王飛黨

一、引言

目前我國企業(yè)普遍存在資金不足的問題，籌集資金對于企業(yè)顯得尤為重要，既是財務(wù)管理工作的起點，又是企業(yè)進行持續(xù)經(jīng)營活動的基本保障。由于籌資環(huán)境的變化和決策效果的不確定性，籌資會存在不同層次的風險，這種風險不可避免。企業(yè)建全風險控制辦法，可以降低企業(yè)籌資風險，確保其經(jīng)營活動健康持續(xù)成長。

企業(yè)的籌資風險又稱財務(wù)風險，是指企業(yè)因借入外界資金到期缺乏償還債務(wù)本息的能力。企業(yè)籌集資金的目的是為了擴大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，開發(fā)新產(chǎn)品和應(yīng)付財務(wù)危機等，但企業(yè)籌資方式、規(guī)模、期限和償還順序安排不合理，會造成還款借款時間不銜接、借入資本與運用形式不協(xié)調(diào)和不能充分挖掘資金潛力等問題。這些問題可能產(chǎn)生盈利不及時和償還時間過于集中，從而帶來財務(wù)壓力?；I資環(huán)境變動或者惡化和市場行情的惡化，以及企業(yè)之間不正當競爭，會導致資金的利率和資金的收益率不理想。這些因素造成企業(yè)籌集到的資金產(chǎn)生的預期收益具有很強的不確定性，因此帶來籌資風險。

企業(yè)籌資風險主要是現(xiàn)金性籌資風險和收支性籌資風險?，F(xiàn)金性籌資風險產(chǎn)生的原因是財務(wù)資金管理不當，使現(xiàn)金預算設(shè)計不合理或催款融資執(zhí)行力度不足導致財務(wù)危機。一般與企業(yè)收支的盈虧沒有直接的關(guān)系，僅是現(xiàn)金的流入與流出期限不配比而造成的暫時性現(xiàn)金短缺，通常會導致企業(yè)特定時間點的償還債務(wù)壓力過大甚至無力支付的風險。收支性籌資風險本質(zhì)原因是，企業(yè)銷售經(jīng)營的失敗所導致收不抵支無法償還到期負債本息的風險，意味著公司可能面臨債務(wù)和資產(chǎn)重組或破產(chǎn)清算的風險和壓力。各種風險的成因不盡相同，企業(yè)處理風險的措施也應(yīng)因地制宜妥善設(shè)計。

二、企業(yè)籌資風險成因分析

（一）籌資安排計劃不合理

企業(yè)對資金需求的規(guī)模、使用的時間期限和資金籌集方式等安排不合理，會帶來支付壓力大、資源閑置浪費和還款期限過于集中等財務(wù)風險。

（1）企業(yè)負債規(guī)模預期不合理。負債規(guī)模是指負債資金在企業(yè)總資產(chǎn)中所占的比例。如果企業(yè)負債比例越大，那么需要償還的到期本息也就越多，高額利息費用和償還本金壓力會使企業(yè)收益減少，降低財務(wù)安全性和市場競爭能力。同時企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)也會隨著負債比例的升高而增大，股東的收益浮動越大，一旦企業(yè)經(jīng)營不善，會給所有者帶來很大的負面效應(yīng)。所以負債比例太大會給企業(yè)帶來無力償還的隱患，甚至危及持續(xù)經(jīng)營和正常生產(chǎn)。

（2）籌資方式運用不合理。 企業(yè)的籌資按照籌資的形式，可以分為內(nèi)源籌資和外源籌資兩類。內(nèi)源籌資是企業(yè)將分配利潤后的剩余收益作為投入資金，企業(yè)不需要為這部分資金支付利息費用，只產(chǎn)生機會成本，所以相對資金成本較低。外部籌資是通過向金融機構(gòu)債務(wù)抵押，或向外界出讓部分產(chǎn)權(quán)等方式從外界取得資金，即包括債務(wù)性籌資和權(quán)益性籌資。債務(wù)性籌資必須按期償還本息，一般包括金融貸款、信用和發(fā)行公司債券等。權(quán)益性籌資一般是企業(yè)運用股權(quán)進行籌資，籌集資本可以當作企業(yè)自有資金，但是投資者可以行使股份占有比例的投票權(quán)利，還可以參加企業(yè)利潤分紅。上述籌資方式都有各自的利弊：內(nèi)源籌資的成本最低但資金較少；債務(wù)性籌資的成本較低，有利于發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，但是還本付息期限固定，抵押約束較多和負債風險相對較大；權(quán)益性籌資可以可以獲得較多的資金以改善財務(wù)狀況，也有利于提高企業(yè)的知名度，但是籌資成本較高以及喪失企業(yè)部分控制權(quán)。若籌資方式選擇不合適，就會增加企業(yè)的籌資成本，影響企業(yè)正常的資金運行，以至于帶來籌資風險。

（3）籌資期限結(jié)構(gòu)和清償順序安排不合理?；I資的期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)籌集資金償還期限的比例關(guān)系。如果不能合理分配長期負債和短期負債的比例和取得償還資金的時間安排，會造成還款期限過于集中額度過大，從而導致資金周轉(zhuǎn)不靈和企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營活動無法順利進行。如由于長期借款利息費用較高，取得速度慢且限制條件較多，因此，如果將長期借款用于短期投資，則會造成資金浪費，不能充分挖掘資金使用潛力，降低企業(yè)收益和增加籌資的風險；由于短期利率較低但變動較大，因此，如果企業(yè)過度籌借短期債務(wù)投入固定資產(chǎn)和長期投資，短期負債到期時會因企業(yè)不具備充足的流動資金來償還，短期借款不愿意展期，長期投資又不能提前收回，就會面臨財務(wù)危機。

（二）企業(yè)經(jīng)營管理不當

（1）企業(yè)組織形式和生產(chǎn)規(guī)模設(shè)計不當。企業(yè)的組織形式是企業(yè)的財產(chǎn)構(gòu)成和生產(chǎn)分工形式，以及企業(yè)與外界發(fā)生經(jīng)濟聯(lián)系的狀態(tài)。企業(yè)組織形式通常有公司、獨資和合伙企業(yè)，不同的形式各有利弊，也會影響籌資行為。如公司要比獨資企業(yè)需要更多的負債，而且其籌資渠道相對較多，籌資方法更多樣，籌資手段更復雜，如果籌資行為違背企業(yè)主體組織形式，也會產(chǎn)生財務(wù)風險。

企業(yè)的規(guī)模制約著企業(yè)負債資金的多少。通常規(guī)模較大的企業(yè)需要的負債資金較多，獲得龐大的資金需要籌資渠道多樣化、籌資安排合理化、籌資方式綜合化；而規(guī)模較小的獨資企業(yè)對負債資金的需求較少，其籌資渠道和方式也有較多限制，比較單一。若企業(yè)的籌資不能與其生產(chǎn)規(guī)模相適應(yīng)，也會帶來負債風險。

（2）企業(yè)的信用交易策略不當。在現(xiàn)代商業(yè)交易中，存在很多的商業(yè)交易信用。一方面是對外界的信用處理不當，如果缺乏信用評估或評估不當將資金借給他方，或者給予付款人長信用期限的貨款收回政策，會使賬表中存在大量的長久掛賬、壞賬。企業(yè)如果沒有實施有效的催收措施來收回賬款，會產(chǎn)生大量壞賬危害財務(wù)安全。另一方面，企業(yè)自身對償還負債的觀念意識不強，經(jīng)常無故拖延還款付息的期限，濫用企業(yè)間的商業(yè)信用謀取利益，造成自身信用降低，在需要籌資時受到限制。

（三）政府政策環(huán)境影響

政府政策是國家相關(guān)部門在特定環(huán)境和特定的時期制定的指導方針和約束措施，既體現(xiàn)政府對經(jīng)濟行為所持有的態(tài)度，同時對企業(yè)的經(jīng)營活動具有制約和目標導向作用。如果國家放寬貨幣供給，企業(yè)的負債成本會下降。如果企業(yè)籌集的資金用于國家鼓勵發(fā)展的低耗能、低污染、高科技和創(chuàng)新性項目，國家就會給予一定的利率優(yōu)惠和支持補助。相反，若用于過度耗能、嚴重污染的項目，籌資活動會變得復雜難以進行。若企業(yè)忽視國家政策變動，則會帶來政策風險。

（四）金融環(huán)境的影響

企業(yè)籌集資金一般要使用金融工具，金融工具的選擇和金融市場的變動也會帶來籌資風險。

金融市場是資金借貸、各種票據(jù)和有價證券買賣的場所，通過這一場所可以滿足資金供求雙方交融資金的需求。金融市場的貨幣資本供求狀況決定籌集資金的利息費用，若供過于求，資金的使用費用會降低，有利于企業(yè)經(jīng)營；金融市場的波動會引起利率和匯率的變動。如果國家實行“雙緊”的政策，即緊縮的貨幣政策和緊縮的財政政策，或通過金融緊縮和銀根抽緊等手段，使借款費用提高，那么企業(yè)所負擔的資金成本也會提高，其負債風險就會增加。對于需要借入外幣資金的企業(yè)，若外幣持有期間升值，由于還款時要將本國貨幣兌換成外幣償還其本息，實際的還款價值就會高于借入時的價值；如果籌集外國貨幣資金過多也會造成財務(wù)風險。

金融工具是在金融市場上可供融資雙方，證明其權(quán)利義務(wù)的并具有法律效力的條約或憑證，通常表現(xiàn)為票據(jù)和證券。企業(yè)可以利用金融工具實現(xiàn)不同的籌資目的，但不同的金融工具具有不同的籌資風險，一般將金融工具分為現(xiàn)金類和衍生類。金融資產(chǎn)的價格與市場利率呈負相關(guān)，即當利率上升時，其市場價格會下降，反之，金融資產(chǎn)的價格會上升。因此，對債務(wù)人來說，利率越高，其籌資風險越大。另外，隨著金融市場的發(fā)展和完善，金融工具日益多元化。如期權(quán)、期貨、合約、可轉(zhuǎn)換債券等金融工具的發(fā)展，為籌資提供更多的渠道，但這些衍生工具也有很大的風險，若控制不當會造成企業(yè)巨額虧損。

（五）資產(chǎn)流動性的影響

企業(yè)籌借資金的本息一般要利用現(xiàn)金清償，如果在預定的還款期限不能籌集足夠的現(xiàn)金，會帶來一系列財務(wù)風險。能否在規(guī)定的期限內(nèi)籌足現(xiàn)金不僅取決于企業(yè)的經(jīng)營狀況，更依賴于整體資產(chǎn)的流動性，流動性強的資產(chǎn)其變現(xiàn)能力就強。若企業(yè)中整體資產(chǎn)的流動性越強，企業(yè)的籌資風險就越小。

三、企業(yè)籌資風險防范對策

（一）建立風險預警體系

企業(yè)在負債經(jīng)營時，隨時會受到籌資環(huán)境因素變動的影響，到期的籌資報酬與預期收益相背離。若企業(yè)對風險沒有預先準備，很可能在意外情況發(fā)生時導致籌資風險。因此，企業(yè)強化財務(wù)風險意識，對資金投入合理預期并準備各種意外發(fā)生的應(yīng)對措施，以降低財務(wù)風險發(fā)生時對企業(yè)造成的損失。另外，企業(yè)內(nèi)部應(yīng)建立完善的風險防范預警體系，通過財務(wù)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)對各項預警指標進行精準的數(shù)據(jù)化分析，并預測事態(tài)發(fā)展趨勢，合理調(diào)整經(jīng)營決策。如應(yīng)用財務(wù)杠桿原理制定負債規(guī)模指標，以防止負債規(guī)模過大而帶來償還債務(wù)壓力；利用加權(quán)平均資本成本比較法制定籌資組合方式，以保證利息費用最低、收益最大化；分析資產(chǎn)負債率和資產(chǎn)流動比率等指標，判斷資產(chǎn)變現(xiàn)能力和清償債務(wù)的能力。

（二）完善企業(yè)籌資計劃

（1）控制負債規(guī)模。確定企業(yè)的負債規(guī)模是籌資決策的起點，籌集資金要滿足兩個條件：一是滿足經(jīng)營活動的需要以及獲取財務(wù)杠桿帶來的收益；二是不能過多以至閑置浪費又要額外付出利息費用。企業(yè)在實際工作中要制定合理的負債規(guī)模，其標準是達到籌資風險與投資報酬的最優(yōu)組合。而對于經(jīng)營運作良好，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較快，資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強的企業(yè)，可以適當提高負債規(guī)模。

（2）優(yōu)化融資方式。我國目前的籌資方式日益多元化，每種籌資方式各有優(yōu)缺點，企業(yè)選擇籌資方式的一般原則是，先考慮內(nèi)源籌資后考慮外源籌資。外源融資，先考慮債務(wù)融資后考慮股權(quán)融資。企業(yè)為力求加權(quán)平均資本成本最低，一般會采取配合性的籌資策略，即將資產(chǎn)和投資與負債的期間形式相配合：若將籌資用于流動資產(chǎn)和短暫性投資，采取較短期限的負債方式；若將籌集資金用于固定資產(chǎn)和長期投資，采取期限較長的負債或股權(quán)融資?；I資方式還要與企業(yè)規(guī)模相適應(yīng)，上市公司的籌資方式是將發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換債券、銀行貸款、公積金轉(zhuǎn)增股本、公司債券和商業(yè)信用等相配合。其中，銀行貸款和公積金轉(zhuǎn)增股本最常用，配股和增發(fā)的融資成本較高，但可以籌到較多資金，要斟酌使用；中小企業(yè)一般使用外源籌資，主要途徑有銀行貸款、融資性質(zhì)的租賃、發(fā)行股票等。

（3）合理安排籌資期限。企業(yè)要根據(jù)資金運用的期間和經(jīng)營活動周期，安排負債資金的期限。一般用于短期投資和流動資產(chǎn)的負債，可以選擇較短的期限；對用于長期投資或固定資產(chǎn)的負債，應(yīng)該選擇較長的融資期限。在企業(yè)經(jīng)營的淡季，由于資金需求較少，除了安排部分期限較長的固定融資外，不需安排期限較短的籌資，用多余閑置的資金償還短期負債或投資短期有價證券；而在企業(yè)經(jīng)營的旺季，需求資金較多，需要將短期投資和部分流動資產(chǎn)變現(xiàn)備用，還要籌集相應(yīng)的短期負債。這樣可以避免激進型籌資政策下，由于短期負債購買長期性資產(chǎn)帶來的償還壓力，又可以回避穩(wěn)健型籌資政策下，由于將長期負債用于流動資產(chǎn)的浪費和閑置。

（三）提高整體資產(chǎn)流動性

企業(yè)的籌集資金風險很大程度上取決于整體資產(chǎn)流動性的強弱。企業(yè)可根據(jù)自身所處行業(yè)和經(jīng)營活動的需要，確定資產(chǎn)的流動性指標，并通過優(yōu)化投資理財、減少資金浪費和不合理的占用、縮短產(chǎn)品經(jīng)營周期、有效的催收貨款等方式，提高資產(chǎn)的流動性。企業(yè)分析流動性和調(diào)節(jié)財務(wù)決策，通常參考以下指標：現(xiàn)金流動負債最能反映企業(yè)的短期償債能力，現(xiàn)金到期債務(wù)比反映企業(yè)獨立支付到期債務(wù)本息的能力，現(xiàn)金債務(wù)總額比反映償還中長期債務(wù)能力和預測企業(yè)破產(chǎn)的指標。企業(yè)應(yīng)適當提高這些指標，有利于降低籌資風險。

（四）應(yīng)對利率匯率變化

企業(yè)應(yīng)防范外界因素影響利率和匯率大幅度波動而產(chǎn)生的風險，應(yīng)獲取資金供應(yīng)的精準信息，掌握資金的供應(yīng)情況，合理分析其利率和匯率走勢，善于把握好的籌資機會。利率較高時或者發(fā)現(xiàn)其有從高降低的趨勢時，可以減少債務(wù)籌資，對有迫切需求的營運資金，企業(yè)可以使用短期籌資滿足暫時需求，或籌借部分以浮動利率為計息方式的長期借款；利率較低時或發(fā)現(xiàn)其有從低升高的趨勢時，可以適當增加負債資金，并盡可能采取恒定利率的計算利息方式，同時注意籌集量和籌資期限，避免造成閑置浪費。對于從事進出口貿(mào)易的企業(yè)，也應(yīng)合理預期匯率變化，若外幣有貶值的趨勢，可以適當增加外幣籌資，因為企業(yè)會按借入額歸還本息，從而帶來持有收益，提高償債能力。

（五）合理轉(zhuǎn)移風險

企業(yè)的負債若超出財務(wù)所能承受的壓力，企業(yè)可以適當轉(zhuǎn)移。一是可以利用融資保險，將籌資風險適當分散到可接受的程度；二是建立適合企業(yè)的信用擔保體系，讓關(guān)聯(lián)企業(yè)或其他企業(yè)為債務(wù)人提供擔保，既有助于債務(wù)人容易地取得大額籌資，又為債權(quán)人收回本息增加保障；三是引進風險投資，充分調(diào)動社會資金，讓其享受企業(yè)的高收益也承擔其經(jīng)營失敗風險。

企業(yè)為了維持正常的經(jīng)營活動、擴大生產(chǎn)和獲取更大杠桿收益，籌資是必不可少的，由于籌資行為受各種因素的影響，處理不好就會產(chǎn)生財務(wù)風險。企業(yè)可以通過分析風險的成因，找到防范風險的措施，有助于企業(yè)提高經(jīng)營效益、增強競爭力。