(廣西大學(xué)商學(xué)院 廣西 南寧 530003)

企業(yè)治理體制中的國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制

蔣冬冬

(廣西大學(xué)商學(xué)院廣西南寧530003)

委托-代理問(wèn)題是公司治理中的重要問(wèn)題，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是應(yīng)對(duì)委托-代理問(wèn)題的主要方式。適宜的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制有助于實(shí)現(xiàn)股東與經(jīng)營(yíng)者利益一體化，從而避免委托-代理問(wèn)題帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)。本文以國(guó)有企業(yè)青島海爾為例，分析了該企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的過(guò)程及相應(yīng)時(shí)期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)狀況。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，青島海爾股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施協(xié)調(diào)了公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員技術(shù)骨干的利益，客觀上使得公司全體有動(dòng)力實(shí)現(xiàn)公司整體利益最大化，從而促進(jìn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。同時(shí)增加了公司資本，使得經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本充足，保證了償債能力，降低了風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)了經(jīng)營(yíng)效率的提高。

股權(quán)激勵(lì)；國(guó)有企業(yè)；青島海爾

一、公司治理與股權(quán)激勵(lì)

(一) 公司治理

奧利弗·哈特在1996年在《公司治理：理論與啟示》中較為系統(tǒng)地闡述了關(guān)于公司治理的相關(guān)分析框架。他提出：在沒(méi)有代理問(wèn)題的情況下公司治理無(wú)關(guān)緊要；如果出現(xiàn)代理問(wèn)題并且合約不完全，則公司治理結(jié)構(gòu)就至關(guān)重要[1]。并且他認(rèn)為，只要合約是不完全的,并存在代理，就會(huì)產(chǎn)生公司治理問(wèn)題。確保現(xiàn)存機(jī)制能夠自由運(yùn)行并 對(duì)經(jīng)理的行為給予適當(dāng)?shù)闹坪?，是很重要的。在很多情況下,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本身會(huì)實(shí)現(xiàn)有效的公司治理。國(guó)內(nèi)學(xué)者趙忠龍(2013)認(rèn)為公司治理理解為通過(guò)正式和非正式的制度安排來(lái)協(xié)調(diào)公司廣泛的利益相關(guān)者之間的關(guān)系，以保證決策、執(zhí)行的有效性和合理性，從而維護(hù)并實(shí)現(xiàn)公司各方面的利益[2]?，F(xiàn)代公司治理理論的核心是要解決所有者與經(jīng)營(yíng)者之間因利益不一致而產(chǎn)生的委托與代理關(guān)系。公司治理可分為內(nèi)部治理和外部治理兩個(gè)方面，其中內(nèi)部治理包括股東大會(huì)和監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督機(jī)制、董事會(huì)的決策機(jī)制、經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)約束機(jī)制、在此基礎(chǔ)上形成的企業(yè)管理的自我調(diào)控機(jī)制。外部治理由各種市場(chǎng)力量和包括公共監(jiān)管在內(nèi)的社會(huì)力量對(duì)公司的決策的影響構(gòu)成 。

學(xué)者李濟(jì)廣(2011)對(duì)公司治理體制中的國(guó)有企業(yè)的監(jiān)督制約機(jī)制進(jìn)行了案例研究，發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)監(jiān)督制度不能有效遏制腐敗對(duì)國(guó)有企業(yè)安全的威脅，國(guó)有企業(yè)中權(quán)力腐敗與資產(chǎn)侵蝕等問(wèn)題是由治理規(guī)則缺乏監(jiān)督功能所引起；現(xiàn)行監(jiān)督體制設(shè)計(jì)不符合公有經(jīng)濟(jì)特性和內(nèi)部監(jiān)督的要求；國(guó)有企業(yè)存在的個(gè)人專(zhuān)斷是治理組織構(gòu)建方式與權(quán)力配置格局造成的。所以，對(duì)國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，最可靠的監(jiān)督主體是所有者社會(huì)公眾和企業(yè)職工[3]。因此，要想實(shí)現(xiàn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)有效監(jiān)督制約，就要依賴(lài)于產(chǎn)權(quán)國(guó)有多元化、組織機(jī)構(gòu)制衡化、治理監(jiān)督民主化。鄭國(guó)堅(jiān)、林東杰 和張飛達(dá)(2013)國(guó)內(nèi)首次基于掏空方的時(shí)務(wù)狀況這一動(dòng)態(tài)的、更直接的視角分析其掏空行為，借助年全國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)關(guān)于上市公司第一大股東的個(gè)獨(dú)特財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并定量判定其財(cái)務(wù)狀況，發(fā)現(xiàn)面臨財(cái)務(wù)困境時(shí)，上市公司大股東有強(qiáng)烈的占用資金動(dòng)機(jī)，而此時(shí)各種治理機(jī)制在抑制大股東掏空行為的有效性方面存在系統(tǒng)性差異。主要是法制監(jiān)管的治理作用非常明顯，與法制監(jiān)管的作用相比，外部審計(jì)、大股東所有權(quán)和董事持股只能在一定范圍內(nèi)發(fā)揮作用，其他治理機(jī)制其他股東制衡和獨(dú)立董事比例等均未奏效[4]。

(二) 股權(quán)激勵(lì)

股權(quán)激勵(lì)是指公司對(duì)中高層領(lǐng)導(dǎo)者及員工以績(jī)效為標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)，公司高管及表現(xiàn)優(yōu)秀的員工能夠獲得公司的股票獎(jiǎng)勵(lì)。經(jīng)理股票期權(quán)制度在美國(guó)興起，20世紀(jì)90年代末，有45%的上市公司實(shí)施了股票期權(quán)激勵(lì)制度。美國(guó)500強(qiáng)公司中，有95%以上已推行了經(jīng)理股票期權(quán)制度。我國(guó)于2006年1月出臺(tái) 《上市公司股票期權(quán)激勵(lì)管理辦法》 之后，上市公司經(jīng)理人股票期權(quán)激勵(lì)制度如雨后春筍般出現(xiàn)。但是，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)伊利股份2007年推出了經(jīng)理人股票期權(quán)激勵(lì)制度后，出現(xiàn)了公司虧損2 100萬(wàn)元，而公司的管理層卻獲得了超過(guò)3億元的股票期權(quán)激勵(lì)報(bào)酬。伊利股權(quán)激勵(lì)事件的出現(xiàn)促使企業(yè)界和學(xué)術(shù)界對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施的利與弊進(jìn)行了重新思考。對(duì)于經(jīng)理股票期權(quán)激勵(lì)是否可以降低經(jīng)理人代理成本、提高公司業(yè)績(jī)的問(wèn)題，學(xué)者們進(jìn)行了一些卓有成效的研究，比如學(xué)者林潔和潘李劍(2011)以伊利股份為例，用事件研究法分析了伊利股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布日的市場(chǎng)反映[5]。并得出結(jié)論，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃名為“激勵(lì)”，實(shí)為“福利”，其失敗是由于并不完善的薪酬與考核委員會(huì)運(yùn)行機(jī)制、獨(dú)立董事在董事會(huì)中的比例低、 監(jiān)督作用弱及董事長(zhǎng)、 總裁兩職合一三大原因造成的。辛宇和呂長(zhǎng)江(2012)以瀘州老窖 2006 年 6 月公布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案(最終未能施行)以及其 2010 年 1 月公布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃修訂稿為案例分析對(duì)象，分析薪酬管制背景下的國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的定位困境問(wèn)題。他們認(rèn)為薪酬管制的背景之下，瀘州老窖這家國(guó)有企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)兼具激勵(lì)、福利和獎(jiǎng)勵(lì)三種性質(zhì)，而這種性質(zhì)的混雜性最終會(huì)導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)陷入定位困境，無(wú)法發(fā)揮其應(yīng)有的激勵(lì)效果[6]。

二、青島海爾的股權(quán)激勵(lì)方案及實(shí)施過(guò)程

(一)青島海爾簡(jiǎn)介

青島海爾股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)本公司或公司)的前身是成立于1984年的青島電冰箱總廠。 經(jīng)中國(guó)人民銀行青島市分行1989年12月16日批準(zhǔn)募股，1989年3月24日經(jīng)青體改[1989]3號(hào)文批準(zhǔn)，在對(duì)原青島電冰箱總廠改組的基礎(chǔ)上，以定向募集資金1.5億元方式設(shè)立股份有限公司,于1993年11月在上交所上市交易。

青島海爾股份有限公司是一家電器類(lèi)公司。主要從事電冰箱、空調(diào)器、電冰柜、洗衣機(jī)、熱水器、洗碗機(jī)、燃?xì)庠畹燃译娂捌湎嚓P(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，以及日日順商業(yè)流通業(yè)務(wù)。海爾品牌是中國(guó)最具價(jià)值的品牌之一，公司是進(jìn)入國(guó)際電工委員會(huì)(IEC)管理決策層的發(fā)展中國(guó)家企業(yè)代表，2009年6月，IEC選擇海爾作為全球首個(gè)“標(biāo)準(zhǔn)創(chuàng)新實(shí)踐基地”。

(二)青島海爾股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施

隨著家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的不斷加劇公司內(nèi)部高層故那里人員利益分配問(wèn)題的升溫，青島海爾為了更好地應(yīng)對(duì)企業(yè)外部和內(nèi)部的環(huán)境變化推出了系列股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其具體時(shí)間和內(nèi)容分為三個(gè)階段。

第一階段：2009年9月30日，公布《首期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》，決定授予48位公司員工1743萬(wàn)份的股票期權(quán)，激勵(lì)對(duì)象主要為公司董事、 高層管理人員和核心業(yè)務(wù)(技術(shù))人員，所涉及股份占其股本總額的1.302%，行權(quán)價(jià)為10.88元 /股，行權(quán)期分成四期，授權(quán)日定于2009年10月28日。

第二階段：2011年1月31日，公布《第二期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》，決定授予83位公司員工1080萬(wàn)份的股票期權(quán)，激勵(lì)對(duì)象主要為核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員等核心骨干和董事，所授予股份占其股本總額的0.807%，行權(quán)價(jià)格是 22.31 元 / 股，行權(quán)期分成三期，授權(quán)日定于2011年2月9日。

第三階段：2012年6月27日，公布《第三期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》，決定授予222位激勵(lì)對(duì)象2600萬(wàn)份的股票期權(quán)，這次的激勵(lì)對(duì)象全部是核心業(yè)務(wù)(技術(shù))人員等核心骨干，占其股本總額的 0.97%，行權(quán)價(jià)格是11.36元/股，行權(quán)期分成兩期，授權(quán)日即當(dāng)天。

總體上看，青島海爾三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案的獎(jiǎng)勵(lì)范圍較廣，數(shù)額較大，對(duì)公司內(nèi)部員工激勵(lì)具有重大的影響。

(三) 青島海爾股權(quán)激勵(lì)實(shí)施高管持股變動(dòng)

自青島海爾實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，到目前為止，共有六次行權(quán)，行權(quán)日期發(fā)分別為2010年12月29日、2011年11月25日、2013年1月10日、2014年7月4日和2015年7月28日，行權(quán)高管人數(shù)分別為5人、5人、5人、4人、5人和4人。

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施高管行權(quán)導(dǎo)致董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員對(duì)公司的持股比例普遍增加。在第六次行權(quán)后，梁海山的持股數(shù)達(dá)到1277.9萬(wàn)，是董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員中持股數(shù)量最多的，與此同時(shí)，梁海山的個(gè)人薪酬為139.00萬(wàn)元/年，同樣是董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員中最高的。其次是譚麗霞，變動(dòng)后持股總數(shù)為620.34萬(wàn)股，緊接著是宮偉和王筱楠，持股數(shù)分別為156.80萬(wàn)股和47.36萬(wàn)股。2010年第一次行權(quán)后梁海山、譚麗霞、宮偉和的持股數(shù)分別為19.80萬(wàn)股、6.96萬(wàn)股、和2.8萬(wàn)股，持股數(shù)增長(zhǎng)倍數(shù)分別為63.54倍、88.13倍和15.91倍，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員行權(quán)使其持股數(shù)量實(shí)現(xiàn)了巨大增長(zhǎng)。

(四)青島海爾股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施前后財(cái)務(wù)狀況

1.盈利能力

青島海爾股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃從2009年9月30日開(kāi)始，到2012年6月27日告一段落，本文選取了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施前兩年即2007年至2015年的數(shù)據(jù)，以考察股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施前后青島海爾的財(cái)務(wù)狀況變化。如圖1 所示，2007年至2014年間，青島海爾凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)(口指出非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)，剔除了偶發(fā)性因素，更能表示企業(yè)的長(zhǎng)期盈利能力)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，2014年超過(guò)了40億元，2015年有所下降，但整體還是保持較高的水平(2015年凈利潤(rùn)的下降可能是由公司內(nèi)部、外部及整體行業(yè)大環(huán)境影響所致，本文不做詳細(xì)探討)。2009年下半年至2012年年中是青島海爾實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的時(shí)間段，按照相應(yīng)時(shí)間段的對(duì)比。

圖1 青島海爾股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施前后盈利情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順財(cái)經(jīng)

可以看出可以看出，2009年下半年至2012年年中這段時(shí)間內(nèi)，青島海爾的凈利潤(rùn)是不斷增長(zhǎng)的。雖然股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不是青島海爾凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的唯一原因，但股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施協(xié)調(diào)了公司內(nèi)部董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和技術(shù)骨干與公司的整體利益，客觀上有利于促進(jìn)公司利益的增長(zhǎng)。

2.經(jīng)營(yíng)效率

對(duì)應(yīng)青島海爾股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施前后，以銷(xiāo)售毛利率和存貨周轉(zhuǎn)率兩個(gè)指標(biāo)作為經(jīng)營(yíng)效率的主要指標(biāo)，2007年至2015年的數(shù)據(jù)如表2所示：

表2 青島海爾股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施前后經(jīng)營(yíng)效率

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順財(cái)經(jīng)

由表2可知，青島海爾每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流在2007-2010年間是持續(xù)上升的，在2011-2015年間是震蕩下降的。銷(xiāo)售毛利率(毛利與銷(xiāo)售總額之比)除了2007年，以外，基本上都維持在20%到30%的水平，前文圖1中顯示青島海爾的凈利率在2015年之前都是持續(xù)上增長(zhǎng)的，到了2015年有所下降，從表2來(lái)看，雖然2015年凈利潤(rùn)有所下降，但銷(xiāo)售毛利率與2014年水平相當(dāng)，說(shuō)明青島海爾的經(jīng)營(yíng)效率水平依然能夠保持。存貨周轉(zhuǎn)率(銷(xiāo)售收入與平均存貨之比)經(jīng)歷了一個(gè)震蕩上升又震蕩下降的過(guò)程。2007-2010年間是震蕩上升的，最大時(shí)達(dá)到17.52,據(jù)此可以算出存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)20.55(360除以17.52)，即一年中存貨大約完成了20次周轉(zhuǎn)，這說(shuō)明存貨周轉(zhuǎn)率相對(duì)較快，也意味著市場(chǎng)需求旺盛，產(chǎn)品銷(xiāo)售順暢。

三、小結(jié)

綜合前文對(duì)國(guó)有企業(yè)青島海爾的案例研究，可知該企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的過(guò)程及相應(yīng)時(shí)期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)狀況。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，青島海爾股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施協(xié)調(diào)了公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員技術(shù)骨干的利益，客觀上使得公司全體有動(dòng)力實(shí)現(xiàn)公司整體利益最大化，同時(shí)增加了公司資本，使得經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本充足，保證了償債能力，降低了風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)了經(jīng)營(yíng)效率的提高。股權(quán)激勵(lì)制度作為一種從發(fā)達(dá)市場(chǎng)引入的治理機(jī)制，對(duì)中國(guó)本土國(guó)有企業(yè)的作用較大。股權(quán)激勵(lì)制度還是企業(yè)吸引優(yōu)秀人才的有力武器，由于股權(quán)激勵(lì)機(jī)制不僅針對(duì)公司現(xiàn)有員工，而且公司為將來(lái)吸引新員工預(yù)留了同樣的激勵(lì)條件，這種承諾給新員工帶來(lái)了很強(qiáng)的利益預(yù)期，具有相當(dāng)?shù)奈?，可以聚集大批?yōu)秀人才，但也應(yīng)當(dāng)同時(shí)注意其不利的一面，可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者過(guò)度關(guān)注企業(yè)的凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)，而出現(xiàn)一些人為操縱企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)的情況。我國(guó)目前屬于新興市場(chǎng)國(guó)家,各項(xiàng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制正在逐步完善中,因此,需要特被注重防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期使用這一措施可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)被分解的支離破碎，防范不利的一面。以充分利用其優(yōu)勢(shì)，更好地完善我國(guó)國(guó)有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。

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項(xiàng)目名稱(chēng)：(170101)中國(guó)企業(yè)的專(zhuān)利-創(chuàng)新悖論：基于知識(shí)溢出理論和制度性戰(zhàn)略研究融合視角的解釋,項(xiàng)目編號(hào)： 71663006,項(xiàng)目代碼：AE32300023

蔣冬冬(1992.05-)，女，在讀15級(jí)研究生，就讀廣西大學(xué)商學(xué)院，政治經(jīng)濟(jì)學(xué)，研究方向：企業(yè)創(chuàng)新、政府與市場(chǎng)。