：價(jià)值=投入資本+經(jīng)濟(jì)增加值折現(xiàn)值

市值=價(jià)值-債權(quán)價(jià)值=凈資產(chǎn)+經(jīng)濟(jì)增加值折現(xiàn)值

又因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增加值折現(xiàn)值，可以分為當(dāng)前延續(xù)創(chuàng)值收益折現(xiàn)值，與未來(lái)增長(zhǎng)創(chuàng)值收益折現(xiàn)值，因此：

市值=凈資產(chǎn)+當(dāng)前延續(xù)創(chuàng)值收益折現(xiàn)值+未來(lái)增長(zhǎng)創(chuàng)值收益折現(xiàn)值

當(dāng)前延續(xù)創(chuàng)值收益折現(xiàn)值是基于無(wú)變化的可持續(xù)的假設(shè)，度量創(chuàng)值收益在未來(lái)時(shí)間里無(wú)變化延續(xù)部分折現(xiàn)值，其計(jì)算方法為：當(dāng)前創(chuàng)值收益/風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；如果加上所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）稱為當(dāng)前股權(quán)延續(xù)價(jià)值。未來(lái)增長(zhǎng)創(chuàng)值收益折現(xiàn)值是基于有變化的可增長(zhǎng)性假設(shè)，度量創(chuàng)值收益（經(jīng)濟(jì)增加值）在未來(lái)時(shí)間里可增長(zhǎng)部分的折現(xiàn)值，稱為未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值，其計(jì)算方法為：未來(lái)股權(quán)增長(zhǎng)價(jià)值=市值-當(dāng)前股權(quán)價(jià)值。因此，當(dāng)前股權(quán)延續(xù)價(jià)值與未來(lái)股權(quán)增長(zhǎng)價(jià)值構(gòu)成了股權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，即：股權(quán)內(nèi)在價(jià)值=當(dāng)前股權(quán)延續(xù)價(jià)值+未來(lái)股權(quán)增長(zhǎng)價(jià)值，從而，成為分析市值合理性的基礎(chǔ)。

一般來(lái)說(shuō)，未來(lái)的預(yù)測(cè)基于兩大原則：根據(jù)現(xiàn)在推算未來(lái)；根據(jù)已知推斷未知。我們?cè)谝阎F(xiàn)在創(chuàng)值收益的基礎(chǔ)上，可以通過(guò)上述方法估算內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的相關(guān)性。

2016年，上市公司創(chuàng)值100強(qiáng)創(chuàng)值收益為297732498681.93元，指標(biāo)為正，意味著創(chuàng)造了很大的價(jià)值；市值為6043333335876.45元。根據(jù)數(shù)據(jù)計(jì)算出當(dāng)前股權(quán)價(jià)值與市值的構(gòu)成率中位數(shù)為82.46%，即市值由當(dāng)前股權(quán)價(jià)值82.46%支撐，意味著市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前創(chuàng)值收益水平認(rèn)同度很高，期望值很大；未來(lái)股權(quán)增長(zhǎng)價(jià)值與市值的構(gòu)成比17.54%，意味著市場(chǎng)對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)認(rèn)同度較低，期望值較低。

百?gòu)?qiáng)公司市值合理

創(chuàng)值100強(qiáng)上市公司數(shù)據(jù)顯示，所有企業(yè)的創(chuàng)值收益為正，意味著這些企業(yè)是真正的盈利，當(dāng)期創(chuàng)造了價(jià)值；但企業(yè)間大小不一，數(shù)值越大說(shuō)明企業(yè)當(dāng)期創(chuàng)造的凈值收益越大、創(chuàng)造的價(jià)值越大。從收益大小來(lái)看，可以分為三個(gè)層級(jí)。

一是100億以上的有10家企業(yè)，依次為上汽集團(tuán)、長(zhǎng)江電力、萬(wàn)科A、中國(guó)建筑、貴州茅臺(tái)、國(guó)投電力、華能?chē)?guó)際、中國(guó)國(guó)航、中國(guó)核電、國(guó)電電力，都為國(guó)企。

二是10億以上，不到100億的有44家企業(yè)，依次為美的集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車(chē)、保利地產(chǎn)、華電國(guó)際、溫氏股份、南方航空、青島海爾、萬(wàn)華化學(xué)、格力電器、?？低暋⒀蠛庸煞?、河鋼股份、江蘇國(guó)信、華域汽車(chē)、上海石化、雙匯發(fā)展、廣匯汽車(chē)、雅戈?duì)?、酒鋼宏興、山煤國(guó)際、宇通客車(chē)、伊利股份、分眾傳媒、正泰電器、順豐控股、寧滬高速、海天味業(yè)、金風(fēng)科技、牧原股份、云南白藥、海瀾之家、榮盛石化、恒瑞醫(yī)藥、福耀玻璃、天齊鋰業(yè)、新光圓成、三聚環(huán)保、新集能源、啟迪桑德、三鋼閩光、恒力股份、瑞茂通、東阿阿膠、華東醫(yī)藥、白云機(jī)場(chǎng)等。

三是1億以上，但不到10億元的有46家企業(yè)，依次為：上海萊士、老鳳祥、北新建材、利源精制、信立泰、韻達(dá)股份、鴻達(dá)興業(yè)、申通快遞、宜華健康、老板電器、圓通速遞、江蘇國(guó)泰、同花順、神州數(shù)碼、網(wǎng)宿科技、茂業(yè)商業(yè)、世紀(jì)游輪、濟(jì)川藥業(yè)、三七互娛、蘇泊爾、利亞德、視源股份、聯(lián)美控股、百川能源、裕同科技、西藏珠峰、德展健康、飛科電器、益生股份、口子窖、中通客車(chē)、印紀(jì)傳媒、神州長(zhǎng)城、順網(wǎng)科技、貴廣網(wǎng)絡(luò)、衛(wèi)寧健康、愷英網(wǎng)絡(luò)、愛(ài)爾眼科、神霧節(jié)能、安圖生物、天賜材料、多倫科技、道道全、亞翔集成、弘亞數(shù)控等企業(yè)。

從上市公司創(chuàng)值100強(qiáng)與市場(chǎng)價(jià)值比對(duì)數(shù)據(jù)可以反映，當(dāng)前股權(quán)價(jià)值、未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值密切相關(guān)。如果當(dāng)前股權(quán)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值比大，未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值比就小，說(shuō)明當(dāng)前股權(quán)價(jià)值水平滿足市值預(yù)期的支撐力大，未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值滿足市值預(yù)期的支撐力?。蝗绻磥?lái)增長(zhǎng)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值比大，當(dāng)前股權(quán)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值比就小，說(shuō)明未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值水平滿足市值預(yù)期的支撐力大，當(dāng)前股權(quán)價(jià)值滿足市值預(yù)期的支撐力小。從榜單數(shù)據(jù)看，可以為四個(gè)類(lèi)型：

第一類(lèi)：當(dāng)前股權(quán)價(jià)值支撐力極大的企業(yè)。其數(shù)據(jù)表現(xiàn)為：當(dāng)前股權(quán)價(jià)值對(duì)市場(chǎng)價(jià)值超過(guò)1，未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值比則為負(fù)，如山煤國(guó)際、國(guó)投電力、國(guó)電電力、順豐控股、酒鋼宏興、華電國(guó)際、華能?chē)?guó)際、河鋼股份、中國(guó)國(guó)航、南方航空、萬(wàn)華化學(xué)、江蘇國(guó)泰、亞翔集成、神州數(shù)碼、青島海爾、萬(wàn)科A、雅戈?duì)枴⒄╇娖?、江蘇國(guó)信、中國(guó)建筑、上汽集團(tuán)、宜華健康、茂業(yè)商業(yè)、牧原股份、長(zhǎng)江電力、保利地產(chǎn)、恒力股份、廣匯汽車(chē)、新光圓成、三鋼閩光、弘亞數(shù)控、華域汽車(chē)、老鳳祥、鴻達(dá)興業(yè)、北新建材、寧滬高速、金風(fēng)科技、宇通客車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)、美的集團(tuán)、榮盛石化、格力電器、瑞茂通、利源精制、新集能源、啟迪桑德、中國(guó)核電、中通客車(chē)等企業(yè)當(dāng)前股權(quán)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值比都在1以上，有的甚至達(dá)到33。這說(shuō)明如果當(dāng)前股權(quán)價(jià)值水平無(wú)變化的延續(xù)，對(duì)市值的支撐力很大，完全無(wú)需未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值就能支撐市值預(yù)期。這類(lèi)企業(yè)的市值結(jié)構(gòu)不太合理，如果沒(méi)有新項(xiàng)目、新技術(shù)拉動(dòng)，提升未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值，市值增長(zhǎng)有很大的難度。

第二類(lèi)：當(dāng)前股權(quán)價(jià)值支撐力大的企業(yè)。其數(shù)據(jù)表現(xiàn)為：當(dāng)前股權(quán)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值比都在0.7-0.99之間，未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值比都在0.3-0.01之間，如聯(lián)美控股、福耀玻璃、天齊鋰業(yè)、雙匯發(fā)展、上海石化、海瀾之家、貴廣網(wǎng)絡(luò)、華東醫(yī)藥等企業(yè)。這意味如果當(dāng)前股權(quán)價(jià)值水平無(wú)變化的延續(xù)，對(duì)市值的支撐力大，但還需要少量未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值支撐。一般來(lái)說(shuō)，成熟性企業(yè)市值的50%-90%由當(dāng)前股權(quán)價(jià)值支撐，成長(zhǎng)性企業(yè)的市值的10%-30%由當(dāng)前股權(quán)價(jià)值支撐。這類(lèi)企業(yè)如果是成熟性企業(yè)較為合理，如果有創(chuàng)新的項(xiàng)目、創(chuàng)新的管理，市值提升的可能性很大。

第三類(lèi)：當(dāng)前股權(quán)價(jià)值支撐力較大的企業(yè)。其數(shù)據(jù)表現(xiàn)：當(dāng)前股權(quán)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值比都在0.40-0.69之間，未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值比都在0.60-0.31之間，如貴州茅臺(tái)、洋河股份、益生股份、神州長(zhǎng)城、德展健康、東阿阿膠、云南白藥、?？低?、百川能源、老板電器、口子窖、裕同科技、信立泰、三聚環(huán)保、利亞德、伊利股份、飛科電器、蘇泊爾、濟(jì)川藥業(yè)、海天味業(yè)、網(wǎng)宿科技等企業(yè)。這意味如果當(dāng)前股權(quán)價(jià)值水平無(wú)變化的延續(xù)，對(duì)市值有近40%-69%支撐力，但還需要近31%—60%的未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值支撐。

第四類(lèi)：當(dāng)前股權(quán)價(jià)值支撐力較小的企業(yè)。其數(shù)據(jù)表現(xiàn)為：當(dāng)前股權(quán)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值比都在0.3-0.01之間，未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值比都在0.7-0.99之間，如順網(wǎng)科技、恒瑞醫(yī)藥、視源股份、溫氏股份、三七互娛、分眾傳媒、衛(wèi)寧健康、多倫科技、道道全、西藏珠峰、天賜材料、愷英網(wǎng)絡(luò)、申通快遞、上海萊士、神霧節(jié)能、愛(ài)爾眼科、同花順、世紀(jì)游輪、印紀(jì)傳媒、安圖生物、韻達(dá)股份、圓通速遞、白云機(jī)場(chǎng)等。這意味如果當(dāng)前股權(quán)價(jià)值水平無(wú)變化的延續(xù)，對(duì)市值僅有1%—30%的支撐力，70%以上需要未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值支撐。這類(lèi)企業(yè)如果是成長(zhǎng)性企業(yè)，其市值結(jié)構(gòu)比較合理，如果加大當(dāng)前股權(quán)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)值，市值將會(huì)有一定提升。

以此來(lái)看，大多數(shù)企業(yè)的市值比較合理，顯示市場(chǎng)既看好當(dāng)前創(chuàng)值能力，也看好未來(lái)增長(zhǎng)潛力。少數(shù)企業(yè)的市值偏離了常態(tài)，顯示出市值與創(chuàng)值的不協(xié)調(diào)性。endprint