吳越

360若借殼上市，選擇標(biāo)的公司的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是方便重組的殼，據(jù)傳標(biāo)的公司已停牌。鑒于360上市后會(huì)對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全板塊有所幫助，提振網(wǎng)絡(luò)安全板塊的整體估值，投資者不妨更關(guān)注參股360的公司

自北京奇虎科技有限公司（在A股申請(qǐng)上市的主體為三六零科技股份有限公司，下稱“360”）正式完成私有化退市以來(lái)，關(guān)于它回歸A股之路的進(jìn)程就備受市場(chǎng)關(guān)注。畢竟，前有巨人網(wǎng)絡(luò)借殼世紀(jì)游輪復(fù)牌后連續(xù)20個(gè)漲停的“輝煌戰(zhàn)績(jī)”，因而360的回歸也被許多市場(chǎng)參與者寄予厚望。

9月6日，多家媒體消息稱，360回歸A股有新進(jìn)展，可能會(huì)選擇借殼，而不是直接排隊(duì)IPO。緊接著，A股市場(chǎng)的360概念股掀起一輪炒作，中信國(guó)安、浙江永強(qiáng)、掌趣科技等參股或間接持股360的公司股價(jià)均走出一波上漲。

一時(shí)間，市場(chǎng)焦點(diǎn)再次聚集到360的回歸之路上。

或許是出于上市前緘默期的考慮，《投資者報(bào)》記者就外界關(guān)心的問(wèn)題通過(guò)郵件并撥打公司公開(kāi)信息中的電話進(jìn)行求證，同時(shí)輾轉(zhuǎn)聯(lián)系到該公司公關(guān)人士采訪，但截至發(fā)稿均未獲公司回復(fù)。不過(guò)，從《投資者報(bào)》記者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)專業(yè)人士及資本市場(chǎng)人士的多方采訪中，還是可以得到許多相關(guān)的信息和參考。

30億美元債務(wù)

今年3月，奇虎360選擇華泰證券作為上市輔導(dǎo)券商，外界一度認(rèn)為其將通過(guò)IPO登陸A股。但一邊排隊(duì)IPO一邊運(yùn)作借殼上市的做法也并非沒(méi)有先例，如順豐就是一邊排隊(duì)一邊運(yùn)作借殼，最終借殼鼎泰新材完成上市。

3月27日，天津證監(jiān)局披露了360的上市輔導(dǎo)公告。截至8月31日，在天津證監(jiān)局更新的“天津轄區(qū)擬首次公開(kāi)發(fā)行企業(yè)輔導(dǎo)情況表”中，360仍處于“輔導(dǎo)進(jìn)行中”。按照過(guò)往企業(yè)IPO的平均周期，一般IPO輔導(dǎo)期為3～6個(gè)月，但目前為止，360尚未發(fā)布預(yù)披露材料，若再加上IPO排隊(duì)時(shí)間，今年內(nèi)上市基本不太可能。

但據(jù)公開(kāi)信息，360公司于2016年7月正式從美股退市，在私有化時(shí)由于要向美股投資者支付回購(gòu)股票費(fèi)用，當(dāng)時(shí)產(chǎn)生了30億美元的債務(wù)，這筆債務(wù)主要為招商銀行牽頭的銀團(tuán)為360私有化提供的貸款。雖然這筆債務(wù)并不是迫在眉睫，但目前距離360私有化完成已經(jīng)過(guò)去了一年多，必然會(huì)產(chǎn)生大量財(cái)務(wù)費(fèi)用。此外，成都紅泰投資研究總監(jiān)王國(guó)森向《投資者報(bào)》記者指出，360私有化有大量的結(jié)構(gòu)化財(cái)務(wù)投資者參與，而這些資金都是有獲利要求的。因此，360希望通過(guò)借殼縮短在A股上市的時(shí)間周期也是完全可能的。

一旦完成在A股上市，以上問(wèn)題或許都能迎刃而解。此前，中金公司報(bào)告指出，如360回歸A股上市，其市值將高達(dá)3800億元人民幣，相當(dāng)于在美股的市值擴(kuò)大近7倍。根據(jù)中金公司報(bào)告，這3800億元的估值是通過(guò)對(duì)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分，按照A股同類上市公司市值對(duì)比再進(jìn)行求和得來(lái)的。其中，PSP（掌上游戲娛樂(lè)平臺(tái)）業(yè)務(wù)估值1400億元、搜索業(yè)務(wù)1100億元、游戲業(yè)務(wù)740億元、企業(yè)安全業(yè)務(wù)420億元、智能手機(jī)業(yè)務(wù)140億元，加起來(lái)就是3800億元。

對(duì)此，市場(chǎng)有聲音認(rèn)為，3800億元的估值還并未算上360的“IP”溢價(jià)，即 “奇虎360”、明星企業(yè)家“周鴻祎”的品牌價(jià)值。

記者采訪的其他互聯(lián)網(wǎng)專業(yè)人士也基本對(duì)這一估值表示認(rèn)可。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)專家、蘇寧金融研究院特約研究員向遠(yuǎn)之就對(duì)《投資者報(bào)》記者表示：360回歸是符合中概股大趨勢(shì)的，中金公司給出的3800億元估值也基本合理，因?yàn)?60可以說(shuō)是優(yōu)質(zhì)的中概股，其質(zhì)地比樂(lè)視和暴風(fēng)好，但也是因?yàn)闃?lè)視的原因，資本市場(chǎng)目前對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值相對(duì)比較謹(jǐn)慎，恐怕也不敢太過(guò)于高估。

一場(chǎng)資本盛宴？

360可以說(shuō)是名符其實(shí)的中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全第一股，2016年5月，賽迪顧問(wèn)發(fā)布的《中國(guó)大數(shù)據(jù)安全分析市場(chǎng)白皮書(shū)》披露， 360企業(yè)安全以25%的市場(chǎng)份額，名列行業(yè)第一。此外，360的瀏覽器業(yè)務(wù)也在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上占據(jù)較高份額，在智能手機(jī)、智能穿戴、智能家居、視頻直播、游戲等業(yè)務(wù)方面均有布局。

總體而言，360可以算是近年來(lái)準(zhǔn)備回歸A股的中概股中的優(yōu)質(zhì)公司，因此，資本市場(chǎng)也對(duì)它的回歸給予了極大關(guān)注。而現(xiàn)在各方關(guān)注的焦點(diǎn)就在于，如果是以借殼形式回歸，那么什么樣的殼會(huì)成為360的目標(biāo)？向遠(yuǎn)之對(duì)這個(gè)問(wèn)題的回答是：選擇目標(biāo)公司的標(biāo)準(zhǔn)需要是比較清楚的殼，方便重組，上市后會(huì)對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全板塊有所幫助，提振網(wǎng)絡(luò)安全板塊的整體估值。

目前還有傳聞稱，被借殼的標(biāo)的公司已經(jīng)停牌了，這讓不少投資者開(kāi)始從眾多停牌股票中一一排查。不過(guò)在目前沒(méi)有正式消息發(fā)布的情況下，與其捕風(fēng)捉影地去尋找可能的“殼”，不如關(guān)注一下那些通過(guò)參股或間接參股360的公司更為靠譜一些。因?yàn)殡S著360上市后市值的暴漲，這些公司的投資收益大漲也是大概率的事。

根據(jù)公開(kāi)披露的股權(quán)方信息，目前A股市場(chǎng)中持有360公司股權(quán)（含多級(jí)間接持股）較多的公司有中信國(guó)安、天業(yè)股份、浙江永強(qiáng)、炬華科技等。

但值得關(guān)注的是，上個(gè)月有傳聞稱，360旗下的直播平臺(tái)“北京時(shí)間”正在裁員，目的是為了優(yōu)化利潤(rùn)表，隨后360公司對(duì)此進(jìn)行了否認(rèn)。顯然，為了增強(qiáng)公司的持續(xù)盈利能力，360近年來(lái)除了繼續(xù)做強(qiáng)安全、瀏覽器等主業(yè)，還有許多新的業(yè)務(wù)板塊布局。但這些新業(yè)務(wù)布局距離貢獻(xiàn)利潤(rùn)或許還有較長(zhǎng)的時(shí)間。目前360未對(duì)外公布太多新業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)這些業(yè)務(wù)板塊的運(yùn)行情況，外界知之不多。《投資者報(bào)》記者查閱第三方研究機(jī)構(gòu)的相關(guān)報(bào)告，比如在眾多關(guān)于中國(guó)智能手機(jī)出貨量的市場(chǎng)報(bào)告中，360手機(jī)難覓身影。向遠(yuǎn)之也對(duì)記者表示，360手機(jī)做得很一般，目前特性并不明顯，在市場(chǎng)上也幾乎沒(méi)有太大聲響。

此前回歸A股的中概股中，也不乏一些攜著光環(huán)而來(lái)，卻在坐享A股遠(yuǎn)高于美股的估值差異后大舉套現(xiàn)的例子。比如巨人網(wǎng)絡(luò)借殼世紀(jì)游輪的案例中，在2015年11月開(kāi)始，歷經(jīng)20個(gè)漲停，到2015年12月市值最高達(dá)到近1500億元之后，又在2016年開(kāi)啟了下跌之路，到2016年6月時(shí)，股價(jià)已從最高點(diǎn)腰斬。endprint