陳剛明

中央結(jié)算公司作為債券市場(chǎng)核心基礎(chǔ)設(shè)施，始終是市場(chǎng)發(fā)展的參與者和見證者。目前恰逢我國(guó)債券市場(chǎng)升級(jí)發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，借此機(jī)會(huì)分享三點(diǎn)認(rèn)識(shí)和體會(huì)。

銀行間債市成立20周年：中國(guó)債市需要?jiǎng)?chuàng)新機(jī)制再出發(fā)

1997年，銀行間債券市場(chǎng)成立，經(jīng)過多年發(fā)展，中國(guó)債市形成了以銀行間市場(chǎng)為主、交易所市場(chǎng)為輔的基本格局，并延續(xù)至今。20年來，中國(guó)債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。我們看到，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大、參與主體不斷拓寬、產(chǎn)品種類不斷豐富、相關(guān)制度不斷完善。截至2016年底，我國(guó)債券市場(chǎng)存量規(guī)模位居全球第三，債券存量占GDP的比重上升到86%左右。

市場(chǎng)發(fā)展凝聚了各方心血，中央結(jié)算公司作為國(guó)家金融基礎(chǔ)設(shè)施也責(zé)無旁貸。多年來，我們?cè)谥鞴懿块T的支持和指導(dǎo)下，為推動(dòng)中國(guó)債券市場(chǎng)現(xiàn)代化發(fā)展，做出了許多基礎(chǔ)性、開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。我們發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)債券進(jìn)入無紙化時(shí)代，短短幾年完成了發(fā)達(dá)市場(chǎng)上百年尚未完成的進(jìn)程；我們第一次在中國(guó)實(shí)現(xiàn)債券中央托管，并建立了符合國(guó)情、透明高效的一級(jí)托管模式，支持場(chǎng)外市場(chǎng)迅速崛起，推動(dòng)中國(guó)債市基本格局的形成；我們推動(dòng)實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)全額券款對(duì)付的結(jié)算機(jī)制，達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平；我們搭建國(guó)際領(lǐng)先的債券市場(chǎng)一體化、全生命周期的服務(wù)體系，助力投融資雙方便利地參與市場(chǎng)活動(dòng)。我們還依托債券市場(chǎng)，提供中債收益率曲線等一整套反映人民幣債市運(yùn)行狀況的中債價(jià)格指標(biāo)體系，樹立了中央托管機(jī)構(gòu)提供第三方估值的國(guó)際范例；我們提供專業(yè)化、智能化、集成化的債券擔(dān)保品管理服務(wù)，建成國(guó)際領(lǐng)先的擔(dān)保品管理中心。此外，在支持國(guó)家財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等宏觀調(diào)控政策實(shí)施方面，我們也做了大量基礎(chǔ)性工作。

發(fā)展是市場(chǎng)永恒的主題，創(chuàng)新的步伐不能停歇。在銀行間債券市場(chǎng)成立20周年這一重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，我們要總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、開拓創(chuàng)新、繼續(xù)前行。為此，要不斷推動(dòng)債券市場(chǎng)體制機(jī)制創(chuàng)新。一是進(jìn)一步提高債券市場(chǎng)的包容性，覆蓋更多發(fā)行主體，積極穩(wěn)妥地發(fā)展資產(chǎn)證券化、項(xiàng)目債券、高收益?zhèn)犬a(chǎn)品；二是提高債券市場(chǎng)的生態(tài)友好性，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，積極發(fā)展綠色債券及其延伸投資工具，奠定和維持中國(guó)在綠色金融領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位（去年中國(guó)是全球最大的綠色債券市場(chǎng)）；三是提高債券市場(chǎng)的統(tǒng)一性，推動(dòng)托管結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施整合，優(yōu)化債市基礎(chǔ)設(shè)施布局，確立與國(guó)際先進(jìn)比肩、與大國(guó)金融匹配的金融基礎(chǔ)設(shè)施新范式。

防控金融風(fēng)險(xiǎn)：中國(guó)債市需要站穩(wěn)腳跟再出發(fā)

在肯定市場(chǎng)發(fā)展成績(jī)的同時(shí)，隨之伴生的風(fēng)險(xiǎn)因素也不容忽視。近年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，一些被高增長(zhǎng)所掩蓋的結(jié)構(gòu)性矛盾、體制性問題逐漸暴露；另一方面，國(guó)內(nèi)外形勢(shì)更加復(fù)雜，不穩(wěn)定、不確定的因素增多，且隨著金融創(chuàng)新的不斷深化，跨行業(yè)、跨地域的風(fēng)險(xiǎn)隱患有所抬頭。上述因素共同作用，導(dǎo)致現(xiàn)階段金融風(fēng)險(xiǎn)積聚較快，外溢性較強(qiáng)。去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置。在剛剛結(jié)束的全國(guó)金融工作會(huì)議上，防控金融風(fēng)險(xiǎn)被列為三項(xiàng)重要任務(wù)之一，凸顯當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)防控的迫切性。

債券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的核心組成部分、直接融資的主要渠道，其健康、穩(wěn)定發(fā)展對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)具有重要意義。近年來，債市信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等爆發(fā)頻率，程度有所加強(qiáng)且往往相互交織，如不能妥善處理，將制約市場(chǎng)作用的有效發(fā)揮，影響債券市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

當(dāng)前形勢(shì)下，債市要站穩(wěn)腳跟，關(guān)鍵是要夯實(shí)債市穩(wěn)定的市場(chǎng)化制度基礎(chǔ)，推好用好風(fēng)控工具，防范和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。一是加快引入安全和效率更高的流動(dòng)性工具，推出三方回購和中央債券借貸機(jī)制，優(yōu)化流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，這也是國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)所推薦的；二是持續(xù)完善信息披露和信用評(píng)級(jí)制度，深化以信息披露為本的債券發(fā)行機(jī)制，使市場(chǎng)陽光透明，使信用風(fēng)險(xiǎn)可判可信；三是健全規(guī)范化、法制化的信用風(fēng)險(xiǎn)處置制度，優(yōu)化完善市場(chǎng)約束機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，維護(hù)投資人合法權(quán)益；四是不斷健全債券收益率曲線，特別是作為市場(chǎng)基準(zhǔn)的國(guó)債收益率曲線，持續(xù)完善反映債券市場(chǎng)運(yùn)行狀況的價(jià)格指標(biāo)體系，并以此為抓手，做好市場(chǎng)杠桿及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)相關(guān)工作；五是持續(xù)完善擔(dān)保品管理機(jī)制；與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)債券擔(dān)保品作為市場(chǎng)“流動(dòng)性中樞”和“風(fēng)險(xiǎn)管理中樞”的功能發(fā)揮得還不夠，應(yīng)繼續(xù)深挖其應(yīng)用領(lǐng)域、擴(kuò)大應(yīng)用規(guī)模，并實(shí)現(xiàn)逐日盯市，提升整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平；六是穩(wěn)步拓展利率、匯率、信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的應(yīng)用，增強(qiáng)市場(chǎng)參與主體抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，提高市場(chǎng)發(fā)展的穩(wěn)定性。

債券市場(chǎng)對(duì)外開放重要階段：中國(guó)債市需要開放升級(jí)再出發(fā)

去年，人民銀行3號(hào)公告發(fā)布，標(biāo)志著中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外全面開放，境外各類合規(guī)金融機(jī)構(gòu)及其管理的金融產(chǎn)品都可以直接參與到中國(guó)債市中來。本月初，香港“債券通”開始試運(yùn)行，主要模式是通過境內(nèi)外金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)，擴(kuò)大境內(nèi)市場(chǎng)開放?？偟膩碚f，我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，越來越多的國(guó)際多邊組織、境外金融機(jī)構(gòu)陸續(xù)來華發(fā)債，境外投資者可通過直接開戶、結(jié)算代理、合格境外投資者、“債券通”等多種渠道，便利地參與境內(nèi)債券市場(chǎng)，其持有的債券規(guī)模也穩(wěn)步擴(kuò)大。

但就現(xiàn)階段而言，我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放的廣度和深度還不夠，與其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有差距、與建成和我國(guó)經(jīng)濟(jì)地位相匹配的大國(guó)金融要求還有差距。因此，債市開放需要在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上繼續(xù)升級(jí)。

一是交易工具的升級(jí)。可以考慮對(duì)境外機(jī)構(gòu)先放開逆回購（可融出資金），再在控制杠桿的前提下放開正回購（融入資金）；有限度地放開債券借貸，降低跨境結(jié)算頭寸調(diào)度不足的風(fēng)險(xiǎn)；在主要用于套期保值的前提下適度放寬境外投資者風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的使用。

二是入市渠道的升級(jí)。香港“債券通”安排，是通過金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通帶動(dòng)市場(chǎng)開放的一種模式，它與境外機(jī)構(gòu)直接入市形成互補(bǔ)。目前，一些境外金融基礎(chǔ)設(shè)施表示出與境內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施合作的積極意愿，未來可探索更多的中央托管機(jī)構(gòu)互聯(lián)渠道和互聯(lián)機(jī)制。

三是自貿(mào)區(qū)債市的創(chuàng)新升級(jí)。自貿(mào)區(qū)債券市場(chǎng)也是市場(chǎng)開放的重要突破口。應(yīng)創(chuàng)新自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行機(jī)制，讓境內(nèi)外發(fā)行人可以在一個(gè)更加靈活便捷的環(huán)境中，面向全球募集資金，并創(chuàng)新推出“一帶一路”跨境發(fā)行框架；同時(shí)，使進(jìn)入自貿(mào)區(qū)的境內(nèi)外投資者參與更多的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。這樣，讓自貿(mào)區(qū)真正發(fā)揮金融試驗(yàn)田的作用，成為連通在岸和離岸市場(chǎng)的重要橋梁，同時(shí)也可以夯實(shí)上海國(guó)際金融中心地位、提升其影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。通過多點(diǎn)開花、多路并進(jìn)，努力構(gòu)建全方位、立體化的開放格局，才能將我國(guó)債券市場(chǎng)開放推向更高層次。（本文根據(jù)作者在“2017年債券年會(huì)”上的發(fā)言整理而成）

責(zé)任編輯：宗軍 羅邦敏