朱姍姍

（蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院，江蘇蘇州215000）

我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股價(jià)變動(dòng)的影響因素分析
——基于微觀視角

朱姍姍

（蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院，江蘇蘇州215000）

以微觀視角，考察了創(chuàng)業(yè)板上市公司基本面與股價(jià)的關(guān)系。通過案例分析，創(chuàng)業(yè)板上市調(diào)查贏利能力、成長能力、資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模等方面受到相關(guān)影響。這一研究結(jié)論對(duì)于幫助投資者進(jìn)行理性投資以及企業(yè)提高自身價(jià)值都有重要啟示價(jià)值。

創(chuàng)業(yè)板；股價(jià)；財(cái)務(wù)指標(biāo)

引言

隨著2009年我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的正式掛牌建立，創(chuàng)業(yè)板在各個(gè)方面都獲得了較大發(fā)展。然而，伴隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的日趨繁榮，高的IPO抑價(jià)率、高的市盈率以及劇烈的股價(jià)波動(dòng)等異?，F(xiàn)象卻紛紛出現(xiàn)。較高的市盈率以及劇烈的股價(jià)波動(dòng)使得人們開始對(duì)股價(jià)的合理性產(chǎn)生質(zhì)疑。那么，股價(jià)真的能夠反映公司的實(shí)際經(jīng)營績效嗎？哪些因素會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生顯著影響？為了回答上述問題，本文從微觀層面，著重分析了企業(yè)的基本面與股價(jià)之間的聯(lián)系以及對(duì)股價(jià)變動(dòng)產(chǎn)生顯著效應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)因素。本文研究有助于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)找出自身缺陷，提高管理水平，同時(shí)為外部投資者的投資決策提供參考。

一、文獻(xiàn)綜述

國外證券市場(chǎng)的起步比國內(nèi)證券市場(chǎng)要早，相關(guān)學(xué)者對(duì)股價(jià)的影響因素的研究文獻(xiàn)也比較多。近幾年的研究中，Vong和Trigueiros（2010）發(fā)現(xiàn)，承銷商的知名度對(duì)股票價(jià)格有著重要的影響作用。Jiang，Li（2013）發(fā)現(xiàn)，承銷商只要在銷售前輕微地調(diào)整發(fā)行價(jià)格就可以引起市場(chǎng)人氣和資金的較大變動(dòng)，而這種情緒會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)繼續(xù)發(fā)揮作用，導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步上漲。Park和Shin（2013）認(rèn)為，股票價(jià)格的影響因素很多，包括油價(jià)、匯率、貨幣利率和價(jià)格指數(shù)等等，這些因素既獨(dú)立同時(shí)又通過一個(gè)復(fù)雜的機(jī)理機(jī)制影響著股票價(jià)格的變動(dòng)。

我國對(duì)于股價(jià)的研究相對(duì)較晚，但是近幾年相關(guān)的研究也在逐漸增加。韓海容（2010）認(rèn)為，影響股價(jià)變動(dòng)的因素既有宏觀的也有微觀的，并且宏觀經(jīng)濟(jì)因素是影響股價(jià)的根本性因素，決定股價(jià)的長期走勢(shì)。孟芳（2011）認(rèn)為，上市公司信息披露的優(yōu)良與否是公司股票價(jià)格漲跌的指示器，是眾多利益相關(guān)者投資決策的利器。姚水先（2012）發(fā)現(xiàn)，贏利能力因子對(duì)股價(jià)的影響程度最大，其次是成長能力因子，最不明顯的是信息披露質(zhì)量對(duì)股價(jià)的影響。黃榮（2013）指出，財(cái)務(wù)指標(biāo)不是影響股價(jià)變動(dòng)的決定因素，股價(jià)變動(dòng)同時(shí)受到經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、市場(chǎng)等多方面因素影響。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本的選擇和數(shù)據(jù)來源

由于我國的創(chuàng)業(yè)板是在2009年才正式掛牌成立的，為了保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性，本文選擇以2010—2015創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對(duì)象，在剔除殘缺值以后，共有1585個(gè)樣本點(diǎn)。本文的數(shù)據(jù)主要來源于同花順數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義及模型

本文選取了創(chuàng)業(yè)板上市公司在贏利能力、成長能力、資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量、股權(quán)結(jié)構(gòu)以及公司規(guī)模6個(gè)方面相關(guān)的指標(biāo)作為變量（具體指標(biāo)見表1），研究這些指標(biāo)對(duì)企業(yè)股價(jià)的影響。

Return=β0+β1Roe+β2Sales+β3Lev+β4Cash+β5Shares+β6Size+ε

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

利用計(jì)量軟件Stata14.0，我們對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理分析，其描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果如表2。由表可知，創(chuàng)業(yè)板上市公司股票收益率、營業(yè)收入同比增長率、現(xiàn)金流量以及股權(quán)集中度方面都比較分散。尤其是股票收益率方面，各企業(yè)更是層次不齊，均值為0.506，最小值和最大值分別為-0.716和6.618，這說明了我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)股價(jià)差異非常明顯。

（二）實(shí)證結(jié)果分析

由下表的回歸結(jié)果可知，企業(yè)的贏利能力、資本結(jié)構(gòu)、發(fā)展能力、現(xiàn)金流量以及企業(yè)規(guī)模與股價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)分別為0.487、0.166、1.235、0.108和0.102，這說明創(chuàng)業(yè)板股價(jià)的變動(dòng)仍然在一定程度上體現(xiàn)著企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展實(shí)況。另外，股權(quán)集中度（Shares）與股價(jià)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)為-0.005，說明股權(quán)的過度集中對(duì)于企業(yè)股價(jià)會(huì)造成不利的影響。

表1 變量定義表

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表4 股價(jià)影響因素回歸分析

四、研究結(jié)論與啟示

通過上述實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)贏利能力、成長能力、資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量以及企業(yè)規(guī)模與股價(jià)顯著正相關(guān)，股權(quán)集中度同股價(jià)之間是顯著負(fù)相關(guān)，說明股價(jià)的波動(dòng)在一定程度上和企業(yè)的基本面是密切關(guān)聯(lián)的。本文研究的啟示是：（1）規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市制度，以技術(shù)創(chuàng)新和成長性為標(biāo)尺，挑選真正具有成長性的企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；上市企業(yè)也要同時(shí)注重管理與創(chuàng)新，加強(qiáng)員工素質(zhì)培養(yǎng)，提高企業(yè)的競(jìng)爭力。（2）要合理控制企業(yè)的股權(quán)集中度，減小大股東侵占小股東以掏空公司的代理問題。

[1]韓海容.中國上市公司股票價(jià)格的影響因素[J].黨政干部學(xué)刊，2010，（4）：37-39.

[2]董欣欣.基于主成分分析的股價(jià)影響因素實(shí)證研究——來自中小企業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].財(cái)會(huì)通訊，2011，（12）：64-67.

[3]朱冬元，孫躋珂.我國創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)績效與股票價(jià)格關(guān)系研究——基于四大行業(yè)2012—2014年的數(shù)據(jù)分析[J].中國地質(zhì)大學(xué)學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2015，（6）：86-94.

[責(zé)任編輯 興 華]

F84

A

1673-291X（2017）23-0127-02

2017-06-15

朱姍姍（1992-），女，江蘇徐州人，碩士研究生，從事資本市場(chǎng)研究。