蔣碧波

摘 要：中小高新技術(shù)企業(yè)成為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，其經(jīng)營(yíng)過(guò)程中需要大量的資金，并且具有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)，由于當(dāng)前我國(guó)投融資體系并不完善，我國(guó)中小高新技術(shù)企業(yè)需要不斷自我積累資源，而在資金缺乏的現(xiàn)狀下，中小高新技術(shù)企業(yè)面臨融資難的問(wèn)題，極大的限制了其發(fā)展。本文通過(guò)分析了我國(guó)中小高新技術(shù)企業(yè)融資問(wèn)題，分析各融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)并進(jìn)行對(duì)比分析，提出了中小高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)期融資模式的選擇策略，并對(duì)百度公司融資行為進(jìn)行分析，以期對(duì)我國(guó)中小高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展有所裨益。

關(guān)鍵詞：融資模式；風(fēng)險(xiǎn)投資；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

一、創(chuàng)業(yè)期融資現(xiàn)狀分析

對(duì)創(chuàng)業(yè)期中小高新技術(shù)企業(yè)的融資特征進(jìn)行分析，主要包括：

首先，處于種子期的中小高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，產(chǎn)品與項(xiàng)目還處于研發(fā)期，技術(shù)尚不成熟完善，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大；即使企業(yè)開(kāi)發(fā)出了新技術(shù)，同樣也會(huì)面臨市場(chǎng)是否歡迎的問(wèn)題。這一過(guò)程中產(chǎn)品可能存在市場(chǎng)接受能力、市場(chǎng)擴(kuò)散速度及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的不確定性；到了擴(kuò)展期產(chǎn)品被消費(fèi)者認(rèn)可，產(chǎn)品更迭也促進(jìn)了銷售增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大大降低；到成孰期產(chǎn)品銷售放慢，產(chǎn)能過(guò)剩，利潤(rùn)下滑。

其次，在種子期中小高新技術(shù)企業(yè)主要任務(wù)是研發(fā)及市場(chǎng)推廣，所以必然支出較大，而營(yíng)收較少，中小高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損概率非常大。同時(shí)，該階段企業(yè)需要大量的資金用于廣告、固定資產(chǎn)等注入，此階段對(duì)于中小高新技術(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及資金要求較高。隨著企業(yè)不斷發(fā)展，進(jìn)入成長(zhǎng)期后，企業(yè)會(huì)經(jīng)歷現(xiàn)金、損益平衡狀態(tài)，并且迅速產(chǎn)生盈利，這一過(guò)程中小高新技術(shù)企業(yè)加速成長(zhǎng)；在成熟期后中小高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定，融資需求也較為穩(wěn)定。

最后，目前中小高新技術(shù)企業(yè)采用風(fēng)險(xiǎn)投資性質(zhì)的股權(quán)融資的較多，這種股權(quán)融資存在缺點(diǎn)是可以為中小高新技術(shù)企業(yè)帶來(lái)的資金額較小，在中小高新技術(shù)企業(yè)前期主要是試探性的投資，投資額不大，當(dāng)產(chǎn)品投資市場(chǎng)后，資本需求比例加大，此時(shí)中小高新技術(shù)企業(yè)資金需求量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于后期，而股權(quán)融資金額會(huì)在多輪融資中逐步加大。

二、創(chuàng)業(yè)期融資模式的比較

除內(nèi)源融資外，中小高新技術(shù)企業(yè)外源融資依靠各種方式，它來(lái)自于企業(yè)的外部，對(duì)資本的形成具有大量性、集中性及靈活性等特點(diǎn)，主要以股權(quán)融資、債權(quán)融資為主。應(yīng)用股權(quán)出讓融資方式時(shí)中小高新技術(shù)企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)需要慎重，注意企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理權(quán)、發(fā)展戰(zhàn)略及收益各方面變化。

股權(quán)出讓方式對(duì)經(jīng)營(yíng)方式影響較大，投資前需仔細(xì)考察投資者是否與中小高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)者存在一致性，包括：企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)、企業(yè)管事權(quán)的分散、盈利及分配方式；風(fēng)險(xiǎn)資本融資核心是與風(fēng)險(xiǎn)資本合作，其需要高素質(zhì)管理團(tuán)隊(duì)，需要將其市場(chǎng)預(yù)期寫入商業(yè)計(jì)劃。上市融資適用于盈利性較好，發(fā)展預(yù)期大，經(jīng)營(yíng)管理相對(duì)成熟的中小高新技術(shù)企業(yè)；銀行貸款來(lái)說(shuō)，中小高新技術(shù)企業(yè)以信用融資很難，并且其實(shí)力弱，沒(méi)有足夠的抵押品，擔(dān)保貸款可能性也較小。融資模式需要基于企業(yè)自身實(shí)際情況在各階段進(jìn)行融資，以選擇適合的融資模式。

例如滴滴打車公司，最初成立的時(shí)候由于可供抵押資產(chǎn)較少，但成長(zhǎng)性較好，所以采用的是風(fēng)險(xiǎn)投資融資模式，之后又被行業(yè)巨頭騰訊公司所并購(gòu)控股，完善地解決了該公司的融資問(wèn)題，使得滴滴打車公司快速成長(zhǎng)，成為我國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的明星企業(yè)。

三、中小高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)期融資模式的選擇

1.種子期融資模式選擇

種子期研究難度大，是否可以成功需要時(shí)間驗(yàn)證，該階段沒(méi)有收入，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，前景不明朗，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)缺少吸引力。

（1）種子資本

其包括：發(fā)起人、個(gè)人的投資等，種子期中小高新技術(shù)企業(yè)資金需求集中于人員工資支出，而對(duì)于固定資產(chǎn)的要求及材料的要求不高，企業(yè)自有資金可以滿足部分需求，此時(shí)種子資金具有周期長(zhǎng)、沒(méi)有直接回報(bào)的特點(diǎn)，并且資金需求變動(dòng)沒(méi)有規(guī)律，難以應(yīng)對(duì)不時(shí)之需，外部支援顯得更為重要。

（2）私人風(fēng)險(xiǎn)投資

私人風(fēng)險(xiǎn)投資是一般股權(quán)參與方式，成為中小高新技術(shù)企業(yè)資本的重要來(lái)源，他們對(duì)項(xiàng)目潛在價(jià)值直觀判斷，依據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃進(jìn)行決策，種子期中小高新技術(shù)企業(yè)不成熟，沒(méi)有開(kāi)始生產(chǎn)，缺少準(zhǔn)確的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，而私人投資者適應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)壓力，使創(chuàng)業(yè)者得到更多的風(fēng)險(xiǎn)資金支持，私人風(fēng)險(xiǎn)投資者很難對(duì)被投資對(duì)象的發(fā)展前景準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，投資風(fēng)險(xiǎn)較大，再加上私人風(fēng)險(xiǎn)投資者關(guān)心自身獲利的多少，對(duì)企業(yè)獲益能力進(jìn)行考察，認(rèn)為企業(yè)具有成長(zhǎng)能力，投資才就會(huì)希望對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資，但他們并不愿意其控制權(quán)被稀釋，所以創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)投機(jī)構(gòu)的博弈也會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理造成影響，影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資量。由于該方式投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)高，因此，其回報(bào)要求也相對(duì)較高。

（3）政府補(bǔ)助與擔(dān)保

對(duì)于中小高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，技術(shù)、人員至關(guān)重要，對(duì)于企業(yè)的扶持是各國(guó)政府的責(zé)任與義務(wù)，政府投資對(duì)早期中小高新技術(shù)企業(yè)實(shí)行股份擔(dān)保，其可以使政府從管理方面，對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)加以幫助，不斷提升企業(yè)的成活率，但是單個(gè)企業(yè)得到政府補(bǔ)助的并不多，股權(quán)擔(dān)保使企業(yè)可以方便的籌集到外部融資，對(duì)于中小高新技術(shù)企業(yè)融資工作更方便。

2.創(chuàng)建期融資模式的選擇

創(chuàng)建期需要經(jīng)過(guò)創(chuàng)建與運(yùn)營(yíng)兩階段，經(jīng)營(yíng)處于試運(yùn)營(yíng)過(guò)程，對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)要求不高，但對(duì)于固定資產(chǎn)需投入大量開(kāi)支，此時(shí)企業(yè)資金需求強(qiáng)烈，與種子期的資本構(gòu)成存在很大差別。

（1）種子資金

創(chuàng)業(yè)者克服這一困難，將自有資金或天使投資資金投入運(yùn)營(yíng)中，擴(kuò)大了企業(yè)規(guī)模，雖然承受的資本風(fēng)險(xiǎn)較小，但這樣更有利于管理能力的發(fā)揮。

（2）私人風(fēng)險(xiǎn)投資

私人風(fēng)險(xiǎn)投資者支持種子期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，是對(duì)企業(yè)技術(shù)的認(rèn)同與研發(fā)能力的信任，而處于創(chuàng)建期的中小高新技術(shù)企業(yè)，宣示了企業(yè)成本潛力，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者提供了有說(shuō)服力的信息，在謹(jǐn)慎前提下愿意為企業(yè)提供后續(xù)資金，該投資在創(chuàng)建期投資采用優(yōu)先股形式，并具備普通股投票權(quán)，代表其對(duì)企業(yè)控制力加強(qiáng)，使投資者更積極的參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)，幫助創(chuàng)業(yè)者規(guī)范公司的管理和促進(jìn)公司成長(zhǎng)，這是非常有利于中小高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的，所以很多創(chuàng)業(yè)者愿意犧牲部分利益來(lái)獲得私人風(fēng)險(xiǎn)投資。endprint

（3）風(fēng)險(xiǎn)資本

風(fēng)險(xiǎn)投資主要是風(fēng)投機(jī)構(gòu)和相關(guān)基金，快速增長(zhǎng)階段風(fēng)險(xiǎn)資本投資在中小高新技術(shù)企業(yè)資本比例中不斷提升，對(duì)于中小高新技術(shù)企業(yè)為說(shuō)，它可以帶來(lái)生機(jī)，使處于創(chuàng)業(yè)期的技術(shù)完善度、市場(chǎng)需求、企業(yè)管理等問(wèn)題存在不可預(yù)期因素，從而影響自身風(fēng)險(xiǎn)基金的吸引，但風(fēng)險(xiǎn)投資投資限額超過(guò)企業(yè)資金需求，如果中小高新技術(shù)企業(yè)接受資本投資，會(huì)降低創(chuàng)業(yè)者控制力，從穩(wěn)健角度來(lái)說(shuō)，應(yīng)控制自身風(fēng)險(xiǎn)投資需求，因此，風(fēng)險(xiǎn)資本在中小高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)建期進(jìn)行投資，集中于少數(shù)從事新興行業(yè)研究，資金需求大及信譽(yù)高的高科技企業(yè)。

（4）債權(quán)融資

中小高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)建期具有很高的風(fēng)險(xiǎn)，而這一特征決定了其具有很高的破產(chǎn)及代理成本，因此，債權(quán)人對(duì)融資報(bào)有謹(jǐn)慎態(tài)度，銀行等金融機(jī)構(gòu)中其發(fā)展過(guò)程中扮演著重要的角色，這一階段的債權(quán)融資80%由銀行、金融公司提供，債券融資可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間的靈活融資；其中可轉(zhuǎn)債券適用于創(chuàng)建期中小高新技術(shù)企業(yè)，即可以吸引風(fēng)險(xiǎn)投資者，同時(shí)也可以吸引部分回避風(fēng)險(xiǎn)投資者參與。

四、案例分析

1.創(chuàng)業(yè)融資案例

百度公司于1999年底成立，2000年1月成立全資子公司百度網(wǎng)絡(luò)，同年10月成立深圳分公司，后于上海成立辦事處，企業(yè)不斷發(fā)展成為全球最大中文搜索引擎，企業(yè)經(jīng)歷種子期和創(chuàng)建期，其發(fā)展過(guò)程融資模式不斷改變。百度公司利用天使投資融資模式，投資創(chuàng)立百度，并且贏得了兩位風(fēng)險(xiǎn)投資人。2000年6月，融資1000萬(wàn)美元，融資模式仍然是私人風(fēng)險(xiǎn)投資，后來(lái)百度發(fā)展壯大，成功在美國(guó)納斯達(dá)克上市，實(shí)現(xiàn)上市融資，最終實(shí)現(xiàn)了企業(yè)高速成長(zhǎng)。

2.案例啟示

百度公司融資模式多樣且靈活，發(fā)展初期主要靠風(fēng)險(xiǎn)投資，但李彥宏作為公司創(chuàng)始人，仍然掌握40%的股份，從而掌握著企業(yè)控制權(quán)。從中小高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)者視角來(lái)看，合理把握可利用資本，對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)十分重要。當(dāng)前，中小高新技術(shù)企業(yè)需要高度關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資資本的附加價(jià)值。投融資雙方在對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行利益權(quán)利爭(zhēng)奪時(shí)，中小高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)從自身利益出發(fā)，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)、融資方案等財(cái)務(wù)制度進(jìn)行合理設(shè)計(jì)。避免由于金融資本方在企業(yè)的股份過(guò)大，使企業(yè)創(chuàng)業(yè)者喪失控制，這是不利于高科技企業(yè)發(fā)展的。另外，由于中小高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)期，風(fēng)險(xiǎn)、管理、財(cái)務(wù)所有方面都存在不同因素，所以中小高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)對(duì)融資渠道、策略需要不斷的進(jìn)行調(diào)整。

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