童晶+肖主宸

摘要：金融發(fā)展理論認為，資本賬戶開放可提高資源配置的效率，有助于推動金融發(fā)展。但各國在實施資本賬戶開放政策后所帶來的效果卻大相徑庭。國際上對資本賬戶開放與金融發(fā)展關系的認識，從“無益論”到“有益論”再到“其他因素論”，涌現(xiàn)了大量研究成果。通過對這些研究成果的分析，找出其中的成功與不足，可為我國資本賬戶開放與金融發(fā)展關系的研究提供有益的幫助。

關鍵詞：資本賬戶開放；金融發(fā)展；文獻綜述

20世紀80年代以來，發(fā)達國家相繼開放了本國的資本賬戶，對本國的金融發(fā)展起到了顯著的推動作用。關于資本賬戶開放，學者普遍將其視作經濟金融自由化的一部分。而金融發(fā)展，一般認為是金融市場、金融中介機構和金融工具不斷優(yōu)化的一種動態(tài)過程。本文就資本賬戶開放和金融發(fā)展的關系進行一個梳理，探討二者之間的關系。

一、基于“無益論”的研究

隨著全球金融自由化的發(fā)展，許多國家逐漸放松資本管制，實施資本賬戶開放和其他金融自由化措施，對于金融危機的發(fā)生具有某種推動和促進作用。這就提出了資本賬戶開放與金融發(fā)展政策之間的相互關系問題。

Fabio和Andrew發(fā)現(xiàn)資本賬戶開放并不一定導致投資增加和效率提高，往往會加劇國內金融體系的脆弱性，甚至可能誘發(fā)金融危機。Bekaert 和 Harvey，Lundblad證明了，開放資本賬戶對金融體系的影響主要取決于該國的金融市場，若該國的金融市場不完善，開放資本賬戶會引起金融動蕩，進而引發(fā)金融危機。Ocampo等認為資本賬戶開放后國際資本流動順周期性和資本流動反轉會導致金融不穩(wěn)定甚至金融危機。Kosuke.A.，Gianluca.B 與 Nobuhiro.K.研究認為若一國的金融體系和金融機制不完善，此時開放資本賬戶會使該國受到國內外資金的沖擊，進而使得該國的金融體系更為脆弱。

二、基于 “有益論”的研究

Levine經過論證得出開放資本賬戶會使國內的金融市場與國際的金融市場的聯(lián)系更加緊密，從而使國內金融市場的綜合競爭力得以提高，并最終促進國內金融的深化。Kevine從市場流動性角度分析，放松對資本市場的管制會提高市場的流動性，從而使得國內金融市場的規(guī)模擴大，最終使得要素生產率得以提升，促進經濟發(fā)展。

Kose et al.認為資本賬戶開放對金融發(fā)展、制度、管理和宏觀穩(wěn)定的間接效應與催化作用可能遠遠重要于任何通過資本積累或資產多樣化帶來的直接效應。徐傳平認為資本賬戶的開放可以擴大市場規(guī)模，改善流動性，提升金融市場的效率，并且可以降低資金成本，還能能夠通過優(yōu)化金融結構而減少金融風險并提升金融創(chuàng)新水平。

三、基于“其他因素論”的研究

La Porta 等研究認為國家法律體系的起源會對金融發(fā)展和會計準則標準產生影響，進而影響實體經濟資源配置效率和金融發(fā)展水平。Bekaert et al.研究了不同國家由于中學入學率、國內政府的管控力以及法律體系是否完善等方面存在差異，資本賬戶開放對經濟增長的效應不同。Menzie C 和 Ito H.在實證分析資本賬戶開放的影響時，把制度建設水平這一變量引入模型，認為只有當一國的制度建設水平達到一定的門檻，此時開放資本賬戶才能促進經濟增長。Eichengreen， Gullapalli和Panizza研究發(fā)現(xiàn)，只有當一國具有較為發(fā)達的金融體系、良好的會計準則以及強有力的債權人保護制度和法律制度開放資本賬戶才會有積極影響。

陸軍和熊衍飛研究發(fā)現(xiàn)，在政策操作層面，實證結果表明資本賬戶開放對經濟增長的影響是間接的，它的作用力大小取決于一定的制度基礎，這些制度基礎包括：有效的投資者保護、相對健全的法律體系、高效的行政體系等。

結論

在資本賬戶逐漸走向開放的進程中，對跨境資本的流入和流出要進行對稱的管理，深化金融體制改革，加大金融制度、法規(guī)和監(jiān)管等方面的建設力度，降低金融機構脆弱性所帶來的風險，從而確保開放進程中的金融穩(wěn)定。實施資本管制依然是對于我國來說最優(yōu)政策選擇，堅持有限和定向的開放應該是發(fā)展國內資本市場的方向之一，但資本賬戶的管理工具需要由行政的傳統(tǒng)的方式向法律和經濟的方式轉變。

在考慮資本賬戶開放和金融發(fā)展的關系時，最根本的是要建立合理的產權制度。因為只有建立合理的產權制度，才能在此基礎上產生真正的法治，并進而帶來金融業(yè)的真正繁榮。此外，還要重視文化、信任、信譽等一些市場中的非正式機制在中國金融發(fā)展中的作用。

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