陳光勝+蒲亭+商凱祥

【摘要】面對(duì)我國(guó)總債務(wù)規(guī)模相對(duì)龐大，其中非金融企業(yè)杠桿率畸高的現(xiàn)狀，中央將“去杠桿”作為供給側(cè)改革的重要抓手和主要任務(wù)之一，并積極地深入開(kāi)展工作，已經(jīng)初現(xiàn)成效。但是去杠桿之路仍舊艱辛曲折。本文基于對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高杠桿率的風(fēng)險(xiǎn)分析，然后提出關(guān)于供給側(cè)背景下去杠桿路徑的建議。

【關(guān)鍵詞】供給側(cè)改革 去杠桿 路徑選擇

一、研究背景及意義

供給側(cè)改革得到積極推進(jìn)，同時(shí)以“三去一降一補(bǔ)”為主要任務(wù)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，去杠桿政策延緩了全社會(huì)債務(wù)總量的上升速度。目前，與世界其他主要國(guó)家相比較，我國(guó)居民部門杠桿率偏低，政府部門杠桿率適中，然而非金融企業(yè)的杠桿率明顯過(guò)高。高杠桿不僅導(dǎo)致企業(yè)融資的成本上升，社會(huì)資金周轉(zhuǎn)率下降，在去產(chǎn)能的背景下，風(fēng)險(xiǎn)更加快速積累，從而極易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，去杠桿仍為供給側(cè)改革的主要任務(wù)之一，必須切實(shí)地、穩(wěn)妥地進(jìn)行下去。所以在此背景下，本文選取去杠桿為研究對(duì)象，通過(guò)分析供給側(cè)改革背景下經(jīng)濟(jì)高杠桿率的風(fēng)險(xiǎn)，給我國(guó)去杠桿的路徑選擇方面提出針對(duì)性的意見(jiàn)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)去杠桿起到一定的幫助。

二、我國(guó)經(jīng)濟(jì)高杠桿率的風(fēng)險(xiǎn)

（一）導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況慘淡，違約風(fēng)險(xiǎn)不斷增加

企業(yè)的杠桿率持續(xù)走高，會(huì)使企業(yè)的財(cái)務(wù)成本不斷增加，反而會(huì)弱化企業(yè)的投資能力，這將嚴(yán)重影響企業(yè)長(zhǎng)期的持續(xù)盈利能力。另外，過(guò)高的杠桿率可能會(huì)使企業(yè)面臨債務(wù)陷阱，并由此引發(fā)“債務(wù)-通縮”現(xiàn)象的發(fā)生，償債成本不斷擠占經(jīng)濟(jì)再發(fā)展資金，企業(yè)再投資不斷減少，使得企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，甚至?xí)蛊髽I(yè)陷入破產(chǎn)。不僅如此，市場(chǎng)主體資產(chǎn)價(jià)格會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)下行出現(xiàn)較大波動(dòng)。而經(jīng)濟(jì)仍處于下行的階段，隨著資產(chǎn)價(jià)格下降，企業(yè)資產(chǎn)凈值下跌也會(huì)放大違約風(fēng)險(xiǎn)。

（二）高負(fù)債綁架銀行，去產(chǎn)能的難度增加

我國(guó)杠桿率高的企業(yè)主要是煤炭、鋼鐵、房地產(chǎn)等加杠桿比較嚴(yán)重但產(chǎn)能明顯過(guò)剩的行業(yè)。以煤炭行業(yè)為例，據(jù)中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2015年大型煤炭企業(yè)虧損面超過(guò)90%，行業(yè)利潤(rùn)總額僅441億元，是2011年的十分之一，而負(fù)債總額則同比增長(zhǎng)10.4%至3.68萬(wàn)億元，90家大型煤炭企業(yè)負(fù)債總額高達(dá)3.2萬(wàn)億元。這部分企業(yè)大多都是依靠政府信用背書獲取銀行存款，當(dāng)然這部分企業(yè)也承擔(dān)著參與社會(huì)公益事業(yè)、保障民生、推動(dòng)社會(huì)發(fā)展的社會(huì)責(zé)任。除此之外，這部分企業(yè)還要養(yǎng)活大量在編員工以及退休工人。因此，導(dǎo)致去產(chǎn)能的成本過(guò)大，可能導(dǎo)致失業(yè)率驟增與經(jīng)濟(jì)不可控制的下滑，進(jìn)一步引起社會(huì)的動(dòng)蕩。

（三）銀行不良貸款率不斷上升，金融風(fēng)險(xiǎn)的累積會(huì)加速

據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2015年末我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款額達(dá)12482.75億元，較2014年末增加48.61%；不良貸款率1.65%，上升0.43個(gè)百分點(diǎn)。2015年18家上市銀行累計(jì)核銷及轉(zhuǎn)讓不良貸款3861億元，為2014年的1.67倍。這只是銀行部門自己的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。供給側(cè)改革雖然經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了紅利，但是我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于下行的通道，資產(chǎn)價(jià)格的不斷下行會(huì)很可能導(dǎo)致資金鏈的斷裂，金融風(fēng)險(xiǎn)的累積也會(huì)不斷加速而觸及風(fēng)險(xiǎn)底線，最終導(dǎo)致系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，引發(fā)金融危機(jī)。

三、去杠桿的路徑思考

（一）適度緊縮信貸，引導(dǎo)資金流向

據(jù)中國(guó)政府網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)上半年GDP增長(zhǎng)率是6.7%，而廣義貨幣M2增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)與去年相當(dāng)，在13.3%左右，比GDP增長(zhǎng)將近高了7個(gè)百分點(diǎn)，這樣的貨幣增長(zhǎng)已經(jīng)不能說(shuō)是穩(wěn)健的貨幣政策。貨幣供給量不斷過(guò)度增加，導(dǎo)致利率的下行，企業(yè)貸款需求也將會(huì)不斷增加。同時(shí)更多的資金流向那些“僵尸企業(yè)”，這些企業(yè)的杠桿率降低、退出市場(chǎng)、并購(gòu)重組的步伐將放緩，去杠桿在如此寬松的貨幣政策下進(jìn)行是很難獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。因此，我國(guó)應(yīng)該適度緊縮信貸規(guī)模，引導(dǎo)商業(yè)銀行調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)，改善對(duì)高效企業(yè)的金融資源供給，提高資源配置效率。

（二）多方位調(diào)整間接融資與直接融資比例，降低融資成本

第一，分類建立并推廣中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，明確投資對(duì)象標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)中小企業(yè)一直存在融資難的問(wèn)題，在這方面與大型國(guó)有企業(yè)分化嚴(yán)重。針對(duì)不同行業(yè)領(lǐng)域的中小企業(yè)，應(yīng)該設(shè)立不同類型的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，這樣不僅可以有效地提高資金配置效率，還可以幫助提高中小企業(yè)股權(quán)融資比例，降低杠桿率和違約風(fēng)險(xiǎn)?；鹪谕顿Y后，不能進(jìn)入企業(yè)的日常管理，原有股東依舊保持對(duì)公司的控股權(quán)，但是基金可以向企業(yè)提供更好的財(cái)務(wù)管理、更清晰的戰(zhàn)略投資計(jì)劃，幫助企業(yè)維持合理地資產(chǎn)負(fù)債率。另外，基金應(yīng)當(dāng)明確投資對(duì)象標(biāo)準(zhǔn)。投資對(duì)象的選擇上應(yīng)該綜合考慮企業(yè)盈利能力、償債能力、現(xiàn)金流量等綜合指標(biāo)，著重傾向于成長(zhǎng)性高的中小企業(yè)，這樣在去杠桿的同時(shí)還可以達(dá)到優(yōu)勝劣汰的效果，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

第二，鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)建立股權(quán)融資平臺(tái)，更大程度發(fā)揮市場(chǎng)的作用。通過(guò)建立股權(quán)融資平臺(tái)，增加中小企業(yè)權(quán)益融資渠道。因?yàn)樵擃惼脚_(tái)是民營(yíng)企業(yè)的性質(zhì)，將會(huì)提供更加包容性、互惠性的服務(wù)，并且民營(yíng)企業(yè)打造該平臺(tái)的同時(shí)可以根據(jù)市場(chǎng)的需求形成自己的產(chǎn)品特色、模式特色，切實(shí)降低中小企業(yè)股權(quán)融資成本，進(jìn)一步推進(jìn)去杠桿化進(jìn)程。

第三，商業(yè)銀行應(yīng)幫助企業(yè)引進(jìn)境外低成本資金，降低債務(wù)成本。去杠桿的過(guò)程，不僅要降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，更為實(shí)際的是降低企業(yè)的債務(wù)成本。商業(yè)銀行應(yīng)該借助自己外國(guó)及其他境外地區(qū)的分行，為中小企業(yè)借入本外幣資金，開(kāi)辟融資的新渠道。同時(shí)商業(yè)銀行應(yīng)該針對(duì)特別的中小企業(yè)降低中間手續(xù)費(fèi)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)費(fèi)等，以此降低企業(yè)的財(cái)務(wù)成本。

（三）積極穩(wěn)妥地降低杠桿率

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于新常態(tài)，社會(huì)主要矛盾核心仍然是供給側(cè)矛盾，供給側(cè)無(wú)法滿足人民日益增長(zhǎng)的、多元化、多層次需求。單純地、硬性地降低杠桿率，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法合理利用債權(quán)融資擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模和改善經(jīng)營(yíng)狀況，從而進(jìn)一步導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的下行。因此，降低杠桿率是一個(gè)循序漸進(jìn)的、積極穩(wěn)妥的過(guò)程，保留適度的杠桿水平，有助于保持市場(chǎng)的資金水平。具體措施，一可以是不斷培育和發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，如知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等，鼓勵(lì)和推動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)，使企業(yè)降低杠桿率之后能夠擁有新的成長(zhǎng)點(diǎn)，更加持續(xù)健康發(fā)展。二可以圍繞“一帶一路”加快戰(zhàn)略布局，完善和創(chuàng)新相關(guān)對(duì)外投資合作支持措施，推動(dòng)從商品到產(chǎn)業(yè)到資本輸出的轉(zhuǎn)型，促進(jìn)國(guó)內(nèi)設(shè)備、技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)和服務(wù)“走出去”，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)、增效、升級(jí)。

作者簡(jiǎn)介：陳光勝（1992-），男，漢族，湖北黃石人，河北金融學(xué)院研究生，研究方向：投資理財(cái)；蒲亭（1993-），女，漢族，四川南充人，河北金融學(xué)院研究生，研究方向：投資理財(cái)；商凱祥（1992-），男，漢族，河北邢臺(tái)人，河北金融學(xué)院研究生，研究方向：投資理財(cái)。endprint