竇君鴻

對(duì)企業(yè)而言，更需要加強(qiáng)對(duì)ESG的認(rèn)知和理解，進(jìn)一步改進(jìn)ESG管理績(jī)效、提升ESG信息披露質(zhì)量，從而更好地協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán)境的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展

何謂ESG投資

“ESG”是Environmental（環(huán)境）、 Social（社會(huì)）和Governance（公司治理）的簡(jiǎn)稱，是倡導(dǎo)在投資決策過程中充分考慮環(huán)境、社會(huì)和公司治理因素的投資理念。

“傳統(tǒng)的投資者”根據(jù)企業(yè)的成長(zhǎng)性、財(cái)務(wù)狀況、事業(yè)戰(zhàn)略決定投資策略。他們認(rèn)為：ESG因素與實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的能力無關(guān)，甚至?xí)胸?fù)面影響；根據(jù)“現(xiàn)代投資組合理論”，所有的ESG風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)已經(jīng)在股票價(jià)格中體現(xiàn)出來了，因此沒有必要整合ESG因素。而“現(xiàn)代投資者”則認(rèn)為由于定價(jià)無效性，所以在投資流程中整合ESG因素可以提高分析能力，并在一定程度上影響企業(yè)財(cái)務(wù)估值和投資組合回報(bào)。

全球的投資者已經(jīng)意識(shí)到把ESG因素納入到投資決策當(dāng)中，可以很好地管理風(fēng)險(xiǎn)，并且實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的長(zhǎng)期回報(bào)。毋庸置疑，為了確保受益人和客戶的資產(chǎn)安全，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和資產(chǎn)管理公司應(yīng)該具備理解和應(yīng)對(duì)由ESG因素引發(fā)的潛在風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇的能力。近十年來，越來越多的投資者和資產(chǎn)管理公司將ESG引入公司研究和投資決策的框架。同時(shí)，全球范圍內(nèi)政府以及交易所開始制定相關(guān)政策，要求或鼓勵(lì)企業(yè)披露其非財(cái)務(wù)信息。如今，至少45個(gè)國家的政府及交易所已經(jīng)發(fā)布了相關(guān)的規(guī)定。

ESG與公司財(cái)務(wù)績(jī)效

相當(dāng)多的實(shí)踐證明良好的ESG績(jī)效是高效率的標(biāo)志，那些ESG表現(xiàn)良好的公司，運(yùn)營和財(cái)務(wù)表現(xiàn)也同樣出色。因?yàn)檫@樣的企業(yè)能夠預(yù)期和管理目前以及未來的經(jīng)濟(jì)、環(huán)境、社會(huì)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注質(zhì)量創(chuàng)新、生產(chǎn)力創(chuàng)新；重視保護(hù)環(huán)境、節(jié)能減排而降低運(yùn)營成本，創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及長(zhǎng)期價(jià)值，這樣可以吸引、激勵(lì)長(zhǎng)期的員工，從而可以適應(yīng)全球瞬息萬變的市場(chǎng)環(huán)境。

有研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)環(huán)境責(zé)任與長(zhǎng)期股票績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系，這種正相關(guān)在三年后會(huì)有突出表現(xiàn)并得到持續(xù)，這表明良好的環(huán)境實(shí)踐可以創(chuàng)造價(jià)值，因此，將環(huán)境因素納入投資決策中，能夠識(shí)別那些環(huán)境優(yōu)勢(shì)尚未被市場(chǎng)充分估值的公司，從而有助于產(chǎn)生超額回報(bào)。

匯豐銀行的分析表明，改進(jìn)ESG的公司的股票表現(xiàn)優(yōu)于大盤，尤其是在新興市場(chǎng)。摩根士丹利的數(shù)據(jù)表明董事會(huì)擁有更多女性的公司股票回報(bào)率更高。晨星公司發(fā)現(xiàn)，MSCI KLD 400 社會(huì)指數(shù)從1990年成立之初到2014年年化增長(zhǎng)率超過標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)0.5%，這歸因于其成分股的平均市值較低。MSCI KLD 400 社會(huì)指數(shù)以ESG標(biāo)準(zhǔn)篩選成分股，并將“罪惡股票”（涉及煙草、酒精、博彩和軍火生產(chǎn)公司）排除在外。

一項(xiàng)針對(duì)倫敦證券交易所主板上市公司的研究表明，由于強(qiáng)制性溫室氣體排放報(bào)告要求的出臺(tái)，提高了上市公司的透明度，增加了股票流動(dòng)性并降低了信息不對(duì)稱性，這使上市公司價(jià)值得到提升。有專家跟蹤了90家“高可持續(xù)”公司的業(yè)績(jī)，這些公司在18年里采用了大量的環(huán)境和社會(huì)政策，在調(diào)整了兩組風(fēng)險(xiǎn)概況的差異之后，這些“高可持續(xù)”公司在證券市場(chǎng)和財(cái)務(wù)績(jī)效（如股本回報(bào)率、資產(chǎn)回報(bào)率）等方面均優(yōu)于對(duì)照組。

“ESG因素與財(cái)務(wù)回報(bào)之間的積極關(guān)系”、“ESG投資的額外成本可能抵消一些財(cái)務(wù)收益”，這兩個(gè)觀點(diǎn)都已經(jīng)由Friede等人自20世紀(jì)70年代以來進(jìn)行的一項(xiàng)定性定量分析研究證實(shí)，這項(xiàng)研究發(fā)表了超過2000個(gè)實(shí)證研究的成果。在大多數(shù)情況下，ESG績(jī)效與公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)之間存在積極的關(guān)系。在投資組合的研究中，由于交易成本或其他投資組合構(gòu)建的制約條件，ESG因素對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響沒有那么明顯，這可能就是一些機(jī)構(gòu)投資者在整合ESG因素方面進(jìn)展緩慢的原因。

Clark等人總結(jié)出良好的ESG績(jī)效能降低股票成本和債務(wù)成本，特別是公司治理的影響尤為明顯。大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者相信公司治理因素在ESG分析中是最重要的，因?yàn)楣芾聿簧仆ǔＪ浅霈F(xiàn)環(huán)境和（或）社會(huì)問題的信號(hào)，例如英國石油公司2010年墨西哥灣漏油事件和大眾汽車尾氣造假門丑聞。事件的回溯實(shí)驗(yàn)和實(shí)證研究證明了上述觀點(diǎn)，同時(shí)，相對(duì)于環(huán)境或社會(huì)因素，利益相關(guān)方更關(guān)注公司治理問題。很多機(jī)構(gòu)投資者制定了參與所投資企業(yè)的公司治理的政策（這通常是股權(quán)投資者而不是債券持有人的參與方式）。

由ECCE & NN IP 的一項(xiàng)研究可以看出，排除有ESG爭(zhēng)議的公司的投資組合，回報(bào)率會(huì)更高。將公司的ESG爭(zhēng)議按照由低到高進(jìn)行分級(jí)，第5級(jí)是ESG爭(zhēng)議最顯著的公司，由下圖可以看到，排除ESG爭(zhēng)議4級(jí)和5級(jí)的投資組合，夏普比率小幅上升；而排除第3、4和5級(jí)的投資組合，夏普比率高得多，與整個(gè)投資組合相比，大約高出10%。

ESG是一個(gè)嶄新的領(lǐng)域。隨著我國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展和社會(huì)的進(jìn)步，非財(cái)務(wù)指標(biāo)所反映的社會(huì)意義以及對(duì)社會(huì)發(fā)展的貢獻(xiàn)越來越重大，資產(chǎn)管理人逐步開始意識(shí)到這些非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)投資決策、進(jìn)而對(duì)社會(huì)發(fā)展的重要性。也就是說，購買積極改進(jìn)ESG績(jī)效（或積極履行社會(huì)責(zé)任）的企業(yè)的股票，一方面這樣的企業(yè)的股價(jià)展示了一種更為長(zhǎng)期的優(yōu)異表現(xiàn)，另一方面，支持這樣的優(yōu)良的企業(yè)，將使社會(huì)向更好的方向發(fā)展。

上市公司應(yīng)加強(qiáng)ESG管理與信披

當(dāng)今，在全球范圍內(nèi)社會(huì)及環(huán)境問題日益嚴(yán)重，中國企業(yè)有必要意識(shí)到ESG在企業(yè)運(yùn)營中的重要性，通過商業(yè)活動(dòng)創(chuàng)造“社會(huì)·環(huán)境共有價(jià)值”必將成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的源泉。將ESG管理融入公司戰(zhàn)略和日常管理，積極改善ESG績(jī)效并披露ESG信息，有利于提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平，有利于吸引國內(nèi)外投資者關(guān)注。

ESG信息逐漸成為投資者了解企業(yè)真正價(jià)值的重要依據(jù)。ESG（或CSR）報(bào)告是企業(yè)與利益相關(guān)方溝通的重要媒介，也是將企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)和公司治理方面的活動(dòng)呈現(xiàn)出來的重要資料。一份優(yōu)秀的ESG（或CSR）報(bào)告應(yīng)具備以下條件：

第一是“誠實(shí)”。企業(yè)活動(dòng)不是都對(duì)社會(huì)產(chǎn)生好的影響，承認(rèn)企業(yè)活動(dòng)對(duì)社會(huì)產(chǎn)生不良影響的基礎(chǔ)上，承諾努力縮小不良影響。

第二是“邏輯性”。對(duì)于社會(huì)和環(huán)境議題的敘述不是零散地羅列，應(yīng)按照解決的必要性、方針或計(jì)劃、行動(dòng)舉措、所取得的成果有定量化的指標(biāo)和系列性的描述。

第三是“說服力”。企業(yè)高層應(yīng)從內(nèi)心考慮“企業(yè)并不是只追求經(jīng)濟(jì)利益”，并把這樣的理念也向公司職員傳達(dá)和滲透，形成“有社會(huì)責(zé)任感”的企業(yè)文化和核心價(jià)值觀。

筆者相信，伴隨著ESG投資在中國的發(fā)展，資本市場(chǎng)的激勵(lì)必將促進(jìn)中國上市公司積極履行社會(huì)責(zé)任，同時(shí)為轉(zhuǎn)型中的中國企業(yè)帶來發(fā)展和前進(jìn)的動(dòng)力。對(duì)企業(yè)而言，更需要加強(qiáng)對(duì)ESG的認(rèn)知和理解，進(jìn)一步改進(jìn)ESG管理績(jī)效、提升ESG信息披露質(zhì)量，從而更好地協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán)境的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

作者系中國企業(yè)社會(huì)責(zé)任網(wǎng)（CHINACSR.CN）副主任