（北京師范大學(xué) 北京 100875）

一、引言

21世紀(jì)以來，我國的外匯儲備保持高速增長，儲備規(guī)模明顯高于正常需求，2014年6月達到最高值，達到3.99萬億美元，之后慢慢回落，目前基本保持在3萬億美元。外匯儲備并非越多越好，巨額的外匯儲備盡管可以增強一國防范金融風(fēng)險的水平、提升國家償付能力、保證匯率的穩(wěn)定性，但過多的外匯儲備也將影響一國貨幣政策的獨立性，當(dāng)出現(xiàn)美元貶值時，也將使得外匯儲備資金大幅縮水。

目前，雖然我國外匯儲備呈現(xiàn)下降趨勢，但我國仍是最大的外匯儲備國，外匯儲備過高意味著成本的增加，是對資源的一種浪費。尋求外匯儲備的科學(xué)管理模式，分析影響外匯儲備資金規(guī)模的因素，進而優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)對我國經(jīng)濟發(fā)展具有重大的現(xiàn)實意義。

二、有關(guān)外匯儲備資金國內(nèi)外研究成果

從20世紀(jì)60年代，國外就有經(jīng)濟學(xué)家對這一課題開展了研究，隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，研究也逐漸深化，形成了較完整的體系。Heller（1966）提出，外匯儲備主要為發(fā)生國際收支逆差時采取借款等融資行為成本最小的儲備量，并構(gòu)建了模型對部分國家外匯儲備狀況進行了測算；Agarwal（1970）提出了確定發(fā)展中國家外匯儲備規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)；之后學(xué)者分別通過進口支出、進口傾向等因素進行考量，構(gòu)建了不同的外匯儲備規(guī)模模型，不僅系統(tǒng)地分析了規(guī)模與實際量的關(guān)系，也建立了需求規(guī)模與不同因素的相關(guān)關(guān)系。

我國的學(xué)者對相關(guān)領(lǐng)域的研究較晚，采用的方法也不盡相同。管于華（2001）提出發(fā)展中國家因國際收支平衡和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方面存在較多差異，彼此之間不宜相互比較；許承明（2003）將外匯儲備的比例指標(biāo)分為兩類，分別是與債務(wù)風(fēng)險有關(guān)指標(biāo)和與對外支付有關(guān)的比例指標(biāo)，并對兩種指標(biāo)做了國際比較；與此同時，國內(nèi)的多名學(xué)者利用計量方法對我國的實際外匯儲備量與理論規(guī)模進行分析，并指出了外匯儲備不平衡的原因。

三、金國外匯儲備資金的現(xiàn)狀分析

（一）我國外匯儲備資金的發(fā)展歷程

我國外匯儲備經(jīng)歷了從無到有、逐漸積累壯大的過程。建國初期，我國外匯儲備幾乎為零，外匯資金短缺一直是制約經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸之一，也是在計劃經(jīng)濟體制下實行高度集中的外匯管理體制的一個重要原因（蒲星星、陳勇，2007）。隨著改革開放和外匯體制的改革，我國通過努力增加出口而使外匯儲備逐漸增加?？傮w來講，我國外匯儲備主要經(jīng)歷了外匯緊缺、外匯儲備穩(wěn)步增長、外匯儲備加速增長以及目前外匯儲備漸趨穩(wěn)定的階段。由于我國在國際收支中經(jīng)常項目和資本項目一直處于順差狀態(tài)，我國的外匯儲備具有增長趨勢（見表1）。

表1 1990一2016年金國外匯儲備資金狀況表 單位:億元

（二）我國外匯儲備資金現(xiàn)狀分析

隨著我國參與國際貿(mào)易的程度越來越深入，我國的國際收支逐漸擴大，進而外匯儲備也隨之不斷增加。具體來說，我國外匯儲備具有以下幾個特點。

第一，我國于1994年開始實行外匯改制，改制初期的外匯儲備增速較快，而這一時期其規(guī)模較小，這一時期外匯儲備規(guī)?？傮w和當(dāng)時貿(mào)易需求相適應(yīng)。在1998年到2000年，由于受到金融危機影響，這一增速逐漸降低。進入21世紀(jì)，我國外匯儲備再次進入高速增長階段，增速保持在20%以上，并一舉成為世界最大的外匯儲備國，直到2014年，達到峰值3.99萬億美元，之后有所下降。見下頁圖。

第二，從結(jié)構(gòu)上來講，我國外匯儲備幣種單一，主要為美元，且偏重于美國國債等低風(fēng)險債券。雖然目前日元、歐元等貨幣儲備逐漸增加，但比例仍然偏低。結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險主要表現(xiàn)為美元匯率波動對儲備價值的影響較大，一旦美元大幅度貶值，將大大降低我國外匯儲備的價值。

第三，外匯儲備成本較高。我國外匯儲備主要以存入銀行及購買美國國債為主，風(fēng)險較低，但同時所取得的收益也較低，造成了資源的浪費。

四、金國保持大量外匯儲備的原因分析

一國的外匯儲備是否適合，并不是簡單的由規(guī)模決定的，更是與一國的外匯政策、經(jīng)濟發(fā)展趨勢等因素共同影響的結(jié)果。我國的外匯儲備增速較快、規(guī)模較大的原因主要有以下兩點。

第一，直接由貿(mào)易順差決定。我國在國際收支中一直處于順差地位，這必然導(dǎo)致大量外幣流入我國形成外匯儲備。應(yīng)該說，這是形成我國外匯儲備規(guī)模較大的直接原因。見表2。

我國外匯儲備規(guī)模圖

表2 1999—2014年貿(mào)易順差 單位：億元

第二，我國外匯儲備較大也有著其內(nèi)在的必然客觀性。首先，我國外匯儲備的統(tǒng)計口徑較大，結(jié)售匯制的實行，實際上增加了政府在外匯市場的角色，也增加了我國的外匯儲備；我國匯率一段時間內(nèi)沒有實現(xiàn)市場化，或者說匯率的管制也要求政府持有大量的外匯才能穩(wěn)定人民幣匯率。其次，我國在國際收支中一直處于順差地位，而且我國的利率也一直處于順差地位，這些導(dǎo)致對人民幣升值的預(yù)期，也間接導(dǎo)致了外幣的涌入，形成外匯儲備。最后，隨著我國市場國際化程度越來越深，外商直接對我國的投資也越來越高，以上原因均導(dǎo)致了我國外匯儲備規(guī)模增大。

五、加強外匯儲備資金管理的建議

我國是發(fā)展中國家，外匯儲備的增加也是一個逐漸增加的過程，受到國家政策、市場因素等綜合影響，但是我們也應(yīng)該注意，外匯儲備規(guī)模并不是越大越好，過大的規(guī)模也將成為一國的負擔(dān)，降低經(jīng)濟發(fā)展的效率，引發(fā)通貨膨脹，影響一國貨幣政策的獨立性。針對這一問題，結(jié)合我國現(xiàn)狀，筆者提出如下政策建議。

首先，加強外匯市場建設(shè)。東南亞金融危機向我們揭示了一部分匯率管制的風(fēng)險，當(dāng)一國外匯儲備不足時，人為因素也能夠讓一國經(jīng)濟受到巨大沖擊，甚至引發(fā)危機，如何規(guī)避這種風(fēng)險，在保持人民幣穩(wěn)定的前提下，需要我國調(diào)整匯率形成機制，以減少外匯占款，降低外匯儲備。

其次，繼續(xù)我國利率市場化進程。目前，我國對利率的管制已經(jīng)全面放開，但是政府的指導(dǎo)性地位仍十分明顯，政策導(dǎo)向?qū)实挠绊懭匀惠^大，國內(nèi)利率高于國際平均水平的結(jié)果是國際資本向國內(nèi)的流入，其后果可能導(dǎo)致人民幣的升值，也將帶來外幣大量、一次性的流出，造成市場風(fēng)險，而加速利率市場化進程，將有效降低這一風(fēng)險。

再次，加強對資本項目的管制。國際企業(yè)對華投資有利于我國市場發(fā)展，同時也應(yīng)該加強對投機資本的管制，而人民幣實現(xiàn)完全可自由兌換，可以說是我國發(fā)展人民幣國際化的最終目標(biāo)，在這一進程中，投機資本很可能會在短期內(nèi)大量涌入國內(nèi)金融市場，對國內(nèi)市場帶來一定沖擊，在這方面，我國要做好準(zhǔn)備，借鑒他國經(jīng)驗，采取有效的資本監(jiān)管方式，將風(fēng)險扼殺。

最后，優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)。大量的外匯儲備有利于保證國際市場的穩(wěn)定，但在保持適度的外匯規(guī)模的基礎(chǔ)上，應(yīng)持續(xù)關(guān)注對外匯儲備結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，降低成本，擴大儲備收益。我國外匯儲備以美元外債為主要投資對象，應(yīng)逐步增加投資對象，在合理控制風(fēng)險的前提下提升外匯儲備收益水平。