姚君

[摘 要] 從古典經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)上的早期金融理論入手，重點(diǎn)剖析新古典基礎(chǔ)上的側(cè)重金融資產(chǎn)價(jià)格的現(xiàn)代金融理論和以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的現(xiàn)代金融監(jiān)管理論，并結(jié)合中國(guó)金融改革的發(fā)展歷程，提出當(dāng)前我國(guó)金融改革的實(shí)踐思路應(yīng)圍繞著金融組織體系、金融要素價(jià)格體系和金融監(jiān)管體系改革三個(gè)方面進(jìn)行。并且提出現(xiàn)代金融理論將在資產(chǎn)定價(jià)、資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理方面提供理論指導(dǎo)，而新制度金融學(xué)和行為金融學(xué)將在金融制度演進(jìn)、金融機(jī)構(gòu)組織和金融工具開發(fā)等領(lǐng)域提供理論依據(jù)。以此實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代金融理論的新發(fā)展對(duì)當(dāng)代中國(guó)金融改革實(shí)踐的借鑒作用。

[關(guān)鍵詞] 現(xiàn)代金融理論；中國(guó)金融改革；借鑒

[中圖分類號(hào)] F830 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1009-6043（2017）09-0143-03

一、現(xiàn)代金融理論綜述

（一）古典經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)上的早期金融理論

早期的金融學(xué)研究主要是基于古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)之上，圍繞著價(jià)格理論展開的。在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究中，以威廉·配第、亞當(dāng)·斯密和大衛(wèi)·李嘉圖為代表，他們主要研究貨幣的本質(zhì)和起源、貨幣的職能以及貨幣流通規(guī)律，最終形成了古典的“貨幣數(shù)量論”。馬克思在此基礎(chǔ)上系統(tǒng)論證了貨幣產(chǎn)生的必然性、本質(zhì)、職能以及流通中貨幣必要量的多少。在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究中，貨幣主要以金屬鑄幣的形態(tài)存在，貨幣與信用保持著相對(duì)獨(dú)立的狀態(tài)。

銀行券最早出現(xiàn)于17世紀(jì)，是在商業(yè)票據(jù)流通的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家在經(jīng)歷了20世紀(jì)30年代的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，相繼放棄金本位制并且先后實(shí)施了銀行券流通制度，貨幣流通與信用活動(dòng)相互融合便形成了早期金融學(xué)的范疇。

早期金融學(xué)的研究核心主要集中在基于銀行體系的信用貨幣創(chuàng)造機(jī)制，側(cè)重研究貨幣供求的均衡關(guān)系和貨幣政策，即貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用。其中具有代表性的研究有菲利普斯在1920年出版的《銀行信用》一書中，首次提出了原始存款和派生存款的概念，并對(duì)貨幣乘數(shù)機(jī)制進(jìn)行了詳細(xì)的分析[1]。米德在1934年發(fā)表的《貨幣數(shù)量與銀行體系》一文中用貨幣供給模型對(duì)貨幣供給機(jī)制和銀行系統(tǒng)的貨幣創(chuàng)造進(jìn)行了系統(tǒng)的研究[2]。他們的研究主要集中在信用貨幣的創(chuàng)造機(jī)制，他們認(rèn)為中央銀行通過(guò)投入通貨及擴(kuò)大信貸兩大途徑創(chuàng)造了基礎(chǔ)貨幣，基礎(chǔ)貨幣的規(guī)模直接決定著存款貨幣銀行準(zhǔn)備金的規(guī)模，并影響了存款貨幣銀行創(chuàng)造存款貨幣的能力。

在信用貨幣創(chuàng)造機(jī)制研究的基礎(chǔ)上，貨幣供給和需求，及貨幣均衡關(guān)系的研究開始出現(xiàn)，決定資金均衡關(guān)系的關(guān)鍵是利率決定理論。歐文·費(fèi)雪在1930年出版的《利息理論》[3]一書中，系統(tǒng)闡述了有關(guān)現(xiàn)值、利率和投資的理論，提出了定量的貨幣理論，歐文也因此被譽(yù)為中央銀行貨幣規(guī)則的創(chuàng)始人。研究利率的實(shí)質(zhì)是從傳統(tǒng)的商品價(jià)格的研究轉(zhuǎn)向?qū)Y金價(jià)格的研究，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)出現(xiàn)虛擬化的傾向，是對(duì)金融理論研究的一次深化。

早期金融學(xué)研究的第三大主題是貨幣政策，主要集中體現(xiàn)在IS-LM模型中[4]。在該模型中，貨幣供給和貨幣需求的變動(dòng)都會(huì)導(dǎo)致LM曲線發(fā)生相應(yīng)的移動(dòng)，從而引起利率水平和社會(huì)總產(chǎn)出水平的變動(dòng)。貨幣政策主要是通過(guò)調(diào)整準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率以及公開市場(chǎng)操作等影響貨幣的供給，從而影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)的總產(chǎn)出水平。

綜上所述，早期金融研究演變的軸心是從關(guān)注商品價(jià)格波動(dòng)即通貨膨脹規(guī)律逐漸過(guò)渡到研究資金價(jià)格即決定利率的影響因素。通過(guò)分析貨幣的需求和供給機(jī)制，得出中央銀行可以通過(guò)調(diào)控貨幣供給進(jìn)行宏觀調(diào)控的政策分析框架[4]。

（二）新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)框架上的現(xiàn)代金融理論

20世紀(jì)50年代后，資本市場(chǎng)的大發(fā)展以及金融結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)化導(dǎo)致了金融理論發(fā)生了根本的變化。首先，資本市場(chǎng)的發(fā)展模糊了貨幣和非貨幣的概念。金融創(chuàng)新前貨幣供給通常是指銀行的存款貨幣和流通中的現(xiàn)金，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和金融創(chuàng)新不斷增多，公眾資產(chǎn)結(jié)構(gòu)日益多元化，一些替代性的金融資產(chǎn)如銀行理財(cái)?shù)炔](méi)有計(jì)入貨幣供應(yīng)量，使得M2的統(tǒng)計(jì)比實(shí)際狀況有所低估，即所謂的M2+。如美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金被納入廣義貨幣供給（M2），日本央行的L口徑統(tǒng)計(jì)的貨幣供應(yīng)量（含投資信托、銀行債券、金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的融資券和政府債券、外國(guó)債券）以及韓國(guó)央行采用金融機(jī)構(gòu)總體流動(dòng)性（Lf）。

其次，當(dāng)資本市場(chǎng)成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基礎(chǔ)后，社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)則發(fā)生了根本性的調(diào)整，貨幣需求理論和貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制也發(fā)生了變化。20世紀(jì)70年代在金融體系中出現(xiàn)大量資金從商業(yè)銀行體系轉(zhuǎn)入資本市場(chǎng)，大量的證券化金融資產(chǎn)的出現(xiàn)，使得金融資產(chǎn)與貨幣之間的替代性大大增強(qiáng)，貨幣需求量變得難以有效估計(jì)，這就是所謂的金融“脫媒”現(xiàn)象。此外，資本市場(chǎng)中的金融資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)可能通過(guò)托賓Q效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)等對(duì)中央銀行的貨幣政策實(shí)施傳導(dǎo)，削弱了貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介指標(biāo)的效力，因此凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也發(fā)生了變化。

綜上所述，伴隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始注重研究資本市場(chǎng)問(wèn)題，現(xiàn)代金融理論研究的核心從資金價(jià)格轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)價(jià)格，現(xiàn)代金融理論具有代表意義的主要有資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP）、MM理論、有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）。現(xiàn)代金融理論的研究?jī)?nèi)容也從股票、債券等基礎(chǔ)資產(chǎn)逐漸發(fā)展到期貨、期權(quán)、互換等金融衍生品的定價(jià)理論。

馬科維茨在《證券組合選擇》（1952年）一文中提出期望均值—方差理論，主要內(nèi)容是在選擇證券資產(chǎn)的組合時(shí)，投資者不僅要考慮資產(chǎn)的收益均值，也要考慮資產(chǎn)的收益方差，即分別用均值和方差衡量收益和風(fēng)險(xiǎn)。威廉·夏普在《資本資產(chǎn)定價(jià)模型：風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的市場(chǎng)均衡理論》（1964年）一文中提出“資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP）”，研究了資本市場(chǎng)均衡條件下資產(chǎn)收益的確定問(wèn)題。該模型推導(dǎo)出在一定的假定條件下，投資者將只從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券和市場(chǎng)證券組合中進(jìn)行選擇，因此被稱為“單因素模型”[5]。米勒和莫迪利亞尼在《資本成本、公司金融和投資理論》（1958年）一文中提出了著名的MM理論，首次運(yùn)用了無(wú)套利分析方法，得出在完全市場(chǎng)條件下，公司資本結(jié)構(gòu)不會(huì)影響公司價(jià)值的結(jié)論[6]。該方法被布萊克和斯科爾斯運(yùn)用到股票價(jià)格變動(dòng)的模型進(jìn)行連續(xù)動(dòng)態(tài)化分析，發(fā)展出了Black-Scholes期權(quán)定價(jià)理論[7]，而莫頓進(jìn)一步減弱了Black-Scholes公式所依賴的假設(shè)，將該方法進(jìn)行推廣，并使之成為金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)金融新產(chǎn)品的基本思想方法。羅斯使用了無(wú)套利分析法，提出一個(gè)多因素定價(jià)模型，即“套利定價(jià)理論（APT）”，解釋了均衡價(jià)格形成的套利驅(qū)動(dòng)機(jī)制和決定因素[8]。尤金·法馬在《有效資本市場(chǎng)：理論和實(shí)證檢驗(yàn)》（1970年）一文中提出有限市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）理論[9]，該理論認(rèn)為有效的資本市場(chǎng)可以迅速傳遞相關(guān)的真實(shí)信息，使價(jià)格反映其內(nèi)在價(jià)值，在一定程度上對(duì)資本市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格確定的效率問(wèn)題進(jìn)行了總結(jié)。endprint

（三）以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的新金融經(jīng)濟(jì)學(xué)

20世紀(jì)80年代起，西方國(guó)家開始放松對(duì)金融體系的管制，各類金融和非金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求促進(jìn)了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和相關(guān)問(wèn)題的研究。已有的關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理文獻(xiàn)主要圍繞著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等幾方面展開。經(jīng)典的理論主要有20世紀(jì)90年代提出的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值Var（Valueat Risk）模型。J.P.Morgan銀行于1994年首推基于VaR的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量系統(tǒng)—Risk Metrics，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)于1995年4月提出具備條件的銀行以內(nèi)部VaR模型為基礎(chǔ)，計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的資金要求，菲利普·喬瑞（Pilippe Jorion）在其1997年出版的《VAR：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值—金融風(fēng)險(xiǎn)管理新標(biāo)準(zhǔn)》一書中總結(jié)了VaR思想方法及其實(shí)際應(yīng)用。目前該模型有三種計(jì)算方法，參數(shù)方法、歷史模擬法和蒙特卡羅模擬法。關(guān)于信用風(fēng)險(xiǎn)的三要素主要是違約率（PD）、違約損失率（LGD）和違約時(shí)持有的頭寸（EAD）[10]。

此外，現(xiàn)代金融理論還受到來(lái)自新制度金融學(xué)和行為金融學(xué)的挑戰(zhàn)，Merton和Bodie作為新制度金融學(xué)的代表，他們的主要核心思想是，金融制度結(jié)構(gòu)和組織形式是內(nèi)生形成的，在特定的金融環(huán)境下，除了外生的金融活動(dòng)的特定功能外，金融制度的選擇顯得至關(guān)重要。行為金融學(xué)的研究突破傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“理性人假設(shè)”，以Kahneman和Tversky的展望理論（prospecttheory）（1979）取代了期望方差理論，認(rèn)為理性人在不確定條件下是嚴(yán)格依照貝葉斯法則計(jì)算的期望效用函數(shù)進(jìn)行決策的，這不僅是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)的挑戰(zhàn)，也是對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)的挑戰(zhàn)，但是它并未發(fā)展出被普遍接受的完整理論框架。

二、中國(guó)金融改革的歷程

（一）1978年-1984年，金融體系的恢復(fù)初建和國(guó)有商業(yè)銀行的架構(gòu)階段

1978年前，中國(guó)基本上不存在有實(shí)際意義的金融體系。1978年中國(guó)人民銀行總行從財(cái)政部中獨(dú)立出來(lái)，標(biāo)志著中國(guó)金融體系的恢復(fù)。1979年中國(guó)銀行從中國(guó)人民銀行分離出來(lái)，恢復(fù)建立了中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行；1983年中國(guó)人民建設(shè)銀行重建；1984年中國(guó)工商銀行從中國(guó)人民銀行分離出來(lái)，成為一家國(guó)有專業(yè)銀行；同年國(guó)務(wù)院決定中國(guó)人民銀行專門行使國(guó)家中央銀行的職能，至此國(guó)有商業(yè)銀行的架構(gòu)初步形成。

（二）1984年-1990年，銀行業(yè)為主體的多層次金融體系發(fā)展階段

繼國(guó)有商業(yè)銀行架構(gòu)形成后，1986年交通銀行作為中國(guó)第一家股份制商業(yè)銀行的重新營(yíng)業(yè)，1987年第一家由企業(yè)集團(tuán)發(fā)起的中信實(shí)業(yè)銀行的成立，第一家以地方金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)共同出資的區(qū)域性商業(yè)銀行——深圳發(fā)展銀行的開業(yè)，與四大國(guó)有商業(yè)銀行、數(shù)以萬(wàn)計(jì)的城市和農(nóng)村信用社一起構(gòu)成我國(guó)銀行業(yè)的多層次格局。

除了銀行業(yè)的蓬勃發(fā)展，融資租賃業(yè)、投資基金市場(chǎng)也逐步進(jìn)入金融體系。具有代表性的大事件有1981年中國(guó)東方租賃有限公司的成立；1987年以企業(yè)集團(tuán)為依托的財(cái)務(wù)公司的出現(xiàn)；同年中國(guó)銀行和中國(guó)國(guó)際信托投資公司聯(lián)手首創(chuàng)的“中國(guó)投資基金”；1990年法國(guó)東方匯理銀行在中國(guó)建立的第一只共同基金——“上海基金”。至此，我國(guó)進(jìn)入了以銀行業(yè)為主體的多層次金融體系的發(fā)展階段。

（三）1990年-2000年，資本市場(chǎng)的引入和現(xiàn)代金融體系改革階段

1990年底設(shè)立的上海證券交易所、1991年初掛牌的深圳證券交易所以及同年啟動(dòng)的全國(guó)證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（STAQ系統(tǒng)），標(biāo)志著金融領(lǐng)域正式引入作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行核心的資本市場(chǎng)。1991年起，證券公司和證券投資基金作為資本市場(chǎng)的主要中介機(jī)構(gòu)相繼設(shè)立。1992年，我國(guó)成立了國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)，開始對(duì)證券業(yè)實(shí)行專業(yè)化監(jiān)管。1994年，政府宣布實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度。這些標(biāo)志著中國(guó)現(xiàn)代金融體系處于快速發(fā)展階段。

1994年，國(guó)務(wù)院集中推出了一系列金融改革措施，對(duì)中央銀行體系、金融宏觀調(diào)控體系、金融組織體系、金融市場(chǎng)體系以及外匯管理體系進(jìn)行了全面改革。1995年《中國(guó)人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《票據(jù)法》和《保險(xiǎn)法》等相繼頒布實(shí)施，標(biāo)志著中國(guó)的金融發(fā)展開始進(jìn)入法治軌道，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)朝著融入全球經(jīng)濟(jì)和金融體系方向跨出了重要的一步。

（四）2001年至今，中國(guó)金融業(yè)改革與全球經(jīng)濟(jì)和金融接軌階段

2001年，中國(guó)加入WTO組織加速了全面融入全球經(jīng)濟(jì)和金融體系的進(jìn)程。經(jīng)歷了十五年的發(fā)展，中國(guó)金融改革的成效主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管格局的形成

2003年中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)的成立，標(biāo)志著中國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的制度框架最終確立，巴塞爾協(xié)議也成為中國(guó)銀行業(yè)運(yùn)行和監(jiān)管的主要標(biāo)準(zhǔn)。就銀行監(jiān)管來(lái)說(shuō)，我國(guó)基本上接受了國(guó)際清算銀行（BIS）的制度框架，資本監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管成為銀行監(jiān)管的核心。證券業(yè)監(jiān)管也逐漸擺脫了以調(diào)控股指和市場(chǎng)（甚至是操縱市場(chǎng)）為主要特色的監(jiān)管路徑，逐步建立了以保護(hù)投資者利益、提高透明度和完善上市公司治理結(jié)構(gòu)為核心的監(jiān)管框架。保險(xiǎn)監(jiān)管方面，逐步建立了以償付能力、公司治理結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)行為監(jiān)管為核心的監(jiān)管框架。

2.利率市場(chǎng)化改革和人民幣匯率制度改革

1996年中國(guó)人民銀行放開銀行間同業(yè)拆借利率，是利率市場(chǎng)化改革具有開創(chuàng)意義的一步。1997年銀行間債券市場(chǎng)利率的放開是推進(jìn)利率市場(chǎng)化的重要步驟。2003年以來(lái)人民銀行連續(xù)擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間。2004年10月，中央銀行在調(diào)整法定存貸款利率的同時(shí)，放開了貸款利率的上限和存款利率的下限，但對(duì)城鄉(xiāng)信用社人民幣貸款利率浮動(dòng)實(shí)行上限為基準(zhǔn)利率2.3倍的管理。2012年7月，貸款利率下浮區(qū)間分別擴(kuò)大至基準(zhǔn)利率的0.7倍。2013年7月，央行取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限（個(gè)人住房貸款暫不調(diào)整），由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平，貸款利率實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。今后，存款利率市場(chǎng)化將是重點(diǎn)，以逐步深化利率市場(chǎng)化改革。endprint

早在1994年我國(guó)就開始實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，后因亞洲金融危機(jī)爆發(fā)而中止。2005年7月，根據(jù)“自主性、可控性和穩(wěn)定性”三個(gè)原則，我國(guó)開始實(shí)施“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度”，承諾了保持人民幣匯率在合理、均衡水平上基本穩(wěn)定的責(zé)任。此外，我國(guó)還推行了與匯率管理體制改革相配套的外匯市場(chǎng)改革，包括對(duì)外匯市場(chǎng)的產(chǎn)品、市場(chǎng)參與者、交易機(jī)制等方面進(jìn)行一攬子調(diào)整。在外匯管理體制改革的基礎(chǔ)上，我國(guó)資本項(xiàng)目的市場(chǎng)化改革步伐也大大加快。

3.金融業(yè)全面對(duì)外開放，大陸和香港金融業(yè)互通

2004-2005年，政府動(dòng)用了750億外匯儲(chǔ)備先后向中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行注資，完成他們的“再資本化”。通過(guò)上市，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)開始介入資本市場(chǎng)交易。同時(shí)，外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)經(jīng)營(yíng)。2012年底，我國(guó)的外資銀行營(yíng)業(yè)性機(jī)構(gòu)已經(jīng)增加到412家。2003年，國(guó)內(nèi)成立了首家合資基金管理公司，即招商基金管理有限公司。截至2011年底，我國(guó)擁有66家基金管理公司，其中37家為合資基金管理公司。

2003年6月，我國(guó)與特區(qū)政府簽署了《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》。同年11月，中國(guó)人民銀行同香港金融管理局簽訂“合作備忘錄”。2006年末，我國(guó)開放了大陸企業(yè)赴香港發(fā)行人民幣債券的通道，標(biāo)志著中國(guó)入世后加強(qiáng)了與香港金融業(yè)的對(duì)外開放程度。2014年11月滬港通的開通，標(biāo)志著滬港股票市場(chǎng)交易實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通機(jī)制。滬港通是中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的重要內(nèi)容，有利于加強(qiáng)兩地資本市場(chǎng)聯(lián)系，推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開放。

三、現(xiàn)代金融理論對(duì)我國(guó)金融改革的借鑒意義

（一）當(dāng)代中國(guó)金融改革的思路

當(dāng)前我國(guó)金融改革的實(shí)踐主要圍繞著金融組織體系、金融要素價(jià)格體系和金融監(jiān)管體系改革三個(gè)方面進(jìn)行：

1.金融組織體系改革

金融組織體系改革是金融改革的核心。當(dāng)前我國(guó)金融組織體系改革的總體思路可以歸納為：擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)內(nèi)對(duì)外開放，積極推進(jìn)政策性金融機(jī)構(gòu)改革，鼓勵(lì)發(fā)展普惠金融和金融創(chuàng)新，健全多層次資本市場(chǎng)體系、完善保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償機(jī)制等。

2.金融要素價(jià)格體系改革

金融要素價(jià)格體系改革主要是沿著利率市場(chǎng)化、外匯市場(chǎng)完善、資本市場(chǎng)開放三大方面展開。具體思路為：第一，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化定價(jià)能力和進(jìn)一步疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制，提高資源配置效率；第二，完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，如擴(kuò)大外匯市場(chǎng)的主體，增加交易方式，降低交易成本，擴(kuò)大交易規(guī)模等，此外，要加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換；第三，推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動(dòng)管理體系。

3.金融監(jiān)管體系改革

我國(guó)金融監(jiān)管體系改革主要分為微觀和宏觀兩個(gè)方面。在微觀審慎監(jiān)管層面，銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管主要包括資本監(jiān)管、信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、操作風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管等多方并行。在宏觀審慎監(jiān)管層面，主要側(cè)重點(diǎn)在于為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供了有力的金融支持，包括促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，防范和控制系統(tǒng)性及區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范新業(yè)態(tài)發(fā)展，實(shí)施國(guó)際新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

（二）現(xiàn)代金融理論對(duì)當(dāng)代中國(guó)金融改革的借鑒意義

現(xiàn)代金融理論將在資產(chǎn)定價(jià)、資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理方面提供理論指導(dǎo)，而新制度金融學(xué)和行為金融學(xué)將在金融制度演進(jìn)、金融機(jī)構(gòu)組織和金融工具開發(fā)等領(lǐng)域提供理論依據(jù)。

根植于新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究范式發(fā)展而來(lái)的新制度金融學(xué)有兩大理論框架。一是宏觀層面探討我國(guó)的金融制度變遷。這些理論可以用來(lái)分析中國(guó)的金融改革思路，如人民幣匯率形成機(jī)制，多層次資本市場(chǎng)體系的構(gòu)建，保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償機(jī)制設(shè)計(jì)等。二是微觀層面可以探討商業(yè)銀行、農(nóng)村信用合作社等金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。這些理論可以用來(lái)分析金融組織在現(xiàn)有的制度環(huán)境中的行為。

推進(jìn)金融改革向縱深發(fā)展，如金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化、資產(chǎn)證券化等都要依靠資本市場(chǎng)的大發(fā)展，資本市場(chǎng)發(fā)揮著存量資源配置和風(fēng)險(xiǎn)配置平臺(tái)的作用。有效市場(chǎng)理論奠定了現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論的基石并構(gòu)成了其核心內(nèi)容。資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP）、套利定價(jià)模型（APT）與Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型是對(duì)現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論的進(jìn)一步拓展與完善。我國(guó)建立健全多層次資本市場(chǎng)體系可以借鑒這些經(jīng)典理論，并可以適當(dāng)對(duì)某些假設(shè)條件進(jìn)行修改，使經(jīng)典理論能與中國(guó)當(dāng)代改革實(shí)踐相一致。

首先，從當(dāng)前改革來(lái)看，中國(guó)銀行、證券、保險(xiǎn)、信托的整合發(fā)展和混業(yè)經(jīng)營(yíng)是未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)管理便是混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的核心問(wèn)題。其次，從金融系統(tǒng)的基本功能來(lái)看，金融市場(chǎng)上通過(guò)交易來(lái)流動(dòng)配置收益和風(fēng)險(xiǎn)，而這必然是與風(fēng)險(xiǎn)管理相聯(lián)系的。第三，金融衍生工具有套期保值和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的功能，而金融衍生品市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展必須注重風(fēng)險(xiǎn)管理，以便使其充分發(fā)揮轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn)的作用。第四，對(duì)金融監(jiān)管體系改革的微觀層面可以借鑒國(guó)際清算銀行的《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》資本監(jiān)管辦法，宏觀層面可以利用金融工程中的量化和數(shù)學(xué)方式，通過(guò)建模分析，模擬歷史和壓力測(cè)試等方法來(lái)防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，防止金融危機(jī)的爆發(fā)。因此，風(fēng)險(xiǎn)管理理念將深入未來(lái)我國(guó)的金融改革實(shí)踐中。

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