任勝利

探 索

進入資本市場的“回頭一看”
——從產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展看其屬性、功能和定位

任勝利

筆者在《走向資本市場的“驚險一跳”》一文中，對產(chǎn)權(quán)交易行業(yè)如何正確領(lǐng)會黨中央《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導意見》（中發(fā)〔2015〕22號），如何正確認識市場特質(zhì)屬性、功能和市場定位，如何重塑產(chǎn)權(quán)市場功能、構(gòu)建適應資本市場運作等制度問題進行了一些思考。本文是“驚險一跳”一文的“倒敘”，通過對產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展歷史的“回頭一看”，溫故而知新。以客觀的歷史視角對產(chǎn)權(quán)交易市場制度優(yōu)勢有一個全面準確的認識；正確看待產(chǎn)權(quán)交易市場存在的價值和市場功能；排除產(chǎn)權(quán)交易市場承擔資本市場職能的認識誤區(qū)，建立適應資本市場運作規(guī)律的市場定位。

1 產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展業(yè)態(tài)和功能創(chuàng)新

歷史是最好的教科書，歷史思維對于正確認識產(chǎn)權(quán)交易市場近三十年的發(fā)展不可或缺。習近平總書記指出，重視歷史、研究歷史、借鑒歷史，可以給人類帶來很多了解昨天、把握今天、開創(chuàng)明天的智慧。進入資本市場的產(chǎn)權(quán)交易市場既要總結(jié)市場運作的經(jīng)驗，更要不斷創(chuàng)新思維書寫市場發(fā)展新篇章。

1.1 市場制度的變遷過程和支撐體系

中國產(chǎn)權(quán)交易市場誕生于上世紀八十年代的經(jīng)濟體制改革和國有企業(yè)改制重組的大潮之中。隨著國有企業(yè)改革的不斷深入，全國各地相繼建立了產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)，主要設(shè)立在國有企業(yè)比較多、改革任務比較重的大中城市。在1988—1999年這十年中，產(chǎn)權(quán)交易市場的主要推動者是地方政府及體制改革（或國資管理）等部門。地方政府作為產(chǎn)權(quán)市場推動者的初衷在于對經(jīng)營困難的國有企業(yè)改制重組、特別是對“小微虧”國有企業(yè)進行轉(zhuǎn)讓，實現(xiàn)“抓大放小”，減少國有企業(yè)虧損面。1993年，黨的十四屆三中全會通過了《關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》，明確了發(fā)展生產(chǎn)要素市場、出售小企業(yè)等深化改革的指導意見，于是，建立產(chǎn)權(quán)交易市場、通過市場轉(zhuǎn)讓國有產(chǎn)權(quán)成為深化改革的新舉措。但是，一些產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)將國有產(chǎn)權(quán)交易向標準化交易方式靠攏，擾亂了市場秩序。產(chǎn)權(quán)交易市場經(jīng)歷了國家的兩次清理整頓，市場發(fā)展停滯不前。2003年，黨中央十六屆三中全會通過了《關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》，明確了“產(chǎn)權(quán)是所有制的核心和主要內(nèi)容，包括物權(quán)、債權(quán)、股權(quán)和知識產(chǎn)權(quán)等各類財產(chǎn)權(quán)”。中央紀委針對國有企業(yè)交易中的資產(chǎn)流失和腐敗問題，提出國有產(chǎn)權(quán)進場交易的明確要求，從另一個層面推動產(chǎn)權(quán)交易市場規(guī)范發(fā)展。在中央及各級紀委有力推動下，許多地方政府相繼出臺了產(chǎn)權(quán)交易的政策和規(guī)定，產(chǎn)權(quán)交易市場在承擔國有企業(yè)改革和兼并重組任務的同時，增加了減少國有資產(chǎn)流失和防治腐敗的新任務，市場因此進入“柳暗花明”的發(fā)展階段。

2003年以后，國務院國資委和財政部代表中央政府出臺了《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》（以下簡稱“3號令”），國家頒布施行了《企業(yè)國有資產(chǎn)法》，對企業(yè)國有資產(chǎn)進場交易做出了相關(guān)規(guī)定。2013年，黨中央十八屆三中全會通過了《關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，提出；“建設(shè)統(tǒng)一開放、競爭有序的市場體系，是使市場在資源配置中起決定性作用的基礎(chǔ)?！?016年，國務院國資委和財政部出臺了《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（以下簡稱“32號令”），將國有企業(yè)的增資擴股業(yè)務納入產(chǎn)權(quán)交易市場。

歷史的看，黨中央十四屆、十六屆、十八屆三個三中全會通過的三個“決定”，政府層面出臺的國務院378號令和國務院國資委和財政部的3號令、32號令等行政規(guī)章，是國家層面發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場的政策導向和規(guī)范市場運行的法規(guī)體系，與各地政府出臺的政策和規(guī)定一同構(gòu)成支撐產(chǎn)權(quán)交易市場規(guī)范發(fā)展的制度體系。

1.2 市場的規(guī)模發(fā)展和功能創(chuàng)新

近三十年來，全國產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展迅速，交易規(guī)模大幅度上升，取得驕人業(yè)績。僅2015年，中國國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)協(xié)會（以下簡稱“中產(chǎn)協(xié)“）的64家產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)成交宗數(shù)84萬宗，12類業(yè)務實現(xiàn)交易總額3.76萬億（見“中產(chǎn)協(xié)字[2016]8號文件”）。據(jù)國務院國資委統(tǒng)計口徑，2016年，全國產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)共成交國有產(chǎn)權(quán)（資產(chǎn)）合計金額2199.1億元，平均增值率近20%，引入超過720億元的各類社會資本參與國企改制重組（《產(chǎn)權(quán)市場助力國企混改提質(zhì)增效》，新華社北京2017年3月20日電）。

另外，產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展規(guī)模和功能創(chuàng)新還表現(xiàn)在以下方面：第一，市場集中度不斷提高，市場業(yè)務份額不斷向具有比較優(yōu)勢的交易機構(gòu)集中（根據(jù)2012年《中國產(chǎn)權(quán)市場年鑒》，超過100億元的7個交易機構(gòu)年實現(xiàn)成交總額占到統(tǒng)計樣本總體的84%），成交總額突破1000億元的機構(gòu)不斷增加（如上海和北京等產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)）；第二，交易品種不斷增加，幾乎涉及資本和要素的各個領(lǐng)域（根據(jù)中產(chǎn)協(xié)的統(tǒng)計分類，包括產(chǎn)股權(quán)、實物資產(chǎn)、訴訟資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、環(huán)境權(quán)益、公共資源、技術(shù)產(chǎn)權(quán)、企業(yè)融資服務、文化產(chǎn)權(quán)、林權(quán)、礦業(yè)權(quán)和農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易在內(nèi)的12類公有和非公有業(yè)務）；第三，市場業(yè)務范圍不斷擴大，幾乎進入涉及資本市場和資源要素的各個領(lǐng)域；第四，市場價格發(fā)現(xiàn)功能不斷提升，“據(jù)不完全統(tǒng)計，2007年以來各地產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)公開掛牌轉(zhuǎn)讓企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)9590億元，比評估結(jié)果增值1626億元，平均增值率20%，為實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，防止國有資產(chǎn)流失發(fā)揮了重要作用”（見2016年11月24日人民日報第一版），同時，市場的融資和資源配置功能不斷顯現(xiàn)，據(jù)中產(chǎn)協(xié)統(tǒng)計，僅2015年為企業(yè)融資143億元，在企業(yè)增資擴股等投行業(yè)務中占有一定的市場份額；第四，具有全國重大影響的項目不斷涌現(xiàn)。在國內(nèi)外資本市場中引起巨大反響的福建雪津啤酒轉(zhuǎn)讓項目，創(chuàng)造了國有凈資產(chǎn)6.18億元掛牌轉(zhuǎn)讓以58.86億元成交的“雪津神話”，天津“狗不理”的改制重組實現(xiàn)了國家級品牌的新生，江西萍鄉(xiāng)鋼鐵公司整體國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓中獨創(chuàng)的“一元國有金股”確保了改制進程和職工身份置換（以上參見《產(chǎn)權(quán)市場中國創(chuàng)造》）等等，一大批由產(chǎn)權(quán)市場實現(xiàn)的國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓項目，成為中國產(chǎn)權(quán)交易市場的經(jīng)典項目，初具規(guī)模和功能創(chuàng)新的產(chǎn)權(quán)交易市場產(chǎn)生了巨大的社會影響力。

2 產(chǎn)權(quán)交易市場的特有功能和價值評判

歷史唯物主義告訴我們，事物的生存和發(fā)展有其內(nèi)在規(guī)律使然，正所謂“物競天擇，適者而存”。中國產(chǎn)權(quán)交易市場以其非標準交易品種為市場形態(tài)為國有企業(yè)改制重組服務，政策支撐體系來自黨和政府的強制推動力，但是，僅有政策支撐并不能完全創(chuàng)造一個有生命力的新市場，因為必須經(jīng)過產(chǎn)權(quán)交易業(yè)界的大膽探索和勇于創(chuàng)新，才能將先進的市場制度付諸實施，才能彰顯市場制度的優(yōu)越性。

2.1 有效遏制國有資產(chǎn)流失的市場

2.1.1 產(chǎn)權(quán)的矛盾性對國有產(chǎn)權(quán)產(chǎn)生的影響。矛盾是事物存在的特征之一。新制度經(jīng)濟學理論認為，國有產(chǎn)權(quán)內(nèi)在的矛盾性對國有產(chǎn)權(quán)的管理和流轉(zhuǎn)等方面產(chǎn)生深刻影響。

一是國有產(chǎn)權(quán)存在非排他性。實際上，世界各國公有制產(chǎn)權(quán)的非排他性遠大于私有制產(chǎn)權(quán)的非排他性。所以，非排他性的存在使國有產(chǎn)權(quán)難以清晰界定。

二是國有產(chǎn)權(quán)法律概念清晰和行使上不清晰同時存在。本來，產(chǎn)權(quán)完整清晰的含義是：所有者是確定的且是唯一的，但是，國有產(chǎn)權(quán)的含義卻是法律概念上清晰和行使上不清晰并存。這是因為，盡管國家法律清晰界定了國有產(chǎn)權(quán)的所有者（全國人民），但因為存在國有產(chǎn)權(quán)非排他性，并且界定產(chǎn)權(quán)的成本太高（比如，國有產(chǎn)權(quán)界定給全國人民每個人難度非常大，甚至是不可能做到的），所以全國人民是法律界定的所有者但不可能成為行使產(chǎn)權(quán)的唯一所有者。進一步推論，國有產(chǎn)權(quán)難以清晰界定會引起產(chǎn)權(quán)的“外部性”產(chǎn)生，導致國有產(chǎn)權(quán)所有者以外的人覬覦甚至侵占國有資產(chǎn)。

三是國有產(chǎn)權(quán)的委托層次較多和代理鏈條較長。由于國有產(chǎn)權(quán)所有者行使權(quán)利的模糊性，所有者只能通過委托人和代理人才能行使自身權(quán)利。國有產(chǎn)權(quán)管理的實際表明，過多委托層次形成較長代理鏈條，造成激勵機制和監(jiān)督功能的不斷衰減，容易形成國有資產(chǎn)流失的制度性“漏洞”。世界各國公有資產(chǎn)和國有產(chǎn)權(quán)管理現(xiàn)狀也證明，產(chǎn)權(quán)的矛盾性給產(chǎn)權(quán)所有者帶來防范代理人道德風險的難題。因而，各國都在探索改革并完善公有資產(chǎn)和國有產(chǎn)權(quán)的管理方式，特別是建立市場制度并以此減少對公有資產(chǎn)收益和國有產(chǎn)權(quán)權(quán)益的侵害。

2.1.2 防止國有資產(chǎn)流失需要產(chǎn)權(quán)交易市場。面對國有產(chǎn)權(quán)存在的資產(chǎn)流失現(xiàn)象，世界各國為遏制資產(chǎn)流失進行了各種改革，既有成功的也有失敗的。比如，前蘇聯(lián)采用“一風吹”、東歐的不少原社會主義國家采取“休克療法”處置國有資產(chǎn)，不但造成大量國有資產(chǎn)流失而且引起社會急劇動蕩，國家實力嚴重倒退；德國統(tǒng)一后建立聯(lián)邦托管局對原東德國有資產(chǎn)進行處置，最終結(jié)果凈收益為－2.54億馬克等等。這就說明，各國處置國有資產(chǎn)的制度選擇是否符合本國實際至關(guān)重要。

我國對國有資產(chǎn)的處置采用了產(chǎn)權(quán)交易市場制度，即通過法律法規(guī)強制性規(guī)定國有產(chǎn)權(quán)和國有資產(chǎn)必須進入有形產(chǎn)權(quán)交易市場交易。實踐證明，我國獨創(chuàng)的產(chǎn)權(quán)交易市場是有效防止國有資產(chǎn)流失的制度。

第一，產(chǎn)權(quán)交易市場是依法設(shè)立并保護產(chǎn)權(quán)的市場。我國通過立法，一方面建立較為齊備的國有資產(chǎn)管理制度，另一方面建立規(guī)范的產(chǎn)權(quán)交易市場，把國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等容易形成國有資產(chǎn)流失的環(huán)節(jié)放到產(chǎn)權(quán)交易市場進行，通過市場制度規(guī)范運作減少國有資產(chǎn)流失。大量國有產(chǎn)權(quán)場內(nèi)交易的案例證明，國有產(chǎn)權(quán)交易行為從場外無制度約束轉(zhuǎn)變?yōu)閳鰞?nèi)有制度約束，能夠大幅度降低國有產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)中的流失。特別是國務院國資委針對國有產(chǎn)權(quán)評估、轉(zhuǎn)讓等重要工作節(jié)點，出臺了一系列具有操作性的規(guī)范性文件，并通過產(chǎn)權(quán)交易市場執(zhí)行市場規(guī)則和操作程序，達到依法保護國有產(chǎn)權(quán)、減少資產(chǎn)流失的根本目標。正因為產(chǎn)權(quán)交易市場制度的適用性，2009年國家將企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易制度上升為國家法律（《企業(yè)國有資產(chǎn)法》），并在第54條規(guī)定：“除按照國家規(guī)定可以直接協(xié)議轉(zhuǎn)讓的以外，國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓應當在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易場所公開進行”。至此，國有產(chǎn)權(quán)保護不但有了法律依據(jù)，而且強制性規(guī)定國有產(chǎn)權(quán)（資產(chǎn)）必須進入產(chǎn)權(quán)交易市場轉(zhuǎn)讓。實際上，是國家將產(chǎn)權(quán)交易市場防止國有資產(chǎn)流失功能上升到法律層面并給予認可。

第二，產(chǎn)權(quán)交易市場是公開透明且集中交易的有形交易場所?！瓣柟馐亲詈玫南緞保a(chǎn)權(quán)交易市場的交易規(guī)則和交易程序是經(jīng)過政府批準后以公開方式公示于社會的。作為市場交易主體的買賣各方，其交易信息披露、征集受讓方和選定受讓方、確定交易方式（協(xié)議轉(zhuǎn)讓還是競價轉(zhuǎn)讓等方式）、交易合同履行和價款結(jié)算等交易行為必須進入高度透明的產(chǎn)權(quán)交易市場中進行，受市場主體、各級政府、新聞媒體和社會各界的廣泛監(jiān)督。

產(chǎn)權(quán)交易市場公開透明的市場制度還表現(xiàn)在實行集中交易、利于監(jiān)督的有形交易場所。鑒于我國法律體系尚不完備、市場中介自律尚待時日、國有資產(chǎn)存量龐大、國有企業(yè)數(shù)量眾多等原因，為了使國有產(chǎn)權(quán)交易始終處在“陽光”之下，有效遏制委托人和代理人侵占國有產(chǎn)權(quán)權(quán)益的違法行為，必須將國有產(chǎn)權(quán)交易行為納入有形市場規(guī)范運行，而不能實行發(fā)達國家非標準產(chǎn)權(quán)交易的無形市場。

第三，產(chǎn)權(quán)交易市場受到政府的嚴格監(jiān)管和社會的有效監(jiān)督。與其他市場（場外無形交易市場等）和相關(guān)機構(gòu)（如拍賣公司等市場機構(gòu)）不同的是，產(chǎn)權(quán)交易市場是政府批準設(shè)立并具備社會公信力的市場。為了確保市場規(guī)范運行，政府相關(guān)部門對選定的交易機構(gòu)進行有效監(jiān)管。比如，國務院國資委對產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)的交易系統(tǒng)加裝監(jiān)控系統(tǒng)，可以對國有產(chǎn)權(quán)交易的重要節(jié)點進行適時監(jiān)控。中產(chǎn)協(xié)作為行業(yè)管理機構(gòu)，對入會的產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)進行行業(yè)自律監(jiān)管。產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)也建立了一線監(jiān)管制度，不但規(guī)范自身而且規(guī)范會員等交易各方。產(chǎn)權(quán)交易市場公開透明的交易規(guī)則和交易程序，使社會各界對市場進行有效監(jiān)督成為可能。事實上，產(chǎn)權(quán)交易市場承擔了國有企業(yè)改制和國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等重大任務，都是在社會各界廣泛監(jiān)督下進行的，較好的回應了社會對國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓行為的質(zhì)詢。

綜合上述，防止國有資產(chǎn)流失需要產(chǎn)權(quán)交易市場。產(chǎn)權(quán)交易市場是我國在公有資產(chǎn)（包括國有和集體等產(chǎn)權(quán)）轉(zhuǎn)讓和處置方面進行的制度創(chuàng)新。

2.2 有效降低交易成本的市場

新制度經(jīng)濟學的企業(yè)理論表明，任何市場的公開集中交易（場內(nèi)）和企業(yè)內(nèi)部的交易（場外）都有一定的交易成本。對于國有企業(yè)來說，產(chǎn)權(quán)選擇場內(nèi)交易還是選擇場外交易，取決于不同交易方式產(chǎn)生的交易成本孰高孰低。產(chǎn)權(quán)交易市場運行的幾十年里，進場交易的國有產(chǎn)權(quán)增值率平均在20%左右；對進場轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)的國有企業(yè)來說，進場交易產(chǎn)權(quán)的增值率相當于交易成本的降低率。產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)大量的成功案例也證明了，場內(nèi)交易成本遠低于場外交易市場成本。

通過交易成本理論進一步分析場內(nèi)集中交易與場外分散交易的成本差異。資本所有者將非標準資本品進場集中交易必定有以下費用發(fā)生：產(chǎn)權(quán)界定和產(chǎn)權(quán)保護、發(fā)現(xiàn)交易價格和交易對象、討價還價和訂立合同等，這些都構(gòu)成交易成本。產(chǎn)權(quán)交易市場運行實踐證明：在產(chǎn)權(quán)界定方面，信息系統(tǒng)能夠迅速聚集海量信息及大數(shù)據(jù)，能夠有效降低信息的不對稱性；在發(fā)現(xiàn)交易價格和交易對象方面，能夠有效降低市場的不確定性；互聯(lián)網(wǎng)+的競價系統(tǒng)和交易撮合系統(tǒng)能夠減少交易主體的盲目性；合法的討價還價過程、制定合同并履行合同的程序能夠保護產(chǎn)權(quán)的完整性。上述有力說明，產(chǎn)權(quán)交易市場的場內(nèi)集中交易與場外無形市場相比，是一個有效降低交易成本的市場。

2.3 適應性較強和風險較低的市場

2.3.1 非標準化的交易品種。根據(jù)國家法律明確規(guī)定，標準化交易品種應當進入證券等交易場所，因此，產(chǎn)權(quán)交易市場不能違法將標準化產(chǎn)品納入業(yè)務范圍。根據(jù)《企業(yè)國有資產(chǎn)法》及3號令和32號令等行政規(guī)章規(guī)定，進入產(chǎn)權(quán)交易市場的交易品種應當是非標準化的。產(chǎn)權(quán)交易市場的交易品種被國家限定在非上市非公眾（股東數(shù)量少于200個）公司的整體產(chǎn)（股）權(quán)或部分產(chǎn)（股）權(quán)，資本形態(tài)的權(quán)益性要素和實物形態(tài)的資產(chǎn)類品種，也包括具有資本特征的權(quán)益性資源等。

2.3.2 非連續(xù)化的交易方式。因非標準交易品種所限，產(chǎn)權(quán)交易市場應當組織非標準化資本品進場交易，買賣同一種權(quán)益性品種不能低于5個工作日（國務院國發(fā)〔2011〕38號文件），即產(chǎn)權(quán)交易市場只能采用非連續(xù)性的交易方式。由此，產(chǎn)權(quán)交易市場非連續(xù)性交易方式被確定了。產(chǎn)權(quán)交易市場的非連續(xù)交易方式表現(xiàn)在，轉(zhuǎn)讓項目需要多方在場內(nèi)進行復雜的談判和討價還價等磋商過程，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的附加條件更需要較多的轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)（如職工安置等）和較長的轉(zhuǎn)讓周期，等等。產(chǎn)權(quán)交易市場的非連續(xù)交易方式，形成了與標準化證券交易市場的重要區(qū)別。

2.3.3 適應性和復制性并存的市場。

非標準化交易品種使產(chǎn)權(quán)交易市場產(chǎn)生了廣泛適用性。主要表現(xiàn)在能夠滿足不同性質(zhì)（國有、民營、中外合資、外企等）、不同發(fā)展階段（小微企業(yè)、中型甚至大型企業(yè)）、不同行業(yè)（如企業(yè)、金融、行政事業(yè)等）的市場主體進場交易的不同需求。

實踐證明，以非標準化非連續(xù)化為特征的產(chǎn)權(quán)交易市場具有制度的可復制性。產(chǎn)權(quán)交易市場制度的可復制性對國家改革中不斷出現(xiàn)的、需要市場配置的權(quán)益類資本品或公共資源（如水權(quán)、排污權(quán)、碳交易等）具有重要意義。因為新的資本權(quán)益和要素資源都可以進入產(chǎn)權(quán)交易市場公開集中交易，通過制度復制為其提供全方位服務。對于國家和相關(guān)部門來說，堅決摒棄“各自為戰(zhàn)，各成一統(tǒng)”的非市場理念，打破行政壁壘和制度藩籬，充分運用產(chǎn)權(quán)交易市場的適應性和復制性，組織更多的資本、權(quán)益要素等品種進入產(chǎn)權(quán)交易市場，不再建設(shè)同質(zhì)性的交易市場，是國家減少市場建設(shè)投資、降低市場交易成本的有效制度選擇。

2.4 低流動性和低風險性并存的市場

從前述可以看出，產(chǎn)權(quán)交易市場的非標準交易品種、非連續(xù)交易方式具有流動性較低、市場風險較小的特點；從另一方面也表明產(chǎn)權(quán)交易市場的投機性較低，發(fā)生系統(tǒng)性市場風險的可能性較少。

3 產(chǎn)權(quán)交易行業(yè)的市場定位

3.1 立足服務國企改革不動搖

產(chǎn)權(quán)交易市場為國有企業(yè)改革服務、規(guī)范國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、減少國有資產(chǎn)流失，是國家選擇的處置國有資產(chǎn)的制度安排，今后仍是一個長期的制度安排，并不是國家“賜給”產(chǎn)權(quán)交易市場的短期“政策紅利”。因此，從國家既定的制度安排角度審視產(chǎn)權(quán)交易市場，從為國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和國有資產(chǎn)處置的角度來看產(chǎn)權(quán)交易市場，這個制度安排是產(chǎn)權(quán)交易市場“之舟”走向資本市場“藍?！钡摹皦号撌?，而不僅僅是“政策紅利”，這一點特別需要業(yè)界同仁保持清醒的認識。今后乃至一個較長的時期里，只要有大量國有企業(yè)存在，只要有較大國有資產(chǎn)存量，就需要產(chǎn)權(quán)交易市場為其服務，這是黨中央國務院賦予產(chǎn)權(quán)交易市場的法定職責。產(chǎn)權(quán)交易市場需要牢牢把握為國企改革服務的定力，在當前國企混改中發(fā)揮應有的市場功能，創(chuàng)新市場制度和完善交易規(guī)則，完成國家賦予的為國有資本形態(tài)轉(zhuǎn)換和國有資本重新配置的重托。

3.2 立足非標準交易方式不動搖

產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展的歷史證明，非標準化交易方式是其存在至今的基礎(chǔ)制度之一，是其顯著的特質(zhì)屬性之一。應該認識到，產(chǎn)權(quán)交易市場以非標準化交易方式存在，既是遵守國家法律法規(guī)和政策的“底線”，也是與證券交易等標準化市場的重要區(qū)別，更是亟待完善和重塑市場功能的重要方面。產(chǎn)權(quán)交易市場的成功實踐表明，以非標準交易方式為特征的市場制度是減少國有資產(chǎn)流失并降低交易成本的市場。當前，產(chǎn)權(quán)交易市場應當立足于非標準交易方式，積極創(chuàng)新并賦予其新功能，需要把握以下方面。

第一，以非標準交易方式為非國有企業(yè)做好資本市場的各項服務。產(chǎn)權(quán)交易市場不斷創(chuàng)新交易品種和完善交易方式，實現(xiàn)習近平總書記提出的新要求（“要著力引導民營企業(yè)利用產(chǎn)權(quán)市場組合民間資本，培育一批特色突出、市場競爭力強的大企業(yè)集團”），完成“引導”和“培育”非國有企業(yè)的歷史重任，應當認識到非國有產(chǎn)權(quán)進場交易是等不來的。要把國家鼓勵非國有企業(yè)進入產(chǎn)權(quán)交易市場的政策成為吸引各類產(chǎn)權(quán)進場交易的新業(yè)務，就必須放下身段、主動作為，就必須深入非國有企業(yè)進行調(diào)研，找到各類非國有企業(yè)進場交易業(yè)務為什么少的癥結(jié)所在，有針對性的研究適應非國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的市場制度和交易規(guī)則，為非國有企業(yè)進場交易“量身定做”各類新的服務事項，特別是增強企業(yè)改制和融資功能，切實成為不同所有者企業(yè)發(fā)展的交易場所和市場平臺。

第二，正確處理與互聯(lián)網(wǎng)等新業(yè)態(tài)和新技術(shù)的關(guān)系。需要注意幾個方面：

一是互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)等新技術(shù)是產(chǎn)權(quán)交易市場必須運用的工具。無論是標準化的證券交易市場還是非標準化的產(chǎn)權(quán)交易市場，互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)等新技術(shù)的大量應用，給資本市場帶來了聚集市場信息和擴大市場交易半徑、提高市場流動性和市場交易效率、規(guī)范交易和方便交易的新變革。但必須認識到，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)帶來的市場變化不是取代資本市場，而是資本市場可以充分利用的先進工具。

二是互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)是對產(chǎn)權(quán)交易市場主業(yè)的支撐和保障。因為，產(chǎn)權(quán)市場是以企業(yè)并購和融資作為主業(yè)存在的，是以非標準化交易品種和非標準化的交易方式存在的。所以，產(chǎn)權(quán)交易市場必須進行大量的復雜的談判等、并在市場里面（如果用網(wǎng)絡(luò)語言就是“線下”）實現(xiàn)企業(yè)的并購和融資，這不但是產(chǎn)權(quán)交易市場的特質(zhì)屬性而且是其在資本市場中的高級功能。比如，企業(yè)的并購融資等許多業(yè)務，只有在交易場所里進行較長周期復雜的討價還價談判等高級資本運作過程才能完成；再如，許多產(chǎn)權(quán)的并購項目不是通過網(wǎng)絡(luò)競價方式以最高價成交的，轉(zhuǎn)讓方還需要找到“情投意合”的投資者，否則，企業(yè)的并購將是收益遞減的交易。由于產(chǎn)權(quán)交易市場是為非上市企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或融資服務的市場，服務對象大多數(shù)是有限責任公司等“人和為主，資和為輔”的資本形態(tài)，產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)的增資擴股業(yè)務更需要通過深入的市場調(diào)研和盡職調(diào)查等方法，而非簡單依靠網(wǎng)絡(luò)競價的方法解決問題。于是，在對待互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)方面，我們應當把握產(chǎn)權(quán)交易市場是以非上市企業(yè)的并購融資為主業(yè)存在的，才能認識到互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)等新技術(shù)是產(chǎn)權(quán)交易市場的應用工具，能夠為產(chǎn)權(quán)交易提高交易效率、規(guī)范交易和方便交易等方面提供技術(shù)支撐和有效保障。

三是互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)是產(chǎn)權(quán)交易市場轉(zhuǎn)型升級和回歸主業(yè)的“推進劑”。當前，一些互聯(lián)網(wǎng)平臺和互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)之所以不斷涉足產(chǎn)權(quán)市場，恰恰是這些交易品種相對標準化了。必須看到，一些產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)長期以資產(chǎn)類品種為主業(yè)，基本上沒有什么企業(yè)并購和融資業(yè)務發(fā)生（或者一年只有幾宗并購或增資擴股等類業(yè)務）。實際上，這些產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)的業(yè)務不但拍賣公司和各類資產(chǎn)管理公司一直再做，互聯(lián)網(wǎng)平臺更是可以發(fā)揮其線上優(yōu)勢做得更好（如淘寶網(wǎng)的司法拍賣等）。對待互聯(lián)網(wǎng)平臺介入產(chǎn)權(quán)交易市場業(yè)務，產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)應當有清醒的認識。其實，互聯(lián)網(wǎng)平臺等機構(gòu)（如公共資源平臺等）介入產(chǎn)權(quán)交易業(yè)務是交易品種簡單化和同質(zhì)化的結(jié)果。因為，資產(chǎn)類交易品種與簡單商品交易并沒有本質(zhì)的區(qū)別。如果交易機構(gòu)去掉資本交易和并購融資的特質(zhì)屬性后，交易機構(gòu)等于將自己置身于資本市場之外，與這些機構(gòu)成為同類交易品種的商品現(xiàn)貨市場，且展開優(yōu)勝劣汰的競爭就在所難免了。所以，在面對互聯(lián)網(wǎng)平臺等機構(gòu)的競爭中，產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)應當正確面對：首先是產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)應當回歸主業(yè)，實現(xiàn)資本類并購和融資為主而資產(chǎn)類業(yè)務為輔的業(yè)務格局；其次是通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的創(chuàng)新和運用，認真學習和吸收互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的先進性為我所用。最后是充分認識到互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)是市場運用的工具并不是取代資本交易市場的業(yè)態(tài)。所以，產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)與其花重金投資互聯(lián)網(wǎng)平臺并與其同質(zhì)化，不如花重金投入培育市場和培育投行類等主業(yè)必須的融資和結(jié)算等新業(yè)務上面。因為只有夯實以資本交易和并購融資為主業(yè)的市場基礎(chǔ)，并通過互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)等新技術(shù)的廣泛應用，不斷開拓新業(yè)務渠道和創(chuàng)新交易品種，盡快成為非上市企業(yè)并購融資的現(xiàn)代化、國際化的資本交易場所，才是產(chǎn)權(quán)交易市場的正確的市場定位。

3.3 立足創(chuàng)新市場體系不動搖

產(chǎn)權(quán)交易市場的非標準化交易方式是以資本市場的并購和融資作為主業(yè)而成立的。因此，產(chǎn)權(quán)交易市場需要正確處理好市場定位，特別是構(gòu)建適應資本市場并購和融資需求的市場體系和市場結(jié)構(gòu)。當前，可以從國有資產(chǎn)形態(tài)轉(zhuǎn)換和資本配置的交易總量出發(fā)，創(chuàng)新構(gòu)建產(chǎn)權(quán)交易市場體系和市場結(jié)構(gòu)，提高市場的集中度和交易機構(gòu)的規(guī)模，大大減少交易機構(gòu)的數(shù)量，實現(xiàn)區(qū)域性市場的規(guī)范發(fā)展。比如，一些以資產(chǎn)類簡單交易品種為主或年交易總量較少的產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)，可以通過市場行為和市場規(guī)則，以產(chǎn)權(quán)并購重組等方式實現(xiàn)與較大規(guī)模的機構(gòu)之間的市場整合，實現(xiàn)互聯(lián)互通、互惠互利的整合目標，為全國產(chǎn)權(quán)交易大市場的誕生做好市場體系和市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整，實現(xiàn)在資本市場中產(chǎn)權(quán)交易市場的做大做強做優(yōu)。

（本文作者系江西省產(chǎn)權(quán)交易所原總裁）