【摘要】本文通過對(duì)國內(nèi)大熱的“IP”概念的解構(gòu)，將其概念劃定在版權(quán)范圍，并分析我國IP證券化的可行性，就IP證券化路徑選擇方面提出了IP資產(chǎn)間接證券化、完善IP證券化中介服務(wù)體系等建議。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 版權(quán) 融資

一、IP證券化概述

（一）互聯(lián)網(wǎng)語境下的IP

近年來國內(nèi)大熱的IP概念，英文全稱Intellectual property，往往被國內(nèi)媒體解讀為“知識(shí)產(chǎn)權(quán)”，即基于創(chuàng)造性智力成果和工商業(yè)標(biāo)記依法產(chǎn)生的權(quán)利。然而，在一般英文語境中，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的英文全稱為Intellectual property right。嚴(yán)格意義上說，這兩年國內(nèi)的IP熱潮并不能大而概之為知識(shí)產(chǎn)權(quán)的熱潮，知識(shí)產(chǎn)權(quán)除了文創(chuàng)類以外，還包括了如藥品專利、科技發(fā)明等更多領(lǐng)域。就筆者看來，當(dāng)前國內(nèi)對(duì)IP這一說法更多指的是基于互聯(lián)網(wǎng)與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的多領(lǐng)域、跨平臺(tái)共生，在行業(yè)泛娛樂化戰(zhàn)略推動(dòng)下，以文化產(chǎn)業(yè)為主的可融資、可營銷、具有變現(xiàn)潛力的版權(quán)等知識(shí)財(cái)產(chǎn)。我國IP目前主要通過影視劇、動(dòng)漫、游戲、音樂、實(shí)物周邊等運(yùn)營模式變現(xiàn)。

（二）IP證券化

IP證券化是資產(chǎn)證券化在文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的延伸。在資產(chǎn)證券化過程中，發(fā)起人將獨(dú)立、穩(wěn)定、可預(yù)測的基礎(chǔ)資產(chǎn)通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)其中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，出售給特殊目的載體SPV（Special Purpose Vehicle），SPV據(jù)此匯集成資產(chǎn)池，以這一資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在金融市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券融取資金。IP證券化是將IP持有人（或企業(yè)）擁有的IP轉(zhuǎn)移到SPV，再由SPV以該資產(chǎn)作擔(dān)保，經(jīng)過重新包裝、信用評(píng)價(jià)等，以及信用增強(qiáng)后發(fā)行為可流通的證券。

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于新常態(tài)下，技術(shù)創(chuàng)新、文化創(chuàng)意逐漸成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主引擎，成為企業(yè)的核心競爭力。但隨著發(fā)展過程中生產(chǎn)投入的提高，IP運(yùn)營所面臨的資金壓力也越來越大，尤其是影視劇產(chǎn)業(yè)的投入成本往往達(dá)數(shù)千萬以上。我國國內(nèi)當(dāng)前融資渠道仍以商業(yè)銀行為主，若IP發(fā)展過程中長期依賴于商業(yè)銀行信貸和風(fēng)險(xiǎn)投資，其運(yùn)營將會(huì)由于資金規(guī)模、周轉(zhuǎn)能力等問題受到限制。因此，通過IP證券化開拓新的融資渠道，對(duì)我國IP運(yùn)營具有重要意義。

二、我國IP證券化可行性分析

（一）IP資產(chǎn)供給充足

隨著IP運(yùn)營意識(shí)和發(fā)展的深入，我國IP資產(chǎn)已經(jīng)初具規(guī)模?；ヂ?lián)網(wǎng)的高速發(fā)展使得故宮、印象系列實(shí)景演出等傳統(tǒng)文化IP再次活力煥發(fā)，也誕生了包括網(wǎng)紅、表情包、網(wǎng)絡(luò)文學(xué)在內(nèi)的大量的新興IP。就網(wǎng)絡(luò)文學(xué)來看，僅以晉江文學(xué)城這一個(gè)站點(diǎn)為例，至2017年7月上旬，已完結(jié)小說作品庫達(dá)到323190件之多，其中出版影視專區(qū)單周推薦小說30部，影視公司自尋15部，站內(nèi)包括影視劇、動(dòng)漫、游戲、有聲讀物等版權(quán)簽約超過290項(xiàng)。毫無疑問，可用于證券化的IP基礎(chǔ)資產(chǎn)供給十分充足。

（二）資產(chǎn)證券化的實(shí)踐基礎(chǔ)良好

我國探索資產(chǎn)證券化至今已有二三十年的歷史，2005年4月22日，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)共同發(fā)布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，開始了資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)項(xiàng)目，并在之后多次擴(kuò)大試點(diǎn)。迄今為止，我國已成功推出涉及個(gè)人住房抵押貸款、企業(yè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理等多項(xiàng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2017年初，太平洋證券新水源專項(xiàng)計(jì)劃成為2016年12月底《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》下發(fā)后國內(nèi)首單PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。諸多已成功推出的資產(chǎn)證券化實(shí)踐項(xiàng)目為IP證券化積累了較多成功的經(jīng)驗(yàn)。

（三）國內(nèi)市場證券化產(chǎn)品需求大

目前，我國IP證券化產(chǎn)品的目標(biāo)對(duì)象主要為國內(nèi)眾多投資機(jī)構(gòu)和居民個(gè)人。IP證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)適中，具有較高的收益，符合投資機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健投資要求。我國居民的資產(chǎn)往往集中配置于存款儲(chǔ)蓄和房地產(chǎn)行業(yè)中，但在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，房地產(chǎn)投資屬性逐漸下降，使投資者個(gè)人趨于主動(dòng)管理，進(jìn)行資產(chǎn)配置，IP證券化產(chǎn)品收益較高，能很好地滿足我國居民的投資需求，因而IP證券化產(chǎn)品在國內(nèi)市場上具有龐大的潛在投資需求。

（四）相關(guān)法律規(guī)章支撐

自80年代至今，我國頒布了《著作權(quán)法》、《知識(shí)產(chǎn)權(quán)海關(guān)保護(hù)條例》等法律法規(guī)，《知識(shí)產(chǎn)權(quán)發(fā)展戰(zhàn)略綱要》和《知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略推進(jìn)計(jì)劃》也相繼出臺(tái)，國內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律法規(guī)體系初步成型。同時(shí)，加入了《伯爾尼公約》等與IP相關(guān)的國際條約，這些都為構(gòu)建IP證券化提供了新的要求和基礎(chǔ)。

三、我國IP證券化路徑分析

（一）IP資產(chǎn)間接證券化

在資產(chǎn)證券化過程中，發(fā)起人需要將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV以便SPV進(jìn)行接下來的證券發(fā)行。由于IP的特殊性，IP證券化可以分為直接證券化和間接證券化兩種模式。

在IP直接證券化過程中，IP持有人（或企業(yè)）需要將自身持有的IP向SPV轉(zhuǎn)移，如此一來，持有人將失去對(duì)IP的運(yùn)營權(quán)和后續(xù)開發(fā)權(quán)。而投資者一般只關(guān)注收益本身，并不需要直接獲得IP所有權(quán)。在直接證券化的實(shí)際操作中，為兼顧交易雙方的需求，往往會(huì)在IP轉(zhuǎn)移的同時(shí)（或之后）簽訂返授權(quán)的合同，將IP授權(quán)給原持有人（或企業(yè)），以便其對(duì)IP的后續(xù)運(yùn)作。

IP間接證券化并不轉(zhuǎn)移IP本身，而是以IP的權(quán)利金利益為證券化對(duì)象，也可以將其看作是一種特殊債權(quán)的轉(zhuǎn)移。通過間接證券化，IP可以作為擔(dān)保物提升證券的信用評(píng)級(jí)，持有人保持對(duì)IP進(jìn)行運(yùn)營和后續(xù)開發(fā)的權(quán)利，投資方則獲得了具有高度履行可能的特定債權(quán)。因此，相對(duì)來說，間接證券化在實(shí)踐中更具優(yōu)勢。

（二）完善IP證券化中介服務(wù)體系

由于IP證券化過程中還涉及到價(jià)值評(píng)估、信用評(píng)級(jí)、發(fā)行評(píng)級(jí)等眾多環(huán)節(jié)，也就需要依靠IP價(jià)值評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、法律服務(wù)機(jī)構(gòu)等諸多中介機(jī)構(gòu)所組成的服務(wù)體系。相對(duì)于美國資產(chǎn)證券化的成熟程度，我國的證券化中介服務(wù)體系建設(shè)還較為落后。因此，在IP證券化發(fā)展過程中，可以積極學(xué)習(xí)美國等資產(chǎn)證券化發(fā)展成熟的經(jīng)驗(yàn)，借鑒國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的操作過程，促進(jìn)國內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)提升，提高其專業(yè)水平，促進(jìn)行業(yè)規(guī)范化，兼顧內(nèi)外兩個(gè)角度，完善IP證券化中介服務(wù)體系。

（三）引導(dǎo)并規(guī)范IP構(gòu)建與利用

美國住房抵押貸款證券化的運(yùn)作和日本第一項(xiàng)專利證券化交易都是在政府主導(dǎo)和大力支持的情況下完成的。我國IP證券化不僅需要市場的支持，其起步階段也應(yīng)當(dāng)由政府進(jìn)行引導(dǎo)和規(guī)范，避免產(chǎn)生“IP泡沫”等問題。政府對(duì)IP證券化的規(guī)范和引導(dǎo)可以使交易雙方有規(guī)則可循，提供充分的信心支持的同時(shí)，可以隨時(shí)注意證券化風(fēng)險(xiǎn)和成本的控制。此外，這也有利于我國產(chǎn)業(yè)政策的導(dǎo)向，進(jìn)一步提升我國的文化軟實(shí)力，貫徹文化強(qiáng)國戰(zhàn)略。

（四）進(jìn)一步完善法律法規(guī)體系

我國當(dāng)前資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律法規(guī)還不夠完善，現(xiàn)行管理辦法立法層級(jí)較低，且適用范圍較為狹窄，隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展越來越難適應(yīng)實(shí)踐需要，基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化過程中的定價(jià)、轉(zhuǎn)讓等具體內(nèi)容還未有權(quán)威內(nèi)容可指引參考，存在亟待解決的法律空白問題。

（五）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與防范

IP證券化是以具有可變現(xiàn)潛力的文化資產(chǎn)為載體基于傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新，金融運(yùn)作存在一定風(fēng)險(xiǎn)。為保障IP證券化的順利進(jìn)行，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管與防范必不可少。在推動(dòng)IP證券化發(fā)展時(shí)，要將我國國情在證券市場上的特有體現(xiàn)和IP證券化實(shí)踐相結(jié)合，建立健全相關(guān)監(jiān)管體系，防范風(fēng)險(xiǎn)；建立崗位責(zé)任制度，將責(zé)任落實(shí)到實(shí)踐過程中的每一位參與人員；此外，還可以發(fā)展IP保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給第三方，從而提高證券化的信用評(píng)級(jí)，促進(jìn)IP證券的流通。

參考文獻(xiàn)

[1]王曉東.知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化：高新技術(shù)企業(yè)融資新途徑[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2013（3）：80-82.

[2]許云莉.版權(quán)證券化立法問題研究[D].湖南大學(xué)，2007.

作者簡介：陳書銘（1998-），女，漢族，福建福州人，就讀于福建師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，專業(yè)：金融學(xué)，研究方向：金融學(xué)。