亚洲免费av电影一区二区三区,日韩爱爱视频,51精品视频一区二区三区,91视频爱爱,日韩欧美在线播放视频,中文字幕少妇AV,亚洲电影中文字幕,久久久久亚洲av成人网址,久久综合视频网站,国产在线不卡免费播放

        ?

        人民幣對亞洲貨幣動態(tài)影響的實證分析

        2017-10-12 15:25:30許華
        時代金融 2017年26期

        【摘要】選取在岸人民幣、離岸人民幣和亞洲貨幣為研究對象,運用向量自回歸模型分析了人民幣對亞洲貨幣的動態(tài)影響,結(jié)果發(fā)現(xiàn):人民幣對亞洲貨幣具有顯著的正向影響,離岸人民幣對亞洲貨幣的影響力已經(jīng)超過在岸人民幣。隨著匯率市場化進(jìn)程的加快,人民幣對亞洲貨幣的影響變得日益復(fù)雜。

        【關(guān)鍵詞】在岸人民幣 離岸人民幣 亞洲貨幣 向量自回歸

        一、引言

        隨著中國與周邊亞洲國家在貿(mào)易、投資等領(lǐng)域的合作日益緊密,人民幣在亞洲的影響力也在不斷增強,其重要表現(xiàn)就是人民幣與亞洲貨幣的聯(lián)動日益明顯。正確評估人民幣對亞洲貨幣的影響力對于人民幣區(qū)域化、東亞各國貨幣合作以及我國匯率政策的制定具有深遠(yuǎn)意義。

        Frankel與Wei(1994)[1]較早對貨幣之間影響力進(jìn)行了研究。他們通過建立交叉匯率模型并利用1979~1992年的數(shù)據(jù)系統(tǒng)考察了美元、日元、德國馬克、澳大利亞元以及新西蘭元等五種貨幣對東亞9種貨幣的影響。研究表明,美元對東亞國家貨幣具有舉足輕重的影響,東亞國家是事實上的“美元區(qū)”。至此,交叉匯率模型逐步成為這一領(lǐng)域的研究范式,不少學(xué)者紛紛使用該模型研究人民幣對亞洲貨幣的影響力。如,F(xiàn)rankel和Wei(2007,2008)[2]采用同樣的方法研究了2005年“匯改”至2007年年初美元對人民幣匯率變動的影響。研究發(fā)現(xiàn),美元對人民幣匯率變動的影響并沒有得到根本的改變。Ito(2008)[3],李曉、丁一兵(2009)[4]使用該模型發(fā)現(xiàn)亞洲國家的貨幣仍以釘住美元為主,人民幣并沒有成為獨立的區(qū)域貨幣。隨后,陳志昂(2008)[5],楊榮海(2011)[6],劉剛(2013)[7]也使用該模型研究發(fā)現(xiàn)人民幣在亞洲影響力不斷增強,但美元地位仍然難以撼動。Chen、Siregar和Yiu(2013)[8]使用該模型發(fā)現(xiàn)人民幣在該地區(qū)主導(dǎo)地位日益攀升,美元已經(jīng)逐步喪失了影響力。隨著研究的進(jìn)一步深入,Chang(2014)[9],劉華(2015)[10]開始使用該模型研究離岸人民幣對亞洲貨幣的影響,結(jié)果發(fā)現(xiàn)離岸人民幣已經(jīng)開始獨立對亞洲貨幣產(chǎn)生影響。

        通過梳理以上文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn),國內(nèi)外對于人民幣對亞洲貨幣影響力的研究主要借鑒了Frankel與Wei(1994)的研究框架。但是該框架本質(zhì)上是一個回歸模型,無法刻畫人民幣對亞洲貨幣的動態(tài)影響,同時也難以避免模型的內(nèi)生性即人民幣與亞洲貨幣之間可能存在雙向影響,因此估計結(jié)果準(zhǔn)確性也難以保證。有鑒于此,本文引入VAR模型來進(jìn)一步刻畫人民幣對亞洲貨幣的動態(tài)影響。同時考慮到離岸人民幣對亞洲貨幣影響力的研究還比較少見,本文也把離岸人民幣也納入研究范圍。另外為了準(zhǔn)確衡量人民幣匯率制度改革對人民幣區(qū)域影響力的作用,本文還對研究樣本進(jìn)行分階段估計,以圖為以往研究提供補充。

        二、人民幣對亞洲貨幣影響力的動態(tài)分析

        (一)變量選擇和數(shù)據(jù)說明

        本模型選擇的內(nèi)生變量包括在岸人民幣匯率(CNY)、離岸人民幣匯率(CNH)、歐元匯率(EUR)、日元匯率(JAPAN)以及亞洲七國1匯率(SEVEN),所有貨幣的匯率都用美元直接標(biāo)價。根據(jù)離岸人民幣市場的形成時間和數(shù)據(jù)的可獲得性,本文所選取的數(shù)據(jù)樣本為2010年9月1日至2015年8月11日2期間的有效日數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)均來源于彭博數(shù)據(jù)庫。為減少異方差對估計結(jié)果的干擾,本文將所有貨幣匯率取對數(shù),并取一階差分,即貨幣的收益率。

        (二)樣本劃分與分析思路

        為了更加具體全面地分析人民幣對亞洲貨幣的動態(tài)影響,本文根據(jù)2010年以后人民幣“匯改”進(jìn)程中的重大事件,把整個樣本分為三個階段:階段Ⅰ為2010年9月1日至2012年4月13日;階段Ⅱ為2012年4月14日至2014年3月14日;階段Ⅲ就為2014年3月15日至2015年8月11日。在分析過程中,首先分階段進(jìn)行研究,然后進(jìn)行整體分析。

        (三)模型的構(gòu)建與分析

        VAR模型建立的前提是所有內(nèi)生變量為平穩(wěn)序列,因此首先對上述5個變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。檢驗結(jié)果顯示:所有的內(nèi)生變量在1%的水平下都嚴(yán)格滿足平穩(wěn)標(biāo)準(zhǔn)。因此可以建立VAR模型。

        模型最優(yōu)滯后階數(shù)的確定與系統(tǒng)穩(wěn)定性檢驗。VAR模型最優(yōu)滯后階數(shù)的確定一般根據(jù)AIC準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則,當(dāng)二者結(jié)果不一定時,根據(jù)多數(shù)指標(biāo)認(rèn)為好的階數(shù)作為最終階數(shù)[13]。檢驗結(jié)果顯示LR準(zhǔn)則、FPE準(zhǔn)則、HQ準(zhǔn)則都為8階,因此本模型的最優(yōu)滯后階數(shù)選擇為8階。穩(wěn)定性檢驗結(jié)果顯示,該VAR模型全部根的倒數(shù)值均位于單位圓內(nèi),因此該VAR模型是穩(wěn)定的,這為后續(xù)的脈沖響應(yīng)函數(shù)分析和方差分解提供了基礎(chǔ)。

        1.格蘭杰因果檢驗。為了考查VAR模型中五個內(nèi)生變量之間的相互影響,同時為后面方差分解中變量排序提供參考,對五者進(jìn)行格蘭杰因果檢驗。格蘭杰因果檢驗顯示:在10%的顯著性水平下,除了階段Ⅲ中亞洲各國的匯率不能格蘭杰引致人民幣在岸匯率外,其他所有的變量之間均存在雙向的格蘭杰引致關(guān)系,初步證明了人民幣對亞洲貨幣的動態(tài)影響確實存在。

        2.脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。脈沖響應(yīng)函數(shù)用來分析來自隨機擾動項的一次性沖擊對系統(tǒng)內(nèi)生變量當(dāng)前值和未來值的影響。下面各圖中實線表示的是脈沖響應(yīng)值,虛線表示的是脈沖響應(yīng)值的兩倍標(biāo)準(zhǔn)誤差帶。為避免模型變量順序問題影響脈沖響應(yīng)值,特采用廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)法。

        (1)在岸人民幣對亞洲貨幣的沖擊。下圖反映了亞洲貨幣對來自在岸人民幣沖擊的反應(yīng)。分階段來看,隨著匯率市場化進(jìn)程的推進(jìn),在岸人民幣對亞洲貨幣的沖擊力度呈現(xiàn)先下降后上升的階段,沖擊的時間則先下降然后保持穩(wěn)定。在階段Ⅰ,當(dāng)期給在岸人民幣一個正向的標(biāo)準(zhǔn)差沖擊,亞洲貨幣匯率立即上升0.0008個百分點,隨后快速下降然后小幅回升又下降到第5期后變得不再顯著。在階段Ⅱ,當(dāng)期給在岸人民幣一個正向的標(biāo)準(zhǔn)差沖擊,亞洲貨幣匯率立即上升0.0004個百分點,隨后快速下降到第2期變得不再顯著。在階段Ⅱ,當(dāng)期給在岸人民幣一個正向的標(biāo)準(zhǔn)差沖擊,亞洲貨幣匯率立即上升0.0006個百分點,隨后快速下降到第2期變得不再顯著。整體上來看,在岸人民幣對亞洲貨幣的沖擊在當(dāng)期達(dá)到最高,然后快速下降并小幅波動至第五期后逐漸消失。在當(dāng)期給在岸人民幣一個正向的標(biāo)準(zhǔn)差沖擊,亞洲貨幣匯率立即上升0.0006個百分點,隨后快速下降然后小幅回升又下降到第5期后變得不再顯著。endprint

        (2)離岸人民幣對亞洲貨幣沖擊的反應(yīng)。下圖反映了亞洲貨幣對來自離岸人民幣沖擊的反應(yīng)。分階段來看,隨著匯率市場化進(jìn)程的推進(jìn),離岸人民幣對亞洲貨幣的沖擊力度呈現(xiàn)不斷下降的趨勢,沖擊的持續(xù)時間則先下降然后回升。在階段Ⅰ,當(dāng)期給離岸人民幣一個正向的標(biāo)準(zhǔn)差沖擊,亞洲貨幣匯率立即上升0.001個百分點,隨后快速下降再小幅震蕩到第12期后變得不再顯著。在階段Ⅱ,當(dāng)期給離岸人民幣一個正向的標(biāo)準(zhǔn)差沖擊,亞洲貨幣匯率立即上升0.0009個百分點,隨后快速下降再小幅上升至第5期變得不再顯著。在階段Ⅲ,當(dāng)期給離岸人民幣一個正向的標(biāo)準(zhǔn)差沖擊,亞洲貨幣匯率立即上升0.007個百分點,隨后快速下降再震蕩回落至第8期變得不再顯著。整體上來看,離岸人民幣對亞洲貨幣的沖擊在當(dāng)期達(dá)到最高,然后快速下降并小幅波動至第7期后逐漸消失。在當(dāng)期給離岸人民幣一個正向的標(biāo)準(zhǔn)差沖擊,亞洲貨幣匯率立即上升0.0009個百分點,隨后快速下降然后小幅回升又下降到第7期后變得不再顯著。

        (四)方差分解

        圖給出了亞洲貨幣的方差分解結(jié)果。無論是分階段還是從整體上來看,對亞洲貨幣預(yù)測誤差方差貢獻(xiàn)度排在第一位始終是其自身,而離岸人民幣對亞洲貨幣預(yù)測方差的貢獻(xiàn)度在大部分時間都大于在岸人民幣。具體來說:在階段Ⅰ,在岸人民幣對亞洲貨幣的預(yù)測方差貢獻(xiàn)度在第一期大于離岸人民幣,隨著時間推移到第七期已經(jīng)被在岸人民幣超越。在階段Ⅱ,離岸人民幣對亞洲貨幣預(yù)測方差貢獻(xiàn)度始終大于在岸人民幣。在階段Ⅲ,在岸人民幣對亞洲貨幣的預(yù)測方差貢獻(xiàn)度始終大于離岸人民幣,不過隨著時間推移,這種差距日益縮小。從整體上來看,離岸人民幣對亞洲貨幣預(yù)測誤差的方差分解的貢獻(xiàn)度始終大于在岸人民幣。說明了離岸人民幣對亞洲貨幣的動態(tài)沖擊要大于在岸人民幣。

        三、結(jié)論及政策建議

        本文主要從在岸和離岸人民幣匯率的角度出發(fā),以2010年9月至2015年8月的日數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),運用VAR模型實證分析了人民幣對亞洲貨幣的動態(tài)影響。本文發(fā)現(xiàn),首先人民幣對亞洲貨幣具有顯著的正向影響力。VAR模型顯示人民幣對亞洲貨幣具有明顯的動態(tài)正效應(yīng),這種動態(tài)效應(yīng)在第一期達(dá)到最大,隨后快速下降,最后逐漸震蕩消失。其次離岸人民幣對亞洲貨幣的影響力已經(jīng)超過在岸人民幣。VAR模型分階段方差分解結(jié)果顯示,除了第三階段外,離岸人民幣對亞洲貨幣預(yù)測誤差方差的貢獻(xiàn)要大于在岸人民幣。整體方差分解結(jié)果也顯示在岸人民幣對亞洲貨幣的貢獻(xiàn)度高于離岸人民幣。再次隨著利率市場化進(jìn)程的加快,人民幣對亞洲貨幣的直接影響力逐步下降。分階段VAR模型結(jié)果顯示,人民幣對亞洲貨幣的動態(tài)沖擊及持續(xù)時間也呈下降趨勢。

        根據(jù)上述結(jié)論,為進(jìn)一步推動人民幣區(qū)域化進(jìn)程,特提出以下建議:首先要繼續(xù)推動香港離岸人民幣市場快速發(fā)展。應(yīng)繼續(xù)擴大境內(nèi)金融市場開放程度,拓寬境外投資者進(jìn)入實體經(jīng)濟投資的渠道,切實提高境外市場主體持有人民幣資產(chǎn)的吸引力,提高香港離岸人民幣市場的資金需求。其次要注意防范離岸市場發(fā)展過程中對國內(nèi)金融市場帶來負(fù)面影響。一方面要適當(dāng)縮小離岸和在岸市場價格差異,逐漸完善離岸人民幣價格形成機制,同時要加強在岸和離岸金融監(jiān)管機構(gòu)合作,不斷完善對離岸市場監(jiān)管機制,加大對跨境資本流動的監(jiān)測和管理。最后要加強區(qū)域貨幣合作。借助一路一帶建設(shè)機遇,進(jìn)一步加強亞洲各國的貨幣合作,提高貨幣政策的靈活性和協(xié)調(diào)性,積極發(fā)揮人民幣在亞洲貿(mào)易計價結(jié)算中的關(guān)鍵作用,推到亞洲貨幣區(qū)的建立和逐步發(fā)展,早日完成人民幣區(qū)域化。

        注釋

        {1}根據(jù)與中國經(jīng)貿(mào)往來的規(guī)模和數(shù)據(jù)的可獲得性,本文選取印尼盧比、印度盧比、韓元、馬來西亞林吉特、菲律賓比索、新加坡元和泰銖作為代表貨幣。

        {2}8月11日以后的樣本期比較短,無法作為一個單獨樣本區(qū)間,因此不納入考慮范圍。

        參考文獻(xiàn)

        [1]Frankel,J and S-J Wei.Yen Bloc or Dollar Bloc?Exchange Rate Policies of the East Asian Economies[M].In T Ito andA Krueger(eds)Macroeconomic Linkages:Savings,Exchange Rates and Capital Flows,University of Chicago Press,1994.

        [2]Frankel,Jand S-J Wei.(2007).Assessing Chinas Exchange Rate Regime[J].Economic Policy,Vol.22:575-672.

        [3]Ito,Takatoshi (2008).“In?uence of the Renminbi on Exchange Rate Policiesof Other Asian Currencies,”Chapter 7 in M. Goldstein and N. Lardy,eds.,Debating Chinas Exchange Rate Policy,Peterson Institute for InternationalEconomics,Washington,DC.

        [4]李曉,丁一兵.人民幣匯率變動趨勢及其對區(qū)域貨幣合作的影響[J].國際金融研究,2009(3):8-15.

        [5]陳志昂.東亞貨幣競爭性均衡與人民幣貨幣錨效應(yīng)[J].經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理,2008(4):5-10.

        [6]楊榮海.人民幣周邊化與東盟國家“貨幣錨”調(diào)整的效應(yīng)分析[J].國際貿(mào)易問題,2011(3):61-68.

        [7]劉剛.東亞地區(qū)人民幣集團形成進(jìn)展判斷——基于人民幣對東亞貨幣匯率影響力的比較研究[J].經(jīng)濟科學(xué),2013(2):70-80.

        [8]Chen,Siregar,Yiu.(2013).RMB as an Anchor Currency in ASEAN,China,Japan and Korea Region.Macroeconomic Research Office,working paper,no 1-25.

        [9]Chang SHUa,Dong HEb,Xiaoqiang CHENG.(2014).One currency,two markets: the renminbi's growing influence in Asia-Paci?c[J].China Economic Review,Vol.33:163-178.

        [10]劉華,李廣眾,陳廣漢.香港離岸人民幣匯率已經(jīng)發(fā)揮影響力了嗎?[J].國際金融研究,2015(10):3-11.

        [11]宋雅楠.人民幣匯率對亞洲貨幣影響研究——基于HP濾波分析[J].金融理論與實踐,2011(10):24-28.

        [12]田濤,商文斌,陳鵬.匯率制度變遷背景下人民幣地區(qū)影響力的實證分析[J].上海經(jīng)濟研究,2014(10):16-24.

        [13]易丹輝.時間序列分析方法與應(yīng)用[M].北京:中國人民大學(xué)出版社,2011:182-183.

        [14]陳彥斌.信心、動物精神與中國宏觀經(jīng)濟波動[J].金融研究,2009(9):89-109.

        作者簡介:許華(1990-),男,漢族,河南南陽人,現(xiàn)為上海大學(xué)社會科學(xué)學(xué)部2015級碩士研究生,主要研究方向為世界經(jīng)濟、政治經(jīng)濟學(xué)。endprint

        亚洲精品视频一区二区三区四区| 国产老熟女狂叫对白| 福利一区视频| 日本熟妇精品一区二区三区| 男女激情视频网站免费在线| 在线播放真实国产乱子伦| 毛片在线播放a| 国产精品无码久久久久久蜜臀AV| 加勒比av在线一区二区| 国产精品久久久久一区二区三区| 无码人妻丰满熟妇片毛片| 精品少妇人妻成人一区二区| 久久久噜噜噜噜久久熟女m| 一边摸一边抽搐一进一出口述 | 91精品福利一区二区| 蜜桃伦理一区二区三区| 日韩三级一区二区不卡| 亚洲va中文字幕| 国产亚洲精品成人无码精品网站| 蜜桃精品国产一区二区三区| 亚洲偷自拍国综合第一页| 久久夜色精品国产欧美乱| 亚洲成a人片在线播放观看国产 | 无国产精品白浆免费视| 久久精品国产精品亚洲婷婷| 国产毛片av最新视频| 日韩人妻无码免费视频一区二区三区| 99久久久无码国产精品动漫| 女同在线网站免费观看| 伊人精品久久久久中文字幕| 久久成人麻豆午夜电影| 国产成人午夜av影院| 国产日韩厂亚洲字幕中文| 国产成人一区二区三区影院动漫| 亚洲午夜精品久久久久久抢| 国产亚洲精品免费专线视频| 国模冰莲自慰肥美胞极品人体图| 欧美高大丰满freesex| 日本免费一区精品推荐| 免费观看国产短视频的方法| 天天综合亚洲色在线精品|