燕鵬

【摘 要】進入21世紀，我國各大城市經濟的快速發(fā)展和人口數(shù)量的不斷攀升，加重了城市的負荷，交通擁堵問題變得尤為突出，城市軌道交通是解決城市交通擁堵問題的有限途徑。研究地鐵行業(yè)各種融資模式，對于保證地鐵建設的順利進行和實現(xiàn)地鐵公司的可持續(xù)發(fā)展有著非常重大的意義。筆者結合自己的實踐工作，對當前境外地鐵公司與境內地鐵公司主要融資模式進行了對比，最后對濟南地鐵的融資模式提出了建議，以期為相關管理人員提供可以借鑒的參考。

【關鍵詞】軌道交通；融資模式；融資建議

一、境外地鐵公司融資模式比較

1.倫敦地鐵融資模式

倫敦是世界上第一個有地鐵的城市，距今已有136年的歷史。英國被認為是通過PPP方式來為基礎設施項目和公共服務融資的倡導者。

倫敦地鐵采用了引入私人股權投資者，成立SPV項目公司，以有限追索融資的方式進行的PPP模式。項目中，私人投資者將被授予30年的特許經營權來對現(xiàn)有倫敦地鐵的基礎設施進行升級和現(xiàn)代化改造。特許權協(xié)議制定了嚴格的項目性能運行指標體系，保證此項目能夠提供更好的服務。

2.巴黎地鐵融資模式

巴黎地鐵的投資來源主要是政府直接投入和市政當局設立的特別交通稅。在巴黎，所有擁有9名以上職工的雇主均要交納特別交通稅，并與雇主的工資總額成比例扣收。此稅收將專項用于城市交通設施的建設、維修以及支付融資成本。在項目建成后，由大區(qū)公交公司統(tǒng)一經營。

法國巴黎的地鐵建設資金，由中央政府、地方政府及地鐵公司三方負擔。根據各條線的具體情況不同，各級政府的分擔比例有所不同，一般40%來自中央政府，40%由大區(qū)政府提供，20%由巴黎地鐵公司自籌解決。

二、境內地鐵公司融資模式比較

1.北京地鐵

北京市地鐵建設投資主要由政府主導，其中總投資的40%由市財政作為資本金注入，其余60%資金由京投公司通過貸款、發(fā)債等方式代市財政籌措。

整體來看，北京地鐵的資金主要來源于政府投入，逐步嘗試軌道交通項目的市場化運作，開展了PPP試驗，改變了項目由政府獨家運作的模式，廣泛吸引社會資本并充分發(fā)揮了其積極性。

2.上海申通地鐵

上海申通地鐵建設財政撥付約占40%，剩余約60%的資金通過多元化融資途徑解決。上海申通地鐵積極推動企業(yè)境內外發(fā)債，設立融資租賃公司，產融結合，盤活國有資產，開展融資租賃，進行售后回租，大幅度降低項目一次性投入，節(jié)約當期資金。

三、濟南地鐵融資模式的建議

濟南軌道交通集團第一輪和第二輪地鐵建設規(guī)劃顯示，投資金額高達1800億元，資金需求很大，因此要用足傳統(tǒng)融資模式的基礎上，認真研究創(chuàng)新型融資模式，充分發(fā)揮資金的杠桿放大作用，為地鐵建設提供充足資金，實現(xiàn)濟南軌道交通集團的可持續(xù)發(fā)展。

1.設立產業(yè)基金

由濟南軌道交通集團出資成立軌道發(fā)展基金作為母基金，采取有限合伙制，濟南軌道交通集團在基金中作為普通合伙人（GP），吸引社會資本向基金出資，作為有限合伙人（LP），實現(xiàn)資金的第一次杠桿放大作用。

采取母子基金的架構，母基金出資成立若干子基金，母基金在子基金中作為GP，再次引入社會資本作為基金的LP，實現(xiàn)了資金的第二次杠桿放大作用。

這種融資模式的優(yōu)點：母基金對于子基金的投資方向，有產業(yè)引導作用，可以成立用于軌道建設的子基金，用于土地開發(fā)的子基金或社會多元化投資的子基金；對于地鐵建設來講，子基金可以作為項目資本金，解決了自有建設資金問題；實現(xiàn)了兩次資金放大作用，大大提高了融資能力。

2. PPP模式（BOT）

濟南軌道交通集團與社會資本共同出資，組建股份公司SPV，由SPV公司負責地鐵項目的建設、運營，在特許經營權結束后，SPV將項目無償移交給濟南軌道交通集團。在特許經營期間，SPV公司接受濟南軌道交通集團及相關政府管理部門的監(jiān)督和管理，保證SPV運營符合相關產業(yè)政策。

這種融資模式的優(yōu)點：SPV公司的注冊資金解決了地鐵項目的項目資本金，使得項目可以立項、開工建設；SPV公司為了保證項目建設，還需要進行大量債務融資，資產負債率很高，是高負債的載體，由于按照現(xiàn)有法律法規(guī)，濟南軌道交通集團在SPV公司中持股比例低于50%，所以不需要對SPV公司進行財務報表的合并，實現(xiàn)了對于SPV公司高負債的剝離，優(yōu)化了集團公司的財務指標。

3.企業(yè)上市融資

企業(yè)經營性資產打包上市，進行增發(fā)股份，股權融資，是現(xiàn)在很多企業(yè)集團青睞的一種融資方式。通過上市，將企業(yè)與資本市場更有效的進行對接，利于促進產融結合和資本運作。

濟南地鐵開通運營后，應該對處于主營業(yè)務地位的地鐵經營性資產，擇機IPO，上市后只要有資金需求，在不影響國有資本控股地位、符合相關證券監(jiān)管法案前提下，就可以在證券市場上增發(fā)股份，進一步拓寬了融資渠道。

4.資產證券化（ABS）

濟南地鐵步入運營期后，會有穩(wěn)定的票務收入，形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，“有穩(wěn)定現(xiàn)金流，就可以進行證券化”，應該采取ABS方式進行融資。將票務收入的收益權作為基礎資產，出售給特殊目的機構SPV，SPV通過發(fā)行證券購買基礎資產，濟南地鐵用以后的票務收入定期還本付息。

這種融資模式的優(yōu)點：ABS可以將預期收益提前變現(xiàn)，實質上就是把資產收益權作為抵押獲得融資，并沒有實物資產的轉移與交割；將基礎資產出售給SPV，實現(xiàn)了基礎資產與濟南地鐵的破產隔離，降低了基礎資產的風險，有利于吸引社會投資者；ABS方式可以降低企業(yè)資產負債率。

總之，濟南軌道交通要按照“資源-資產-資金”的思路，對各種融資方式進行有效組合，走產融結合之路，通過資本運作，實現(xiàn)最大融資能力的體現(xiàn)，不斷提高集團的資產質量和盈利能力。endprint