【摘要】人民幣國際化尚處于初級階段，人民幣進程的逐步推進，增加了國際貨幣市場對人民幣的需求，相應(yīng)人民幣的供給也隨之增多，這勢必會增加國內(nèi)通貨膨脹效應(yīng)。本文從人民幣國際化不斷推進，但外匯儲備卻依然有增不減的實際情況出發(fā)，以外匯儲備增加→貨幣供應(yīng)量增加→通貨膨脹效用增加為主要脈絡(luò)，結(jié)合貨幣數(shù)量論和費雪方程，闡述分析人民幣國際化推進對我國國內(nèi)通脹的影響機制。

【關(guān)鍵詞】人民幣國際化 通貨膨脹效應(yīng) 外匯儲備 貨幣數(shù)量論 費雪方程

一、引言

近年來，中國經(jīng)濟的快速發(fā)展，中國實力得到不斷提升，中國在世界的地位及作用也日益提升，受到各國的高度關(guān)注。隨著人民幣國際化的推進，市場對人民幣的需求增大。據(jù)2016年數(shù)據(jù)顯示，中國外匯儲備高達30105.17億元，位居世界首位。高額的外匯儲備增強了我國抵御國際風(fēng)險的能力，但同時也在一定程度上削弱了國內(nèi)貨幣政策的作用能力及靈活性，增加了中國國內(nèi)通脹風(fēng)險預(yù)期。

二、文獻綜述

關(guān)于外匯儲備與通貨膨脹之間的關(guān)系，方先明、裴平、張誼浩（2006）研究發(fā)現(xiàn)，中國的外匯儲備增加具有明顯的通貨膨脹效應(yīng)。陳國輝、段鵬（2007）證實了外匯儲備變動會影響我國物價水平的變動，且呈正相關(guān)關(guān)系?；輹苑?、王馨潤（2013）從貨幣供應(yīng)量的角度研究外匯儲備對通貨膨脹的影響，實證結(jié)果表明，外匯儲備變化1%，引起通貨膨脹同向變動0.048%，對通貨膨脹的貢獻程度是19.697%。賈茜（2016）在研究影響通貨膨脹的主要經(jīng)濟因素時指出，上一期的外匯儲備越多，本期的通貨膨脹越嚴(yán)重。

有關(guān)人民國際化與通貨膨脹之間的問題，余力（2009）指出我國巨額的貿(mào)易順差形成的巨額的外匯流入，通過結(jié)匯使國內(nèi)人民幣流動性泛濫，造成國內(nèi)通脹風(fēng)險。而人民幣國際化則是能夠從根源上解決這一難題的國家型戰(zhàn)略方法。周寂沫、王冠群（2012）指出人民幣國際化中將可能面臨通貨膨脹風(fēng)險。李文龍（2016）認(rèn)為通過強化通脹目標(biāo)有助于增強市場對人民幣的信心，促進人民幣國際化的發(fā)展。張英梅（2013）用Matlab主成分分析，通貨膨脹率作為影響人民幣國際化的主要因素指標(biāo)。結(jié)果顯示，通貨膨脹對人民幣國際化指數(shù)的解釋力為（0.3594*18.2995%-0.3098*7.7132%）。同時有些學(xué)者提出，推進一國貨幣的國際化有利于緩解一國的通貨膨脹壓力。因此，通貨膨脹率與一國貨幣國際化之間的關(guān)系依然沒有定論。

因此，本文從人民幣國際化不斷推進，但外匯儲備卻依然有增不減的實際情況出發(fā)，以外匯儲備增加→貨幣供應(yīng)量增加→通貨膨脹效用增加為主要脈絡(luò)，結(jié)合貨幣數(shù)量論和費雪方程，闡述分析人民幣國際化推進對我國國內(nèi)通脹的影響機制。

三、人民幣國際化與通貨膨脹

次貸危機以后，政府意識到盯準(zhǔn)美元的外匯政策的弊端，我國匯率盯準(zhǔn)單一貨幣的變動確實容易遭受因單一貨幣的波動引發(fā)危機的波及。美元泡沫化的加劇使得全球經(jīng)濟共同呼吁一種新的國際貨幣的誕生，在這種背景下，我國實施人民幣國際化戰(zhàn)略，將人民幣推向國際貨幣舞臺。2009年跨境貿(mào)易結(jié)算中心試點成立，標(biāo)志著人民幣國際化進程的正式啟動。

由于人民幣國際化尚處于初級階段，人民幣國際化進程加速給我國帶來很多變化，最主要的變化是國際對人民幣需求的增加，促使我國人民幣供給的快速增加。人民幣供給的增多勢必會造成國內(nèi)通貨膨脹風(fēng)險的增加。

通貨膨脹水平反映了一國國內(nèi)的經(jīng)濟水平，一國的經(jīng)濟發(fā)展水平是其貨幣國際化的基礎(chǔ)。通常認(rèn)為，惡性的通貨膨脹對一國的經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊，這必然會影響該國貨幣的價值。一國貨幣價值的不穩(wěn)定會導(dǎo)致市場對該貨幣的信心下降，影響該貨幣的國際化發(fā)展。所以，認(rèn)為一國國內(nèi)高通貨膨脹不利于該國貨幣的國際化。

四、人民幣國際化與外匯儲備

一般來說，一國足夠的外匯儲備是該國貨幣國際化的重要保證。但并不是外匯儲備規(guī)模越大，對該國貨幣國際化的推進越有利。對于我國外匯儲備的測算，很多學(xué)者研究的出的結(jié)論指出我國的目前的外匯儲備已經(jīng)超出了國際公認(rèn)的常規(guī)水平。

一般而言，某國的貨幣若實現(xiàn)了國際化，就意味著不必保持大量的外匯儲備規(guī)模。理論上講，人民幣若實現(xiàn)國際化，對外匯儲備的依存度就會降低，這樣對外匯儲備的需求就會下降，外匯儲備也會隨之降低。但是，國家外匯管理局統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，隨著人民幣國際化的推進，外匯儲備并沒有隨之降低，而是從2009年的究其原因，可能是因為人民幣國際化是一個長期且艱巨的戰(zhàn)略任務(wù)。目前，人民幣尚處于國際化的初級階段，短期間內(nèi)外匯儲備管理很難走出困境，從而出現(xiàn)了隨著人民幣國際化的推進，外匯儲備卻增多的現(xiàn)象。

五、外匯儲備與通貨膨脹效應(yīng)

由貨幣數(shù)量論理論，認(rèn)為其他條件不變的情況下，物價水平的漲落與貨幣數(shù)量成正比，貨幣價值的高低與貨幣數(shù)量的多少成反比。

一國匯率的變動會直接影響其出口與進口商品的相對價格的變動，從而引起商品之間相對需求的變化。一國出入口貿(mào)易額的變化，引起經(jīng)常項目的變動，最終帶動外匯儲備的改變。匯率變動導(dǎo)致的國內(nèi)外物價的相對價格的變動，會引起一國國內(nèi)一般物價水平的變化。惠曉峰、王馨潤（2013）根據(jù)貨幣創(chuàng)造理論得出貨幣供應(yīng)量等式：

MS=K·FA+K·DL

=K（λ·FR）+K·DL ⑴

其中，MS為貨幣供應(yīng)量，K為貨幣乘數(shù)，F(xiàn)A為國外凈資產(chǎn)，DL為國內(nèi)信貸，λ為直接標(biāo)價法下的名義匯率，F(xiàn)R為外匯儲備余額。

我國央行投放基礎(chǔ)貨幣的方式有三種：財政赤字、信貸投放以及外匯占款。貨幣供應(yīng)量由基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)共同決定。外匯儲備的增加是通過商業(yè)銀行的存款創(chuàng)造形成的貨幣供應(yīng)量。根據(jù)貨幣供給理論以及央行的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，基礎(chǔ)貨幣由國外凈資產(chǎn)和國內(nèi)信貸共同構(gòu)成。

假設(shè)匯率在短期內(nèi)不會變動，對貨幣供應(yīng)量等式兩邊差分，得到：

ΔMs=K（λ·ΔFR）+K·ΔDL ⑵

此式說明了貨幣供應(yīng)量的變化是由外匯儲備的變化和國內(nèi)信貸的變化共同決定的。將一國國內(nèi)信貸水平假定為不變化的時，該國的貨幣供應(yīng)量的變化就會隨外匯儲備的變動而變化。

為了進一步說明外匯儲備增加與一國通貨膨脹的效應(yīng)，這里假定一國由國際收支平衡狀態(tài)t0時期，過渡到國際收支順差狀態(tài)t1時期。

在t0時期，由費雪方程式得到：

P0T0=M0V0 ⑶

其中，P0為t0時期的物價水平，M0為t0時期流通中的貨幣供應(yīng)量，V0為t0時期貨幣的流通速度，T0為t0時期的各類商品的交易總量。

此式表明某一時期的物價水平由貨幣的供應(yīng)量、貨幣流通速度和各類商品總量決定。其中，貨幣供應(yīng)量M是一個有模型之外的因素決定額度外生變量；費雪認(rèn)為，貨幣流通速度V由一國制度、習(xí)慣、技術(shù)等因素決定的，而制度和技術(shù)變化比較緩慢，經(jīng)過較長時期后才會對貨幣流通速度產(chǎn)生影響，因此短期內(nèi)可以視為常數(shù)；各類商品的交易總量與社會總產(chǎn)出保持一定的比例，基本可視為穩(wěn)定的。因此，一國的物價水平P取決于該國的貨幣供應(yīng)量M。

一國國際收支水平由t0平衡時期過渡為t1盈余時期，期國際收入大于國際支出，設(shè)貿(mào)易順差余額為ΔI1，貨幣乘數(shù)為k1。則t1時期的外匯儲備FR1=FR0+ΔI1。所以由⑵式中的關(guān)系，貨幣供應(yīng)量將被動增加k1ΔI1λ。設(shè)新增的外匯儲備占款以比例n流入國內(nèi)商品及勞務(wù)市場，這部分將形成物價上漲壓力的資本的流入量為n·k1ΔI1λ，所以在t1時期有：

（P0+ΔP1）T1=（M0+n·k1ΔI1λ）V1 ⑷

其中，ΔP1為t1時期由新增外匯占款引起的物價水平的變化。

由前文分析得，貨幣的流通速度V1=V0，T1=T0。⑷式可以表示為：

（P0+ΔP1）T0=（M0+n·k1ΔI1λ）V0

ΔP1=（n·k1ΔI1λ）V0/T0 ⑸

由⑸式中的關(guān)系可知，且ΔI1>0，所以ΔP1>0，即外匯儲備的增加會造成物價上漲的壓力，產(chǎn)生通貨膨脹效應(yīng)。

六、小結(jié)

我國人民幣國際化的推進，給我國帶來了機遇，同時也帶來新的挑戰(zhàn)。人民幣走向國際舞臺，短期內(nèi)并沒有實現(xiàn)外匯儲備的降低，反而外匯儲備規(guī)模依舊處于上升的狀態(tài)。外匯儲備的增加要求中國貨幣供應(yīng)量的增加，從而增加了國內(nèi)通貨膨脹效應(yīng)。

盡管短期內(nèi)的結(jié)果與理論相反，但是考慮到人民幣國際化是個長期的過程，不是一蹴而就的。因此，從外匯儲備管理的角度出發(fā)，應(yīng)充分利用我國充足的外匯儲備優(yōu)勢，推動人民幣國際化的進程。長期來看，隨著人民幣國際化的逐步發(fā)展，人民幣在國際貨幣市場中逐步得到認(rèn)可，對外匯儲備的依賴度降低，外匯儲備也會隨之降低。外匯儲備的降低有利于人民幣供應(yīng)量的降低，從而降低國內(nèi)通貨膨脹效應(yīng)。

參考文獻

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作者簡介：史俊鑫，河南大學(xué)商學(xué)院，管理科學(xué)與工程專業(yè)，研究生。