張倩+李士華

摘 要：銅期貨價(jià)格正對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響深遠(yuǎn)。對銅期貨進(jìn)行價(jià)格影響因素分析，有利于冶煉企業(yè)利用銅期貨市場套期保值，有效減小價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)造成的不良影響，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)健康發(fā)展。因此，研究了銅期貨市場的概況以及他期貨價(jià)格的影響因素，并提出相應(yīng)的對策建議。

關(guān)鍵詞：銅期貨價(jià)格；供求關(guān)系；企業(yè)生產(chǎn)；影響因素

中圖分類號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2017.19.053

銅期貨產(chǎn)品是中國最先開設(shè)的期貨品種之一。目前，上海期貨交易所已成為亞洲最大的銅期貨交易中心，只有倫敦金屬交易所位居其前。中國是全球第一大銅生產(chǎn)國，銅期貨價(jià)格波動(dòng)足以波及世界各國的銅交易市場甚至于生產(chǎn)型企業(yè)。因此，研究銅期貨價(jià)格影響因素提出對策建議意義重大。

1 銅期貨市場

1.1 LME 銅期貨

倫敦金屬交易所成立之初，銅期貨也成了最早交易的金屬期貨品種。作為世界金屬貿(mào)易的主要場所，倫敦金屬交易所公開的成交價(jià)格則作為世界金屬貿(mào)易的基準(zhǔn)價(jià)格被廣泛使用。于是，全世界70%的銅生產(chǎn)量均是按照倫敦金屬交易所公布的價(jià)格作為基準(zhǔn)而進(jìn)行貿(mào)易的。LME為現(xiàn)貨銅的貼水設(shè)立了底線，現(xiàn)貨貼水不得低于三月銅30美元，但現(xiàn)貨升水無限制。另外，LME也無漲跌停板制度。

1.2 SHFE銅期貨

銅是在國內(nèi)期貨交易所上市交易的第一個(gè)金屬品種，隨著中國經(jīng)濟(jì)和期貨市場的發(fā)展，銅需求量迅速增長，銅期貨市場交易量也在迅速增加。上海期貨交易所目前已經(jīng)成為全球僅次于倫敦金屬交易所的銅期貨交易市場。盡管滬銅期貨的影響力在不斷擴(kuò)大，但取得全球定價(jià)權(quán)也成為滬銅發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。

1.3 倫銅滬銅關(guān)系

滬銅合約跟隨倫銅走勢，可以視為倫銅的影子盤。有關(guān)學(xué)者以滬銅連續(xù)指數(shù)作為期貨價(jià)格，選取倫銅價(jià)格、美元指數(shù)、北海布倫特原油價(jià)格這三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)三者對滬銅期貨價(jià)格的影響都為正，其間的變動(dòng)趨勢是相同的。但相較來說，倫銅期貨價(jià)格對滬銅的影響相對更大，相關(guān)性更高。可見滬銅期貨與倫銅期貨的價(jià)格趨勢總體高度吻合，兩者間的關(guān)系十分密切，相互決定，相互影響。

2 銅期貨價(jià)格影響因素

2.1 宏觀經(jīng)濟(jì)形勢

銅的供求與價(jià)格在經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的不同階段內(nèi)具有不同特征，對期貨價(jià)格也有一定的影響。在復(fù)蘇階段內(nèi)，產(chǎn)出與價(jià)格均處于最低水平。隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，生產(chǎn)的恢復(fù)和需求的增長，價(jià)格也開始逐步回升。在繁榮階段，需求大于供給，價(jià)格能迅速增長到較高水平。經(jīng)濟(jì)開始衰退時(shí)，需求萎縮，供求大于需求，價(jià)格迅速下降。在蕭條階段內(nèi)，供給與需求都較少，價(jià)格處于一種較低的水平，停止下跌。在對經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行定量分析時(shí)，可以參考GDP、經(jīng)濟(jì)增長率、工業(yè)生產(chǎn)增長率等指標(biāo)。

2.2 微觀供求關(guān)系

銅的供求關(guān)系影響銅現(xiàn)貨價(jià)格，乃至進(jìn)一步影響銅期貨的價(jià)格預(yù)期。供求平衡表是一種常見的供求分析方法，列出了大量的供給與需求方面的數(shù)據(jù)，如上期結(jié)轉(zhuǎn)庫存、當(dāng)期生產(chǎn)量和進(jìn)口量等。庫存則是體現(xiàn)供求關(guān)系的一個(gè)重要指標(biāo)。報(bào)告庫存信息公開透明，便于掌握。非報(bào)告庫存難以掌握，一般采用報(bào)告庫存來衡量。中國是全球最大的銅消費(fèi)國，LME銅價(jià)則具有國際權(quán)威性，所以國內(nèi)銅價(jià)與LME銅價(jià)具有很強(qiáng)的相關(guān)性。

2.3 相關(guān)商品因素

原油和銅都是生產(chǎn)中的重要原材料，它們需求量能夠反映出經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況。因?yàn)橛蛢r(jià)以及銅價(jià)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度具有密切的相關(guān)性，所以從長遠(yuǎn)角度來看，銅和石油的價(jià)格具有一定的相關(guān)性，所以銅價(jià)格趨勢也可以通過了解原油價(jià)格漲跌情況來判斷。但需要注意的是應(yīng)從經(jīng)濟(jì)周期的角度去分析，因?yàn)殂~和原油兩者之間的相關(guān)性是從中長期意義上考慮的，而從短期角度來看，兩者之間沒有很密切的相關(guān)性。WTI 原油指數(shù)是全球大宗商品市場的風(fēng)向標(biāo)，對LME 銅價(jià)之間的關(guān)系十分密切。

2.4 國際期貨市場

國內(nèi)的上海期貨交易所與倫敦金屬交易所以及紐約交易市場共同構(gòu)成全球三大銅定價(jià)中心。伴隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化速度加快，中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的關(guān)系日益密切，國際經(jīng)濟(jì)形勢對銅價(jià)施加的影響也愈發(fā)顯著，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)和國外經(jīng)濟(jì)繁榮與否均會(huì)造成期貨市場價(jià)格大幅波動(dòng)。倫敦金屬交易所的歷史地位和交易量，其銅期貨價(jià)格對于世界價(jià)格的走勢起到引領(lǐng)作用。上海期貨交易所作為第二大銅期貨交易市場，滬銅期貨與倫銅期貨之間的價(jià)格關(guān)系十分密切。

2.5 其他影響因素

2.5.1 政治、政策因素

國家、地區(qū)和世界政治局勢變化對期貨市場有著巨大的影響。政治因素主要指國際國內(nèi)政治局勢、國際性政治事件的爆發(fā)及由此引起的國際關(guān)系格局的變化、各種國際性經(jīng)貿(mào)組織的建立及有關(guān)商品協(xié)議的達(dá)成、政府對經(jīng)濟(jì)干預(yù)所采取的各種政策和措施等。罷工、大選、政變、內(nèi)戰(zhàn)、國際沖突等，也會(huì)導(dǎo)致供求狀況發(fā)生變化進(jìn)而影響期貨價(jià)格。相關(guān)的國家政策如農(nóng)業(yè)、貿(mào)易、食品及儲(chǔ)備政策也會(huì)對上市品種期貨價(jià)格產(chǎn)生一定的影響。然而不同的商品在政治變動(dòng)時(shí)，所受到的影響也是不同的。

2.5.2 匯率因素

經(jīng)濟(jì)全球化已成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢，其本質(zhì)是在全球范圍內(nèi)資本，商品的自由流動(dòng)。由于在期貨市場上交易的大部分金屬期貨合約標(biāo)的物是全球流通的工業(yè)基礎(chǔ)產(chǎn)品，因此金屬期貨價(jià)格與國際上自由流通的商品價(jià)格密切相關(guān)。而國際市場上不同國家的貿(mào)易往來定會(huì)涉及貨幣匯率變動(dòng)。國際銅價(jià)一般以美元計(jì)價(jià)，當(dāng)美元指數(shù)上漲，美元升值，此時(shí)以美元為主要計(jì)價(jià)方式的銅期貨價(jià)格就會(huì)呈現(xiàn)下跌趨勢。但由于供求關(guān)系是決定銅期貨價(jià)格的主要因素，匯率因素并不能改變銅期貨價(jià)格的基本走勢，只在漲跌幅度上對銅期貨價(jià)格產(chǎn)生一定波動(dòng)。短期操作者可以研究分析匯率因素對銅期貨價(jià)格的影響。

3 對中國銅期貨市場的政策建議endprint

3.1 豐富銅期貨品種

因國內(nèi)存在著上市機(jī)制不合理以及審批部門利益不協(xié)調(diào)的問題，所以在期貨交易所推出一個(gè)新品種的商品期貨，會(huì)面臨流程繁瑣、上市緩慢、周期較長的困境。因此中國應(yīng)加快期貨期權(quán)的推出以豐富市場品種、加快交易品種上市、提供更多交易選擇，保證中國期貨市場健康快速發(fā)展。在品種開發(fā)、合約設(shè)計(jì)、規(guī)則制定等方面，我們可以積極學(xué)習(xí)和引進(jìn)國外期貨市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。一方面針對波動(dòng)頻繁的期貨市場，期貨交易所應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，做深做細(xì)已上市品種，另一方面在確保市場平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)上，期貨交易所也應(yīng)該積極推進(jìn)品種業(yè)務(wù)創(chuàng)新，開發(fā)上市更多期貨品種，建立科學(xué)可行的期貨品種上市機(jī)制。與此同時(shí)，期貨公司也應(yīng)充分發(fā)揮自己的人才優(yōu)勢和研究力量，積極推動(dòng)期貨品種的開發(fā)。

3.2 優(yōu)化連續(xù)交易機(jī)制

進(jìn)一步優(yōu)化國際銅期貨市場的間的協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)機(jī)制。借鑒倫敦金屬交易所建設(shè)方面的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，來達(dá)到減少和規(guī)避中國銅期貨市場的過度投機(jī)行為，不斷增強(qiáng)中國在國際銅期貨定價(jià)中的話語權(quán)。因此需要政府、期貨交易所以及中介機(jī)構(gòu)建立互動(dòng)協(xié)調(diào)機(jī)制，發(fā)揮期銅的市場的經(jīng)濟(jì)功能以及價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。有關(guān)學(xué)者曾在實(shí)證分析中發(fā)現(xiàn)漲跌停板制度無法防止價(jià)格過度反應(yīng)，也無法降低市場波動(dòng)性，甚至在某種程度上阻礙了市場價(jià)格的發(fā)揮功能，所以就漲跌停板制度來說，期貨交易所可以適度放寬漲跌停板的幅度甚至可以取消漲跌停板制度。

3.3 改善期貨交易所投資者結(jié)構(gòu)

上海期貨交易所投資者大部分為投機(jī)的個(gè)人投資者，應(yīng)當(dāng)注重培養(yǎng)中小機(jī)構(gòu)投資者。近期股市的低迷使得大量投機(jī)者進(jìn)入期貨市場，增加了期貨市場活躍性的同時(shí)，投機(jī)者也承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)。因此我國應(yīng)改善期貨交易所的投資者結(jié)構(gòu)。以股票市場的 QFII 推出方法為例，大量國際投資者的進(jìn)入，傳播了理性投資理念推動(dòng)，中國投資者進(jìn)行境外交易。所以期貨市場可以推出有色指數(shù)期貨，吸引中小機(jī)構(gòu)或?qū)嶓w企業(yè)進(jìn)入期貨市場，從而改善投資者結(jié)構(gòu)。

3.4 技術(shù)手段創(chuàng)新，建立大數(shù)據(jù)時(shí)代

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展使得數(shù)字監(jiān)管的模式具有可實(shí)施性?，F(xiàn)代計(jì)算機(jī)和通信技術(shù)的發(fā)展為期貨市場的發(fā)展提供了廣闊的發(fā)展空間。我們應(yīng)加大科技投入，以技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，例如建立大數(shù)據(jù)分析平臺(tái)。大數(shù)據(jù)可改變期貨公司的傳統(tǒng)服務(wù)模式，在市場產(chǎn)生大量有效數(shù)據(jù)的同時(shí)，期貨公司應(yīng)收集整理和分析這些數(shù)據(jù)，并針對性地提取，進(jìn)而應(yīng)用到實(shí)際的服務(wù)工作中。同時(shí)，大數(shù)據(jù)也可以提升期貨公司風(fēng)險(xiǎn)控制能力，期貨公司可在云計(jì)算的基礎(chǔ)上，建立統(tǒng)一的服務(wù)器，從而完成合規(guī)性風(fēng)控和道德風(fēng)險(xiǎn)最小化管理。

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