姚仁健

摘要：隨著市場經(jīng)濟發(fā)展速度的不斷加快，企業(yè)管理制度逐漸得到完善，其治理結(jié)構(gòu)的有效性分析成為優(yōu)化企業(yè)管理水平的重要內(nèi)容之一。中小板上市企業(yè)是我國中小企業(yè)的優(yōu)秀代表，由于受到嚴格的法律管制，企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)在形式方面比較規(guī)范。對于中小上市公司來說，規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)形式是否有利于企業(yè)績效的改善是一個值得去分析的話題，因此本文將簡要分析治理結(jié)構(gòu)形式的相關(guān)研究，并闡述公司治理結(jié)構(gòu)的有效性檢驗的理論基礎(chǔ)和相關(guān)模型設(shè)置的要點，進而提出優(yōu)化中小上市公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該采取的措施，以便為其的發(fā)展提供一點建議和啟示。

關(guān)鍵詞：中小板上市企業(yè)；治理結(jié)構(gòu)；有效性；問題；措施

一、前言

根據(jù)國內(nèi)中小企業(yè)上市的相關(guān)法律法規(guī)可知，中小企業(yè)上市需要具有健全而且運行良好的組織機構(gòu)，具有持續(xù)盈利的能力，其財務(wù)狀況良好，最近三年的財務(wù)會計文件無虛假記載，同時并沒有重大的違法行為。同時，不同的上市交易所對中小板上市企業(yè)的要求是不一樣的，對其公司治理結(jié)構(gòu)的要求也有不同。中小板為我國中小型企業(yè)的發(fā)展提供了必要的資金，是中小型企業(yè)開展融資工作的重要方式。在法律框架和市場競爭的壓力下，中小企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)需要根據(jù)上市要求進行調(diào)整，并要根據(jù)市場經(jīng)濟的要求建立健全公司管理制度。

中小型企業(yè)可以采用現(xiàn)代股份制企業(yè)的三會一層的治理結(jié)構(gòu)框架，但是治理結(jié)構(gòu)的是否適合中小板上市企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展需求，是否有助于中小板上市企業(yè)績效工作的改善，這些問題就直接涉及到了中小板上市企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的有效性檢驗。

二、公司治理結(jié)構(gòu)的有效性檢驗的理論基礎(chǔ)和相關(guān)模型設(shè)置的要點分析

（一）公司治理結(jié)構(gòu)的有效性檢驗的理論基礎(chǔ)

公司的治理結(jié)構(gòu)直接影響到其利益相關(guān)者的行為，不同的治理結(jié)構(gòu)對利益相關(guān)者的約束和激勵作用是不同的。公司要想優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)以便提高績效，需要對經(jīng)理人員和工作員工進行激勵，明確權(quán)責，同時還要做好約束工作。企業(yè)要保證股東和債權(quán)人參與公司的治理工作，根據(jù)公司的發(fā)展要求選擇具有互相制衡的內(nèi)部組織形態(tài)，規(guī)范治理結(jié)構(gòu)形式，以便為提升公司績效提供必要的條件。

與此同時，學者JONG研究了外部環(huán)境與公司治理結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，從不同管制環(huán)境下企業(yè)績效和治理結(jié)構(gòu)的差異研究人手，將各個上市公司的生產(chǎn)率、附加值、成長性、就業(yè)和股東薪酬等作為公司治理結(jié)構(gòu)有效性檢驗的重要指標。這一理論為研究不同地區(qū)和不同國家的上市公司的治理結(jié)構(gòu)要素和企業(yè)績效的相關(guān)性研究提供了必要的理論基礎(chǔ)。

（二）中小板上市企業(yè)治理結(jié)構(gòu)有效性檢驗的模型設(shè)置

中小板上市企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的有效性檢驗可以運用計量經(jīng)濟學中的OLS最小二乘法進行估計，本文將運用統(tǒng)計分析軟件STATAl2進行相關(guān)性和有效性的檢驗。我國中小板上市公司的企業(yè)規(guī)模存在著較大的差異，筆者將主要根據(jù)《中小企業(yè)化型標準規(guī)定》來選擇樣本，本文將用財務(wù)績效作為中小板上市企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的有效性的衡量標準，并將財務(wù)績效作為因變量，作者采用資產(chǎn)負債率、上市公司的經(jīng)理人薪酬、董事會規(guī)模、人力資本結(jié)構(gòu)、資金流動比率、利潤率、股份流轉(zhuǎn)率、獨立董事比率作為自變量。

由此可知，中小板上市企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的有效性多元回歸模型為：

財務(wù)績效=a0+a1資產(chǎn)負債率+a2上市公司的經(jīng)理人薪酬+a3董事會規(guī)模+a4人力資本結(jié)構(gòu)+aS股份流轉(zhuǎn)率+a6獨立董事比率+誤差項

財務(wù)績效可以用利潤率、資金速動比率、應(yīng)收賬款比率等作為衡量標準，可以根據(jù)上市公司的實際業(yè)務(wù)情況對利潤率、資金速動比率、應(yīng)收賬款比率等因素給予不同的權(quán)重和載荷。

自變量之間不存在線性相關(guān)性，而且根據(jù)模型可知，其符合多元線性回歸模型的線性于參數(shù)的假定、樣本具有變異性假定、誤差零條件均值為的假定，模型系數(shù)的估計值具有無偏性。

根據(jù)樣本數(shù)據(jù)和模型的設(shè)置進行多元回歸分析，可以對自變量進行估計，而且估計的自變量系數(shù)具有無偏性，估計出來的自變量系數(shù)代表一種平均的水平，并不意味著每一個樣本都在擬合線上。對樣本回歸分析結(jié)果進行T檢驗，可知高級管理者人員的薪酬、董事會規(guī)模、人力資本結(jié)構(gòu)對上市企業(yè)的財務(wù)績效有著顯著的影響，然而資產(chǎn)負債率、股份流轉(zhuǎn)率、獨立董事比率對單個因變量對上市企業(yè)的財務(wù)績效沒有顯著的影響。在資產(chǎn)負債率、股份流轉(zhuǎn)率、獨立董事比率進行F聯(lián)合檢驗之后，發(fā)現(xiàn)其聯(lián)合顯著性不強。

但是為了降低模型方差的，雖然資產(chǎn)負債率、股份流轉(zhuǎn)率、獨立董事比率的聯(lián)合顯著性和單個因素顯著性不強，但是我們還是選擇保留這三個自變量，保證最優(yōu)方差。由回歸模型可知，不同的治理結(jié)構(gòu)要素對中小板上市公司的財務(wù)績效具有不同的影響作用，而且不同的治理結(jié)構(gòu)要素的影響的顯著性的不同的，即有效性檢驗的結(jié)果不同。

三、優(yōu)化中小板上市企業(yè)治理結(jié)構(gòu)有效性應(yīng)該采取的措施

根據(jù)上述內(nèi)容可知，中小板上市企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效具有一定的影響作用，但是部分因變量因素對中小板企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的單個和聯(lián)合顯著性不強，因此上市企業(yè)應(yīng)該積極采取有效的措施對企業(yè)治理結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化。

首先需要促進資本市場的發(fā)展。要根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展的要求優(yōu)化資本市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，多樣化市場參與主體，進而完善市場推出機制，為市場經(jīng)濟主體做好企業(yè)治理工作提供必要的路徑。

其次，企業(yè)自身要重視中小股東的利益，保護好中小股東的利益，為股東參與公司治理工作提供渠道和方法，以便充分發(fā)揮現(xiàn)代企業(yè)管理制度的優(yōu)勢，滿足國家對三會治理結(jié)構(gòu)的要求。

再者，中小板上市企業(yè)要重視治理結(jié)構(gòu)的靈活性，應(yīng)該根據(jù)企業(yè)自身業(yè)務(wù)特點和經(jīng)營模式選擇合適的治理結(jié)構(gòu)，回歸分析的結(jié)論僅僅是一種平均化的結(jié)果，并不能揭示所有上市公司的個性治理方式的效果，回歸分析有著較強的假定，在因果分析方面存在著一定的缺陷，因此上市公司不能將回歸分析結(jié)果作為絕對的治理結(jié)構(gòu)選擇方式，而應(yīng)該根據(jù)實際情況選擇合理的具有可實踐性的治理模式，根據(jù)自身實際情況探索合適發(fā)展要求的治理結(jié)構(gòu)，建立企業(yè)股東、經(jīng)營管理人員和員工的層次化治理制度，保證股東和員工的權(quán)益，從而提高企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的合理性和有效性。同時，上市企業(yè)要重視激勵作用，積極推動期權(quán)等激勵手段的應(yīng)用，進而優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司治理結(jié)構(gòu)的有效性。