本刊記者駱俊

賽隆藥業(yè)：自主研發(fā)能力和獨(dú)立性存疑

本刊記者駱俊

近日，珠海賽隆藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“賽隆藥業(yè)”）披露了IPO招股說(shuō)明書(shū)，公司擬發(fā)行不超過(guò)4000萬(wàn)股，募集資金7.01億元，用于長(zhǎng)沙生產(chǎn)研發(fā)基地建設(shè)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

盡管賽隆藥業(yè)已經(jīng)順利過(guò)會(huì)，但本刊記者通過(guò)仔細(xì)研讀招股說(shuō)明書(shū)，仍然發(fā)現(xiàn)公司存在不少瑕疵。首先，最受市場(chǎng)關(guān)注的莫過(guò)于是公司的自主研發(fā)和生產(chǎn)能力問(wèn)題，公司的主要產(chǎn)品是通過(guò)與西南藥業(yè)和山西普德進(jìn)行合作生產(chǎn)，由合作方獲取生產(chǎn)批文，賽隆藥業(yè)負(fù)責(zé)藥品的全國(guó)總經(jīng)銷。這種模式也受到了市場(chǎng)和發(fā)審委的高度關(guān)注，賽隆藥業(yè)是否會(huì)因此形成對(duì)合作方的依賴，以及一旦合作關(guān)系出現(xiàn)問(wèn)題，將對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生多大的影響。此外。合作生產(chǎn)的藥品也一度出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題，發(fā)審委對(duì)此也是多次提及，合作模式下如何做好內(nèi)部控制將是對(duì)賽隆藥業(yè)極大的考驗(yàn)。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，作為一家醫(yī)藥企業(yè)，賽隆藥業(yè)近年業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，2013-2016年，凈利潤(rùn)分別為4587.71萬(wàn)元、2819.08萬(wàn)元、6331.79萬(wàn)元和6124.87萬(wàn)元。但令市場(chǎng)感到費(fèi)解的是，賽隆藥業(yè)研發(fā)投入不高，研發(fā)人員數(shù)量也在減少，銷售費(fèi)用較低，但綜合毛利率一直保持在較高水平，分別為55.76%、56.86%以及54.97%，在不具備主要產(chǎn)品生產(chǎn)能力和生產(chǎn)批文的情況下，居然獲取如此高毛利率，讓市場(chǎng)難以理解。

自主研發(fā)能力和獨(dú)立性受質(zhì)疑

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，賽隆藥業(yè)的主要產(chǎn)品集中在GM1注射液（西南藥業(yè)生產(chǎn)）和注射用腦蛋白水解物上（山西普德生產(chǎn)），2015年，兩者銷售額占公司總銷售額的93.92%。這兩種產(chǎn)品通過(guò)與西南藥業(yè)和山西普德進(jìn)行合作，由合作方獲取生產(chǎn)批文，公司負(fù)責(zé)藥品的全國(guó)總經(jīng)銷。在與山西普德的合作中，由山西普德負(fù)責(zé)代為采購(gòu)，山西普德不對(duì)該部分采購(gòu)金額進(jìn)行加成，山西普德實(shí)際收取的金額僅為加工費(fèi)。

這種生產(chǎn)模式背后的隱患也是市場(chǎng)熱議的地方，首先合作雙方本身存在合作終止的風(fēng)險(xiǎn)，一旦合作終止，必將對(duì)賽隆藥業(yè)的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。緊接著，在合作方進(jìn)行藥品合作產(chǎn)生時(shí)，如果合作方未能嚴(yán)格按照要求生產(chǎn)，或由于原料采購(gòu)、儲(chǔ)存、運(yùn)輸?shù)确矫娴脑驅(qū)Ξa(chǎn)品質(zhì)量造成影響，藥品質(zhì)量可能得不到保障。然后，由于雙方的合作屬于商業(yè)行為，雙方會(huì)對(duì)加工費(fèi)進(jìn)行一個(gè)談判，存在因加工費(fèi)提升而導(dǎo)致賽隆藥業(yè)利潤(rùn)降低的風(fēng)險(xiǎn)。

值得關(guān)注的是，上述三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有兩個(gè)出現(xiàn)苗頭。在質(zhì)量問(wèn)題上，盡管在招股說(shuō)明書(shū)上，賽隆藥業(yè)表示未發(fā)生質(zhì)量糾紛情況。但記者了解到，在2013年末至2014年初，由西南藥業(yè)生產(chǎn)，賽隆藥業(yè)負(fù)責(zé)總經(jīng)銷的單唾液酸四己糖神經(jīng)節(jié)苷脂鈉注射液130601批和130706批，在部分省份臨床使用過(guò)程發(fā)生不良反應(yīng)，賽隆藥業(yè)協(xié)助西南藥業(yè)對(duì)市面上所有批次的GM1產(chǎn)品進(jìn)行了召回。產(chǎn)品安全問(wèn)題無(wú)疑是醫(yī)藥行業(yè)的重中之重，發(fā)生此類事件無(wú)疑對(duì)公司的形象造成極壞的影響。召回事件也對(duì)賽隆藥業(yè)的業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響，該類產(chǎn)品作為賽隆藥業(yè)的主要拳頭產(chǎn)品，在2014年實(shí)際銷售月份僅為5個(gè)月，而銷售金額也出現(xiàn)較大下滑。對(duì)于發(fā)生此類問(wèn)題，賽隆藥業(yè)的內(nèi)部控制是否有效，對(duì)于產(chǎn)品的質(zhì)量問(wèn)題該如何去保障，這些都值得市場(chǎng)去進(jìn)一步關(guān)注。

在雙方合作關(guān)系的保持上，近期，合作方山西普德也處于被收購(gòu)的過(guò)程之中，盡管山西普德的新股東仟源醫(yī)藥并未表示終止合作的意向，而賽隆藥業(yè)也表示合作將會(huì)持續(xù)且雙方已經(jīng)作出約定。但賽隆藥業(yè)的此番表態(tài)也顯示出，當(dāng)前賽隆藥業(yè)對(duì)于重大合作方或存在嚴(yán)重依賴的風(fēng)險(xiǎn)，一旦雙方合作終止，面臨的恐怕不止是業(yè)績(jī)的影響，還有可能是產(chǎn)品核心技術(shù)的泄露。對(duì)于此類風(fēng)險(xiǎn)，投資者需重點(diǎn)警惕。

毛利率偏高引關(guān)注

從財(cái)務(wù)報(bào)表可以發(fā)現(xiàn)，2013-2016年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入各2.21億元、1.78億元、2.37億元、2.56億元；對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為4587.71萬(wàn)元、2819.08萬(wàn)元、6331.79萬(wàn)元和6124.87萬(wàn)元，呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)。但凈利潤(rùn)背后的高毛利率卻是市場(chǎng)質(zhì)疑的地方，剛上文也提及到，賽隆藥業(yè)并不具備生產(chǎn)能力和生產(chǎn)批文，對(duì)于合作商家支付加工費(fèi)及其它費(fèi)用無(wú)疑使得賽隆藥業(yè)的成本高于其它擁有生產(chǎn)能力的企業(yè)。此外，賽隆藥業(yè)銷售費(fèi)用率偏低，對(duì)此，賽隆藥業(yè)表示，這主要是由于公司的銷售模式和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特性等因素造成的，但這樣的解釋反而更讓高毛利率顯得矛盾。眾所皆知，經(jīng)銷商模式下，公司所能獲得的毛利率將顯著小于直銷模式，在這種種條件下，賽隆藥業(yè)的報(bào)告期內(nèi)的毛利率高達(dá)55.76%、56.86%以及54.97%。對(duì)于如此高的毛利率，專業(yè)人士表示，姑且不去評(píng)估是否合理，能否持續(xù)保持如此高的毛利率值得市場(chǎng)進(jìn)一步關(guān)注，謹(jǐn)防毛利率滑落可能帶來(lái)的業(yè)績(jī)變化。

對(duì)于上述問(wèn)題，賽隆藥業(yè)則在招股說(shuō)明中非常含糊的表示，公司牢牢把握住了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)微笑曲線的兩端，即藥品的研發(fā)和銷售。但實(shí)際情況卻是，公司主營(yíng)的兩大產(chǎn)品注射用腦蛋白水解物和單唾液酸四己糖神經(jīng)節(jié)苷脂鈉注射液均由合作方山西普德和西南藥業(yè)獲取生產(chǎn)批文；研發(fā)方面，2016年在員工總數(shù)大增17.17%的情況下，研發(fā)人員卻減少了15%。

最后，賽隆藥業(yè)的募投項(xiàng)目也是飽受市場(chǎng)詬病。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，募投項(xiàng)目中，有5.01億元用于長(zhǎng)沙生產(chǎn)研發(fā)基地建設(shè)，而一旦該基地建設(shè)完成，將形成年產(chǎn)凍干粉針劑5000萬(wàn)只支、小容量注射劑2000萬(wàn)支的能力。但是，目前賽隆藥業(yè)擁有凍干粉針劑產(chǎn)能1200萬(wàn)支/年，2014-2016年的產(chǎn)能利用率分別為87.40%、57.36%、95.61%。而小容量注射劑有產(chǎn)能600萬(wàn)支/年，2014-2016年產(chǎn)能利用率僅有0.11%、5.29%、0.72%，上述兩種產(chǎn)品產(chǎn)銷均未飽和。據(jù)測(cè)算，一旦募投項(xiàng)目建設(shè)成功，新增產(chǎn)能是現(xiàn)有產(chǎn)能的兩倍以上，在這樣的情況下，賽隆藥業(yè)為何要大舉擴(kuò)產(chǎn)，賽隆藥業(yè)該如何去消化新增產(chǎn)能？遺憾的是，截止發(fā)稿，賽隆藥業(yè)并未對(duì)記者發(fā)出的提綱作出回復(fù)。

賽隆藥業(yè)生產(chǎn)線運(yùn)行狀況單位：萬(wàn)支