張會(huì)艷

【摘 要】近年來，隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)與政策優(yōu)化熱度的上升，越來越多的中小企業(yè)由于獲得大量融資而壯大。論文從公司價(jià)值最大化角度出發(fā)， 對(duì)上海普天郵通科技股份有限公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了案例分析，分析結(jié)果證明，企業(yè)的非效率投資會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在未來的時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生負(fù)值現(xiàn)金流量的現(xiàn)象，從而造成企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

【Abstract】In recent years， with the upgrading of the industry and the rising of the policy optimization， more and more small and medium-sized enterprises are growing because of the large amount of financing. From the perspective of maximizing the value of the company， paper analyzes the data of Shanghai Putian Youtong Technologies Limited Liability Company， the result proves that the non-efficient investment of enterprises will result in negative cash flow in the future time， thus， enterprises can not realize the financial management goal of maximization of corporate profits.

【關(guān)鍵詞】上市公司；投資過度；投資不足；市場(chǎng)價(jià)值

【Keywords】listed companies； over investment； under-investment； market value

【中圖分類號(hào)】F832.48 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A 【文章編號(hào)】1673-1069（2017）09-0025-02

1 引言

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，若上市公司新增加的投資邊際產(chǎn)出額為正，說明此次投資有效，能夠有效增加公司占有市場(chǎng)率以及公司的市場(chǎng)價(jià)值，也說明上市公司的投資仍未實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化，也就是沒有實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化，反映出公司存在明顯的投資不足問題。若上市公司新增的投資邊際產(chǎn)出額為負(fù)，說明此次投資無效，進(jìn)而增加了上市公司的虧損，降低了企業(yè)的市場(chǎng)占有率，也降低了公司的市場(chǎng)價(jià)值。因此，對(duì)上市公司的投資有效性進(jìn)行徹底地研究和剖析，研究上市公司的投資行為對(duì)上司公司盈利指標(biāo)的影響可以有效提高上市公司企業(yè)價(jià)值。

2 投資過度、投資不足對(duì)上市公司市場(chǎng)價(jià)值影響的理論分析

2.1 投資不足、投資過度的影響因素

第一，經(jīng)營(yíng)者偏離所有者目標(biāo)：

①股東—管理層沖突；②股東—債權(quán)人沖突；③控股股東—中小股東沖突。

第二，信息不對(duì)稱 。隨著市場(chǎng)的變化每個(gè)經(jīng)濟(jì)主體或是相關(guān)利益者對(duì)信息的掌握程度會(huì)隨之變化，因此獲得最多利益者往往是對(duì)于信息獲取較多的一方。但是經(jīng)濟(jì)主體也正因?yàn)闊o法獲取最全面的信息而影響其做出恰當(dāng)?shù)倪x擇，這說明中國(guó)目前的資本市場(chǎng)體系是不夠健全的，相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)體系的進(jìn)一步完善。

第三，公司治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范。建立有效的管理機(jī)制是企業(yè)進(jìn)行公司治理的核心工作，使企業(yè)在動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)環(huán)境中能夠發(fā)展，確?？茖W(xué)、有效的企業(yè)管理，提高企業(yè)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的概率，保證企業(yè)利益相關(guān)者的合法權(quán)益。

第四，管理者特質(zhì)及認(rèn)知偏差。委托代理、信息不對(duì)稱等理論都隱含了一個(gè)前提條件，即在假設(shè)企業(yè)管理層為理性經(jīng)濟(jì)人的情況下，管理層行使其權(quán)利制定相關(guān)決策。但是在現(xiàn)實(shí)工作中，管理者往往無法做出完全理性決策，其主觀心理因素具有關(guān)鍵性的影響，主要表現(xiàn)在管理者盲目自信、從眾心理等。

2.2 公司市場(chǎng)價(jià)值分析

從政治經(jīng)學(xué)的角度分析，產(chǎn)品的社會(huì)價(jià)值代表了企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，是耗費(fèi)社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間生產(chǎn)的商品。從西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析，產(chǎn)品在交易市場(chǎng)上所體現(xiàn)出的價(jià)格就是市場(chǎng)價(jià)值，這是在買方和賣方作為“社會(huì)人”，在理性的條件下追求利潤(rùn)最大化而產(chǎn)生的市場(chǎng)價(jià)格。

公司獲得的經(jīng)濟(jì)效益、市場(chǎng)占有率以及經(jīng)濟(jì)地位代表了公司的市場(chǎng)價(jià)值。在大環(huán)境下市場(chǎng)永遠(yuǎn)是在運(yùn)動(dòng)的，上市公司也是在不斷尋求向前發(fā)展。所以公司市場(chǎng)價(jià)值是一個(gè)動(dòng)態(tài)的、不確定的，但是公司市場(chǎng)價(jià)值的變化也是有一定規(guī)律可循的。如何科學(xué)評(píng)估公司市場(chǎng)價(jià)值是上市公司的核心問題[1]。

3 投資不足、投資無效對(duì)上市公司價(jià)值的影響分析（以上普為例）

3.1 上海普天郵通科技股份有限公司與項(xiàng)目投資概況

上海普天郵通科技股份有限公司（股票代碼600680，本文簡(jiǎn)稱上普）是一家通信設(shè)備行業(yè)公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括軌道交通、商業(yè)自動(dòng)化、能源集成和通信安防軌道交通、商業(yè)自動(dòng)化、能源集成和通信安防。

3.2 上海普天郵通科技股份有限公司盈利質(zhì)量分析

我們根據(jù)對(duì)固定資產(chǎn)投資和現(xiàn)金流量的分析，推斷上普存在過度投資行為。企業(yè)在進(jìn)行市場(chǎng)擴(kuò)張時(shí)會(huì)出現(xiàn)過度投資的虛假現(xiàn)象，在這一過程中企業(yè)價(jià)值不會(huì)出現(xiàn)降低現(xiàn)象。因此，進(jìn)一步對(duì)上普的盈利業(yè)績(jī)進(jìn)行具體分析十分必要。表1中描述了上普主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與凈利潤(rùn)的歷年數(shù)據(jù)。根據(jù)對(duì)表中數(shù)據(jù)分析得出，六年內(nèi)上普的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢(shì)。但在對(duì)凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析時(shí)，我們得到上普的凈利潤(rùn)數(shù)額在近六年內(nèi)基本持平。顯然，凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出不同的趨勢(shì)。表2記述的每股收益數(shù)據(jù)，反映了上普的盈利能力。在近六年內(nèi)上普的每股收益呈現(xiàn)出線性下降的趨勢(shì)。因此，對(duì)于屬于上市公司的上普來說，可以認(rèn)為其盈利能力下降了，進(jìn)而說明企業(yè)價(jià)值的下降。endprint

通過分析上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的非效率投資會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值損失。企業(yè)的非效率投資會(huì)導(dǎo)致在未來的時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生負(fù)值現(xiàn)金流量的現(xiàn)象，從而造成了企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。上普的案例表明：上市公司需更加注重投資效率、警惕非效率投資的影響。反之，必然會(huì)導(dǎo)致公司價(jià)值的損失，進(jìn)而造成企業(yè)無法在未來可持續(xù)發(fā)展。對(duì)于上市公司而言，企業(yè)的項(xiàng)目投資行為是重要投資決策，也是企業(yè)獲得未來現(xiàn)金流量的重要來源。企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的方向依賴于投資決策的成功與否。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，大多數(shù)上市公司均存在投資過度、投資不足現(xiàn)象，進(jìn)而造成了上市公司的企業(yè)價(jià)值毀損。國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究表明，投資過度的投資行為是導(dǎo)致該公司最終破產(chǎn)的主要原因，因此對(duì)上市公司進(jìn)行投資過度、投資不足分析具有現(xiàn)實(shí)和理論上的深刻意義。

4 上市公司應(yīng)對(duì)投資過度與投資不足的相關(guān)策略

4.1 完善上市公司信息披露機(jī)制

我國(guó)資本市場(chǎng)起始于改革開放初期，資本市場(chǎng)的體系相比發(fā)達(dá)國(guó)家依然不健全。自然上市公司的信息公開透明程度偏低，且所披露的公司信息的可靠性也遭到市場(chǎng)的非議。因此，形成了投資雙方掌握信息不對(duì)稱的現(xiàn)象。一方面由于虛假信息的披露，使得投資者無法找到可以順利實(shí)施投資的途徑，泛濫的虛假信息造成投資者無法有效監(jiān)督上市公司；另一方面，上市公司在擁有良好投資機(jī)會(huì)時(shí)，公司無法向投資者傳遞出區(qū)別于市場(chǎng)虛假信息的信息，而且市場(chǎng)上的虛假信息可能會(huì)掩蓋公司本身的真實(shí)信息。

4.2 建立責(zé)任承擔(dān)機(jī)制

建立適時(shí)的相應(yīng)的企業(yè)法人責(zé)任承擔(dān)機(jī)制，簡(jiǎn)單而言就是“盈獎(jiǎng)虧罰”，當(dāng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)應(yīng)該對(duì)管理者進(jìn)行相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)；當(dāng)管理者因不必要的投資而造成企業(yè)虧損，則實(shí)行相應(yīng)的懲罰措施。只有建立并落實(shí)企業(yè)投資相應(yīng)的責(zé)任承擔(dān)機(jī)制，借鑒歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的責(zé)任承擔(dān)機(jī)制，通過建立責(zé)任機(jī)制才能約束經(jīng)理人因個(gè)人私利而進(jìn)行的投資活動(dòng)。在我國(guó)的社會(huì)主義制度下，當(dāng)?shù)卣賳T也相應(yīng)地承擔(dān)維持并發(fā)展當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)責(zé)任的角色。通過設(shè)立責(zé)任承擔(dān)機(jī)制來增強(qiáng)對(duì)國(guó)有上市公司的監(jiān)督和管理，從而減少因經(jīng)理人謀取私利而造成的非效率投資[2]。

4.3 規(guī)范政府對(duì)上市公司的行政指導(dǎo)行為

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)已經(jīng)確立了發(fā)揮經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的主導(dǎo)作用的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方針，但市場(chǎng)制度的變革仍然需要一個(gè)過程。上市公司的投資決策會(huì)因?yàn)檎袨槎l(fā)生根本改變，所以從根本上解決上市公司投資不足的問題關(guān)鍵是確保政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的輔助作用。政府在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用應(yīng)該是在宏觀條件下，通過制定政策指引和改善投資環(huán)境。

【參考文獻(xiàn)】

【1】竇煒.融資約束、代理沖突與中國(guó)上市公司行為研究[M].武漢：湖北科學(xué)技術(shù)出版社，2014.

【2】胡園.中小板企業(yè)非效率投資影響因素及其對(duì)企業(yè)價(jià)值影響研究[D].成都：西南交通大學(xué)，2016.endprint