張海云

面對新的藍(lán)海市場，靠天吃飯的各大券商各顯其能，希冀通過差異化競爭的方式，攫取PB市場的蛋糕

越來越多的券商盯上市場規(guī)模超過10萬億元的私募，對于“靠天吃飯”的券商機(jī)構(gòu)而言，這塊大蛋糕非常誘人，而切下這塊蛋糕的最佳方式則是各大券商都在明爭暗斗的PB（券商主經(jīng)紀(jì)商）業(yè)務(wù)。

PB業(yè)務(wù)興起于上世紀(jì)70年代的美國，最早的概念是做清算。目前，業(yè)內(nèi)對PB的定義是指向私募、機(jī)構(gòu)、高凈值客戶等高端客戶提供集托管清算、后臺運(yùn)營、研究支持、杠杠融資、證券拆借、資金募集等一站式綜合金融服務(wù)。

在業(yè)內(nèi)人士看來，盡管券商PB業(yè)務(wù)并不是一項創(chuàng)新業(yè)務(wù)，但是隨著私募基金市場的壯大，一批大中型券商嗅到了掘金機(jī)會。

萬億市場新藍(lán)海

這幾年P(guān)B業(yè)務(wù)突然興起，主要得益于我國私募市場近兩年來的快速發(fā)展。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，截至2017年年初，私募基金規(guī)模已達(dá)到10.98萬億元，超過公募2.62萬億元。而在2015年1月，私募基金規(guī)模為2.63萬億元，彼時公募為4.54萬億元。

中國基金業(yè)協(xié)會公布的最新私募登記備案月報顯示，截至6月底，已登記私募基金管理人1.97萬人，數(shù)量達(dá)到5.66萬只，比去年年底增加了兩萬多只，同比增長47%，認(rèn)繳規(guī)模達(dá)到13.59萬億元。

大量私募的崛起，需要托管和外包服務(wù)，萬億的私募證券基金市場成為券商競相爭奪的新蛋糕。

根據(jù)《投資者報》記者的了解，私募機(jī)構(gòu)在券商營業(yè)部開設(shè)PB賬戶后，券商如果按照賬上資金總額的千分之一收費(fèi)（包括萬分之五的托管費(fèi)和萬分之五的外包費(fèi)），那么對券商來說，就意味著可增加上百億元的收入。

正是因為看到了市場的潛力，券商對PB業(yè)務(wù)重視程度不斷提高，紛紛搶占PB市場。根據(jù)私募匯統(tǒng)計，截至7月末，托管私募數(shù)量最多的10家券商分別是：招商證券、國信證券、國泰君安、中信證券、廣發(fā)證券、華泰證券、中信建投、海通證券、恒泰證券以及興業(yè)證券，分別為8004只、5667只、4130只、3797只、1589只、1297只、1193只、1045只、763只以及748只。

發(fā)力搶奪市場各顯神通

《投資者報》記者注意到，針對PB藍(lán)海市場，各家券商積極搶占地盤，盡管尚未出現(xiàn)明顯的差異化格局，但都在尋找突破口以形成特有的競爭優(yōu)勢。

例如托管私募數(shù)量排名前列的招商證券的各項業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，尤以交易系統(tǒng)業(yè)務(wù)最為突出；國泰君安亦以綜合平臺為優(yōu)勢，在業(yè)內(nèi)穩(wěn)扎穩(wěn)打。

托管私募數(shù)量排名前列的國信證券相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《投資者報》記者采訪時表示：“經(jīng)過前幾年的高速發(fā)展，國信證券資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)占據(jù)了市場領(lǐng)先位置，積累了豐富的優(yōu)秀投顧資源，顯現(xiàn)出規(guī)模優(yōu)勢，為公司后續(xù)打造資產(chǎn)管理行業(yè)生態(tài)圈，建立FOF基金平臺奠定了良好的基礎(chǔ)。”

除了規(guī)模優(yōu)勢，國信證券稱，自己的資源整合能力也非常強(qiáng)，例如國信證券遍布全國的營業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)可以提供高效的交易支持，國信證券子公司國信弘盛和國信證券投行部可以提供股權(quán)項目來源，國信證券在業(yè)界的廣泛資源還可為管理人以及資金方提供撮合服務(wù)。托管和基金服務(wù)僅是機(jī)構(gòu)合作的入口，國信的綜合實(shí)力可助力私募管理人高效發(fā)展。

去年在香港上市的中信建投也在奮起直追，不斷以創(chuàng)新產(chǎn)品爭奪市場。其中，中信建投首創(chuàng)的PB系統(tǒng)+智能訂單管理模式，是公司開拓PB市場的一大資源優(yōu)勢。

中信建投相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《投資者報》記者采訪時表示，這款智能訂單管理系統(tǒng)能夠更好地適用于國內(nèi)市場，不僅能做到全自動執(zhí)行，把交易員從繁瑣的下單工作中徹底解放出來，而且還能夠進(jìn)行全模塊風(fēng)控，能根據(jù)監(jiān)管要求智能實(shí)現(xiàn)撤單管理，避免造成市場波動，而且最重要的是，這個系統(tǒng)能夠幫助客戶節(jié)省交易成本。

上述負(fù)責(zé)人介紹說，使用智能訂單管理最直接的結(jié)果就是節(jié)省交易成本。目前，交易成本大體上分為三類：沖擊成本占66%、價差成本占28%和傭金成本6%。

“對于沖擊成本，需要把大單拆成小單去交易；對于價差成本，需要掛被動單，讓對手方去承擔(dān)這一成本。這兩點(diǎn)恰恰就是中信建投證券智能訂單管理的優(yōu)勢：一方面我們的智能訂單管理拆出來的每筆子單的金額都不大，最大限度避免了沖擊成本；另一方面，我們智能訂單管理成交單中有70%左右的單是以被動單成交，這樣極大地減少了價差成本?！?/p>

智能訂單管理交易服務(wù)在國內(nèi)起步較晚。各大基金和保險早期采用國際投行的算法服務(wù)，由于國際投行在服務(wù)理念上相對來說還是以國外的算法模型為主，針對A股數(shù)據(jù)的分析、修改和建模的相對較少，買方不是很滿意。國內(nèi)券商里，中信建投證券和國信證券是起步較早的兩家券商，此外還有幾家券商目前也在嘗試。

價格戰(zhàn)不值得鼓勵

PB的行業(yè)藍(lán)海正不斷吸引券商的進(jìn)入。然而，隨著行業(yè)的發(fā)展，各種弊端與不足也日益顯現(xiàn)，尤其是以虧本方式招攬客戶擴(kuò)大市場規(guī)模的既有做法廣受詬病。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，托管外包都是薄利，一味的價格戰(zhàn)其實(shí)不利于行業(yè)的健康發(fā)展，價格至少不能低于公司成本價。惡性競爭對健康發(fā)展沒有任何幫助，維持健康合理的價格體系是所有業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)，包括外包服務(wù)機(jī)構(gòu)都應(yīng)該堅守的準(zhǔn)則。

“競爭一直存在，但是對于機(jī)構(gòu)客戶來說，更看重服務(wù)帶來的創(chuàng)新受益?！敝行沤ㄍ兜南嚓P(guān)負(fù)責(zé)人也對記者表示：“我們需要通過一些具有比較優(yōu)勢的服務(wù)，降低機(jī)構(gòu)的人員成本和管理成本。這些服務(wù)可以幫助私募獲取更多的收益，從而贏得客戶的認(rèn)可。我們并不認(rèn)為打價格戰(zhàn)，或者降傭金是目前唯一競爭的方式?！?