劉鑫龍

【摘要】中國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展始于二十世紀(jì)九十年代，金融監(jiān)管部門(mén)持續(xù)穩(wěn)健的推進(jìn)資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)工作，并不斷增加拓展試點(diǎn)范圍。本文通過(guò)分析資產(chǎn)證券化在中國(guó)發(fā)展的現(xiàn)狀，分析發(fā)展過(guò)程中發(fā)現(xiàn)政策制度與市場(chǎng)需求結(jié)合程度較低等多個(gè)原因。從而，提出需要盡快建立一整套的資產(chǎn)證券化法律制度、加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管、積極培養(yǎng)大型合格投資者、明晰受托人權(quán)責(zé)及準(zhǔn)入條件等解決方法。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 次貸危機(jī) 衍生工具

隨著中國(guó)建設(shè)銀行作為發(fā)起人的“建元2008-1重整資產(chǎn)證券化”首單ABS產(chǎn)品的成功發(fā)行，意味著中國(guó)商業(yè)銀行行業(yè)正式步入了處置不良資產(chǎn)市場(chǎng)化操作階段，這在當(dāng)下中國(guó)去杠桿的經(jīng)濟(jì)背景下能夠發(fā)揮著重要的作用。雖然因?yàn)榇钨J危機(jī)所導(dǎo)致的2008年全球金融海嘯，使得國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)于ABS所帶來(lái)的破壞進(jìn)行了過(guò)度的抨擊。這也導(dǎo)致中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展進(jìn)程的減緩，直到2013年前后中國(guó)ABS市場(chǎng)再次迎來(lái)了發(fā)展契機(jī)，監(jiān)管放松市場(chǎng)逐漸活躍。但是也應(yīng)該從美國(guó)金融危機(jī)當(dāng)中吸取教訓(xùn)幫助中國(guó)ABS業(yè)務(wù)健康發(fā)展。本文將通過(guò)分析中國(guó)ABS業(yè)務(wù)發(fā)展的現(xiàn)狀，遇到的問(wèn)題和改進(jìn)方法來(lái)展開(kāi)分析。

一、中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀

回顧中國(guó)ABS市場(chǎng)發(fā)展的歷史，正式稱(chēng)得上“中國(guó)資產(chǎn)證券化元年”普遍認(rèn)為是在2005年，信貸資產(chǎn)證券化（Credit Assets Securitization）和房地產(chǎn)證券化（Real Estate Securitization）迎來(lái)了快速的進(jìn)展。正式提出明確提出銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)利用ABS進(jìn)行結(jié)構(gòu)性融資的操作指引。各個(gè)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在試點(diǎn)之后積極收集和聽(tīng)取了市場(chǎng)各方的反饋信息，并以一種審慎的態(tài)度來(lái)觀察和思考市場(chǎng)對(duì)國(guó)開(kāi)行和建行最早推出的試點(diǎn)項(xiàng)目的接受程度以及可能存在的所有問(wèn)題。雖然各大金融機(jī)構(gòu)對(duì)ABS交易結(jié)構(gòu)有著極大的興趣，此時(shí)監(jiān)管部門(mén)的態(tài)度還是相對(duì)謹(jǐn)慎。

回顧中國(guó)ABS業(yè)務(wù)實(shí)踐過(guò)程基本上可以概括為三個(gè)階段。美國(guó)次貸危機(jī)之前的2005年至2008年，該階段的銀行體系中的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不論是發(fā)行個(gè)數(shù)和資金規(guī)模都迎來(lái)了一小波快速發(fā)展，逐年健康遞增。其中，2008年更是以26只和302億元成為該階段中國(guó)ABS發(fā)行規(guī)模最高的一年，發(fā)行人結(jié)構(gòu)逐漸豐富。2009年至2011年的第二階段，受到美國(guó)證券化體系導(dǎo)致的金融危機(jī)的影響，證監(jiān)會(huì)等管理當(dāng)局隨機(jī)叫停ABS發(fā)行審批，隨后幾年中中國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)程停滯，出現(xiàn)了3年的空白期。2012年至今的第三階段。自2012年5月ABS市場(chǎng)迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，隨著央行和財(cái)政部等各大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)相繼發(fā)布若干指引文件，再次放開(kāi)了已經(jīng)叫停三年的ABS業(yè)務(wù)。同時(shí)為了嚴(yán)格監(jiān)控ABS業(yè)務(wù)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層設(shè)置了一系列的監(jiān)管要求，例如采取風(fēng)險(xiǎn)自留要求、外部信用評(píng)級(jí)要求、單個(gè)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)集中程度的監(jiān)管要求持有單只證券不超過(guò)40%。

二、中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展遇到的問(wèn)題

中國(guó)金融監(jiān)管層長(zhǎng)久以來(lái)始終在積極審慎的推動(dòng)著ABS的試點(diǎn)工作，極力增加試點(diǎn)范圍，試圖通過(guò)利用ABS來(lái)提升銀行信貸資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度從而提高其流動(dòng)性，改善金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率。但在實(shí)踐過(guò)程中實(shí)際發(fā)展并不理想，本文認(rèn)為，導(dǎo)致這一局面的主要原因是政策制度與市場(chǎng)需求未能很好地結(jié)合起來(lái)。

（一）缺少統(tǒng)一完善的資產(chǎn)證券化保障

為了推進(jìn)中國(guó)ABS業(yè)務(wù)的合規(guī)和穩(wěn)定發(fā)展，迫切需要頂層設(shè)計(jì)一整套科學(xué)的行政法律管理框架，從而營(yíng)造出更加適宜于ABS業(yè)務(wù)發(fā)展的法律環(huán)境。任何一個(gè)發(fā)展中國(guó)家都普遍存在的一個(gè)障礙：國(guó)家司法和金融行政管理部門(mén)的法律框架存在不適合ABS健康發(fā)展的相關(guān)法律關(guān)系的支持。

（二）財(cái)務(wù)稅收等制度尚不明晰

真實(shí)銷(xiāo)售才能夠讓資產(chǎn)出表，但是必然會(huì)帶來(lái)稅收成本的增加，因此企業(yè)發(fā)行ABS必然要考慮其會(huì)計(jì)確認(rèn)方法，這也是ABS成功實(shí)施的保障。對(duì)于創(chuàng)新型的ABS交易過(guò)程中的會(huì)計(jì)處理，往往都是區(qū)別與傳統(tǒng)的股權(quán)以及債權(quán)形式的融資?，F(xiàn)階段ABS產(chǎn)品已經(jīng)十分廣泛了，盡管中國(guó)現(xiàn)階段會(huì)計(jì)制度已經(jīng)開(kāi)始緊鑼密鼓的實(shí)施改革，但是當(dāng)前的會(huì)計(jì)處理仍然無(wú)法滿(mǎn)足ABS快速發(fā)展的要求。

（三）資本市場(chǎng)對(duì)于ABS的產(chǎn)品創(chuàng)新程度較低

在供給側(cè)，需要有著多樣豐富的產(chǎn)品類(lèi)型供融資企業(yè)挑選適合自身情況的證券化資產(chǎn)。觀察中國(guó)現(xiàn)階段可以選擇的ABS產(chǎn)品主要還是在少數(shù)幾種類(lèi)別，并且還沒(méi)有形成足夠的規(guī)模，缺乏專(zhuān)業(yè)的ABS金融人才在市場(chǎng)上挑選擁有穩(wěn)定未來(lái)現(xiàn)金流的標(biāo)的資產(chǎn)，從而打造成ABS產(chǎn)品。

二、解決辦法

為了能夠健康推動(dòng)ABS市場(chǎng)在中國(guó)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，本文提出如下幾點(diǎn)政策建議：

第一，加快推進(jìn)完善中國(guó)利率市場(chǎng)化改革。中國(guó)金融體系逐漸實(shí)現(xiàn)了初步的利率市場(chǎng)化改革的目標(biāo)，改變了商業(yè)銀行長(zhǎng)久以來(lái)制度套利局面，在一定程度上能夠提高推進(jìn)ABS積極性。只有進(jìn)一步取消利率行政管制現(xiàn)象，才能夠降低商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間，有效激勵(lì)A(yù)BS業(yè)務(wù)的推動(dòng)。

第二，出臺(tái)完善的法律法規(guī)以推動(dòng)中國(guó)ABS業(yè)務(wù)常規(guī)化發(fā)展。中國(guó)已經(jīng)推出ABS產(chǎn)品多年，但是尚未設(shè)計(jì)出一套比較完善科學(xué)具有頂層架構(gòu)的法律法規(guī)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。中國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)應(yīng)盡快頒布ABS業(yè)務(wù)領(lǐng)域從框架性到操作層面結(jié)合的會(huì)計(jì)法律文件，從而讓ABS發(fā)行流程更加合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)化。

第三，中國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)需要認(rèn)識(shí)到ABS所具有的潛在風(fēng)險(xiǎn)，吸取美國(guó)次貸危機(jī)的慘痛教訓(xùn)。金融發(fā)展需要又好又快的發(fā)展，所以做好風(fēng)險(xiǎn)防控工作至關(guān)重要。在CDS等風(fēng)險(xiǎn)衍生工具的推出和使用過(guò)程中需要進(jìn)行嚴(yán)厲的監(jiān)管，做到充分的信息披露。

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