(西北師范大學(xué)商學(xué)院 甘肅蘭州730070)
股權(quán)激勵(lì)是一種長期性激勵(lì),指上市公司通過授予公司高級(jí)管理人員本公司股份,以使激勵(lì)對(duì)象能夠與公司共享收益,共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),在公司經(jīng)營過程中勤勉盡責(zé),提升公司價(jià)值。股權(quán)激勵(lì)的機(jī)理是作用于公司業(yè)績的全過程,主要產(chǎn)生于委托代理理論。
根據(jù)委托代理理論,所有者作為公司財(cái)富的擁有者,希望公司財(cái)富最大化,從而使其自身獲得更多收益,管理層則是受公司所有者委托經(jīng)營管理公司,所獲收益來自于因接受委托而取得的個(gè)人業(yè)績報(bào)酬。也就是說,受托人經(jīng)營企業(yè)創(chuàng)造的利益歸屬于委托人,其所獲得的僅是個(gè)人人力資源成本,使得二者的利益不一致。同時(shí),管理層作為受托方,利用公司資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營運(yùn)作,而所有者自身并不直接進(jìn)行公司的管理活動(dòng),也可能因自身專業(yè)知識(shí)、專業(yè)能力有限,不能全面了解公司的經(jīng)營狀況,因而無法對(duì)管理層的行為直接進(jìn)行監(jiān)督,便導(dǎo)致了所有者與管理層對(duì)公司信息的了解程度和獲取途徑的差異,使得管理層在經(jīng)營過程中可能會(huì)利用內(nèi)部信息,謀取私利,侵害所有者的利益。所以,要解決委托代理關(guān)系下所有者與管理層之間的利益不一致和信息不對(duì)稱,應(yīng)該使管理層與所有者有共同的、長期的利益關(guān)系,通過激勵(lì)使管理層能夠以提高公司業(yè)績?yōu)榻?jīng)營管理公司的首要目標(biāo)。
股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)以資本市場(chǎng)中公司股票價(jià)格的變動(dòng)為前提,激勵(lì)對(duì)象擁有上市公司股票,公司業(yè)績提高,一定程度上會(huì)促使公司股票價(jià)格上漲,激勵(lì)對(duì)象可拋售股票取得差價(jià)收益,即管理層可以直接從公司業(yè)績的增長中獲得回報(bào)。因此,管理層為了獲取股價(jià)收益提升公司業(yè)績,從而使管理層利益與公司利益一致。股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)傳導(dǎo)的長期性體現(xiàn)在有效的資本市場(chǎng)中,業(yè)績提升可促使股價(jià)上漲,反之,股價(jià)上升也可帶動(dòng)業(yè)績提升,兩者通過股權(quán)激勵(lì)制度相互作用。股價(jià)與公司業(yè)績的相互關(guān)系,使得整個(gè)激勵(lì)過程形成了有效的閉環(huán),從而能夠?qū)崿F(xiàn)長期激勵(lì)。
根據(jù)不同的股權(quán)激勵(lì)模式,可選用不同的業(yè)績研究方法,在股權(quán)激勵(lì)績效的研究中,采用較多的研究方法是會(huì)計(jì)指標(biāo)法和事件研究法,前者通過對(duì)比股權(quán)激勵(lì)前后公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)來說明股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的影響;而后者主要以托賓Q值為研究指標(biāo),通過分析股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃發(fā)布之后公司股價(jià)的變動(dòng)來反映業(yè)績情況。我國股票市場(chǎng)尚不完善,使得事件研究法在我國上市公司績效研究中并未得到廣泛應(yīng)用,而會(huì)計(jì)指標(biāo)法的運(yùn)用更加普遍,因而本文選用了會(huì)計(jì)類指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率(ROE)與凈利潤增長率。
恒康醫(yī)療集團(tuán)股份有限公司,主要經(jīng)營醫(yī)療服務(wù)和藥品制造,2013年恒康醫(yī)療進(jìn)行多元化的公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,將公司產(chǎn)業(yè)重心從制造業(yè)逐漸向醫(yī)療服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移,基于公司戰(zhàn)略發(fā)展的需要,公司當(dāng)年實(shí)施了股票激勵(lì)計(jì)劃。
1.股權(quán)激勵(lì)方案要素。2013年3月26日,恒康醫(yī)療根據(jù)激勵(lì)對(duì)象在公司經(jīng)營管理過程中發(fā)揮的作用及對(duì)公司業(yè)績的重要程度,對(duì)8大高管以及公司董事、核心技術(shù)人員授予了不同額度的限制性股票,占公司股本總額的2.5%。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃期限共四年,第一年限制出售或轉(zhuǎn)讓股票,剩余三年為解鎖期,期間如公司業(yè)績滿足行權(quán)條件,激勵(lì)對(duì)象可分三次按3∶5∶2的比例申請(qǐng)獲授股票解鎖,行權(quán)條件如下頁表1。
2.股權(quán)激勵(lì)實(shí)施結(jié)果。恒康醫(yī)療2013年的兩項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)均滿足股權(quán)激勵(lì)方案規(guī)定的解鎖條件,但2014年凈利潤增長率低于解鎖條件要求的比率,2014年的限制性股票遞延至2015年解鎖;2015年凈利潤增長率還是低于解鎖條件要求的比率,使得2014、2015年的限制性股票均無法解鎖,連續(xù)兩期不能滿足解鎖條件,根據(jù)股權(quán)激勵(lì)方案的規(guī)定,剩余限制性股票由公司回購。見表2。
1.縱向分析。與恒康醫(yī)療股權(quán)激勵(lì)前后年份的歷史數(shù)據(jù)相比較可知,2013年恒康醫(yī)療的ROE的增長率為86.97%,增速較快,但2014年ROE增長率為14.23%,而2015年ROE下降了14.31%,可知恒康醫(yī)療股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在2013年對(duì)業(yè)績提升的影響顯著,公司2014年的業(yè)績?cè)谇耙荒昊A(chǔ)上持續(xù)增長,但增長變緩,2015年公司ROE增長率是-14.31%,ROE由增變減。具體見表3。通過縱向分析可知,恒康醫(yī)療股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在第一年使得公司業(yè)績快速增長,但之后兩年股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績效果逐漸減弱,存在短期效應(yīng)。
2.橫向分析。與醫(yī)藥制造行業(yè)相比,2013年恒康醫(yī)療的ROE增長率達(dá)86.97%,而2013年醫(yī)藥制造行業(yè)的ROE反而下降了2.00%,恒康醫(yī)療業(yè)績的增長速度遠(yuǎn)高于醫(yī)藥制造行業(yè)平均增長率。在2014年恒康醫(yī)療的凈資產(chǎn)收益率增長了 14.23%,而行業(yè)均值僅為0.91%,可見盡管 2014年恒康醫(yī)療的業(yè)績?cè)鲩L放緩,但仍有所提升;2015年恒康醫(yī)療ROE的增長率下降了14.31%,行業(yè)卻是上升趨勢(shì),說明2015年公司業(yè)績下滑,股權(quán)激勵(lì)漸失其效。具體見表3。
表1 股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件
表2 各年業(yè)績指標(biāo)
表3 凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)表
表4 產(chǎn)品構(gòu)成比例變化
表5 各年毛利率
1.營業(yè)收入、成本分析。恒康醫(yī)療在2013年的藥品收入同比增長25.22%,表明股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施起到了調(diào)動(dòng)激勵(lì)對(duì)象的生產(chǎn)積極性的作用。在藥品收入增長的同時(shí),2013年原料的采購成本也得到有效控制,藥品毛利率提升了4.53%,所以恒康醫(yī)療股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施推動(dòng)了2013年的營業(yè)收入和毛利率的雙向提升。
恒康醫(yī)療逐年推進(jìn)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略,由表4可知,相比2013年,2014年實(shí)現(xiàn)的藥品收入大幅度減少,其他各類收入均有所增長,而醫(yī)療服務(wù)收入增長最快,但2014年恒康醫(yī)療傳統(tǒng)藥品制造類的藥品收入以及中藥飲片的毛利率均回落,由此說明企業(yè)2014年在藥品制造的成本控制上有所放松;2015年醫(yī)療收入占主導(dǎo)地位,由于大舉并購且收購成本較高,使得原材料、直接人工支出大幅增長,導(dǎo)致公司2015年醫(yī)療服務(wù)收入的毛利率持續(xù)下降,所以,2014年、2015年公司整體的毛利水平在不斷下降,進(jìn)而削減了凈利水平,使得公司業(yè)績指標(biāo)增長變緩。
2.行業(yè)間毛利率分析。從表5中兩組行業(yè)均值的對(duì)比可知,醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的毛利水平遠(yuǎn)低于醫(yī)藥制造行業(yè),由于醫(yī)療服務(wù)行業(yè)成本高,所以醫(yī)療收入的毛利率較低,再加上恒康醫(yī)療在解鎖期內(nèi)大量收購擴(kuò)張導(dǎo)致收購成本加大,所以從成本控制角度來說,大健康戰(zhàn)略下的業(yè)務(wù)擴(kuò)張對(duì)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的配合效果并不好,所以股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施對(duì)公司2014年和2015年成本的有效控制并沒有發(fā)揮作用,但恒康醫(yī)療2013年實(shí)施大健康戰(zhàn)略以來進(jìn)行的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和大舉并購,使得公司營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了快速增長,進(jìn)而帶來了業(yè)績成長點(diǎn)。醫(yī)療服務(wù)收入在三年間持續(xù)增長,到2015年超過了營業(yè)總收入的二分之一,為當(dāng)年主導(dǎo)收入,可知企業(yè)2014年及2015年的外延式并購有效配合了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
3.期間費(fèi)用分析。2013年恒康醫(yī)療營業(yè)收入增長較快,但銷售費(fèi)用占收入的比重下降了8.44%,這說明公司銷售部門的工作效率得到了極大提高,控制了銷售費(fèi)用開支,股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮了良好的效果。而2014年和2015年除了銷售費(fèi)用因主營收入由藥品銷售向醫(yī)療服務(wù)轉(zhuǎn)移而降低之外,財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用隨公司的并購擴(kuò)張以及醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的增長而顯著增長,所以費(fèi)用控制并非恒康醫(yī)療在2014年、2015年推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的著力點(diǎn)。
恒康醫(yī)療股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在2013年效果顯著,管理人員受到激勵(lì)之后積極性得到了提升,在公司營業(yè)收入快速增長的同時(shí),當(dāng)年的生產(chǎn)成本和銷售費(fèi)用得到有效控制,公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)飛躍式增長;2014年和2015年公司大規(guī)模并購擴(kuò)張后,通過報(bào)表合并使公司賬面營業(yè)收入大幅上漲,進(jìn)而提高了公司盈利水平,但并購擴(kuò)張以及醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的增長也相應(yīng)帶來了財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用的顯著增加,在成本費(fèi)用的控制上并沒有顯著表現(xiàn)出管理層推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的跡象。恒康醫(yī)療公司管理層在2014年、2015年一改2013年開源節(jié)流式提升業(yè)績的方式,意圖通過大規(guī)模并購、并表提升公司業(yè)績,但由于醫(yī)療服務(wù)行業(yè)相比醫(yī)藥制造行業(yè),在原料、直接人工方面的成本支出上升,并沒能使凈利潤快速增長,造成股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提前終止。
恒康醫(yī)療在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期推行的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃短期效應(yīng)明顯,但卻未能實(shí)現(xiàn)長期激勵(lì),在一定程度上說明恒康醫(yī)療股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃未能消除激勵(lì)對(duì)象的短視行為,就處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期的恒康醫(yī)療而言,公司由于轉(zhuǎn)型需要,進(jìn)行大規(guī)模并購擴(kuò)張,為管理層推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)造了良好的契機(jī),但能否行權(quán)還受行權(quán)指標(biāo)的限制,恒康醫(yī)療股權(quán)激勵(lì)規(guī)定的行權(quán)指標(biāo)較為嚴(yán)格,因而大規(guī)模報(bào)表式并購也未能使公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)預(yù)期增長。
股權(quán)激勵(lì)所設(shè)計(jì)的方案要素直接決定激勵(lì)成效,基于恒康醫(yī)療股權(quán)激勵(lì)的研究,本文認(rèn)為轉(zhuǎn)型期上市公司制定股權(quán)激勵(lì)應(yīng)關(guān)注以下三個(gè)方面:
1.結(jié)合本公司轉(zhuǎn)型期限適當(dāng)選擇股權(quán)激勵(lì)期限,且激勵(lì)期限不宜過短。轉(zhuǎn)型期企業(yè)常會(huì)面臨資金壓力、人才流失等問題,因此在制定股權(quán)激勵(lì)方案時(shí),應(yīng)當(dāng)考慮較長的激勵(lì)期限,一方面保留核心戰(zhàn)略人力資源,另一方面規(guī)避管理層的短視行為。
2.結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況控制股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件的彈性,選擇有彈性的業(yè)績指標(biāo),提高對(duì)激勵(lì)對(duì)象的刺激效應(yīng)。股期權(quán)激勵(lì)的行權(quán)限制宜采用前緊后松的彈性策略,過寬松或過嚴(yán)格的業(yè)績條件都會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)的作用,使得股權(quán)激勵(lì)達(dá)不到預(yù)期效果。
3.將股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與公司長期的發(fā)展戰(zhàn)略有效結(jié)合。企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型往往為公司管理層推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)提供了良好契機(jī),尤其在涉及并購重組業(yè)務(wù)時(shí),容易導(dǎo)致高管的短視行為,使得管理層有可能利用報(bào)表式并購粉飾業(yè)績,因此轉(zhuǎn)型期在企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)時(shí),應(yīng)該立足于公司長期的發(fā)展戰(zhàn)略來設(shè)置股權(quán)激勵(lì)契約方案。