代宏霞，林祥友

互聯(lián)互通機(jī)制對(duì)證券市場競爭關(guān)系的影響
——來自中國AH雙重上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

代宏霞，林祥友

基于已經(jīng)實(shí)施滬港通但尚未實(shí)施深港通的研究背景，以10家滬市AH雙重上市公司股票為處理組樣本，10家深市AH雙重上市公司股票為對(duì)照組樣本，采用ADF單位根檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)滬港通實(shí)施前后AH雙重上市公司股票成交額數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，采用Lotka-Volterra模型實(shí)證考察滬港通實(shí)施前后AH雙重上市公司股票在滬深港市場的動(dòng)態(tài)競爭關(guān)系及其變化，分析滬港通的實(shí)施對(duì)滬深港股市競爭關(guān)系的影響。研究結(jié)果表明，滬港通的實(shí)施對(duì)AH雙重上市公司股票在滬深港股市的競爭關(guān)系產(chǎn)生了顯著影響，而且緩解了內(nèi)地證券市場與香港證券市場之間的競爭劇烈程度。

互聯(lián)互通；雙重上市公司；交易競爭關(guān)系；Lotka-Volterra模型

代宏霞（1972-），四川鹽源人，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)學(xué)院，教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)閿?shù)理金融與金融衍生品。（四川成都611130）；林祥友（1973-），四川資中人，成都理工大學(xué)商學(xué)院，博士，教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)楣窘鹑谂c金融衍生品。（四川成都610059）

一、引言

我國資本市場的互聯(lián)互通機(jī)制包括滬港通和深港通。其中，滬港通于2014年11月17日正式實(shí)施，深港通于2016年12月5日正式開通。滬（深）港通的實(shí)施，讓內(nèi)地的投資者可以投資于香港證券市場，香港的投資者可以投資于內(nèi)地證券市場，那么，滬（深）港通的實(shí)施給滬深港證券市場帶來了哪些影響，會(huì)產(chǎn)生怎樣的實(shí)施效應(yīng)呢？由于滬港通實(shí)施兩年有余，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，而深港通實(shí)施還很短暫，交易數(shù)據(jù)比較有限，因此，當(dāng)前研究滬（深）港通的實(shí)施效應(yīng)主要以滬港通的標(biāo)的證券為研究對(duì)象，即以滬港通的實(shí)施效應(yīng)為主。在滬港通實(shí)施初期，滬股通的標(biāo)的證券范圍包括上海證券交易所的上證180指數(shù)、上證380指數(shù)的成分股，以及同時(shí)在上海證券交易所和香港聯(lián)合交易所上市的AH雙重上市公司股票；港股通的標(biāo)的證券范圍包括香港聯(lián)合交易所的恒生綜合大型股指數(shù)、恒生綜合中型股指數(shù)的成分股，以及同時(shí)在香港聯(lián)合交易所和上海證券交易所上市的AH雙重上市公司股票?？梢?，上海證券交易所的AH雙重上市公司的股票成為滬股通和港股通的共同標(biāo)的證券，自然也就成為滬港通政策實(shí)施效應(yīng)研究對(duì)象的最佳選擇。

滬港通的實(shí)施使上海證券交易所的AH雙重上市公司股票已經(jīng)受到滬港通的影響，深圳證券交易所的AH雙重上市公司股票尚未受到滬港通的影響，這為檢驗(yàn)滬港通的實(shí)施效應(yīng)提供了一個(gè)雙重差分的“自然實(shí)驗(yàn)”。本文將基于這一“自然實(shí)驗(yàn)”，以上交所的10家AH雙重上市公司股票構(gòu)造處理組樣本，以深交所的10家AH雙重上市公司股票構(gòu)造控制組樣本，以滬港通實(shí)施前后各2年為考察期間，采用Lotka-Volterra模型度量AH雙重上市公司股票在滬港通實(shí)施前后的交易量（額）在滬港證券市場、深港證券市場的競爭關(guān)系；在此基礎(chǔ)上，采用雙重差分模型的分析框架實(shí)證分析滬港通的實(shí)施對(duì)滬深港證券市場競爭關(guān)系的凈影響。

二、文獻(xiàn)回顧

滬港通和深港通是我國資本市場特有，在滬港通實(shí)施兩年多的時(shí)間里，國內(nèi)學(xué)者相繼從滬港股票價(jià)格的不同角度實(shí)證檢驗(yàn)了滬港通的實(shí)施效應(yīng)。宋順林等（2015）研究發(fā)現(xiàn)，投資者行為是AH股溢價(jià)的重要影響因素，AH股溢價(jià)可能還存在很大程度的不合理成分，其工作為研究滬港通對(duì)AH股價(jià)差的影響提供了重要借鑒參考。孫寅浩和黃文凡（2015）研究發(fā)現(xiàn)，滬港通開通后，A、H兩地上市公司的股票價(jià)差未出現(xiàn)顯著收斂，但滬港通的開通在邊際上促進(jìn)了A-H股價(jià)差的收斂。嚴(yán)佳佳等（2015）以滬港通包含的成分股為研究對(duì)象，采用事件研究法對(duì)滬港通產(chǎn)生的公告效應(yīng)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)港市對(duì)“滬港通”的公告效應(yīng)強(qiáng)于滬市。楊瑞杰和張向麗（2015）采用滬深300指數(shù)和恒生指數(shù)高頻數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)滬港通對(duì)大陸、香港股票市場波動(dòng)溢出效應(yīng)存在顯著影響。劉茂榮和劉恒昕（2015）研究滬港通對(duì)上海股票市場有效性的影響，發(fā)現(xiàn)滬港通實(shí)施后上海股票市場的長期和短期記憶性明顯下降。呂江林和王雯雯（2016）研究滬港通對(duì)短期股票價(jià)格的影響，發(fā)現(xiàn)滬港通對(duì)小規(guī)模上市公司或創(chuàng)業(yè)板上市公司股票價(jià)格的影響更為顯著。馮永琦和段曉航（2016）研究表明滬港通在一定程度上增強(qiáng)了滬港兩市的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，特別是上海股市對(duì)香港股市的波動(dòng)溢出效應(yīng)得到了明顯增強(qiáng)。徐曉光等（2015）以相依性作為市場融合程度的考量指標(biāo)，分析了滬港通的實(shí)施對(duì)內(nèi)地股市和香港股市融合程度的影響，研究結(jié)果表明滬港通的推行，兩個(gè)市場的上尾相關(guān)性顯著增強(qiáng)，上尾相關(guān)性比下尾相關(guān)性更大，滬港通的實(shí)施增強(qiáng)了市場的融合程度。趙勝民和閆紅蕾（2016）采用時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型研究了上證A股、B股和香港恒生指數(shù)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，分析我國資本市場對(duì)外開放政策的效果，發(fā)現(xiàn)滬港通實(shí)現(xiàn)了滬市A股和港股平穩(wěn)的互聯(lián)互通。這些文獻(xiàn)主要分析滬港通實(shí)施對(duì)滬港股票之間價(jià)差收斂、價(jià)格波動(dòng)溢出效應(yīng)、定價(jià)有效性、價(jià)格聯(lián)動(dòng)性等滬港股市價(jià)格關(guān)系的影響，還少有見到關(guān)于滬港通影響滬港股市交易量（額）競爭關(guān)系方面的研究文獻(xiàn)。

Lotka-Volterra模型由美國生態(tài)學(xué)家Lotka（1925）和意大利數(shù)學(xué)家Volterra（1926）先后提出，最初主要用于模擬生態(tài)學(xué)中的種群間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，近年來在經(jīng)濟(jì)研究中常借用Lotka-Volterra模型來研究相關(guān)市場之間的動(dòng)態(tài)競爭關(guān)系。對(duì)于證券市場，已有的研究表明，不同證券市場或相同證券市場的不同市場板塊在交易規(guī)模方面可能存在四類競爭關(guān)系，包括完全競爭關(guān)系、互惠共存關(guān)系、捕食（市場甲）-誘餌（市場乙）、捕食（市場乙）-誘餌（市場甲）關(guān)系。Modis（1999）認(rèn)為證券市場間的競爭主要表現(xiàn)為對(duì)投資者注意力和投資資金的競爭，并以日交易額指標(biāo)作為研究指標(biāo)，應(yīng)用Lotka-Volterra模型研究了DJIA和NYSE市場之間的競爭關(guān)系?？讝|民（2005）從整體入手，對(duì)Lotka-Volterra系統(tǒng)下的市場結(jié)構(gòu)演進(jìn)進(jìn)行了研究。熊熊等（2009）應(yīng)用Lotka-Volterra模型研究了新加坡的摩根臺(tái)指期貨與中國臺(tái)灣的臺(tái)股指數(shù)期貨的動(dòng)態(tài)競爭關(guān)系。王旻等（2009）研究了中國香港股票主板市場與創(chuàng)業(yè)板市場的流動(dòng)性互動(dòng)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)主板市場與創(chuàng)業(yè)板市場之間存在顯著的流動(dòng)性水平單向溢出效應(yīng)，主板市場的流動(dòng)性變化會(huì)引致創(chuàng)業(yè)板市場的流動(dòng)性變化，主板市場的流動(dòng)性水平正向溢出到創(chuàng)業(yè)板市場。姚亞偉和廖士光（2011）的研究表明，在滬深300股指期貨推出初期，股指期貨市場與股票現(xiàn)貨市場在交易規(guī)模方面存在完全競爭關(guān)系，隨著股指期貨市場相關(guān)規(guī)則的不斷健全和完善，兩個(gè)市場在交易規(guī)模方面由捕食-誘餌關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)榛セ莨泊骊P(guān)系。曹廣喜和徐龍炳（2011）利用AH交叉上市樣本公司的日交易額數(shù)據(jù)，研究了中國香港與內(nèi)地證券市場在成交量方面的動(dòng)態(tài)競爭關(guān)系，發(fā)現(xiàn)兩個(gè)市場的動(dòng)態(tài)競爭關(guān)系從交叉上市初期A股市場充當(dāng)捕食者角色的捕食-誘餌關(guān)系逐步演化為競爭互惠關(guān)系。廖士光等（2014）研究滬深主板、中小板和創(chuàng)業(yè)市場的競爭關(guān)系后發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板市場捕食了滬深主板市場的成交量，而與中小企業(yè)板市場在交易量方面則存在互惠共存關(guān)系。綜上，相關(guān)學(xué)者主要研究了不同證券市場相互間的動(dòng)態(tài)競爭關(guān)系，在我國滬港通實(shí)施之后，滬港通的實(shí)施對(duì)上海證券市場和香港證券市場動(dòng)態(tài)競爭關(guān)系的影響的研究還少有見到，而這類研究對(duì)于全面評(píng)估滬港通的實(shí)施效應(yīng)而言至關(guān)重要。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）AH證券市場競爭關(guān)系的Lotka-Volterra模型

假設(shè)一個(gè)區(qū)域內(nèi)只有一個(gè)H股市場，以XH（t）表示t時(shí)刻的H股市場的交易規(guī)模，X′H（t）=dXH（t）/dt，f（XH）=X′H（t）/XH（t）分別表示H股市場的交易規(guī)模增長率和瞬時(shí)增長率。由于受到貨幣流通量和證券發(fā)行規(guī)模等因素的約束，H股市場的交易規(guī)模不能無限擴(kuò)張，引入H股市場的最大容量NH，當(dāng)XH（t）＞NH時(shí)，H股市場的交易規(guī)模呈負(fù)增長；當(dāng)XH（t）=NH時(shí)，H股市場的交易規(guī)模停止增長，H股市場最大容量NH對(duì)該市場的交易規(guī)模增長會(huì)產(chǎn)生阻滯作用。假定該阻滯力和f（XH）呈線性關(guān)系，則H股市場的交易可以表示為：

在上述區(qū)域內(nèi)引入同類的競爭性市場A股市場，假設(shè)H股市場和A股市場的交易規(guī)模均符合邏輯增長系統(tǒng)，令H股和A股兩個(gè)市場的交易規(guī)模容量分別為NH和NA。考慮兩個(gè)市場之間交易規(guī)模的競爭排斥效應(yīng)，H股和A股兩個(gè)市場資源競爭的Lotka-Volterra模型可以表示為如下式（2）的擴(kuò)散系統(tǒng)：

式（2）中rH和rA分別為無市場競爭情況下H股市場和A股市場的交易規(guī)模的增長率，反映H股市場和A股市場的吸引力；αHA為A股市場對(duì)H股市場的影響系數(shù)，表明因市場對(duì)投資者競爭而導(dǎo)致的競爭阻滯效應(yīng)。αHA為H股市場對(duì)A股市場的影響系數(shù)，表明因市場對(duì)投資者競爭而導(dǎo)致的競爭阻滯效應(yīng)。

由于在證券交易實(shí)踐中，H股市場和A股市場的交易數(shù)據(jù)是離散數(shù)據(jù)，因此，對(duì)Lotka-Volterra模型的上述表達(dá)式（2）的偏微分方程進(jìn)行離散化處理后，可以得到離散時(shí)間條件下的Lotka-Volterra模型如式（3）：

式（3）中αi和βi分別表示僅有一個(gè)獨(dú)立的H股市場或A股市場時(shí)的特征參數(shù)，參數(shù)γi表示H股市場和A股市場交易規(guī)模之間的關(guān)系。

式（2）中的參數(shù)與式（3）中的參數(shù)具有如下關(guān)系：

根據(jù)αHA和αAH之間的關(guān)系，可以對(duì)H股市場和A股市場之間的競爭關(guān)系進(jìn)行如下分析：

當(dāng)αHA＞0且αAH＞0時(shí)，A股市場對(duì)H股市場市場的交易規(guī)模具有阻滯作用，H股市場對(duì)A股市場的交易規(guī)模具有阻滯作用，A股市場和H股市場是完全競爭關(guān)系；當(dāng)αHA＜0且αAH＜0時(shí)，A股市場對(duì)H股市場的交易規(guī)模具有促進(jìn)作用，H股市場對(duì)A股市場的交易規(guī)模具有促進(jìn)作用，A股市場和H股市場是互惠共存關(guān)系；當(dāng)αHA＜0且αAH＞0時(shí)，A股市場對(duì)H股市場的交易規(guī)模具有促進(jìn)作用，H股市場對(duì)A股市場的交易規(guī)模具有阻滯作用，A股市場和H股市場是捕食（H股市場）-誘餌（A股市場）關(guān)系；當(dāng)αAH＜0且αHA＞0時(shí)，A股市場對(duì)H股市場的交易規(guī)模具有阻滯作用，H股市場對(duì)A股市場的交易規(guī)模具有促進(jìn)作用，A股市場和H股市場是捕食（A股市場）-誘餌（H股市場）關(guān)系。

（二）AH證券市場的相對(duì)競爭優(yōu)勢模型

從理論上分析，A股市場和H股市場在交易規(guī)模方面的交易競爭關(guān)系包括捕食（H股市場）-誘餌（A股市場）、完全競爭、互惠共存和捕食（A股市場）-誘餌（H股市場）等四類交易競爭關(guān)系，在這四類交易競爭關(guān)系中，H股市場在交易競爭中的相對(duì)優(yōu)勢依次由強(qiáng)到弱，A股市場在交易競爭中的相對(duì)優(yōu)勢依次由弱到強(qiáng)。為了方便分析，我們?cè)僮龀鋈缦露x：

第一，在四類競爭關(guān)系中，捕食（A股市場）-誘餌（H股市場）關(guān)系中A股市場的相對(duì)競爭優(yōu)勢為“強(qiáng)”，完全競爭關(guān)系中A股市場的相對(duì)競爭優(yōu)勢為“次強(qiáng)”，互惠共存關(guān)系中A股市場的相對(duì)競爭優(yōu)勢為“次弱”，捕食（H股市場）-誘餌（A股市場）關(guān)系中A股市場的相對(duì)競爭優(yōu)勢為“弱”；H股市場在以上幾種競爭關(guān)系中的相對(duì)競爭優(yōu)勢的強(qiáng)弱關(guān)系則剛好相反。

第二，如果AH雙重上市公司股票的A股市場和H股市場的競爭關(guān)系在滬港通實(shí)施前后是同一類型，就需要根據(jù)其參數(shù)的絕對(duì)值的大小來判斷相對(duì)競爭優(yōu)勢的強(qiáng)弱，參數(shù)的絕對(duì)值越大，其在交易競爭中的相對(duì)競爭優(yōu)勢越強(qiáng)；參數(shù)的絕對(duì)值越小，其在交易競爭中的相對(duì)競爭優(yōu)勢越弱。

（三）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

由于深市的AH雙重上市公司股票的數(shù)量較少，滬市的AH雙重上市公司股票的數(shù)量較多，因此首先選取10家深市AH雙重上市公司股票（包括中集集團(tuán)、中興通訊、中聯(lián)重科、濰柴動(dòng)力、晨鳴紙業(yè)、東北電氣、鞍鋼股份、海信科龍、金風(fēng)科技、山東墨龍）組成控制組樣本，再依據(jù)公司規(guī)模、行業(yè)屬性等選取10家滬市AH雙重上市公司股票（包括招商銀行、中國太保、中國人壽、江西銅業(yè)、民生銀行、中信證券、深高速、海通證券、中國神華、中國石油）組成處理組樣本，獲取這些AH雙重上市公司股票在A股市場和H股市場的滬港通實(shí)施前后各2年（即2012年11月17日～2014年11月16日，以及2014年11月17日～2016年11月16日）的日交易量和日交易額數(shù)據(jù)，用于市場競爭關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)。相關(guān)數(shù)據(jù)全部來自Wind資訊。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）AH雙重上市公司股票成交額一階差分平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

為了分析AH雙重上市公司股票在A股市場和H股市場的競爭關(guān)系，首先采用ADF單位根檢驗(yàn)方法對(duì)滬港通實(shí)施前后AH雙重上市公司股票的A股和H股成交額數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行分析時(shí)，發(fā)現(xiàn)部分滬深兩市AH雙重上市公司股票的A股和H股成交額數(shù)據(jù)序列是不平穩(wěn)的，于是再對(duì)滬深A(yù)H雙重上市公司股票成交額一階差分序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，成交額一階差分序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果。限于篇幅，本文在此未對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行詳細(xì)報(bào)告。

其中，成交額一階差分序列的ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明，10家滬市AH雙重上市公司股票的成交額一階差分序列在滬港通實(shí)施前后各2年均是平穩(wěn)序列數(shù)據(jù)，即均為一階單整I（1）過程。因此，可以采用Lotka-Volterra模型來分析滬市AH雙重上市公司股票成交額一階差分在A股市場和H股市場之間的交易競爭關(guān)系及其變化。

成交額一階差分序列的ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明，10家深市AH雙重上市公司股票的成交額一階差分序列在滬港通實(shí)施前后各2年均是平穩(wěn)序列數(shù)據(jù)，即均為一階單整I（1）過程。因此，可以采用Lotka-Volterra模型來分析深市AH雙重上市公司股票成交額一階差分在A股市場和H股市場之間的交易競爭關(guān)系及其變化。

（二）AH雙重上市公司股票競爭關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

在滬深A(yù)H雙重上市公司股票的成交額一階差分平穩(wěn)的基礎(chǔ)上，將其成交額一階差分即成交額變化量的數(shù)據(jù)代入模型，采用非線性最小二乘法對(duì)Lotka-Volterra模型中反映A股市場和H股市場交易規(guī)模競爭關(guān)系的參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，并使用Marquardt判定規(guī)則進(jìn)行迭代，迭代收斂精度為0.001，數(shù)據(jù)處理利用Eviews8.0進(jìn)行。表1和表2報(bào)告了滬深A(yù)H雙重上市公司股票在滬港通實(shí)施前后A股市場和H股市場的競爭關(guān)系。

表1 滬市AH雙重上市公司股票在滬港通實(shí)施前后在滬港市場的競爭關(guān)系

續(xù)表1

表2 深市AH雙重上市公司股票在滬港通實(shí)施前后在深港市場的競爭關(guān)系

續(xù)表2

由表1可知，對(duì)滬市10家AH雙重上市公司股票而言，首先從A股市場和H股市場之間的競爭關(guān)系及其變化方面考察，在滬港通實(shí)施前后，A股市場和H股市場的競爭關(guān)系發(fā)生了明顯變化，其中，有5家AH雙重上市公司股票在滬港市場的競爭關(guān)系由滬港通實(shí)施之前的捕食（滬）-誘餌（港）關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)闇弁▽?shí)施之后的互惠共存關(guān)系；有5家AH雙重上市公司股票在滬港市場的競爭關(guān)系由滬港通實(shí)施之前的完全競爭關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)闇弁▽?shí)施之后的互惠共存關(guān)系?？偟目磥?，滬港通實(shí)施之后，滬港證券市場的競爭局面由激烈趨向緩和。進(jìn)一步從A股市場和H股市場的相對(duì)競爭優(yōu)勢及其變化分析，在滬港通實(shí)施前后，A股市場的相對(duì)競爭優(yōu)勢有5次是由“強(qiáng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤按稳酢保籄股市場的相對(duì)競爭優(yōu)勢有5次是由“次強(qiáng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤按稳酢?；總體上看，A股市場的相對(duì)競爭優(yōu)勢呈現(xiàn)逐漸減弱的趨勢，H股市場的相對(duì)競爭優(yōu)勢呈現(xiàn)逐漸增強(qiáng)的趨勢。

由表2可知，對(duì)深市10家AH雙重上市公司股票而言，首先從A股市場和H股市場之間的競爭關(guān)系及其變化方面考察，在滬港通實(shí)施前后，A股市場和H股市場的競爭關(guān)系變化不明顯，其中，有2家AH雙重上市公司股票在深港市場的競爭關(guān)系由滬港通實(shí)施之前的完全競爭關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)闇弁▽?shí)施之后的捕食（深）-誘餌（港）關(guān)系；有7家AH雙重上市公司股票在深港市場的競爭關(guān)系在滬港通實(shí)施前后均表現(xiàn)為完全競爭關(guān)系，沒有變化。有1家AH雙重上市公司股票在深港市場的競爭關(guān)系由滬港通實(shí)施之前的捕食（深）-誘餌（港）關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)闇弁▽?shí)施之后的互惠共存關(guān)系；總的看來，滬港通實(shí)施前后，深港證券市場的競爭局面無明顯變化。進(jìn)一步從A股市場和H股市場的相對(duì)競爭優(yōu)勢及其變化分析，在滬港通實(shí)施前后，A股市場的相對(duì)競爭優(yōu)勢有2次是由“次強(qiáng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皬?qiáng)”；A股市場的相對(duì)競爭優(yōu)勢有1次是由“強(qiáng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤按稳酢?；A股市場的相對(duì)競爭優(yōu)勢有7次是不變狀態(tài)；總體上看，A股市場和H股市場的相對(duì)競爭優(yōu)勢無明顯變動(dòng)趨勢。

以深市AH雙重上市公司股票的研究結(jié)果為參照，比較滬市AH雙重上市公司股票和深市AH雙重上市公司股票的研究結(jié)果可知，從市場競爭關(guān)系方面看，滬港通的實(shí)施使滬市AH雙重上市公司股票在A股市場和H股市場的競爭程度由激烈趨向緩和，總體呈現(xiàn)“互惠共存”的關(guān)系；從市場相對(duì)競爭優(yōu)勢方面看，滬港通的實(shí)施使A股市場的相對(duì)競爭優(yōu)勢呈現(xiàn)減弱的趨勢，使H股市場的相對(duì)競爭優(yōu)勢呈現(xiàn)增強(qiáng)的趨勢。

五、研究結(jié)論及啟示

以滬市AH雙重上市公司股票為重點(diǎn)分析對(duì)象，以深市AH雙重上市公司股票作為參照標(biāo)準(zhǔn)，采用Lotka-Volterra模型檢驗(yàn)滬深港股市的競爭關(guān)系，研究滬港通的實(shí)施對(duì)滬深港股市競爭關(guān)系的影響，以及滬港通的實(shí)施對(duì)滬深港股市的相對(duì)競爭優(yōu)勢的影響，得到以下主要結(jié)論及啟示。

第一，AH雙重上市公司股票在滬港通實(shí)施前后的成交額一階差分序列均是平穩(wěn)序列，適合采用Lotka-Volterra模型研究滬深港證券市場競爭關(guān)系。從AH雙重上市公司股票在滬港通實(shí)施前后的成交額一階差分序列的ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明，成交額一階差分序列即成交額的變化均是平穩(wěn)序列，可以采用Lotka-Volterra模型檢驗(yàn)其在滬港市場和深港市場的動(dòng)態(tài)競爭關(guān)系。

第二，滬港通實(shí)施前后滬港股市的交易競爭關(guān)系和相對(duì)競爭優(yōu)勢存在明顯差異。由Lotka-Volterra模型對(duì)滬港通實(shí)施前后滬港股市競爭關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果可知，在滬港通實(shí)施前后，A股市場和H股市場的交易競爭關(guān)系發(fā)生了明顯變化，滬港證券市場的競爭局面由激烈趨向緩和。在滬港通實(shí)施前后，A股市場的相對(duì)競爭優(yōu)勢呈現(xiàn)逐漸減弱的趨勢，H股市場的相對(duì)競爭優(yōu)勢呈現(xiàn)逐漸增強(qiáng)的趨勢。

第三，滬港通實(shí)施前后深港股市的交易競爭關(guān)系和相對(duì)競爭優(yōu)勢不存在明顯差異。由Lotka-Volterra模型對(duì)滬港通實(shí)施前后深港股市競爭關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果可知，在滬港通實(shí)施前后，A股市場和H股市場的競爭關(guān)系變化不明顯。在滬港通實(shí)施前后，A股市場的相對(duì)競爭優(yōu)勢無明顯變化，H股市場的相對(duì)競爭優(yōu)勢也無明顯變化。

第四，滬港通的實(shí)施緩和了滬港市場之間的交易競爭，滬市的相對(duì)競爭優(yōu)勢逐漸減弱，港市的相對(duì)競爭優(yōu)勢逐漸增強(qiáng)。以深市AH雙重上市公司股票為比較基準(zhǔn)，滬港通的實(shí)施總體上使滬市AH雙重上市公司股票在A股市場和H股市場的競爭得到緩和，A股市場的相對(duì)競爭優(yōu)勢呈現(xiàn)減弱趨勢，H股市場的相對(duì)競爭優(yōu)勢呈現(xiàn)增強(qiáng)趨勢，原因可能是滬港通的實(shí)施使得兩個(gè)市場的部分閑置的存量資金在兩個(gè)市場之間交互流動(dòng)，尋找新的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)吸引了部分增量資金參與AH股票市場，使得AH雙重上市公司股票市場的資金供給變得更加充裕，A股市場和H股市場的競爭變得更加緩和。而且，存量資金和增量資金對(duì)滬股通和港股通的參與力度是不對(duì)稱的，對(duì)滬股通的參與力度弱于對(duì)港股通的參與力度，從而在客觀上呈現(xiàn)出A股市場相對(duì)競爭優(yōu)勢逐漸減弱、H股市場相對(duì)競爭優(yōu)勢逐漸增強(qiáng)的態(tài)勢。

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F832.5

A

1006-169X（2017）08-0010-07

四川省軟科學(xué)研究計(jì)劃項(xiàng)目“滬港通對(duì)A+H交叉上市公司股價(jià)同步性的影響研究”（2015ZR0228）、四川省教育廳人文社科重點(diǎn)項(xiàng)目“股指期貨主力合約轉(zhuǎn)換的判別法則優(yōu)化研究”（14SA0036）、國家大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃項(xiàng)目“互聯(lián)互通機(jī)制下滬深港股市競爭關(guān)系的動(dòng)態(tài)演化研究”（201710616120）。