亚洲免费av电影一区二区三区,日韩爱爱视频,51精品视频一区二区三区,91视频爱爱,日韩欧美在线播放视频,中文字幕少妇AV,亚洲电影中文字幕,久久久久亚洲av成人网址,久久综合视频网站,国产在线不卡免费播放

        ?

        非財(cái)務(wù)信息披露與信息不對稱

        2017-08-16 21:57:43張正勇董娟
        會計(jì)之友 2017年16期
        關(guān)鍵詞:機(jī)構(gòu)投資者信息不對稱信息披露

        張正勇+董娟

        【摘 要】 企業(yè)社會責(zé)任報(bào)告中的非財(cái)務(wù)信息能否有效改善資本市場信息環(huán)境是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)問題。文章選取2008—2013年我國A股上市公司的數(shù)據(jù),從機(jī)構(gòu)投資者視角分析了企業(yè)社會責(zé)任信息披露對資本市場信息不對稱的影響。研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)披露社會責(zé)任報(bào)告會降低信息不對稱;社會責(zé)任報(bào)告質(zhì)量與信息不對稱沒有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系;機(jī)構(gòu)投資者持股比例會減弱社會責(zé)任信息披露與信息不對稱之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn),獨(dú)立第三方鑒證會顯著增強(qiáng)社會責(zé)任報(bào)告質(zhì)量與信息不對稱的負(fù)相關(guān)關(guān)系;企業(yè)財(cái)務(wù)透明度發(fā)揮著類似鑒證一樣的效用,增強(qiáng)了投資者對社會責(zé)任信息披露的信任。

        【關(guān)鍵詞】 社會責(zé)任報(bào)告; 信息不對稱; 機(jī)構(gòu)投資者; 信息披露

        【中圖分類號】 F234.4 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937(2017)16-0008-06

        一、引言

        近年來,企業(yè)社會責(zé)任越來越引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)、學(xué)者以及市場參與者的廣泛興趣。企業(yè)披露的社會責(zé)任信息對投資者投資決策有重要的影響。例如,美國職業(yè)經(jīng)理持有社會責(zé)任投資基金資產(chǎn)總計(jì)3.1億美元,這說明企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對投資者的財(cái)富有直接性影響[1]。同時(shí),有研究表明投資者通過公共渠道或者私人渠道搜尋企業(yè)社會責(zé)任信息,并根據(jù)獲得的信息積極地進(jìn)行投資決策[2]。

        盡管企業(yè)社會責(zé)任信息對投資者的影響與日俱增,但是投資者利用企業(yè)社會責(zé)任信息能否進(jìn)行有效的投資決策,緩解資本市場的信息不對稱仍存在爭議。企業(yè)披露社會責(zé)任報(bào)告是否可以降低信息不對稱?如果企業(yè)披露了社會責(zé)任報(bào)告,第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)做出的社會責(zé)任信息披露質(zhì)量評分能否達(dá)到降低信息不對稱的同樣效果?作為市場重要參與者的機(jī)構(gòu)投資者在此背景下,又發(fā)揮了什么作用?以上這些問題尚無定論。此外,尚未有文獻(xiàn)從企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)透明度和外部鑒證的角度探討企業(yè)社會責(zé)任信息披露與信息不對稱之間的關(guān)系。上述問題的研究,不僅有助于我們?nèi)嬲J(rèn)識企業(yè)社會責(zé)任信息披露在我國資本市場的作用,而且對于降低我國資本市場信息不對稱,提高市場運(yùn)轉(zhuǎn)效率同樣具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

        二、文獻(xiàn)回顧及假設(shè)提出

        (一)企業(yè)社會責(zé)任信息披露與信息不對稱

        關(guān)于企業(yè)披露社會責(zé)任報(bào)告與信息不對稱的關(guān)系。多數(shù)研究發(fā)現(xiàn),披露社會責(zé)任信息會改善不知情投資者的信息弱勢地位。根據(jù)披露原則,如果理性投資者知道管理者擁有信息,但不知道是什么信息,他們就會設(shè)想,如果這是個(gè)好消息,管理者就會披露。但是,如果投資者沒有觀察到管理者披露信息,他們就會認(rèn)定這是壞的信息。所以,企業(yè)及時(shí)披露社會責(zé)任報(bào)告,無疑會降低與投資者之間的信息不對稱。同時(shí),披露社會責(zé)任報(bào)告也會使企業(yè)獲得吸引消費(fèi)者、留住骨干員工以及提升企業(yè)形象等“潛在收益”[3]。為了獲得這些“潛在收益”,社會責(zé)任表現(xiàn)較好的企業(yè)更愿意積極主動地披露社會責(zé)任報(bào)告,努力向外界傳達(dá)社會責(zé)任表現(xiàn)較好的信號。這使得投資者能將社會責(zé)任表現(xiàn)較好與較差的企業(yè)區(qū)分開,降低企業(yè)與投資者之間的信息不對稱。此外,投資者認(rèn)為企業(yè)會客觀地披露社會責(zé)任信息,有較好社會責(zé)任表現(xiàn)的企業(yè)會通過公布社會責(zé)任信息來表現(xiàn)企業(yè)的整體質(zhì)量,有較差社會責(zé)任表現(xiàn)的企業(yè)則會試圖解釋表現(xiàn)不好的原因,同時(shí)會制定一個(gè)未來社會責(zé)任戰(zhàn)略規(guī)劃,向外界傳遞正面形象[4]??梢?,企業(yè)對外傳遞的社會責(zé)任表現(xiàn)的信息越豐富,投資者對企業(yè)綜合實(shí)力的認(rèn)知就越全面,信息不對稱的程度就會降低。

        相關(guān)研究發(fā)現(xiàn),投資者會依據(jù)第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)對社會責(zé)任報(bào)告內(nèi)容的評級來評判企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn),據(jù)此提出合理的投資決策。那么,如果企業(yè)披露了社會責(zé)任報(bào)告,第三方實(shí)體的社會責(zé)任信息披露質(zhì)量評分能否達(dá)到降低信息不對稱的同樣效果?針對這個(gè)問題,已有國內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了研究,他們的研究大部分關(guān)注于披露的社會責(zé)任信息質(zhì)量對信息不對稱的間接影響方面。比如,有較高質(zhì)量的企業(yè)社會責(zé)任信息會傳達(dá)盈余質(zhì)量的增量信息。Kim et al.[5]發(fā)現(xiàn),有較好社會責(zé)任表現(xiàn)的企業(yè)進(jìn)行應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余操縱的可能性很小。因?yàn)檩^好的社會責(zé)任表現(xiàn)反映了管理者高尚的道德品質(zhì),這些管理者向利益相關(guān)者公布的財(cái)務(wù)報(bào)告更具有透明度和可信度。同時(shí),有實(shí)證結(jié)果表明企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的信息透明度越大,企業(yè)與投資者之間的信息不對稱程度會越弱[6]。此外,社會責(zé)任信息質(zhì)量對信息不對稱的間接影響,也會通過股票價(jià)格體現(xiàn)。Dhaliwal et al.[7]論證,一些社會責(zé)任履行項(xiàng)目會直接影響企業(yè)短期的現(xiàn)金流量。例如,保護(hù)生態(tài)環(huán)境和改善職工福利可以減少企業(yè)的環(huán)境治理成本和訴訟成本,并且激發(fā)員工的工作熱情,創(chuàng)造更多的凈現(xiàn)金流量。投資者可以推斷這些社會責(zé)任活動所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果,對企業(yè)做出合理的評價(jià),最終投資者做出評判的結(jié)果會通過股票價(jià)格體現(xiàn)。所以,為了避免企業(yè)價(jià)值被低估,企業(yè)會盡可能地提升社會責(zé)任信息的質(zhì)量,以減少企業(yè)與投資者的信息不對稱,引導(dǎo)投資者做出正確的投資選擇。根據(jù)上文分析,本文提出假設(shè)1。

        H1:企業(yè)社會責(zé)任信息披露與信息不對稱呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

        (二)企業(yè)社會責(zé)任信息披露、機(jī)構(gòu)投資者持股和信息不對稱

        市場上的投資者獲取信息并不均衡。相比較其他的市場參與者,機(jī)構(gòu)投資者擁有的信息優(yōu)勢更明顯,這主要因?yàn)槭菣C(jī)構(gòu)投資者具備雄厚的財(cái)力、專業(yè)性的人才和先進(jìn)的技術(shù)設(shè)施,從而獲取多種來源的信息[8]。例如,根據(jù)相關(guān)調(diào)查顯示,機(jī)構(gòu)投資者除了可以從企業(yè)報(bào)道、咨詢顧問以及非政府組織中收集信息,也可以直接從企業(yè)管理者內(nèi)部獲取社會責(zé)任表現(xiàn)的信息,這類信息的獲取進(jìn)一步鞏固了機(jī)構(gòu)投資者在市場中舉足輕重的地位。相比較而言,散戶的信息搜尋渠道很狹窄,信息解讀分析的能力也相對較弱[9]。

        機(jī)構(gòu)投資者如何影響資本市場?學(xué)術(shù)界有一種觀點(diǎn)認(rèn)為,在證券市場交易的過程中,具備私人信息優(yōu)勢的機(jī)構(gòu)投資者的行為,可能會影響到散戶做出趨同的投資選擇,這會引致股票市場流動性變強(qiáng)并減少交易的買賣價(jià)差。因此,如果機(jī)構(gòu)投資者做出科學(xué)理性的投資決策,將會促進(jìn)證券市場有效運(yùn)轉(zhuǎn)?;谛畔⒉粚ΨQ的理論分析,機(jī)構(gòu)投資者依據(jù)企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)做出的投資決定會及時(shí)地反映到市場中去,改善市場運(yùn)轉(zhuǎn)效率。機(jī)構(gòu)投資者持股比例越大,企業(yè)社會責(zé)任信息披露與信息不對稱負(fù)相關(guān)性越強(qiáng)。

        此外,學(xué)術(shù)界存在這樣的觀點(diǎn)。一方面,機(jī)構(gòu)投資者的逆向選擇導(dǎo)致交易買賣價(jià)差擴(kuò)大,加大信息不對稱。機(jī)構(gòu)投資者利用自己的信息優(yōu)勢,在短期內(nèi)買入大量的股票抬高股價(jià),吸引眾多散戶參與購買,再以高價(jià)賣出股票獲得超額收益。如果機(jī)構(gòu)投資者所擁有的私人信息沒有充分公布于眾或者散戶不能承擔(dān)獲取這類信息的成本,那么機(jī)構(gòu)投資者就會持久地獲取超額收益。當(dāng)企業(yè)透明度較低時(shí),機(jī)構(gòu)投資者掌握的私人信息優(yōu)勢越發(fā)明顯,他們可以利用信息優(yōu)勢獲得暴利,但是散戶則會面臨巨大的理財(cái)困境[10]。在未獲得更全面的信息之前,機(jī)構(gòu)投資者基于社會責(zé)任信息加劇了市場逆向選擇問題,或者運(yùn)用專業(yè)的信息處理能力,嚴(yán)重?fù)p害散戶的利益。與散戶相比,機(jī)構(gòu)投資者擁有的較好收集和解讀企業(yè)社會責(zé)任信息的能力優(yōu)勢,加劇了這種信息不對稱。另一方面,在企業(yè)公布社會責(zé)任信息之前,機(jī)構(gòu)投資者很可能已經(jīng)直接從企業(yè)內(nèi)部管理層、相關(guān)研究報(bào)道以及非政府組織獲取關(guān)于企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)情況的信息。因此,企業(yè)社會責(zé)任信息披露給機(jī)構(gòu)投資者帶來的增量信息很有限。企業(yè)擁有高比例的機(jī)構(gòu)投資者持股會減弱社會責(zé)任信息披露與信息不對稱的相關(guān)程度。基于上述理由,本文提出了對立假設(shè)2a和2b。

        H2a:機(jī)構(gòu)投資者持股比例會增強(qiáng)企業(yè)社會責(zé)任信息披露與信息不對稱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

        H2b:機(jī)構(gòu)投資者持股比例會減弱企業(yè)社會責(zé)任信息披露與信息不對稱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

        三、研究設(shè)計(jì)

        (一)樣本的選取與數(shù)據(jù)來源

        鑒于我國上市公司社會責(zé)任信息披露從2008年開始逐步規(guī)范,本文選取2008—2013年共六年間的所有A股非金融類上市公司作為研究樣本。剔除了ST、*ST以及數(shù)據(jù)缺失的樣本,本文最終獲得所有研究樣本總共10 651個(gè)觀測值,其中披露了社會責(zé)任報(bào)告的企業(yè)樣本共有2 734個(gè),未披露社會責(zé)任報(bào)告的企業(yè)樣本共有7 917個(gè)。本文數(shù)據(jù)處理采用Stata 12軟件,為避免極端值的影響,對主要連續(xù)變量進(jìn)行了1%的縮尾處理。

        本文所使用的企業(yè)社會責(zé)任評級得分?jǐn)?shù)據(jù)來自潤靈環(huán)球責(zé)任評級(RKS),企業(yè)社會責(zé)任報(bào)告鑒證的情況根據(jù)“商道縱橫”網(wǎng)站手工整理,上市公司的實(shí)證數(shù)據(jù)來源于銳思金融研究數(shù)據(jù)庫(RESSETDB)和CSMAR研究數(shù)據(jù)庫。

        (二)變量的定義和度量

        1.被解釋變量

        傳統(tǒng)的會計(jì)研究文獻(xiàn)曾以公司特征作為衡量信息不對稱的指標(biāo),比如公司規(guī)模大小,盈利能力等。還有眾多根據(jù)基礎(chǔ)理論推導(dǎo)的代理指標(biāo),比如分析師數(shù)量、報(bào)告前后累計(jì)回報(bào)絕對值的平均值。Bagehot[11]最早提出買賣價(jià)差衡量信息不對稱的理念。但是僅使用價(jià)差中的逆向成分不能完全反映由于信息不對稱所導(dǎo)致的逆向選擇成本,并且受市場多種因素的影響,該指標(biāo)反映的信息不對稱程度并不準(zhǔn)確。

        Leuz et al.[12]指出,股價(jià)波動性表明證券市場中信息不對稱的程度,即股票收益率波動小意味著信息不對稱程度小,反之股票收益率波動大意味著信息不對稱程度大。我國有學(xué)者在研究信息不對稱與IPO關(guān)系的過程中使用股票收益率衡量信息不對稱。比如,王華等[13]在研究我國上市公司信息不對稱與IPO籌資成本的問題上,用新股上市后股票收益波動程度衡量信息不對稱。孫偉等[14]發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任信息披露與月股價(jià)波動之間的相關(guān)關(guān)系。張學(xué)勇等[15]用上市后股票收益率的波動衡量股票市場信息不對稱,進(jìn)一步解釋認(rèn)證效應(yīng)。

        VOLi,t=■

        其中,VOLi,t是i企業(yè)第t年的月股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差,Ri,t(k)是i企業(yè)第t年第k月的股票收益率,■是i企業(yè)第t年的股票收益率平均值。

        本文選取月股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差作為信息不對稱的代理變量,因?yàn)橘I賣價(jià)差、傳統(tǒng)的變量都不能完全反映企業(yè)與投資者之間的信息不對稱關(guān)系。就目前衡量信息不對稱的指標(biāo)來看,月股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差作為定量變量效果會較好。

        2.解釋變量

        為衡量企業(yè)社會責(zé)任信息披露,本文的解釋變量有兩個(gè),一是企業(yè)是否披露社會責(zé)任報(bào)告,二是社會責(zé)任報(bào)告評分,以潤靈環(huán)球社會責(zé)任評級(RKS)得分為衡量依據(jù),翟華云等[16]以該數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)研究,該機(jī)構(gòu)采用專家打分的方式,從整體性、技術(shù)性和內(nèi)容性三個(gè)維度對社會責(zé)任報(bào)告的內(nèi)容進(jìn)行評估,能較好地反映社會責(zé)任報(bào)告披露的質(zhì)量。

        3.控制變量

        借鑒相關(guān)文獻(xiàn)研究,本文控制了機(jī)構(gòu)投資者持股比例(Inst)、財(cái)務(wù)杠桿(Lev)、企業(yè)規(guī)模(Size)、企業(yè)盈利能力(ROA)、股票價(jià)格(INVPrice)、行業(yè)(Ind)、年份(Year)等影響因素。具體變量定義見表1。

        (三)實(shí)證模型

        第一,構(gòu)建模型1,檢驗(yàn)披露社會責(zé)任報(bào)告對信息不對稱的影響。

        VOL=β0+β1CSR+β2Inst+β3Lev+

        β4Size+β5ROA+β6INVPrice+β7Ind+

        β8Year+ε (1)

        第二,構(gòu)建模型2,檢驗(yàn)社會責(zé)任報(bào)告質(zhì)量對信息不對稱的影響。

        VOL=β0+β1Score+β2Inst+β3Lev+

        β4Size+β5ROA+β6INVPrice+β7Ind+

        β8Year+ε (2)

        第三,構(gòu)建模型3和模型4,檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例對社會責(zé)任報(bào)告信息披露與信息不對稱的影響。

        VOL=β0+β1CSR+β2Inst+β3CSR×

        Inst+β4Lev+β5Size+β6ROA+

        β7INVPrice+β8Ind+β9Year+ε(3)

        VOL=β0+β1Score+β2Inst+β3Score×

        Inst+β4Lev+β5Size+β6ROA+β7INVPrice+

        β8IND+β9Year+ε (4)

        四、實(shí)證研究結(jié)果

        (一)描述性統(tǒng)計(jì)

        表2列示了描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。分兩組樣本來看,披露社會責(zé)任報(bào)告的企業(yè)月股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差的均值為0.121,未披露社會責(zé)任報(bào)告的企業(yè)的均值則為0.135,前者比后者低了10.37%,并且兩者的差異在1%的水平上是顯著的。從中位數(shù)來看,披露社會責(zé)任報(bào)告的企業(yè)的月股票收益率標(biāo)準(zhǔn)差同樣顯著差異于未披露社會責(zé)任報(bào)告的企業(yè),這與前人的研究結(jié)論一致。一定程度上表明,社會責(zé)任信息披露會降低信息不對稱。同時(shí),注意到無論從均值還是中位數(shù)來看,披露社會責(zé)任報(bào)告的企業(yè)的相關(guān)特征(如機(jī)構(gòu)投資者持股比例、財(cái)務(wù)杠桿、企業(yè)規(guī)模、盈利能力、股票價(jià)格)都顯著與未披露社會責(zé)任報(bào)告的企業(yè)的相關(guān)特征不同。

        (二)回歸分析

        1.披露社會責(zé)任報(bào)告與信息不對稱

        表3中第1列是披露社會責(zé)任報(bào)告與信息不對稱關(guān)系的回歸結(jié)果。CSR的系數(shù)是-0.003,T值是-3.08,回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)。這表明,在控制了其他影響信息不對稱的因素之后,企業(yè)披露社會責(zé)任報(bào)告會顯著降低信息不對稱,支持了本文的H1。這是由于披露社會責(zé)任報(bào)告會給投資者帶來極具意義的增量信息,其會增強(qiáng)投資者對企業(yè)的青睞,降低企業(yè)與外部的信息不對稱。

        在控制變量方面,Inst、Lev、Size、ROA、INVPrice均在1%的水平上與信息不對稱顯著相關(guān),符合理論上的預(yù)期。其中,Inst與信息不對稱顯著負(fù)相關(guān),可能的解釋是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者具備私人信息優(yōu)勢,并且其也在證券市場中充分發(fā)揮著“領(lǐng)頭羊”的作用。散戶在信息不確定的情況下,會主動效仿機(jī)構(gòu)投資者的投資行為[17]。機(jī)構(gòu)投資者在市場中所占比重越大,這種現(xiàn)象就越明顯,企業(yè)與投資者的信息不對稱程度有所緩解。

        2.社會責(zé)任報(bào)告質(zhì)量與信息不對稱

        表3中第2列是社會責(zé)任報(bào)告質(zhì)量與信息不對稱關(guān)系的實(shí)證結(jié)果。由結(jié)果可知:解釋變量SCORE的系數(shù)為負(fù),但在統(tǒng)計(jì)上不顯著。而表中其他控制變量的系數(shù)大小和符號與模型1的結(jié)果類似。出現(xiàn)這一狀況的原因是,在信息不對稱的市場環(huán)境下,“劣幣驅(qū)逐良幣”的市場效應(yīng),導(dǎo)致業(yè)績好的企業(yè)的市場價(jià)值被低估。企業(yè)為了緩解信息不對稱,提升自己的企業(yè)形象以吸引更多的投資者,會積極披露社會責(zé)任報(bào)告。同時(shí),在編制社會責(zé)任報(bào)告的過程中使用一定程度的印象管理,盡可能地粉飾社會責(zé)任表現(xiàn),夸大自己的競爭優(yōu)勢[18],使得企業(yè)社會責(zé)任報(bào)告的真實(shí)性大大降低,再加上目前我國尚未出臺規(guī)范的法律文件以約束或懲戒這樣的行為,這使得多數(shù)企業(yè)虛夸社會責(zé)任表現(xiàn)的行為愈演愈烈。針對有媒體曝光的社會責(zé)任報(bào)告“假、大、空”的事實(shí),投資者對社會責(zé)任報(bào)告質(zhì)量的可靠性產(chǎn)生懷疑,高質(zhì)量的社會責(zé)任報(bào)告并沒有給投資者帶來有力的投資依據(jù),企業(yè)和投資者的信息不對稱程度并未有效緩解。

        3.社會責(zé)任信息披露與機(jī)構(gòu)投資者

        表4的第1列是模型3的回歸結(jié)果。從結(jié)果可見,CSR的系數(shù)為-0.003,這同樣說明披露社會責(zé)任報(bào)告會降低信息不對稱,并且CSR與Inst交互項(xiàng)的回歸系數(shù)顯著為負(fù),這代表披露社會責(zé)任報(bào)告會增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者持股比例與信息不對稱之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

        表4的第2列是模型4的回歸結(jié)果,Score的系數(shù)與表3的結(jié)果一致,為-0.000,且在統(tǒng)計(jì)上不顯著。Score與Inst交互項(xiàng)的回歸系數(shù)為正,但并不顯著,與H2b預(yù)期一致。其他相關(guān)控制變量的回歸結(jié)果與表3結(jié)果顯示相近。這說明機(jī)構(gòu)投資者持股比例對企業(yè)社會責(zé)任信息披露與信息不對稱的關(guān)系并沒有本質(zhì)上的影響??傮w來看,盡管企業(yè)社會責(zé)任信息披露會降低資本市場的信息不對稱,但是機(jī)構(gòu)投資者持股比例會減弱社會責(zé)任信息披露對信息不對稱的影響。可能的解釋如下:一是機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)事先通過私人信息搜尋獲取有關(guān)企業(yè)的多方面信息,企業(yè)披露的社會責(zé)任信息給機(jī)構(gòu)投資者帶來增量信息有限;二是目前我國社會責(zé)任報(bào)告質(zhì)量普遍不高,機(jī)構(gòu)投資者不能充分發(fā)揮信息識別與解讀能力。

        (三)進(jìn)一步分析

        前文的實(shí)證結(jié)果顯示,較高質(zhì)量的社會責(zé)任信息沒有顯著降低信息不對稱。這主要是因?yàn)?,目前我國大多?shù)企業(yè)披露的社會責(zé)任信息質(zhì)量較低,投資者對社會責(zé)任報(bào)告質(zhì)量的可靠性產(chǎn)生懷疑。在這種情況下,外部鑒證是否可以增強(qiáng)社會責(zé)任信息披露與信息不對稱之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系呢?

        表5第2列和第3列的樣本,分別是社會責(zé)任報(bào)告有鑒證與社會責(zé)任報(bào)告未鑒證的企業(yè)。由第2列看出,有報(bào)告鑒證的樣本中,Score與信息不對稱在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。這表明,有鑒證的報(bào)告會顯著增強(qiáng)報(bào)告質(zhì)量與信息不對稱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。根據(jù)信號傳遞理論,企業(yè)及時(shí)將有第三方保證的信息傳遞給利益相關(guān)者[19],改善了投資者與企業(yè)的信息不對稱。

        針對內(nèi)部財(cái)務(wù)透明度不同的企業(yè),社會責(zé)任報(bào)告質(zhì)量對市場的信息不對稱程度又有何影響呢?選取可操縱性應(yīng)計(jì)利潤作為衡量財(cái)務(wù)透明度指標(biāo)的變量[20],將財(cái)務(wù)透明度按照平均值大小分為兩組。在財(cái)務(wù)透明度高的樣本中,Inst、Inst×Score與信息不對稱顯著相關(guān)。這表明企業(yè)財(cái)務(wù)透明度發(fā)揮著類似鑒證一樣的效果,增強(qiáng)了投資者對社會責(zé)任信息披露的信任,使得機(jī)構(gòu)投資者更能充分發(fā)揮自己的信息優(yōu)勢,多角度了解企業(yè)的投資價(jià)值。

        (四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

        為了證明研究的穩(wěn)健性,本文重新選擇衡量信息不對稱的指標(biāo)。由于流動性比率是從交易量和價(jià)格等角度測度信息不對稱的多維度指標(biāo),所以,本文參考Cooper et al.[21]和Amihud et al.[22]的計(jì)算,選用流動性比率指標(biāo)來替代月股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差,表示為:

        LRi,t=-■■■

        其中,LRi,t是i企業(yè)第t年的流動性比率,Di,t是i企業(yè)第t年股票的交易天數(shù),Vi,t(k)是日成交量,ri,t(k)是i企業(yè)第t年第k個(gè)交易日的股票收益率。

        從穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果來看(受篇幅所限,相關(guān)計(jì)算結(jié)果略去),CSR啞變量與信息不對稱顯著負(fù)相關(guān),說明企業(yè)披露社會責(zé)任報(bào)告會降低信息不對稱。按照平均值大小,將機(jī)構(gòu)投資者持股比例分為兩組子樣本,一組樣本是高的機(jī)構(gòu)投資者持股比例,另一組樣本是低的機(jī)構(gòu)投資者持股比例。筆者發(fā)現(xiàn),在高的機(jī)構(gòu)投資者持股比例的樣本中,Score與信息不對稱顯著負(fù)相關(guān),而在低的機(jī)構(gòu)投資者持股比例的樣本中,Score與信息不對稱負(fù)相關(guān);但不顯著。這與上文用月股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差作為信息不對稱的代理變量的結(jié)果保持一致。

        五、研究結(jié)論與啟示

        企業(yè)社會責(zé)任信息披露越來越成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)、消費(fèi)者、社會組織以及政府部門等利益相關(guān)者關(guān)注的焦點(diǎn)。本文以機(jī)構(gòu)投資者的視角研究了企業(yè)社會責(zé)任信息披露與資本市場信息不對稱的關(guān)系。通過實(shí)證回歸,得出如下結(jié)論:(1)企業(yè)披露社會責(zé)任報(bào)告會降低信息不對稱;(2)披露的社會責(zé)任信息質(zhì)量的高低與信息不對稱程度關(guān)系不明顯;(3)機(jī)構(gòu)投資者持股比例會減弱社會責(zé)任信息披露與信息不對稱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。本文發(fā)現(xiàn)了第三方鑒證影響企業(yè)社會責(zé)任信息披露與資本市場信息不對稱之間的關(guān)系,有助于我們理解企業(yè)社會責(zé)任信息披露在資本市場中的作用。同時(shí),也進(jìn)一步豐富了企業(yè)社會責(zé)任與信息披露的相關(guān)文獻(xiàn)。

        為了促進(jìn)我國資本市場高效有序運(yùn)轉(zhuǎn),本文提出如下建議:(1)國家有關(guān)部門及時(shí)制定操作性強(qiáng)的披露準(zhǔn)則規(guī)范企業(yè)社會責(zé)任信息披露,并加強(qiáng)外部監(jiān)督,使利益相關(guān)者獲得真實(shí)可靠的信息。(2)正確引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者做出科學(xué)合理的投資決策,使理性的機(jī)構(gòu)投資者成為市場的主體,促進(jìn)資源的合理配置。(3)進(jìn)一步引導(dǎo)鑒證業(yè)務(wù)的開展,制定相關(guān)的法律文件,使鑒證更好地發(fā)揮其應(yīng)有的作用?!?/p>

        【參考文獻(xiàn)】

        [1] Social Investment Forum. Report on social responsible investing trends in the United States 2010[C]. Social Investment Forum Foundation,Washington,2010.

        [2] COHEN J,et al.Retail investors perceptions of the decision-usefulness of economic performance,governance,and corporate social responsibility disclosures[J].Behavioral Research in Accounting, 2011, 23(1):109-129.

        [3] BRANCO M,et al.Corporate social responsibility and resource-Based perspectives[J]. Journal of Business Ethics,2006(69):111-132.

        [4] PATTEN D M. The relation between environmental performance and environmental disclosure: a research note[J].Accounting,Organizations and Society,2002,27(8):763-773.

        [5] KIM Y, PARK M, WIER B.Is earnings quality associated with corporate social responsibility[J].The Accounting Review,2012,87(3):761-796.

        [6] LAMBERT R,LEUZ C, VERRECCHIA R E. Accounting information,disclosure,and the cost of capital[J]. Journal of Accounting Research,2007,45(2):385-420.

        [7] DHALIWAL D,et al. Voluntary nonfinancial disclosure and the cost of equity capital:the initiation of corporate social responsibility reporting[J].The Accounting Review,2011,86(1):59-100.

        [8] 黃順武,王夢瑩,昌望. 機(jī)構(gòu)投資者的信息優(yōu)勢研究——來自上市公司重大股權(quán)收購的證據(jù)[J].證券市場導(dǎo)報(bào),2015(8):45-51.

        [9] 徐浩峰,侯宇.信息透明度與散戶的交易選擇——基于深圳交易所上市公司的實(shí)證研究[J].金融研究,2012(3):180-190.

        [10] 代昀昊,唐齊鳴,劉莎莎.機(jī)構(gòu)投資者、信息不對稱與股價(jià)暴跌風(fēng)險(xiǎn)[J].投資研究,2015(1):50-64.

        [11] BAGEHOT W.The Only game in town[J].Financial Analysts Journal,1971,27(2):12-14.

        [12] LEUZ G,LEUZ C,et al.The economic consequence of increased disclosure[J].Journal of Accounting Research,2000,38(3):91-135.

        [13] 王華,張程睿.信息不對稱與IPO籌資成本——來自中國一級市場的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)管理,2005(6):13-20.

        [14] 孫偉,周瑤.企業(yè)社會責(zé)任信息披露與資本市場信息不對稱關(guān)系的實(shí)證研究[J].中國管理科學(xué),2012(S2):889-893.

        [15] 張學(xué)勇,廖理,羅遠(yuǎn)航. 券商背景風(fēng)險(xiǎn)投資與公司IPO抑價(jià)——基于信息不對稱的視角[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì),2014(11):90-101.

        [16] 翟華云,鄭軍,方芳.社會責(zé)任表現(xiàn)、報(bào)告鑒證與審計(jì)定價(jià)[J].證券市場導(dǎo)報(bào),2014(6):32-37.

        [17] 李志文,余佩琨,楊靖.機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者羊群行為的差異[J].金融研究,2010(11):77-89.

        [18] 梅躍碧.從印象管理管窺社會責(zé)任信息披露質(zhì)量[J].會計(jì)之友,2009(2中):99-100.

        [19] 孫巖.社會責(zé)任信息披露的清晰性、第三方鑒證與個(gè)體投資者的投資決策一項(xiàng)實(shí)驗(yàn)證據(jù)[J].審計(jì)研究,2012(4):97-104.

        [20] 嚴(yán)武,許榮,史清華,等.產(chǎn)權(quán)保護(hù)和市場信息不對稱:來自中國A-B股的證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究,2012(11):128-141.

        [21] COOPER R N. Economic interdependence and coordination of economic policies[J].Handbook of International Economics,1985,27(1):1195-1234.

        [22] AMIHUD Y,MENDELSON H,LAUTERBACH B. Market Microstructure and Securities values:evidence from the tel aviv stock exchange[J]. Journal of FinKancial Economics,1997,45(3):365-390.

        猜你喜歡
        機(jī)構(gòu)投資者信息不對稱信息披露
        機(jī)構(gòu)投資者、兩權(quán)分離與公司資本結(jié)構(gòu)
        預(yù)測(2016年3期)2016-12-29 18:50:29
        上市公司清潔審計(jì)意見與機(jī)構(gòu)投資者持股比例的研究
        商情(2016年43期)2016-12-23 13:19:17
        定向增發(fā)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余管理
        基于信息不對稱視角下的中小企業(yè)融資問題探討
        融資約束:文獻(xiàn)綜述與啟示
        基于信息不對稱的建材市場研究
        國內(nèi)外證券注冊制比較研究
        中國市場(2016年33期)2016-10-18 12:48:58
        商業(yè)特許經(jīng)營法律制度研究
        商(2016年27期)2016-10-17 06:48:49
        煤炭行業(yè)上市公司環(huán)境會計(jì)信息披露研究
        商(2016年27期)2016-10-17 05:46:03
        我國制藥企業(yè)社會責(zé)任信息披露研究
        商(2016年27期)2016-10-17 04:10:10
        99热最新在线观看| 玩弄人妻少妇精品视频| 99精品国产一区二区三区a片| 97色在线视频| 成人免费毛片在线播放| 国产乱理伦在线观看美腿丝袜| 欧美丰满熟妇xxxx性| 伊人网综合在线视频| 国产三级伦理视频在线| 国产精品久久久在线看| 偷偷色噜狠狠狠狠的777米奇| 日韩视频第二页| 最大色网男人的av天堂| 日本高清一道本一区二区| 免费人妻无码不卡中文字幕18禁| 日韩高清无码中文字幕综合一二三区 | 亚洲成a∨人片在线观看无码| 中文字幕一区二区三区亚洲| 亚洲av综合av一区二区三区| 久久精品人人爽人人爽| 波多野结衣一区二区三区免费视频 | 丰满人妻无套内射视频| 成人自慰女黄网站免费大全| 麻麻张开腿让我爽了一夜| 国产精品美女黄色av| 精品国产三区在线观看| 国产成人无码精品久久久露脸| 精品国产a∨无码一区二区三区| 日本少妇爽的大叫高潮了| 自拍偷自拍亚洲一区二区| 暖暖视频在线观看免费| 国产精品原创av片国产日韩| 精品女厕偷拍视频一区二区区| 免费看又色又爽又黄的国产软件| 久久福利青草精品免费| 高清亚洲成av人片乱码色午夜| 精品含羞草免费视频观看| 无码熟妇人妻av在线影片| 免费无码黄网站在线观看| 国产三级视频不卡在线观看| 免费观看激色视频网站|