宋雪梅

[提要] 企業(yè)在融資過(guò)程中會(huì)受到各種因素的制約。本文通過(guò)梳理相關(guān)文獻(xiàn)，對(duì)影響融資約束的內(nèi)外部因素進(jìn)行歸納總結(jié)，最后指出融資約束的研究不足，以期幫助企業(yè)有效地把握融資約束的影響因素，以緩解融資困難。

關(guān)鍵詞：融資約束；影響因素；文獻(xiàn)綜述

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2017年6月6日

近年來(lái)，隨著“一帶一路”的提出，中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的關(guān)系越來(lái)越密切，這就為中國(guó)企業(yè)的發(fā)展提供了許多機(jī)會(huì)，然而融資約束限制了這些機(jī)會(huì)的取得，制約了企業(yè)的發(fā)展。眾所周知，資金是企業(yè)的血液。一個(gè)企業(yè)擁有一定的資金，才能生存發(fā)展。如何順利地籌到資金，是企業(yè)必須面臨的問(wèn)題。那么哪些因素會(huì)對(duì)企業(yè)的融資產(chǎn)生制約，值得我們研究。對(duì)于融資約束的影響因素，本文主要從外部和內(nèi)部?jī)蓚€(gè)方面進(jìn)行探討。

一、融資約束的外部影響因素

（一）金融發(fā)展。國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究表明金融發(fā)展是影響企業(yè)融資約束的因素之一。國(guó)外學(xué)者Christophe（2011）發(fā)現(xiàn)在優(yōu)良的金融環(huán)境中，受到融資約束的公司更可能獲得外部融資。國(guó)內(nèi)學(xué)者魏志華等（2014）發(fā)現(xiàn)企業(yè)的融資約束與金融生態(tài)環(huán)境的好壞有關(guān)。

（二）貨幣政策與政府補(bǔ)貼。貨幣政策、政府補(bǔ)貼也會(huì)在一定程度上影響企業(yè)的融資約束。馬文超等（2012）指出融資約束的企業(yè)在寬松的貨幣政策環(huán)境中的權(quán)益和債務(wù)成本都比較低。黃志忠（2013）發(fā)現(xiàn)寬松的貨幣能夠降低企業(yè)的融資約束。喻坤（2014）指出在貨幣政策對(duì)非國(guó)有企業(yè)的融資約束影響比較大。任曙明、呂鐲（2014）指出政府補(bǔ)貼對(duì)融資約束造成的消極影響會(huì)產(chǎn)生抵消作用。王義中等（2015）發(fā)現(xiàn)信貸供給周期不僅對(duì)流動(dòng)資金的需求產(chǎn)生影響，而且也會(huì)對(duì)公司的投資產(chǎn)生影響。

（三）政治關(guān)聯(lián)。對(duì)于政治關(guān)聯(lián)對(duì)融資約束的影響，鄧建平、曾勇（2011）指出銀行關(guān)聯(lián)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)比例影響比較大。于蔚等（2012）發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)能夠降低信息不對(duì)稱，從而降低企業(yè)的融資約束。毛新述、周小偉（2015）發(fā)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)管理層的政治關(guān)聯(lián)能夠使企業(yè)得到更多的債務(wù)融資。

（四）機(jī)構(gòu)投資者持股。機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)融資約束也有影響。吳超鵬（2012）發(fā)現(xiàn)非國(guó)有背景的機(jī)構(gòu)投資者可以改善企業(yè)外部融資環(huán)境。鄧川、孫金金（2014）發(fā)現(xiàn)境外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于企業(yè)的融資約束能夠起到降低的效果。

此外，還有一些其他外部因素，如公司合并、區(qū)域發(fā)展水平、媒體報(bào)道、審計(jì)師質(zhì)量、投資者異質(zhì)信念也會(huì)影響企業(yè)的融資約束。國(guó)外學(xué)者Isil和Yeejin（2015）發(fā)現(xiàn)融資約束可以通過(guò)企業(yè)合并而減弱。國(guó)內(nèi)學(xué)者謝軍、黃志忠（2014）發(fā)現(xiàn)區(qū)域發(fā)展水平會(huì)造成融資約束的差異。盧文彬等（2014）發(fā)現(xiàn)媒體報(bào)道能夠影響企業(yè)的融資成本。李明輝、楊鑫（2014）發(fā)現(xiàn)企業(yè)的審計(jì)師質(zhì)量選擇越高，越傾向權(quán)益融資，小企業(yè)這種現(xiàn)象更明顯。鄧路、廖明情（2013）投資者的異質(zhì)信念對(duì)上市公司增發(fā)新股有影響。

另外，融資約束不僅受到外部環(huán)境的影響，而且還受到企業(yè)自身因素的影響。對(duì)于不可控的外部因素，企業(yè)只能被動(dòng)的接受，而對(duì)于內(nèi)部因素，管理者可以主動(dòng)管理和控制這些因素，從而降低融資約束。

二、融資約束的內(nèi)部影響因素

（一）商業(yè)信用。企業(yè)的融資約束在很大程度上受到商業(yè)信用的影響。石曉軍、張順明（2010）發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用能夠增加企業(yè)的現(xiàn)金流，從而降低企業(yè)的融資約束。張新民等（2012）發(fā)現(xiàn)如果一個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)地位比較高，那么它就能獲得更多的商業(yè)信用，從而獲得銀行借款。鄭軍等（2013）發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部控制與商業(yè)信用融資正相關(guān)。

（二）管理者特質(zhì)。對(duì)于管理者特質(zhì)對(duì)企業(yè)融資約束的影響研究：蘇靈等（2011）發(fā)現(xiàn)董事長(zhǎng)的銀行工作經(jīng)歷會(huì)促進(jìn)公司獲得銀行貸款。何瑛、張大偉（2015）發(fā)現(xiàn)管理者特質(zhì)可以提高公司的負(fù)債融資。姜付秀（2016）發(fā)現(xiàn)董秘的財(cái)務(wù)背景可以緩解融資約束。賴?yán)璧龋?016）發(fā)現(xiàn)管理者的從軍背景會(huì)影響公司的融資行為。

（三）信息披露與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。企業(yè)的融資約束也會(huì)受到信息披露和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。李志軍、王善平（2011）發(fā)現(xiàn)如果企業(yè)的信息披露較高，則能夠降低債務(wù)籌資成本。錢(qián)明等（2016）發(fā)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任信息披露有助于降低信息不對(duì)稱，從而降低企業(yè)的融資約束。張金鑫、王逸（2013）發(fā)現(xiàn)公司的融資約束水平也和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的高低有關(guān)。

此外，企業(yè)的融資約束也會(huì)受到其他內(nèi)部因素的影響，如內(nèi)部交易、增值稅轉(zhuǎn)型、企業(yè)性質(zhì)等。國(guó)外學(xué)者Ali和Marc（2014）發(fā)現(xiàn)內(nèi)部交易會(huì)使企業(yè)的融資約束程度變強(qiáng)。國(guó)內(nèi)學(xué)者羅宏、陳麗霖（2012）發(fā)現(xiàn)增值稅轉(zhuǎn)型能夠緩解企業(yè)的融資約束。王滿四、邵國(guó)良（2012）發(fā)現(xiàn)國(guó)有公司和民營(yíng)公司存在著財(cái)務(wù)和市場(chǎng)約束的差異。

三、文獻(xiàn)評(píng)述與研究啟示

根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)，我們可以發(fā)現(xiàn)影響企業(yè)融資約束的影響因素，從宏觀上看主要包括金融發(fā)展、貨幣政策與政府補(bǔ)貼、政治關(guān)聯(lián)、機(jī)構(gòu)投資者持股等；從微觀上看主要有商業(yè)信用、管理者特質(zhì)、信息披露與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性等。雖然目前融資約束的研究已經(jīng)取得了很大的成果，但是依然有許多問(wèn)題值得研究，例如融資約束理論框架、計(jì)量等等。此外，學(xué)者們也可以結(jié)合中國(guó)的宏觀環(huán)境與企業(yè)自身的實(shí)際情況，加強(qiáng)中小企業(yè)融資約束與金融環(huán)境方面的相關(guān)研究。

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