侯天宇

[摘 要] 從區(qū)域差異性角度出發(fā)，研究地區(qū)經(jīng)濟(jì)中各因素及社會(huì)融資規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響程度，判斷目前巴州地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模是否對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響顯著。選取巴州地區(qū)1996-2016年社會(huì)融資規(guī)模和GDP以及能影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)因素的年度數(shù)據(jù)，構(gòu)造一元回歸模型和VAR模型來研究巴州地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。通過分析得出巴州地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響顯著，且影響程度大于其他因素對(duì)巴州經(jīng)濟(jì)的影響的結(jié)論。因此，保持社會(huì)融資規(guī)模連續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)是必要之舉，從而避免因?yàn)樯鐣?huì)融資規(guī)模的收縮引起經(jīng)濟(jì)的大起大落。

[關(guān)鍵詞] 社會(huì)融資規(guī)模；VAR模型；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

[中圖分類號(hào)] F127 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1009-6043（2017）08-0116-03

Abstract： From the perspective of regional differences， analyzing the impact of the various factors and social financing scale on economic growth， so as to judge whether Bazhou social financing scale has significant effects on economic growth. Selecting 1996-2016 annual data of Bazhou social financing scale and GDP and relevant influence factors， the study constructed the simple regression model and VAR model. It is concluded that social financing scale has significant effects on economic growth， and its impact is greater than other factors. Therefore， it is necessary to maintain the steady growth of social financing， so as to avoid the economic fluctuations caused by the contraction of social financing scale.

Key words： social financing scale， VAR model， economic growth

一、引言

（一）研究背景及意義

近年來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的不斷改革，金融市場(chǎng)的不斷完善以及金融結(jié)構(gòu)的多元化，各類新生金融產(chǎn)品、證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資起到了愈發(fā)重要的作用。商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)對(duì)貸款的替代逐漸增強(qiáng)，新增人民幣貸款已經(jīng)不能完全反映金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，更不能完整的反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資規(guī)模。隨著直接融資在融資渠道中逐漸占主導(dǎo)地位的背景下，“社會(huì)融資規(guī)?！边@個(gè)2010年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的新概念逐漸引起人們的注意。

地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模是反映一定區(qū)域內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系中獲得的融資總額，反映了地區(qū)金融對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。我國(guó)目前的地區(qū)經(jīng)濟(jì)存在較大的差異，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融體系極不均衡，貨幣政策在不同的地區(qū)也起到了不同的作用。從東、中、西部來看，東部社會(huì)融資規(guī)模占全國(guó)一半以上，融資規(guī)模最多的前六個(gè)地區(qū)屬于東部，這就導(dǎo)致了地區(qū)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的失衡。西部地區(qū)（尤其是新疆）的金融市場(chǎng)發(fā)展尚未跟上東部地區(qū)，且仍處于過度依賴銀行貸款等間接融資。巴州地處新疆中部，石油儲(chǔ)備資源豐富，經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)。因此，巴州地區(qū)的社會(huì)融資對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響以及通過多個(gè)影響經(jīng)濟(jì)因素的變量與社會(huì)融資一起對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行影響因素分析是值得研究的問題。

（二）數(shù)據(jù)來源及研究特色

1.數(shù)據(jù)來源

選取1996-2016年巴州地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模和剔除價(jià)格因素后的實(shí)際GDP，收集1996-2016年的社會(huì)消費(fèi)品零售總額、社會(huì)固定資產(chǎn)投資以及工業(yè)增加值（均剔除了價(jià)格因素）。（RZ：巴州地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模，GDP：巴州地區(qū)實(shí)際GDP，SHXF：巴州地區(qū)社會(huì)消費(fèi)品零售總額，SHGD：社會(huì)固定資產(chǎn)投資，GYZJ：巴州地區(qū)工業(yè)增加值。）

2.研究特色

以往的研究在分析地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模與對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響時(shí)僅僅利用一元模型對(duì)社會(huì)融資規(guī)模進(jìn)行實(shí)證分析。這要建立一個(gè)假設(shè)條件，即影響實(shí)際GDP的變化的兩類因素，一個(gè)是社會(huì)融資規(guī)模，另一個(gè)是其他的各種因素。對(duì)其他各種因素進(jìn)行簡(jiǎn)化的同時(shí)認(rèn)為其他各種因素的作用是默認(rèn)存在的。本文在此基礎(chǔ)上將其他因素細(xì)化為多種解釋變量，建立VAR模型并研究各個(gè)經(jīng)濟(jì)因素（包括社會(huì)融資規(guī)模）對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

二、社會(huì)融資規(guī)模與GDP的現(xiàn)狀描述分析

（一）變量定義

（二）社會(huì)融資規(guī)模的發(fā)展趨勢(shì)分析

從圖1中可以看出，社會(huì)融資規(guī)模發(fā)展趨勢(shì)具有如下特點(diǎn)：

除了1998年、1999年、2005年和2008年的社會(huì)融資規(guī)模為負(fù)之外，其余年份社會(huì)融資規(guī)模均為正值，而且在2008年之前融資規(guī)模波動(dòng)較為平緩。

從2008年起出現(xiàn)急劇上升的趨勢(shì)，且在之后的幾年均在較高的趨勢(shì)波動(dòng)。

從2010年-2013年，社會(huì)融資規(guī)模再次呈現(xiàn)出平緩趨勢(shì)，而從14年起開始迅速下滑，增速有所放緩。

融資規(guī)模為負(fù)值的原因是間接融資中的人民幣各項(xiàng)貸款與前一年相比減少，而直接融資的增加量不足以彌補(bǔ)貸款減少的量。而2008年之后融資規(guī)模的飛速增長(zhǎng)來源于我國(guó)實(shí)施寬松的貨幣政策，為了應(yīng)對(duì)環(huán)球金融危機(jī)，政府加大了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。

（三）GDP的發(fā)展趨勢(shì)分析

GDP的發(fā)展趨勢(shì)具有如下特點(diǎn)：

1996年-2008年呈現(xiàn)出快速上升的趨勢(shì)。

2008年因?yàn)榄h(huán)球金融危機(jī)的影響使得GDP稍有下滑。

2009年之后又恢復(fù)為快速上升的趨勢(shì)。

從圖2看大致可以認(rèn)為，當(dāng)融資規(guī)模為負(fù)值時(shí)，GDP開始下降；而當(dāng)社會(huì)融資規(guī)模為正值時(shí)，GDP開始上升。故可以認(rèn)為兩者之間可能存在滯后效應(yīng)。

三、社會(huì)融資規(guī)模對(duì)實(shí)際GDP的影響實(shí)證分析

（一）單變量回歸模型分析

1.相關(guān)性分析

通過Pearson相關(guān)性分析得出，GDP與各自變量之間的相關(guān)性都十分顯著。工業(yè)增加值與GDP的關(guān)系最為相關(guān)，說明巴州的GDP與巴州的工業(yè)密切相關(guān)。而社會(huì)融資規(guī)模與GDP的相關(guān)性最低，但也通過檢驗(yàn)，可認(rèn)為巴州地區(qū)實(shí)際GDP與社會(huì)融資規(guī)模RZ之間有較強(qiáng)的線性關(guān)系。

2.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

如表2所示，對(duì)GDP、RZ、SHXFP、SHGDZC、GYZJ這些變量進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，從之前的描述分析中可以看出，五個(gè)變量的變動(dòng)存在著一定的趨勢(shì)，故可認(rèn)為時(shí)間序列為非平穩(wěn)序列。再通過單位根檢驗(yàn)得出所有變量均為非平穩(wěn)序列，故對(duì)各變量進(jìn)行差分后繼續(xù)檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示所有變量在一階差分后均為平穩(wěn)序列（取對(duì)數(shù)處理不影響原變量的協(xié)整關(guān)系），故可認(rèn)為所有變量為一階單整序列。

3.（EG兩步法）協(xié)整檢驗(yàn)

通過EG兩步法來判斷變量之間是否存在長(zhǎng)期關(guān)系，為了研究社會(huì)融資規(guī)模對(duì)GDP是否具有影響，故將GDP作為因變量，RZ作為自變量建立相應(yīng)模型。得出協(xié)整方程：

GDP=2012945+1.99585RZ+e

（6.315936） （2.575541）

R2=0.25878 R2=0.219768 F=6.633409

從上述協(xié)整方程可以看出，社會(huì)融資規(guī)模與GDP之間具有長(zhǎng)期的均衡關(guān)系（系數(shù)均通過檢驗(yàn)，且殘差序列不存在單位根，其ADF檢驗(yàn)值為-6.221435，在1%的水平下顯著，GDP與RZ是（1，1）階協(xié)整）。從經(jīng)濟(jì)意義看，在其他條件不變情況下，社會(huì)融資規(guī)模增加1個(gè)單位時(shí)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值平均增加1.99585個(gè)單位。說明融資規(guī)模對(duì)GDP產(chǎn)生正的影響。

4.誤差修正模型

從短期看，可能會(huì)出現(xiàn)失衡。為了增強(qiáng)模型精度，把回歸時(shí)的殘差作為均衡誤差，建立誤差修正模型，將地區(qū)GDP增長(zhǎng)的短期行為與長(zhǎng)期行為聯(lián)系起來，故建立誤差修正模型。

d（GDP）=218711.3+1.99585d（RZ）-0.057340e（-1）

（12.06103） （2.587706） （-2.922484）

R2=0.467563 R2=0.404923 F=7.464323

誤差修正模型的估計(jì)結(jié)果表明，GDP的短期變動(dòng)取決于短期社會(huì)融資波動(dòng)的影響及偏離長(zhǎng)期均衡的影響。誤差項(xiàng)e（-1）估計(jì)系數(shù)-0.057340體現(xiàn)了對(duì)長(zhǎng)期偏離的修正力度，當(dāng)短期波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡時(shí)，以-0.057340的調(diào)整力度將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)。

（二）多變量回歸模型分析

通過上述的單位根檢驗(yàn)結(jié)果可知，所有變量在取對(duì)數(shù)后進(jìn)行一階差分后均為平穩(wěn)序列，故我們確認(rèn)：對(duì)于dlngdp、dlnrz、dlnshxfp、dlngyzj、dlnshgdzc這五個(gè)變量將進(jìn)入模型。

1.建立VAR模型

構(gòu)建無約束的VAR模型，并判斷滯后階數(shù)，后為防止誤差項(xiàng)之間存在相關(guān)性，還要進(jìn)行特征根檢驗(yàn)，如果模型不穩(wěn)定，則在脈沖響應(yīng)分析中就會(huì)得出無效的結(jié)果。故需要建立由非平穩(wěn)變量lngdp、lnrz、lnshxfp、lngyzj、lnshgdzc構(gòu)成的VAR模型，并確定滯后期k。通過AIC、SC等最優(yōu)滯后階數(shù)選擇法，最終確定模型中的最佳滯后期k為2。

從圖3中可以看出，圖中的黑點(diǎn)為AR特征多項(xiàng)式的根的倒數(shù)，均在單位圓內(nèi)，因此可以認(rèn)為VAR模型是穩(wěn)定的。

2.脈沖響應(yīng)分析

從圖4可以看出，社會(huì)消費(fèi)品零售額、社會(huì)固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值和社會(huì)融資規(guī)模對(duì)GDP的脈沖響應(yīng)圖都沒有縱向的截距，因此對(duì)GDP沒有即期的影響。給工業(yè)增加值一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，GDP的反應(yīng)路徑在第一期到第二期呈現(xiàn)負(fù)向趨勢(shì)，隨后自第三期開始上升，到第四期達(dá)到最大值后趨于均衡。盡管GDP反應(yīng)時(shí)間具有較長(zhǎng)的持續(xù)性，但其反應(yīng)程度微弱（反應(yīng)系數(shù)不到0.01個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差）；給定一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的社會(huì)融資沖擊，使得GDP的反應(yīng)路徑從第一期到第二期逐漸增強(qiáng)且在第二期達(dá)到最高峰隨后開始逐漸減弱，在第五期開始呈現(xiàn)負(fù)影響，直至第七期達(dá)到負(fù)的最大值后逐漸收斂，且反應(yīng)程度高于工業(yè)增加值的沖擊；給定一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的社會(huì)固定資產(chǎn)沖擊，使得GDP的反應(yīng)路徑從第一期到第二期之間呈現(xiàn)負(fù)效應(yīng)，之后開始上升且在第三期達(dá)到最大值，隨后從第三期開始逐漸減弱并達(dá)到均衡值；給定社會(huì)消費(fèi)品零售額一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，使得GDP的反應(yīng)路徑一直呈現(xiàn)負(fù)向趨勢(shì)（但不擴(kuò)大），隨后在之后時(shí)期趨于平穩(wěn)。

綜上所述，所有變量的脈沖效應(yīng)收斂，除了社會(huì)消費(fèi)品零售額對(duì)GDP的沖擊效應(yīng)產(chǎn)生了負(fù)向影響外其余變量均對(duì)GDP的沖擊效應(yīng)產(chǎn)生了正向的影響，社會(huì)融資規(guī)模對(duì)GDP的沖擊效應(yīng)在方向上符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律，且其脈沖效應(yīng)收斂，說明社會(huì)融資規(guī)模能在總量上能夠有效地帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

3.方差分解

從圖5可以看出，不考慮GDP自身的貢獻(xiàn)率，社會(huì)融資規(guī)模對(duì)GDP的貢獻(xiàn)最大，在第十七期達(dá)到最高21.8%，隨后趨于穩(wěn)定；其次是社會(huì)固定資產(chǎn)投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)，在第九期達(dá)到最大為3.3%，隨后趨于穩(wěn)定；社會(huì)消費(fèi)品零售額對(duì)GDP的貢獻(xiàn)在第十五期達(dá)到最大為2.6%；而社會(huì)消費(fèi)品零售額對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率最小。

綜上所述，社會(huì)融資規(guī)模對(duì)GDP的貢獻(xiàn)最大，這可能是因?yàn)槿谫Y規(guī)模隨著金融市場(chǎng)的不斷改革而在經(jīng)濟(jì)行為上涵蓋更廣，且總量上的優(yōu)勢(shì)超過了其他經(jīng)濟(jì)因素。

四、結(jié)論

從上面的分析中可以看出，單從社會(huì)融資規(guī)模與巴州GDP的關(guān)系并不能分析出融資規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響有多大，將其他因素合并且默認(rèn)存在的這個(gè)假設(shè)從理論上來說較為可行，但是在實(shí)證分析中還是需要嚴(yán)謹(jǐn)考慮，將其他影響經(jīng)濟(jì)的因素細(xì)分并與社會(huì)融資規(guī)模一起去研究與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系是必要的。

從巴州社會(huì)融資規(guī)模與實(shí)際GDP的單一影響中可以看出，社會(huì)融資規(guī)模對(duì)GDP產(chǎn)生正的影響，且兩者之間具有長(zhǎng)期均衡與短期動(dòng)態(tài)關(guān)系。

從整體經(jīng)濟(jì)因素（包括社會(huì)融資規(guī)模）對(duì)GDP的影響可以看出，社會(huì)融資規(guī)模的變化不僅能引起GDP的變化還能夠有效的帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，且與其他經(jīng)濟(jì)影響因素一樣對(duì)GDP構(gòu)成長(zhǎng)期穩(wěn)定的動(dòng)態(tài)關(guān)系；從方差分解中可以看出，社會(huì)融資規(guī)模對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率最大，說明了目前社會(huì)融資規(guī)模涉及更多的金融機(jī)構(gòu)和金融業(yè)務(wù)，包含更多的融資渠道和金融工具，能夠更加全面反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況。同時(shí)也說明了目前巴州地區(qū)的金融市場(chǎng)正在不斷完善，且實(shí)體經(jīng)濟(jì)的充分?jǐn)U大和成熟帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

綜上所述，目前巴州地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響顯著。保持社會(huì)融資規(guī)模連續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)是必要之舉，從而避免因?yàn)樯鐣?huì)融資規(guī)模的收縮引起經(jīng)濟(jì)的大起大落。

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