摘 要：創(chuàng)業(yè)投資是中小企業(yè)融資的重要途徑，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資是提高中小企業(yè)存活率和成功率的有效途徑，而中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)行效率則決定了創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)的成敗與否。從管理團(tuán)隊(duì)核心不明確、資金的后續(xù)追加與動(dòng)態(tài)監(jiān)控不到位等表象會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的利潤(rùn)低、退出效率低和中小企業(yè)中途夭折等后果出發(fā)，分析政府的錯(cuò)位、越位與缺位，人才培養(yǎng)不到位，法律不健全等原因是造成中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行低效的癥結(jié)。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資；中小企業(yè)；低效癥結(jié)

中圖分類號(hào)：F276.3 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2017）24-0013-02

創(chuàng)業(yè)投資資金支持中小企業(yè)發(fā)展主要經(jīng)歷兩個(gè)階段：第一個(gè)階段是創(chuàng)業(yè)資本的籌集過程，參與主體是創(chuàng)業(yè)投資家和資金提供者。第二個(gè)階段是運(yùn)用所籌集到的資金選擇中小企業(yè)進(jìn)行投資的過程，創(chuàng)業(yè)資本的投資過程主要涉及到創(chuàng)業(yè)投資家、投資經(jīng)理和受資企業(yè)，包括對(duì)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的選取，向受資企業(yè)的管理提供指導(dǎo)、咨詢以及創(chuàng)業(yè)資本的退出等。其中，創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入到受資的中小企業(yè)后的運(yùn)行管理是影響創(chuàng)業(yè)投資資金高效退出、受資中小企業(yè)快速發(fā)展的主要因素。

一、中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行低效的表象

創(chuàng)業(yè)投資在中國(guó)已有三十多年的發(fā)展歷程，但其運(yùn)行仍不順暢，其支持的對(duì)象中小企業(yè)也只有少部分獲得成功發(fā)展。主要原因是，創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入到中小企業(yè)之后的運(yùn)行效率比較低，阻礙了創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)的發(fā)展。

1.管理團(tuán)隊(duì)核心不明確，管理混亂。中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資在運(yùn)行過程中的主體主要是創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資不但要向中小企業(yè)注入資金，更重要的是，要參與到管理薄弱的中小企業(yè)中。而我們的創(chuàng)業(yè)投資尚處于初級(jí)發(fā)展階段，進(jìn)入到中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資普遍帶有政府引導(dǎo)基金的影子，政府引導(dǎo)基金在中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中的重要地位使得投資后的中小企業(yè)的管理有很大的行政因素在里面。所以現(xiàn)階段，我國(guó)的中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資參與主體就包含了政府，從而在管理上就存在著政府、創(chuàng)業(yè)投資、中小企業(yè)三支管理團(tuán)隊(duì)的整合問題。三者在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、收益分配、經(jīng)營(yíng)策略、管理理念、控制權(quán)配置、激勵(lì)相容等方面可能會(huì)產(chǎn)生分歧，這些分歧會(huì)在三個(gè)團(tuán)隊(duì)的融合過程中出現(xiàn)責(zé)權(quán)利不清晰、管理混亂的現(xiàn)象。

2.后續(xù)投資跟不上，發(fā)展斷檔。我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目近幾年后續(xù)投資比例雖然有上升的趨勢(shì)，但是占主導(dǎo)地位的仍是首輪投資。如2014年后續(xù)投資占總投資的19.9%，2015年也才上升到了22.5%，而2015年美國(guó)后續(xù)投資占總投資的82.72%。后續(xù)資金追加的前提是原有投資資本有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展是需要資金的持續(xù)支持的。創(chuàng)業(yè)投資支持的中小企業(yè)大部分處于初創(chuàng)期，若只有首輪資金支持，則企業(yè)在發(fā)展初期便因?yàn)橘Y金鏈斷裂而出現(xiàn)發(fā)展斷檔。

3.動(dòng)態(tài)監(jiān)控不到位，風(fēng)險(xiǎn)加劇。創(chuàng)業(yè)投資主要投資于發(fā)展初期的中小企業(yè)，往往期望所進(jìn)行的投資能夠獲得高額回報(bào)，但高回報(bào)總是和高風(fēng)險(xiǎn)相伴而行的。因此，創(chuàng)業(yè)投資在選擇中小企業(yè)的時(shí)候，一方面要投資到那些具有高風(fēng)險(xiǎn)的具有高成長(zhǎng)潛力的公司，另一方面還要采取一定的措施來規(guī)避投資過程中出現(xiàn)的高風(fēng)險(xiǎn)。這種高風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)由不同的因素在不同的階段中產(chǎn)生，需要實(shí)時(shí)地進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)控，適時(shí)規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但由于風(fēng)險(xiǎn)控制與管理的機(jī)制還不健全，導(dǎo)致從風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別到風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率與大小，從風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)化決策到風(fēng)險(xiǎn)管理的績(jī)效評(píng)估等方面的內(nèi)容并沒有按步驟實(shí)時(shí)地進(jìn)行有效管理和監(jiān)控，加劇了風(fēng)險(xiǎn)。

二、中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行低效的后果①

中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資的低效運(yùn)行會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資的回報(bào)率較低，以IPO等高效退出的形式完結(jié)的比例比較低，達(dá)不到投資的預(yù)期效果。

1.中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的利潤(rùn)低。創(chuàng)業(yè)投資的利潤(rùn)低于100萬元的占了9.7%，而利潤(rùn)超過1 000萬元的僅占到32.1%，不足1/3。創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在100萬元以下的項(xiàng)目占創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的比重比較高且近兩年持續(xù)上升，2015年占到了29.9%，而且這部分項(xiàng)目的平均利潤(rùn)率低至-39.1%，長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)。

2.中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資退出的效率低。在創(chuàng)業(yè)投資的退出項(xiàng)目中，2015年有67.1%的項(xiàng)目是處于虧損狀態(tài)，而退出收益率在100%以上的僅為16.9%，退出的年度平均收益率僅為13.85%。其中，通過最理想的退出方式即上市退出的收益僅為448.03%，也就是說，平均賬目回報(bào)僅為4.48倍，通過中小企業(yè)不斷發(fā)展壯大的重要手段即并購(gòu)渠道退出的收益率為24.09%。而在大部分情況下的股份回購(gòu)和清算退出，并沒有實(shí)現(xiàn)收益并存在較大投資損失，收益率分別為-34.28%和-43.47%，所以，2015年的年度收益率117.7%的成績(jī)是通過少數(shù)成功上市的退出項(xiàng)目來彌補(bǔ)的。

3.對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)有限。創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)是促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的新渠道，但其低效卻阻礙了中小企業(yè)的發(fā)展。一方面，中小企業(yè)的發(fā)展關(guān)乎就業(yè)、民生和社會(huì)穩(wěn)定，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起重大作用，是整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展不可或缺的一部分。另一方面，中小企業(yè)的整體發(fā)展?fàn)顩r也決定了創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作和管理。在一國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中，中小企業(yè)的數(shù)量、創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的多少、對(duì)創(chuàng)業(yè)資本的需求程度、中小企業(yè)的治理及管理組織結(jié)構(gòu)等，直接決定了創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)是否有必要發(fā)展、創(chuàng)業(yè)資本的流向及運(yùn)作模式的管理。

三、中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行低效的癥結(jié)

至少有三個(gè)方面導(dǎo)致了中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資的低效率：一是政府偏離了其應(yīng)有的角色定位，導(dǎo)致多頭管理、重復(fù)管理、低效管理；二是風(fēng)險(xiǎn)管理人才、資金運(yùn)作人才、企業(yè)管理人才等人才匱乏，導(dǎo)致中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作的發(fā)展斷檔；三是相關(guān)法律法規(guī)不健全，導(dǎo)致中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資多頭管理，運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)增加。

1.政府的錯(cuò)位、越位與缺位。民間資本引入中小企業(yè)時(shí)金融環(huán)境營(yíng)造角色的錯(cuò)位與越位，人才機(jī)制建設(shè)角色的缺位和法律環(huán)境創(chuàng)造角色的缺位等政府的定位偏離問題漫延到了運(yùn)行階段，導(dǎo)致資金運(yùn)作的低效。政府引導(dǎo)基金的主要目的是引導(dǎo)，而不是盈利，是需要用較少的資金撬動(dòng)巨額的民間資金進(jìn)入到中小企業(yè)進(jìn)而促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的。因此，利用政府引導(dǎo)資金將民間資本引入到中小企業(yè)后，政府引導(dǎo)資金就需要適時(shí)退出。但現(xiàn)實(shí)是引導(dǎo)基金到了運(yùn)行階段仍要參與到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理中去，參與到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策中去，勢(shì)必將行政低效帶入到企業(yè)。調(diào)查顯示，政策環(huán)境變化是導(dǎo)致投資效果不理想的首要因素，且其所占比重連年上升，2015年達(dá)到了26.7%。政府的定位偏離了其應(yīng)有的角色定位，導(dǎo)致多頭管理，管理低效。

2.人才不到位。數(shù)據(jù)表明，內(nèi)部管理水平不高在投資效果不理想的主要原因中排第四位，2015年占到了8.2%。資本運(yùn)作能力、商務(wù)談判能力、財(cái)務(wù)管理能力、判斷力和洞察力、人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和協(xié)調(diào)能力以及技術(shù)背景等因素，是創(chuàng)業(yè)投資從業(yè)人員所應(yīng)具備的素質(zhì)和應(yīng)有的知識(shí)儲(chǔ)備。政策引導(dǎo)基金的管理團(tuán)隊(duì)往往是官員兼職，行政色彩較濃；中小企業(yè)的管理人則往往只有技術(shù)，資本運(yùn)作能力、人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和協(xié)調(diào)能力有限；而有豐富經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)理并不多，并且要同時(shí)管理多家投資企業(yè)，縱然有創(chuàng)業(yè)投資從業(yè)人員所需的能力和素質(zhì)，也無法在所有投資的企業(yè)中投入較多的精力，總要有所取舍。復(fù)合型人才的缺乏會(huì)導(dǎo)致管理團(tuán)隊(duì)的松散，號(hào)召力、凝聚力都會(huì)有所減弱。

3.法律法規(guī)不健全。我國(guó)法律法規(guī)的不健全主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是與缺乏創(chuàng)業(yè)投資參與主體直接相關(guān)的法律法規(guī)。發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)踐證明，有限合伙制是提高管理效率、解決創(chuàng)業(yè)投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在問題的有效方式，然而我國(guó)法律體系中并沒有對(duì)有限合伙制進(jìn)行詳細(xì)的闡述。二是知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系降低了中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資的自我保護(hù)力度。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于其科技成果，成果能否轉(zhuǎn)化為收益直接關(guān)系到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的存亡。由于正外部效應(yīng)的存在，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的科技研發(fā)收益和成本的關(guān)系被市場(chǎng)機(jī)制扭曲，造成“搭便車”的現(xiàn)象。目前，我國(guó)雖然有些保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的規(guī)定，但是還沒有一個(gè)完整、切實(shí)有效的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，不利于創(chuàng)業(yè)投資推動(dòng)科技進(jìn)步。三是缺乏與中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有關(guān)的系統(tǒng)的法律。目前，我國(guó)尚未形成涵蓋創(chuàng)業(yè)投資資金的籌集、投資對(duì)象篩選、內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制、退出環(huán)節(jié)的完整體系的專門法律，政府在實(shí)施監(jiān)管時(shí)不易有效應(yīng)用，經(jīng)常無法可依，大大降低了政府對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)投的引導(dǎo)管理水平，不利于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

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[責(zé)任編輯 劉嬌嬌]